Thị trường RWA Hồng Kông chuyển dịch từ ồn ào sang tăng trưởng bền vững

Tác giả: Brian, Phòng thí nghiệm W Labs

Vào đầu tháng 8 năm 2025, lĩnh vực RWA và stablecoin tại Hồng Kông đạt đỉnh cao nhất trong vòng 5 năm qua. Vào thời điểm đó, toàn thành phố tràn ngập cảm xúc sôi sục mà chưa từng thấy lại kể từ năm 2017-2018: các giám đốc điều hành từ các tổ chức tài chính truyền thống, các nhà sáng lập startup AI, thậm chí cả những người đứng đầu các quỹ đầu tư công nghiệp đều đổ xô đến Hồng Kông để tìm kiếm con đường kết hợp với Web3. Các bữa tiệc và sảnh khách sạn chật kín những cuộc thảo luận sôi nổi về trái phiếu chính phủ được token hóa, các công cụ quản lý tiền mặt và lập pháp cho stablecoin. Một ngân gia từ phố Wall vừa chuyển từ New York sang Hồng Kông đã thẳng thắn nhận định: Nếu xét về mật độ thảo luận và phạm vi tham gia liên quan đến crypto, Hồng Kông đã thay thế New York trở thành thành phố blockchain sôi động nhất thế giới.

Tuy nhiên, chỉ sau hơn hai tháng, nhiệt độ thị trường đã giảm mạnh. Các chính sách của cơ quan quản lý Trung Quốc đối với việc chuyển đổi tài sản thực (RWA) của các tổ chức tài chính và tài sản Trung Quốc sang Hồng Kông cho thấy tín hiệu thắt chặt rõ rệt. Nhiều dự án chuyển đổi tài sản vật lý của Trung Quốc vốn đã gần như hoàn tất đã bị hoãn lại hoặc tạm dừng, và khối lượng giao dịch trên một số nền tảng RWA có nguồn vốn Trung Quốc đã giảm đột ngột từ 70% đến 90%. Nóng bỏng từng được coi là "số một thế giới", làn sóng RWA tại Hồng Kông dường như đã chuyển từ mùa hè sang mùa thu lạnh giá trong chớp mắt, khiến thị trường nảy sinh những nghi ngờ ngắn hạn về vị thế trung tâm Web3 quốc tế của Hồng Kông. Ngày 28 tháng 11 năm 2025, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc dẫn đầu, phối hợp với Văn phòng Tài chính Trung ương, Bộ Phát triển và Cải cách Quốc gia, Bộ Tư pháp và 13 cơ quan trung ương khác tổ chức "Hội nghị cơ chế phối hợp chống giao dịch và đầu cơ tiền ảo". Hội nghị lần đầu đưa tiền ổn định (stablecoin) vào phạm vi quản lý tiền ảo, khẳng định rõ ràng rằng các hoạt động liên quan đến tiền ảo đều thuộc về hoạt động tài chính bất hợp pháp, nhấn mạnh rằng tiền ảo không có tính pháp lý và không thể sử dụng như tiền tệ lưu thông.

Việc quản lý giám sát của lục địa Trung Quốc ngày càng nghiêm ngặt, mặc dù trong ngắn hạn đã ảnh hưởng một phần nào đó đến khách hàng Trung Quốc, hạn chế dòng vốn từ nội địa chảy ra nước ngoài, khiến một số tổ chức trong nước phải tạm dừng hoạt động kinh doanh RWA tại Hồng Kông. Tuy nhiên, Hồng Kông có chế độ "một quốc gia, hai chế độ" đặc biệt, cùng với khung giám sát độc lập, về lý thuyết sẽ không bị ảnh hưởng bởi chính sách của lục địa. Điều này không phải là sự thay đổi cơ bản trong chính sách RWA của Hồng Kông, mà là một lần nữa thể hiện chu kỳ "làm mát ở mức cao - định vị cấu trúc lại" mà Hồng Kông đã lặp đi lặp lại trong lĩnh vực này trong hai năm gần đây. Nhìn lại giai đoạn 2023-2025, có thể rõ ràng phác họa ra ba giai đoạn phát triển như sau:

