Tiêu đề gốc: Làm thế nào để Đánh giá Tiền mã hóa bằng Chỉ số DeFi

Tác giả gốc: Patrick Scott, Dynamo DeFi
Bản dịch gốc: DeepTide TechFlow

Trước đây, việc phân tích tài sản mã hóa chủ yếu xoay quanh biểu đồ, chu kỳ hype và các câu chuyện. Tuy nhiên, khi ngành ngày càng trưởng thành, hiệu suất thực tế trở nên quan trọng hơn những lời hứa rỗng. Bạn cần một bộ lọc giúp bạn tinh lọc ra những tín hiệu thực sự có giá trị từ giữa những thông tin hỗn độn.

May mắn thay, bộ lọc này đã tồn tại, được gọi là Chỉ số Cơ bản Trên chuỗi (Onchain Fundamentals).

Cơ bản trên chuỗi cung cấp lợi thế cấu trúc cho DeFi (tài chính phi tập trung) so với TradFi (tài chính truyền thống). Đây không chỉ là một trong những lý do khiến "DeFi sẽ chiến thắng", mà còn là yếu tố cốt lõi mà bất kỳ ai muốn đầu tư vào lĩnh vực này đều phải hiểu rõ.

Trong bốn năm qua, tôi đã dành thời gian nghiên cứu các chỉ số dữ liệu DeFi, ban đầu với vai trò là một nhà nghiên cứu, sau đó gia nhập đội ngũ của DefiLlama. Bài viết này tóm tắt một số khung phân tích hữu ích nhất mà tôi đã học được trong thời gian này, hy vọng sẽ giúp bạn bắt đầu sử dụng các công cụ này.

Nguồn: https://defillama.com/?stablecoinsMcap=true&dexsVolume=true

Tại sao các chỉ số DeFi lại quan trọng?

Dữ liệu chuỗi khối không chỉ là một bước đột phá trong việc đánh giá tài sản mã hóa, mà còn là một cuộc cách mạng trong toàn bộ lĩnh vực dữ liệu tài chính.

Hãy tưởng tượng xem các nhà đầu tư truyền thống đánh giá doanh nghiệp như thế nào: họ phải chờ đợi báo cáo tài chính quý được công bố. Và hiện tại, thậm chí đã có người đề xuất thay đổi tần suất công bố báo cáo tài chính từ mỗi quý một lần thành mỗi năm hai lần.

Ngược lại, dữ liệu tài chính của các giao thức DeFi có sẵn theo thời gian thực. Các trang web như DefiLlama cập nhật dữ liệu liên quan hàng ngày, thậm chí là hàng giờ. Nếu bạn muốn theo dõi thu nhập theo từng phút, bạn thậm chí có thể truy vấn trực tiếp dữ liệu chuỗi khối để thực hiện (mặc dù dữ liệu chi tiết quá mức có thể không mang lại nhiều ý nghĩa, nhưng bạn vẫn có tùy chọn này).

Đây chắc chắn là một bước đột phá cách mạng về tính minh bạch. Khi bạn mua cổ phiếu của một công ty niêm yết, bạn dựa vào dữ liệu tài chính được ban lãnh đạo công bố sau khi đã được kiểm toán bởi các kế toán viên, và những dữ liệu này thường có độ trễ vài tuần hoặc thậm chí vài tháng. Nhưng khi bạn đánh giá một giao thức DeFi, bạn trực tiếp đọc các bản ghi giao dịch diễn ra theo thời gian thực trên sổ cái không thể thay đổi được.

Tất nhiên, không phải dự án tiền mã hóa nào cũng có dữ liệu cơ bản đáng để theo dõi. Ví dụ, nhiều loại "meme coin" (tiền meme), hay các dự án "không có giá trị" chỉ có một bản whitepaper và một nhóm Telegram, trong những trường hợp này, phân tích cơ bản gần như không mang lại nhiều lợi ích (mặc dù các chỉ số khác như số lượng ví nắm giữ có thể cung cấp một số thông tin tham khảo).

