Làm thế nào để vươn lên trong thị trường stablecoin forex giữa sự thống trị của Tether và Circle

Tác giả: Nico Pei, người sáng lập Superno va

Biên dịch: Felix, PANews

Biên tập viên: Các nhà phát hành stablecoin mới làm thế nào để nổi bật giữa Tether và Circle? Người sáng lập Supernova, một nền tảng trao đổi lãi suất trên chuỗi, cho rằng cách tiếp cận thực tế và hiệu quả nhất là xây dựng ngoại hối tổng hợp dựa trên USDT/USDC, mang đến trải nghiệm tiền tệ địa phương cho người dùng toàn cầu. Dưới đây là những điểm nổi bật.

Điểm chính:

Ngân hàng mới cho stablecoin là lĩnh vực tăng trưởng chính tiếp theo để người dùng lẻ áp dụng rộng rãi tiền điện tử, và ngoại hối đang trở thành một phần kiến trúc nền tảng cốt lõi của nó.
Tether và Circle đã dành hơn một thập kỷ để xây dựng dòng thanh khoản, kênh phân phối và hiệu ứng mạng lưới khổng lồ xung quanh USDT/USDC. Điều này cực kỳ khó để các nhà phát hành stablecoin ngoại hối mới sao chép.
Thay vì cạnh tranh bằng cách phát hành stablecoin ngoại hối spot, hãy sử dụng ngoại hối tổng hợp: người dùng tiếp tục giữ USDT/USDC cơ sở, trong khi số dư tài khoản được định giá bằng tiền tệ địa phương mà họ ưa thích.

Các ngân hàng stablecoin đang vượt ra ngoài phạm vi các ngân hàng bản địa tiền điện tử, làm thay đổi cách thức giao dịch của người tiêu dùng và doanh nghiệp toàn cầu. Trong năm qua, khoảng 6 tỷ USD vốn đầu tư mạo hiểm đã chảy vào lĩnh vực này.

Tuy nhiên, với cơ sở hạ tầng ngoại hối trên chuỗi hiện tại, các ngân hàng ổn định tiền mới thực chất trở thành “ngân hàng chỉ có thể mở tài khoản đô la Mỹ”. Sự hạn chế này lại tạo ra cơ hội lớn, vì 95% đến 99% các khu vực trên toàn cầu sử dụng tiền tệ phi đô la Mỹ để ghi sổ.

Chi tiêu tăng 24 lần trong một năm, từ công cụ giao dịch trở thành tiền tệ sử dụng hàng ngày

Một người bạn từ Tether từng cho biết, việc phân tán nhóm người nắm giữ là một trong ba mục tiêu quan trọng nhất của công ty. Nếu nhóm người nắm giữ bị các “cá voi” chi phối, TVL của USDT sẽ trải qua những biến động khó kiểm soát. Tất cả các nhà phát hành stablecoin đều mong muốn thu hút những người dùng cá nhân và doanh nghiệp sử dụng stablecoin cho các giao dịch hàng ngày và hoạt động ngân hàng, thay vì càng nhiều nhà giao dịch/cá voi hơn.

1 tỷ người, mỗi người sở hữu 10 USD USDT, còn tốt hơn nhiều so với một con cá voi độc chiếm 10 tỷ USD.

Ngân hàng mới cho stablecoin mang đến cơ hội hoàn hảo để stablecoin tiếp cận các nhà đầu tư lẻ và doanh nghiệp hàng ngày. Ngoài việc giao dịch, đại chúng rộng rãi sẽ trải nghiệm sự tiện lợi và ưu việt của stablecoin như một đồng tiền dùng để thanh toán, tiết kiệm và đầu tư, từ đó vượt qua giới hạn quy mô hiện tại chủ yếu tập trung vào giao dịch.