• Nửa đầu năm 2023 - 2024: Giai đoạn mở cửa quản lý và thử nghiệm hộp cát

  HKMA khởi động Dự án Ensemble, SFC liên tục cấp phép cho nhiều quỹ ETF và quỹ trái phiếu thị trường tiền tệ được mã hóa, các nền tảng có giấy phép địa phương như HashKey, OSL đã được cấp giấy phép tài sản ảo (VA), Hồng Kông chính thức xác lập vị thế là "vùng thử nghiệm tài sản thực thế giới thực (RWA) được quản lý".

• Nửa cuối năm 2024 - tháng 7 năm 2025: Giai đoạn tăng trưởng bùng nổ từ sự cộng hưởng nội tại và ngoại lai

  Sự thông qua của Đạo luật Stablecoin GENIUS của Mỹ, chu kỳ hạ lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (FED), lập trường ủng hộ tiền mã hóa của chính quyền Trump, cùng với việc chính quyền Hồng Kông công bố bản tham vấn về luật stablecoin, đã khiến nguồn vốn và các dự án từ khắp nơi trên thế giới đổ dồn về nhanh chóng. Trong thời gian ngắn, các quỹ ETF tiền tệ token hóa của BOS - HashKey, XSGD, và nhiều quỹ tín dụng tư nhân token hóa khác đã làm cho tài sản quản lý (AUM) tăng vọt từ hàng chục triệu USD lên mức hàng tỷ USD, khiến Hồng Kông tạm thời trở thành thị trường tăng trưởng nhanh nhất về tài sản thế giới thực (RWA) trên toàn cầu.

• Từ tháng 8 năm 2025 đến nay: Giai đoạn tham gia hạn chế và tách biệt rủi ro

  Cơ quan quản lý trong nước đã có thái độ thận trọng hơn đối với việc token hóa tài sản xuyên biên giới, rõ ràng hạn chế các tổ chức và cá nhân đại lục tham gia sâu vào hệ sinh thái RWA của Hồng Kông, khách quan là đã cắt đứt nguồn vốn và tài sản tăng thêm chính trước đây. Vẫn cho phép các nhà đầu tư Hồng Kông và quốc tế tham gia đầy đủ, nhưng động lực tăng trưởng đã chuyển từ "đưa tài sản đại lục lên chuỗi" sang "phân bổ vốn tuân thủ địa phương và toàn cầu vào tài sản chuỗi do Mỹ dẫn dắt".

Lô-gic nền tảng đằng sau chu kỳ hạ nhiệt này chính là sự cân bằng động giữa việc "tham gia vào trật tự số kinh tế toàn cầu mới" và "ngăn ngừa rủi ro tài chính hệ thống" do cấp quyết sách duy trì. Vai trò của Hồng Kông được xác định lại là: tận dụng tối đa nguồn lực địa phương để tích cực kết nối với mạng lưới kinh tế blockchain do Mỹ dẫn dắt, đồng thời xây dựng tường lửa để ngăn chặn rủi ro lan truyền sang nội địa.

Điều này có nghĩa là thị trường RWA của Hồng Kông không phải đang đi vào suy thoái, mà đang chuyển sang giai đoạn thứ ba rõ ràng và bền vững hơn: từ "sự phát triển hoang dã" trước đây, nay chuyển hướng sang một mô hình mới được dẫn dắt bởi tính tuân thủ, tích hợp DeFi và kết nối vốn toàn cầu với tài sản chuỗi Mỹ. Các sản phẩm RWA quản lý tiền mặt (quỹ thị trường tiền tệ, trái phiếu kho bạc được mã hóa) có tính minh bạch cao, rủi ro thấp và hoàn toàn trên chuỗi sẽ tiếp tục tăng trưởng nhanh chóng, trong khi con đường token hóa tài sản vật lý phụ thuộc nhiều vào tài sản và vốn trong nước sẽ bị thu hẹp đáng kể.