Tuy nhiên, đối với các giao thức có thể tạo ra chi phí, tích lũy tiền gửi và phân bổ giá trị cho các chủ sở hữu token, hoạt động của chúng sẽ để lại dấu vết dữ liệu, những dữ liệu này có thể được theo dõi và phân tích, thường sớm hơn việc hình thành các câu chuyện thị trường.

Ví dụ, tính thanh khoản của Polymarket đã tăng trưởng trong nhiều năm, xu hướng này đã bắt đầu xuất hiện từ trước khi thị trường dự đoán trở thành trào lưu.

Nguồn: https://defillama.com/protocol/polymarket

Sự bùng nổ giá HYPE vào mùa hè năm ngoái xuất phát từ hiệu suất thu nhập cao liên tục của nó.

Nguồn: https://defillama.com/protocol/hyperliquid?tvl=false&revenue=true&fees=false&groupBy=monthly

Những chỉ số này đã sớm ngụ ý về hướng đi trong tương lai, bạn chỉ cần biết nơi để tìm kiếm.

Phân tích chỉ số cốt lõi

Hãy bắt đầu với các chỉ số cốt lõi cần biết khi đầu tư vào DeFi.

TVL đo lường tổng giá trị tài sản được gửi vào hợp đồng thông minh của một giao thức nhất định.

· Đối với các nền tảng cho vay, TVL bao gồm tài sản thế chấp và các tài sản được cung cấp.

· Đối với các sàn giao dịch phi tập trung (DEX), TVL đề cập đến các khoản tiền gửi trong các bể thanh khoản.

· Đối với mạng blockchain, TVL là tổng giá trị bị khóa của tất cả giao thức được triển khai trên mạng đó.

Nguồn: https://defillama.com/

Trong tài chính truyền thống (TradFi), TVL (Tổng Giá Trị Bố Trí) tương đương với quy mô tài sản đang được quản lý (AUM - Assets Under Management). Các quỹ phòng hộ thể hiện tổng số tiền mà khách hàng đã ủy thác cho họ thông qua việc báo cáo AUM. Tương tự, TVL đóng vai trò như một chỉ số thể hiện tổng số tiền mà người dùng đã gửi vào giao thức, cho thấy mức độ tin tưởng của người dùng đối với hợp đồng thông minh của giao thức đó.

Tuy nhiên, trong nhiều năm qua, chỉ số TVL cũng đã phải đối mặt với không ít chỉ trích, và một số trong những chỉ trích này là có lý.

· TVL không đo lường khối lượng giao dịch. Một giao thức có thể nắm giữ hàng tỷ USD tiền gửi, nhưng hầu như không tạo ra bất kỳ khoản phí nào.

· TVL có mối tương quan cao với giá tokenNếu giá ETH giảm 30%, tổng giá trị bị khóa (TVL) của tất cả giao thức nắm giữ ETH đều sẽ giảm theo tỷ lệ tương ứng, ngay cả khi không có bất kỳ khoản rút tiền thực tế nào xảy ra.

Vì phần lớn các khoản tiền gửi trong DeFi là các loại token có biến động giá, TVL (Tổng giá trị bị khóa) dễ bị ảnh hưởng bởi sự biến động giá. Do đó, những người quan sát thông minh sẽ kết hợp giữa dòng tiền ròng bằng đô la (USD Inflows) và TVL để phân biệt sự thay đổi giá với hoạt động gửi tiền thực tế. Dòng tiền ròng bằng đô la được tính bằng cách xác định sự thay đổi số dư của từng loại tài sản trong hai ngày liên tiếp (nhân với giá) và sau đó tổng hợp lại. Ví dụ, một giao thức có 100% tài sản bị khóa là ETH, nếu giá ETH giảm 20%, TVL của giao thức sẽ giảm 20%, nhưng dòng tiền ròng bằng đô la sẽ là $0.