Đây là một bức tranh thu nhỏ về đà tăng trưởng của các ngân hàng mới dành cho tiền ổn định: Năm 2025, chi tiêu qua thẻ mã hóa tăng 525%, từ 14,6 triệu USD lên 91,3 triệu USD, trong đó ether.fi dẫn đầu với 55,4 triệu USD, mức chi tiêu một ngày của thẻ ether.fi đạt 3,7 triệu USD. Điều này có nghĩa là doanh số chi tiêu tiền ổn định hàng năm đã đạt 1,35 tỷ USD, tăng 24 lần so với năm ngoái.

Khi một thứ gì đó tăng 24 lần trong chưa đầy một năm, bạn phải chú ý đặc biệt. Đồng thời, ether.fi tuần trước đã ra mắt sản phẩm euro (EUR) của họ.

Stablecoin ngân hàng mới là một chiến trường hoàn toàn mới, hiện chưa có bên nào giành chiến thắng tuyệt đối. Từ năm 2018 đến nay, stablecoin nào có thanh khoản pháp lý vào/ra tốt nhất và được chấp nhận rộng rãi trên các CEX sẽ được coi là stablecoin tốt nhất và hưởng phần lớn lợi ích tăng trưởng. Vậy làm thế nào để giành chiến thắng trong cuộc chiến mới này? Loại stablecoin nào phù hợp với hoạt động ngân hàng mới?

Chỉ làm tài khoản USD, stablecoin khó cạnh tranh với ngân hàng mới

Lịch sử cho thấy các ngân hàng mới chỉ phục vụ một loại tiền tệ đều không thể giành được sự công nhận từ thị trường. Các công ty công nghệ tài chính lớn như Wise, Revolut và Airwallex đều bắt đầu từ kinh doanh ngoại hối. Khi PayPal niêm yết năm 2002, hoạt động ngoại hối đã chiếm hơn 40% doanh thu của họ.

Việc chuyển tiền xuyên biên giới khó khăn hơn nhiều so với trong nước, do đó những ngân hàng mới thành công này mới có cơ hội bùng nổ trong lĩnh vực ngoại hối và thiết lập vị thế dẫn đầu thị trường trong các kênh thanh toán cụ thể hoặc nhóm người tiêu dùng/doanh nghiệp nhất định.

Do đó, các ngân hàng mới chỉ cung cấp tài khoản USD cho stablecoin sẽ gặp phải những rào cản lớn trong việc phát triển và phân biệt hóa, chưa nói đến việc cạnh tranh với các ngân hàng pháp định hiện có. 95% đến 99% doanh nghiệp toàn cầu sử dụng tiền tệ phi USD để ghi sổ. Hiện tại, các ngân hàng mới cho stablecoin không thể phục vụ các doanh nghiệp hoặc người tiêu dùng này.

Chênh lệch quy mô 700 lần, tại sao stablecoin ngoại hối khó có thể vươn lên?

Mặc dù nhiều đội ngũ xuất sắc và hệ sinh thái chuỗi công cộng (đặc biệt là Base và Codex) đều nhắm đến cơ hội thị trường ngoại hối, nhưng thực tế khắc nghiệt là: tổng giá trị của tất cả các stablecoin ngoại hối chỉ bằng một phần nhỏ so với quy mô của các stablecoin USD—khoảng 600 triệu đô la so với 400 tỷ đô la, chênh lệch tới 700 lần.

Sự thành công của Tether chứng minh rằng stablecoin là một ngành kinh doanh có hiệu ứng mạng cực kỳ mạnh mẽ. Tether là stablecoin chất lượng cao nhất chính vì mạng lưới khổng lồ được xây dựng xung quanh nó.

Do tổng giá trị bị khóa (TVL) của các stablecoin ngoại hối rất hạn chế, hầu hết các stablecoin ngoại hối đều đối mặt với những khó khăn sau:

Sự thiếu hụt thanh khoản dẫn đến sự không ổn định của mức neo. (Ví dụ: sự kiện tách neo của Paxos Gold vào ngày 10/10 có thể xảy ra với bất kỳ đồng tiền ổn định ngoại hối nào có thanh khoản và TVL hạn chế. PAXG lúc đó có TVL 1,2 tỷ USD, gấp ba lần đồng tiền ổn định ngoại hối lớn nhất là EURC.)
Không được các công ty công nghệ tài chính hoặc CEX chấp nhận
Even if accepted, its fiat deposit and withdrawal liquidity is very limited.
Liquidity shortage with major trading pairs, including USDT/USDC
Hầu như không có cơ hội sinh lời
Quy trình tuân thủ/giấy phép khác nhau giữa các khu vực rất phức tạp
Quan trọng nhất là do cơ chế neo chưa được kiểm nghiệm, stablecoin khó được các ngân hàng stablecoin mới và các công ty fintech rộng hơn áp dụng, trừ khi nó đạt đến một quy mô nhất định. Đây là vấn đề “trứng có trước hay gà có trước”, có thể mất rất nhiều thời gian và nguồn lực để giải quyết.

Stablecoin chất lượng cao

Một stablecoin ngân hàng xuất sắc phải thể hiện xuất sắc trong tất cả các khía cạnh sau:

Tính thanh khoản của kênh nạp/rút
Strong peg stability unrelated to overall market liquidity
Cơ hội sinh lời
Liquidity của các cặp giao dịch chính
Sự chấp nhận rộng rãi của tài chính tập trung / tài chính truyền thống / thanh toán
Có sự hiện diện mạnh mẽ trên các chuỗi có phí gas thấp
Thương hiệu / Độ nhận diện mã

Bài học từ thị trường ngoại hối truyền thống: Dựa vào công cụ phái sinh, chứ không phải thị trường spot

Theo dữ liệu của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS), chỉ khoảng 31% khối lượng giao dịch ngoại hối toàn cầu đến từ giao dịch spot, trong khi khoảng 69% đến từ thị trường phái sinh. Điều này cho thấy thị trường ngoại hối hiện đại chủ yếu được thúc đẩy bởi các vị thế rủi ro tổng hợp, hoạt động phòng ngừa rủi ro và tài trợ, thay vì việc trao đổi tiền tệ vật chất.

Do đó, khối lượng giao dịch danh nghĩa trung bình hàng ngày của các hợp đồng hoán đổi ngoại hối lên tới 4 nghìn tỷ USD.

Một trong những công cụ ngoại hối phi tiền mặt quan trọng nhất là hợp đồng kỳ hạn không giao nhận vốn (NDF): đây là một hợp đồng kỳ hạn ngoại hối được thanh toán bằng tiền mặt, trong suốt thời gian hợp đồng không xảy ra việc chuyển đổi tiền tệ thực tế. Hai bên giao dịch không giao nhận tiền tệ cơ sở, mà chỉ thanh toán chênh lệch lợi nhuận/lỗ bằng đô la Mỹ.

NDF đặc biệt phổ biến trong các trường hợp hạn chế trao đổi tiền tệ, kênh ngoại hối phân tán hoặc thanh khoản ngoại hối không đủ để thực hiện thanh toán hiện vật hiệu quả, vì vị thế thanh toán bằng đô la Mỹ tổng hợp thuận tiện hơn về mặt vận hành so với việc tiếp cận và thanh toán tiền tệ địa phương.

Ví dụ:

Một công ty muốn duy trì vị thế franc Thụy Sĩ trong vòng 3 tháng tới.
Công ty không cần thu thập và thanh toán franc Thụy Sĩ thực tế, mà ký hợp đồng NDF franc Thụy Sĩ, thực chất là định giá tài khoản bằng franc Thụy Sĩ đồng thời nắm giữ đô la Mỹ.
At expiration, only the USD-denominated profit and loss difference (compared to the agreed exchange rate) needs to be settled.

Nhiều cấu trúc NDF hiện đại còn áp dụng cơ chế theo dõi thị trường hàng ngày (MtM), tức là định kỳ thế chấp hoặc thanh toán lợi nhuận và tổn thất chưa thực hiện trong suốt thời hạn hợp đồng, nhằm giảm thiểu rủi ro đối tác giao dịch và nâng cao hiệu quả vốn. Giao dịch kỳ hạn không có nguyên lý thanh toán theo giá thị trường (MtM NDF) có thể hiệu quả giúp tài khoản duy trì nguồn vốn USD, đồng thời định giá số dư và lợi nhuận/tổn thất bằng một loại tiền tệ khác một cách kinh tế.