Đối với các nhà cung cấp dịch vụ, những đau đớn ngắn hạn do sự thay đổi chính sách là không thể tránh khỏi, nhưng vẫn còn không gian đầy đủ để tuân thủ quy định. Đặc biệt, cửa sổ ngắn ngủi mà Mỹ dành cho DeFi với sự khoan nhượng trong quản lý, kết hợp với lợi thế hiếm có từ các nền tảng được cấp phép tại Hồng Kông có thể cung cấp dịch vụ chuỗi khối một cách hợp pháp, đã tạo điều kiện quý báu để tiếp tục phát triển sâu hơn về thanh khoản chuỗi, sản phẩm có cấu trúc và phân bổ tài sản đa chuỗi trong khuôn khổ được quản lý.

Câu chuyện về RWA tại Hồng Kông còn rất dài, chỉ mới chuyển từ giai đoạn sôi động, náo nhiệt sang một giai đoạn phát triển sâu sắc, chuyên nghiệp và bình tĩnh hơn. Bài viết này sẽ tiếp tục phân tích thị trường RWA tại Hồng Kông cùng các dự án tiêu biểu liên quan.

Bối cảnh thị trường RWA tại Hồng Kông

Là tiền tuyến hàng đầu của sự kết hợp giữa blockchain toàn cầu và tài chính truyền thống, thị trường RWA của Hồng Kông đến năm 2025 đã được xác lập là trung tâm sinh thái có độ trưởng thành về quản lý giám sát cao nhất châu Á. Thị trường này được thúc đẩy chủ yếu bởi Ngân hàng Nhà nước Hồng Kông (HKMA) và Ủy ban Chứng khoán và Hợp đồng Tương lai Hồng Kông (SFC), thông qua dự án thử nghiệm Ensemble và khung chính sách "Digital Assets 2.0", tập trung vào các công cụ thị trường tiền tệ token hóa, trái phiếu chính phủ, trái phiếu xanh và các tài sản vật lý mới nổi (như doanh thu từ trạm sạc điện và tiền thuê tàu biển quốc tế). Tổng thể, bức tranh thị trường thể hiện đặc điểm "do tổ chức dẫn dắt, tuân thủ đi đầu, DeFi dần thâm nhập": từ các đợt phát hành thử nghiệm năm 2024 chuyển sang xây dựng hạ tầng quy mô lớn vào năm 2025, nhấn mạnh thanh toán đa chuỗi, tích hợp stablecoin và kết nối thanh khoản toàn cầu. Sinh thái RWA của Hồng Kông đã chuyển mình từ "cửa ngõ huy động vốn" thành "nền tảng đổi mới", kết nối sâu rộng với các mạng lưới chuỗi khối do Mỹ dẫn dắt, đồng thời xây dựng các rào chắn phòng ngừa rủi ro, ngăn chặn sự lan truyền vượt biên.

Loại hình người tham gia: vốn tổ chức chiếm ưu thế, doanh nghiệp công nghệ và công ty khởi nghiệp tồn tại song song

Thị trường RWA tại Hồng Kông có cấu trúc phân tầng cao, được dẫn dắt bởi các nguồn vốn tổ chức, kết hợp cùng các doanh nghiệp công nghệ bản địa và các công ty khởi nghiệp Web3 mới nổi, tạo thành một hệ sinh thái khép kín. Bảng dưới đây tóm tắt các loại hình chính (dựa trên các thực thể hoạt động năm 2025):

Có thể thấy, thị trường Hồng Kông vẫn chủ yếu do các tổ chức chiếm giữ, chiếm khoảng 70%, thống trị việc phát hành các sản phẩm có ngưỡng tham gia cao; doanh nghiệp và các công ty khởi nghiệp thì lấp đầy những khoảng trống về công nghệ và ứng dụng, hưởng lợi từ việc mở rộng giấy phép VA của SFC.