Mặc dù vậy, TVL vẫn còn giá trị khi được thể hiện đồng thời dưới dạng đô la và token, và được sử dụng kết hợp với các chỉ số hoạt động hoặc năng suất. TVL vẫn là công cụ quan trọng để đo lường mức độ tin tưởng vào giao thức và quy mô tổng thể của DeFi. Chỉ cần đừng lầm tưởng rằng đây là tiêu chí đánh giá đầy đủ.

Trong DeFi, các thuật ngữ này có định nghĩa khác với kế toán truyền thống, có thể gây nhầm lẫn.

· Phí (Fees): Từ góc độ người dùng, phí là chi phí bạn phải trả khi sử dụng giao thức. Ví dụ, khi bạn thực hiện giao dịch trên DEX, bạn cần phải trả phí giao dịch. Phí này có thể hoàn toàn thuộc về các nhà cung cấp thanh khoản, hoặc một phần thuộc về giao thức. Phí đại diện cho tổng số tiền người dùng thanh toán, bất kể cuối cùng nó đi về đâu. Trong tài chính truyền thống, điều này tương đương vớiTổ doanh thu (Gross Revenue).

· Doanh thu (Revenue): Doanh thu đề cập đến phần lợi nhuận mà giao thức giữ lại. Nói cách khác, trong tất cả các khoản phí mà người dùng thanh toán, giao thức thực sự giữ lại bao nhiêu? Những khoản doanh thu này có thể chảy về quỹ của giao thức, nhóm phát triển hoặc các nhà sở hữu token. Lưu ý rằng doanh thu không bao gồm các khoản phí được phân bổ cho các nhà cung cấp thanh khoản, và bạn có thể xem điều này như là lợi nhuận ròng của giao thức.Tổ thu nhập (Gross Income).

· Thu nhập của người nắm giữ (Holders Revenue): Đây là một định nghĩa hẹp hơn, chỉ theo dõi phần thu nhập được phân phối cho các chủ sở hữu token thông qua việc mua lại, đốt phí hoặc chia cổ tức trực tiếp từ việc đặt cọc. Trong tài chính truyền thống, điều này tương tự nhưSự kết hợp giữa cổ tức và mua lại cổ phiếu.

Những khác biệt này rất quan trọng trong việc định giá. Một số giao thức có thể tạo ra một lượng phí lớn, nhưng vì hầu như toàn bộ phí đều được phân bổ cho các nhà cung cấp thanh khoản, do đó thu nhập cuối cùng lại rất ít.

DefiLlama hiện đã công bố báo cáo doanh thu đầy đủ cho nhiều giao thức. Các báo cáo này được cập nhật tự động dựa trên dữ liệu chuỗi khối, phân tích doanh thu thành các dự án khác nhau và định nghĩa lại các chỉ số này bằng ngôn ngữ kế toán tiêu chuẩn.

Nguồn: https://defillama.com/protocol/aave

Những báo cáo thu nhập này còn đi kèm với các biểu đồ trực quan về dòng tiền, thể hiện toàn bộ quá trình tiền từ người dùng chảy vào giao thức và sau đó được phân phối đến các bên liên quan. Nếu bạn muốn tìm hiểu sâu hơn về mô hình kinh tế của một dự án cụ thể, thì những thông tin này rất đáng để khám phá.

Nguồn: https://defillama.com/protocol/aave

Thể tích giao dịch được sử dụng để theo dõi quy mô hoạt động giao dịch.

· Thể tích giao dịch DEXThống kê tất cả các cặp giao dịch trên nền tảng giao dịch phi tập trung (DEX).

· Thể tích giao dịch hợp đồng vĩnh viễn (Perp Volume): Thống kê tổng khối lượng giao dịch trên tất cả các nền tảng hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn.