Con đường ngắn nhất để giao dịch ngoại hối trên chuỗi: NDF ngoại hối, thay vì giao dịch spot

Đối với các đồng tiền thiếu độ sâu hoặc tính thanh khoản spot hiệu quả, MtM NDF là một giải pháp hiệu quả. Công cụ này đã được sử dụng rộng rãi trong TradFi để xử lý các cặp giao dịch như USD/CHF, USD/KRW, USD/INR, USD/BRL và USD/TWD. Các doanh nghiệp, ngân hàng và nhà đầu tư offshore thường sử dụng chúng để có được mức độ tiếp xúc ngoại hối tổng hợp mà không cần thanh toán thực tế bằng tiền tệ địa phương.

Các loại tiền điện tử cũng đang đối mặt với những vấn đề cấu trúc tương tự:

Không phải tất cả các cặp tiền đều có thanh khoản spot sâu;
Việc duy trì các đồng tiền ổn định địa phương được bảo đảm đầy đủ về mặt hoạt động là khó khăn;

Do đó, cấu trúc MtM NDF rất phù hợp với hệ thống ngoại hối bản địa mã hóa.

Người dùng có thể:

Giữ đủ số dư USDT/USDC trong tài khoản
Đồng thời thông qua cấu trúc MtM NDF, mua ngoại tệ trong khi giữ vị thế bán USD;
Hiệu quả chuyển đổi giá trị tài khoản và lợi nhuận/lỗ sang tiền tệ mục tiêu mà không cần rời khỏi quỹ thanh toán bằng USD.

Các ưu điểm bao gồm:

Sự neo chặt mạnh dựa trên oracle: Theo dõi exposure đối với tỷ giá tham chiếu ngoại hối đáng tin cậy, thay vì phụ thuộc vào thanh khoản spot địa phương phân tán.
Giữ lại quỹ ổn định dollar và lợi nhuận: Người dùng tiếp tục giữ USDT / USDC để tận dụng dòng thanh khoản chuỗi sâu nhất và các cơ hội sinh lời.
Độ thanh khoản xuất sắc và kênh giao dịch tiện lợi: USDT / USDC sở hữu các kênh giao dịch toàn cầu mạnh mẽ nhất, tích hợp sàn giao dịch và thanh khoản giao dịch xuyên suốt các thị trường tiền mã hóa.
Khả năng mở rộng giữa các loại tiền tệ: Bất kỳ loại tiền tệ nào có máy预言机 đô la đáng tin cậy đều có thể được hỗ trợ bằng hợp đồng. Không cần kết nối với cơ sở hạ tầng ngân hàng địa phương, lưu ký địa phương hoặc mua trái phiếu chủ quyền như các nhà phát hành tiền ổn định được bảo đảm bằng tiền pháp định truyền thống.
Hiệu quả vốn cao: chỉ thanh toán định kỳ hoặc thế chấp chênh lệch lợi nhuận/lỗ ngoại hối, thay vì thực hiện giao dịch spot danh nghĩa đầy đủ.

Điều này rất phù hợp với cách hoạt động của thị trường ngoại hối tổ chức ngoài chuỗi hiện nay: bổ sung các vị thế tổng hợp và chuyển giao rủi ro thanh toán bằng tiền mặt lên trên hệ thống tài trợ và thế chấp bằng đô la Mỹ chiếm ưu thế.

Ai sẽ sử dụng giao dịch ngoại hối NDF trên chuỗi?