Quy mô tổng thể và xu hướng tăng trưởng

Năm 2025, quy mô thị trường tài sản thế giới thực (RWA) tại Hồng Kông được tích hợp vào khung TVL chuỗi khối toàn cầu trị giá 26,59 tỷ đến 35,8 tỷ USD, AUM (giá trị tài sản quản lý) tăng vọt từ hàng chục triệu USD vào đầu năm lên mức hàng tỷ USD. Động lực tăng trưởng đến từ hiệu ứng tích lũy của chính sách – Báo cáo Chính sách 2025 kêu gọi đầu tư vào cơ sở hạ tầng RWA, quy định tiền điện tử ổn định sẽ có hiệu lực vào năm 2026, được kỳ vọng sẽ giảm 90% chi phí thanh toán xuyên biên giới và rút ngắn thời gian thanh toán xuống còn 10 giây. Tỷ lệ tăng trưởng hàng năm vượt 200%, TVL mở rộng 58 lần trong vòng 3 năm, tuy nhiên chi phí tuân thủ cao (chi phí phát hành cho một sản phẩm vượt quá 820.000 USD) đang hạn chế sự thâm nhập của nhà đầu tư lẻ, trong khi dòng tiền từ các tổ chức chiếm hơn 80%.

Đánh giá tiềm năng phát triển trong tương lai

Tiềm năng của RWA tại Hồng Kông rất lớn, được dự báo quy mô thị trường vào khoảng 10 nghìn tỷ USD vào giai đoạn 2025-2030, đứng trong top 3 toàn cầu (chỉ sau Mỹ và Singapore). Ưu thế của Hồng Kông nằm ở tốc độ cập nhật nhanh chóng của "bãi cát quy định" (regulatory sandbox) và sự kết nối quốc tế: SFC (Ủy ban Chứng khoán và Hối đoái Hồng Kông) sẽ sớm mở cửa sổ chia sẻ sổ lệnh toàn cầu, nâng cao tính thanh khoản; Dự án Ensemble sẽ xây dựng hệ thống thanh toán tiền gửi token hóa, ảnh hưởng đến các chuỗi thương mại mới nổi như Brazil và Thái Lan. Cửa sổ khoan dung đối với DeFi và sự kết hợp giữa AI và blockchain (ví dụ như token hóa tiền thuê tàu, mở ra thị trường 2 nghìn tỷ USD) sẽ thúc đẩy các tình huống ứng dụng đa dạng, dự kiến hệ sinh thái khởi nghiệp sẽ tăng thêm hơn 50 dự án. Thách thức bao gồm rào cản chi phí và sự tách biệt về vốn từ Trung Quốc đại lục, nhưng điều này lại củng cố vị thế "trung tâm trung lập toàn cầu" của Hồng Kông: thu hút các tổ chức châu Âu và Mỹ đầu tư vào trái phiếu kho bạc Mỹ và quỹ tiền mặt (MMF), đồng thời các doanh nghiệp địa phương tập trung vào tài sản vật lý tại châu Á. Tổng thể, RWA Hồng Kông đang chuyển từ "được thúc đẩy bởi xu hướng" sang "tăng trưởng bền vững", yếu tố then chốt nằm ở tính liên tục của chính sách và sự trưởng thành của hạ tầng.

Nền tảng liên quan đến RWA tại Hồng Kông

1. HashKey Group – Nền tảng "toàn bộ" của hệ sinh thái tuân thủ quy định

Trong bối cảnh vĩ thanh của việc Hồng Kông nỗ lực trở thành trung tâm Web3 toàn cầu, HashKey Group chắc chắn là một thực thể "cờ hiệu" tiêu biểu nhất hiện nay. Là một tập đoàn dịch vụ tài chính tài sản số đầu cuối hàng đầu châu Á, HashKey không chỉ là người tiên phong trong thị trường giao dịch tuân thủ pháp lý tại Hồng Kông, mà còn là người xây dựng hạ tầng then chốt cho việc phát hành và giao dịch tài sản RWA. Chiến lược phát triển của họ bao phủ từ công nghệ blockchain nền tảng cho đến quản lý và giao dịch tài sản trên nền tảng, tạo thành một vòng khép kín tuân thủ pháp lý hoàn chỉnh.