Nguồn: https://defillama.com/pro/97i44ip1zko4f8h

Thể tích giao dịch là một chỉ số quan trọng để đo lường mức độ tham gia của thị trường tiền điện tử tổng thể. Khi mọi người tích cực sử dụng tài sản số, họ sẽ thực hiện giao dịch. Sự gia tăng thể tích giao dịch thường liên quan đến sự thay đổi trong mức độ quan tâm của thị trường, bất kể đó là đợt tăng giá do sốt thị trường hay bán tháo do hoảng loạn.

So với các chu kỳ trước, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn đã tăng trưởng đáng kể. Vào năm 2021, các nền tảng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn gần như chưa có sự hiện diện rõ rệt. Tuy nhiên, hiện nay, các nền tảng như Hyperliquid, Aster và Lighter đã đạt khối lượng giao dịch hàng tỷ USD mỗi ngày. Do sự tăng trưởng nhanh chóng của lĩnh vực này, việc so sánh với dữ liệu lịch sử trước đây có ý nghĩa hạn chế. Ví dụ, việc so sánh khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn hiện tại với dữ liệu năm 2021 chỉ cho thấy lĩnh vực này đang mở rộng, nhưng không cung cấp thêm nhiều thông tin giá trị hơn nữa.

Trong một danh mục nhất định, so với khối lượng giao dịch tuyệt đối,Xu hướng thay đổi của thị phần quan trọng hơn.Ví dụ, thị phần của một sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn (perpetual contract DEX) tăng từ 5% lên 15%, ngay cả khi khối lượng giao dịch tuyệt đối của nó giảm, điều này vẫn cho thấy vị thế thị trường của nó đang được cải thiện thực sự. Trong thư viện bảng điều khiển tùy chỉnh của DefiLlama có rất nhiều biểu đồ thị phần, đáng để xem qua.

Hợp đồng chưa chốt là tổng giá trị của các hợp đồng phái sinh chưa được chốt hoặc chưa bị thanh lý bắt buộc. Đối với DEX hợp đồng vĩnh viễn, hợp đồng chưa chốt đại diện cho tất cả các vị thế chưa được đóng hoặc thanh lý.

Nguồn: https://defillama.com/open-interest

Hợp đồng mở (Open Interest) là một chỉ số quan trọng đo lường tính thanh khoản trên nền tảng sản phẩm phái sinh. Nó phản ánh tổng số vốn được triển khai trong các vị thế hợp đồng vĩnh viễn đang hoạt động hiện tại.

Trong giai đoạn biến động thị trường, chỉ số này có thể nhanh chóng sụp đổ. Một làn sóng thanh lý quy mô lớn có thể xóa sổ các hợp đồng chưa thanh toán chỉ trong vài giờ. Bằng cách theo dõi quá trình phục hồi sau các sự kiện như vậy, có thể đánh giá xem một nền tảng có thể thu hút lại thanh khoản hay không, hay vốn đã chuyển đi vĩnh viễn sang các nền tảng khác.

Đối với mạng lưới blockchain, vốn hóa thị trường tiền ổn định là tổng giá trị của tất cả các loại tiền ổn định được triển khai trên mạng lưới đó.

Nguồn: https://defillama.com/stablecoins/chains

Sở hữu thị trường của stablecoin là một chỉ số quan trọng để đo lường dòng vốn chảy vào. Khác với TVL bị ảnh hưởng bởi biến động giá của token, stablecoin đại diện cho số đô la Mỹ (hoặc giá trị tương đương) mà người dùng thực sự đã đầu tư vào chuỗi thông qua cầu nối chuỗi chéo. Ví dụ, khi giá trị thị trường của stablecoin trên một chuỗi tăng từ 3 tỷ USD lên 8 tỷ USD, điều này có nghĩa là có 5 tỷ USD vốn thực tế đã chảy vào hệ sinh thái đó.