Việc chỉ đơn giản nói rằng “ngoại hối là hướng phát triển tiếp theo” là không khả thi. Chi tiết quyết định thành bại; việc đưa stablecoin ngoại hối lên mức TVL 10-12 chữ số không hề dễ dàng. Các đội ngũ nỗ lực theo hướng này không thể giả định rằng chỉ cần sản phẩm ra đời, người nắm giữ sẽ tự nhiên xuất hiện một cách kỳ diệu. Cần rõ ràng ba điều sau:

Ai là người sở hữu bạn
Tại sao họ giữ
Làm thế nào để phân bổ cho họ

1. Các ngân hàng, tổ chức lưu ký và ví mới cần tài khoản đa tiền tệ

Tổng số tiền gửi là một trong những chỉ số quan trọng nhất của các ngân hàng mới và chuỗi tiền ổn định. Nếu không có cơ sở hạ tầng ngoại hối bản địa, các doanh nghiệp quốc tế không thể dễ dàng nắm giữ trên chuỗi và buộc phải quay trở lại hệ thống ngân hàng địa phương. Do đó, nhiều ngân hàng mới và chuỗi tiền ổn định có nguy cơ trở thành các kênh trung chuyển nạp/rút tiền, thay vì trở thành hệ thống tài chính thực sự.

Cơ sở hạ tầng MtM NDF đã thay đổi cục diện này.

Các ngân hàng, tổ chức lưu ký, ví và nền tảng thanh toán mới cho stablecoin có thể tích hợp API để cung cấp dịch vụ ngoại hối tổng hợp trực tiếp trên nền tảng stablecoin USD. Đối với người dùng cuối, trải nghiệm trở thành một công tắc đơn giản:

Chuyển hiển thị tiền tệ trong tài khoản từ USD sang EUR, CHF, SGD, HKD, v.v.
Hoặc giữ số dư bằng nhiều loại tiền tệ trong cùng một tài khoản.
Nhưng cơ sở hạ tầng thanh toán, thế chấp và thanh khoản dưới nền tảng vẫn giữ nguyên là USDT / USDC.

Các ngân hàng, tổ chức lưu ký và ví tiền ổn định mới có lợi ích trùng hợp cao với MtM NDF:

Mở rộng người dùng quốc tế
Tăng tiền gửi và số dư còn lại
Giảm lượng người dùng chuyển vào hệ thống ngân hàng truyền thống
Hỗ trợ tài khoản đa tiền tệ để tạo lợi thế cạnh tranh khác biệt và điểm nhấn truyền thông.

Do đó, các doanh nghiệp/cá nhân quốc tế có thể:

Giữ toàn bộ vốn trên chuỗi
Tiếp tục tận hưởng độ sâu thanh khoản và lợi nhuận của các stablecoin đô la
Đồng thời nắm giữ rủi ro ngoại hối một cách hiệu quả thông qua thị trường ngoại hối phái sinh

Sản phẩm này được hưởng lợi từ các yếu tố thuận lợi vĩ mô, trong năm qua, đồng đô la Mỹ giảm giá khoảng 10-12% so với đồng euro, thúc đẩy nhu cầu đối với các đồng tiền không phải đô la, trong khi người dùng vẫn tiếp tục giữ các đồng tiền ổn định bằng đô la.

2. Lợi nhuận từ giao dịch chênh lệch ngoại hối sẽ cao hơn nhiều so với Ethena

Các sản phẩm phái sinh ngoại hối cũng được sử dụng rộng rãi trong giao dịch chênh lệch giá, một trong những chiến lược vĩ mô lớn nhất toàn cầu. Ví dụ kinh điển là giao dịch chênh lệch giá yen:

Chuyển vốn bằng yen với lợi suất thấp.
Mua dài các đồng tiền có lợi suất cao (ví dụ: BRL).
Earn the interest rate differential, known as the "carry".

Lãi suất của đồng Real Brazil thường trên 10%, khiến nó trở thành một trong những đồng tiền arbitrage được các quỹ phòng hộ và nhà đầu tư vĩ mô ưa chuộng nhất. Các giao dịch này thường được thực hiện thông qua NDF, hợp đồng kỳ hạn và hoán đổi ngoại hối, thay vì trao đổi tiền mặt thực tế.

So sánh với các sản phẩm giao dịch chênh lệch tiền mã hóa như Ethena:

Arbitrage ngoại hối được liên kết với chênh lệch lãi suất chủ quyền, chứ không phải phí vốn của tiền điện tử.
Quy mô thị trường lớn hơn và mức độ tổ chức hóa cao hơn
Do quy mô thị trường phái sinh ngoại hối toàn cầu, dung lượng giao dịch của nó cũng lớn hơn
Lợi nhuận thường thấp hơn mức đỉnh của các giao dịch arbitrage tiền điện tử, nhưng theo dữ liệu lịch sử, nó ổn định hơn và có khả năng mở rộng tốt hơn

Điều này tạo ra cơ hội lớn cho kho arbitrage ngoại hối trên chuỗi: người dùng giữ USDT/USDC làm tài sản đảm bảo, thông qua hợp đồng MtM NDF để tạo vị thế ngoại tệ, từ đó kiếm lợi nhuận arbitrage ngoại hối chủ quyền trên chuỗi mà không rời khỏi quỹ ổn định dollar.

3. Thanh toán toàn cầu doanh nghiệp

Trong năm qua, Bridge đã cho phép các khách hàng doanh nghiệp chấp nhận thanh toán bằng tiền pháp định là euro (EUR), peso Mexico (MXN), real Brazil (BRL), peso Colombia (COP) và bảng Anh (GBP), với số tiền được chuyển đổi tự động thành USDC.

Tuy nhiên, hiện tại tiền tệ ngoại hối chỉ có thể nhận vào mà không thể giữ trên chuỗi. Đối với các doanh nghiệp thực hiện kế toán hoặc hạch toán tài chính bằng các đồng tiền như franc Thụy Sĩ (CHF) hoặc đô la Singapore (SGD), điều này có nghĩa là họ vẫn cần kết nối với hệ thống ngân hàng địa phương. Điều này đặc biệt quan trọng khi phục vụ các doanh nghiệp toàn cầu, và Tempo đang tích cực thúc đẩy việc áp dụng và mở rộng các dịch vụ này cho doanh nghiệp toàn cầu.

Stripe hỗ trợ các công cụ phòng ngừa rủi ro tỷ giá hối đoái tương tự NDF trong các khoản thanh toán tiền mặt toàn cầu của mình. Nếu doanh nghiệp muốn thanh toán bằng tiền tệ A, trong khi khách hàng thanh toán bằng tiền tệ B, doanh nghiệp có thể phòng ngừa rủi ro tỷ giá trong một khoảng thời gian cụ thể và cung cấp cho khách hàng mức giá địa phương ổn định, đã được cố định.

Forex synthetic

API ngoại hối NDF của Stripe được sử dụng cho thanh toán tiền pháp định

Việc thanh toán bằng stablecoin có thể áp dụng mô hình trên chuỗi tương tự: người dùng tiếp tục giữ stablecoin USD và giao dịch, trong khi thương gia hoặc ví tiền có thể tổng hợp vị thế phòng ngừa đối với đồng tiền địa phương ưa thích mà không cần phụ thuộc vào thanh khoản ngoại hối spot hoặc việc phát hành stablecoin địa phương.

Đáng chú ý là biên lợi nhuận của sản phẩm ngoại hối Stripe rất cao, với chi phí phòng ngừa rủi ro hàng năm khoảng 73%.

Mặc dù sản phẩm này chủ yếu phục vụ các quy trình thanh toán doanh nghiệp và bán lẻ, vốn thường có rủi ro thấp và dự đoán được cao, sản phẩm vẫn thu phí khoảng 20 điểm cơ bản cho mỗi giao dịch. Khi hóa thành hàng năm, điều này có nghĩa là chi phí phòng ngừa rủi ro khoảng 73%, một mức phí bất thường cao đối với việc chuyển giao rủi ro ngoại hối. Điều này vừa làm nổi bật khả năng sinh lời của doanh nghiệp, vừa cho thấy người dùng không quá nhạy cảm với giá cả khi đổi lấy thanh toán toàn cầu liền mạch và sự chắc chắn về tiền tệ.

Đọc thêm: Xây dựng hạ tầng mới cho ngoại hối stablecoin, phân tích ba con đường đổi mới của Numo, Mento và ViFi