Từ tháng 10 năm 2023, khoảng 180 tỷ USD dưới dạng stablecoin đã chảy vào thị trường tiền mã hóa. Một phần trong số đó không thể tránh khỏi đã đi vào DeFi, thúc đẩy sự tăng trưởng của TVL (Tổng Giá Trị Bố Trí), tăng khối lượng giao dịch và tạo ra phí. Dòng chảy của stablecoin tương tự như dòng vốn chảy vào nền kinh tế của một quốc gia, việc tăng cung stablecoin có nghĩa là có thêm vốn mới tham gia, trong khi việc giảm cung lại cho thấy vốn đang rút khỏi thị trường.

Doanh thu và chi phí ứng dụng là các chỉ số ở cấp độ chuỗi, thống kê doanh thu và chi phí từ tất cả các ứng dụng được triển khai trên chuỗi đó, nhưng không bao gồm tiền điện tử ổn định, giao thức thanh khoản质押 (lưu ký thanh khoản) và phí Gas.

Tôi xem đó là "Tổng sản phẩm nội địa (GDP)" của chuỗi khối, nó thể hiện quy mô hoạt động kinh tế thực tế đang diễn ra trong hệ sinh thái này.

Chỉ số thu nhập là một trong những dữ liệu khó giả mạo nhất, bởi vì nó yêu cầu người dùng phải chi thật tiền. Điều này khiến nó trở thành một chỉ báo đáng tin cậy để đánh giá mức độ hoạt động của hệ sinh thái DeFi.

Cần lưu ý rằng bạn không thể định giá dựa trên doanh thu từ ứng dụng, bởi vì việc định giá dựa trên doanh thu không có liên kết trực tiếp với tài sản là không có ý nghĩa. Doanh thu và chi phí từ ứng dụng phù hợp hơn để chẩn đoán xem một chuỗi có đang phát triển hay không, thay vì dùng để đánh giá giá trị của nó.

Làm thế nào để diễn giải các chỉ số này một cách hiệu quả?

Việc hiểu các chỉ số riêng lẻ là bước đầu tiên, nhưng để sử dụng chúng một cách hiệu quả, bạn cần một khung phân tích. Tôi thường áp dụng phương pháp phân tích ba bước sau đây:

1. Ưu tiên tập trung vào sự tăng trưởng liên tục và ổn định.

2. Đồng thời theo dõi các chỉ số tồn kho và chỉ số luồng.

3. Cân nhắc ảnh hưởng của cơ chế mở khóa token và cơ chế khuyến khích.

Những giao thức có biểu đồ doanh thu tăng vọt ngắn ngủi rồi nhanh chóng sụp đổ không thể hiện được giá trị bền vững. Tôi đã chứng kiến vô số giao thức lập kỷ lục doanh thu trong một tuần, nhưng sau một tháng lại biến mất không để lại dấu vết.

Điều thực sự quan trọng là sự tăng trưởng ổn định trong một khoảng thời gian dài. Ví dụ, thu nhập hàng tháng của một giao thức tăng dần từ 500.000 USD lên 2 triệu USD trong vòng sáu tháng cho thấy sự tăng trưởng bền vững. Trong khi đó, nếu một giao thức có thu nhập tăng vọt lên 5 triệu USD trong một tuần nhưng sau đó nhanh chóng giảm xuống còn 300.000 USD, thì điều này có thể chỉ là hiện tượng bất thường nhất thời.

Trong ngành công nghiệp tiền mã hóa, thời gian trôi qua nhanh hơn rất nhiều so với các thị trường truyền thống. Ở đây, sự tăng trưởng liên tục trong một tháng tương đương với sự tăng trưởng trong một quý ở thị trường truyền thống. Nếu thu nhập của một giao thức (protocol) tiếp tục tăng trưởng trong vòng sáu tháng, thì điều này có thể được xem như một công ty có lợi nhuận tăng trưởng liên tục trong sáu quý. Hiệu suất như vậy đáng để được quan tâm.

· Chỉ số tồn kho (Stock Metrics)như TVL (Tổng giá trị bị khóa), Hợp đồng chưa thanh toán (Open Interest), Thị giá stablecoin, Kho bạc tài chính, v.v., cho bạn biết có bao nhiêu tiền đã được gửi vào giao thức.

· Chỉ số lưu lượng (Flow Metrics)như phí (Fees), doanh thu (Revenue), khối lượng giao dịch (Volume), v.v., cho bạn biết mức độ hoạt động thực tế trong giao thức.

Cả hai đều quan trọng như nhau.

Khối lượng giao dịch dễ bị giả mạo hơn. Ví dụ, một giao thức có thể tăng khối lượng giao dịch một cách nhân tạo bằng các biện pháp khuyến khích hoặc giao dịch rửa (Wash Trading), và hiện tượng tăng đột biến tạm thời này không hiếm gặp. Tuy nhiên, tính thanh khoản lại rất khó để tạo ra. Để người dùng thực sự gửi tiền vào và giữ lại trong thời gian dài, giao thức cần có hiệu năng thực tế hoặc cung cấp lợi nhuận hấp dẫn.

Khi đánh giá bất kỳ giao thức nào, bạn nên chọn ít nhất một chỉ số tồn kho và một chỉ số luồng để phân tích. Ví dụ:

• Đối với DEX hợp đồng vĩnh viễn, bạn có thể chọn hợp đồng chưa thanh lý và khối lượng giao dịch.

· Đối với giao thức cho vay, bạn có thể chọn TVL và phí.

· Đối với blockchain, có thể chọn giữa giá trị thị trường của stablecoin và doanh thu từ ứng dụng.

Nếu cả hai loại chỉ số này đều cho thấy sự tăng trưởng, điều đó cho thấy giao thức thực sự đang mở rộng. Nếu chỉ có chỉ số khối lượng hoạt động tăng, trong khi tính thanh khoản không thay đổi, thì cần phân tích sâu hơn, vì có thể có sự can thiệp nhân tạo. Nếu chỉ có tính thanh khoản tăng, trong khi khối lượng hoạt động không thay đổi, điều này có thể cho thấy các khoản tiền gửi chủ yếu đến từ một số ít "cá voi".

Việc mở khóa token có thể tạo ra áp lực bán. Trong số các token được phân phối hàng tuần theo giao thức, luôn có một phần nào đó bị bán ra. Nếu không có nhu cầu từ các nguồn khác để cân bằng lại lượng bán này, giá token sẽ giảm xuống.

Trước khi đầu tư, hãy kiểm tra kế hoạch mở khóa token. Một giao thức có khối lượng lưu thông đã đạt 90% thì áp lực pha loãng trong tương lai sẽ rất nhỏ. Trong khi đó, một giao thức chỉ có 20% khối lượng lưu thông, nhưng sau ba tháng sẽ có đợt mở khóa lớn, thì rủi ro đầu tư hoàn toàn khác biệt.

Tương tự, dữ liệu thu nhập cao của một giao thức sẽ không còn ấn tượng nếu các khoản thưởng token mà nó phát hành vượt quá thu nhập thu được từ người dùng. DefiLlama theo dõi điều này thông qua chỉ số "Lợi nhuận (Earnings)", trong đó đã trừ đi chi phí khuyến khích. Ví dụ, một giao thức có thể tạo ra 10 triệu USD doanh thu hàng năm, nhưng lại phát hành 15 triệu USD tiền thưởng token.

Mặc dù các biện pháp khuyến khích là chiến lược hiệu quả để thúc đẩy sự phát triển của giao thức trong giai đoạn đầu và thường là cần thiết vào giai đoạn đầu của vòng đời giao thức, nhưng chúng thực sự tạo ra áp lực bán tháo, và áp lực này cần được bù đắp bởi các nhu cầu khác.

Liên kết gốc

Nhấp để biết thêm về các vị trí tuyển dụng của BlockBeats

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm đăng ký Telegram:https://t.me/theblockbeats

Nhóm trao đổi Telegram:https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản chính thức của Twitter:https://twitter.com/BlockBeatsAsia