HashKey Group được thành lập vào năm 2018, có trụ sở tại Hồng Kông, và có mối quan hệ sâu sắc với phòng thí nghiệm blockchain Wanxiang (Wanxiang Blockchain Labs). Ngay từ khi Ủy ban Chứng khoán và Hối đoái Hồng Kông (SFC) bắt đầu thực hiện chế độ cấp phép cho các nền tảng giao dịch tài sản ảo, HashKey đã xác định rõ con đường hướng tới việc tuân thủ quy định.

Tháng 8 năm 2023, HashKey Exchange trở thành một trong những sàn giao dịch đầu tiên tại Hồng Kông được nâng cấp giấy phép loại 1 (giao dịch chứng khoán) và loại 7 (cung cấp dịch vụ giao dịch tự động), được phép cung cấp dịch vụ cho nhà đầu tư lẻ. Sự kiện mốc son này không chỉ xác lập vị thế độc quyền hợp pháp của họ trên thị trường Hồng Kông (một trong hai nhà cai trị thị trường), mà còn mở ra con đường hiệu quả cho việc lưu thông trên thị trường thứ cấp của các sản phẩm RWA tuân thủ trong tương lai (như STO, phát hành token chứng khoán).

Ngày 1 tháng 12 năm 2025, HashKey Group đã vượt qua vòng thẩm định của Sở giao dịch chứng khoán Hồng Kông (HKEx) và chuẩn bị niêm yết trên sàn Hồng Kông, hứa hẹn trở thành "cổ phiếu ảo được cấp phép đầu tiên tại Hồng Kông". Về việc phân tích bản cáo bạch và triển vọng niêm yết của HashKey, nhiều chuyên gia trong ngành đã đưa ra các phân tích liên quan. Theo quan điểm của tác giả, việc HashKey niêm yết là một sự kiện mang tính biểu tượng, sẽ góp phần giúp Hồng Kông tranh giành quyền định giá và ảnh hưởng trong lĩnh vực Web3 trên toàn cầu (đặc biệt là so với Singapore và Mỹ), đồng thời củng cố vị thế của Hồng Kông như một "trung tâm tài sản số tuân thủ quy định".

Kiến trúc của HashKey không phải là mô hình sàn giao dịch đơn lẻ, mà đã xây dựng một hệ sinh thái phục vụ toàn bộ vòng đời của RWA:

• Sàn giao dịch HashKey (Lớp giao dịch):Sàn giao dịch tài sản ảo được cấp phép lớn nhất Hồng Kông, cung cấp kênh nạp/rút tiền bằng tiền pháp định (HKD/USD). Đối với RWA, đây chính là nơi cung cấp tính thanh khoản sau khi tài sản được mã hóa.

• HashKey Tokenisation (Lớp dịch vụ phát hành):Đây là cốt lõi của hoạt động kinh doanh RWA của họ. Bộ phận này tập trung vào việc hỗ trợ các tổ chức chuyển đổi tài sản vật lý (như trái phiếu, bất động sản, nghệ thuật, v.v.) thành các mã thông báo, cung cấp giải pháp toàn diện cho các cuộc chào bán chứng khoán bằng mã thông báo (STO) từ tư vấn, triển khai công nghệ đến tuân thủ pháp lý.

• HashKey Capital (Lớp quản lý tài sản):Một trong những quỹ đầu tư blockchain hàng đầu thế giới, quy mô tài sản quản lý (AUM) vượt quá 1 tỷ USD. Vai trò của họ trong lĩnh vực RWA chủ yếu thể hiện ở việc hỗ trợ về nguồn vốn và xây dựng sản phẩm (ví dụ như quỹ ETF).

• HashKey Cloud (Lớp hạ tầng):Cung cấp dịch vụ xác thực nút và hỗ trợ công nghệ nền tảng blockchain, đảm bảo an toàn và ổn định cho việc đưa tài sản lên chuỗi.

Tại thị trường RWA ở Hồng Kông, lợi thế cạnh tranh cốt lõi của HashKey thể hiện ở hai khía cạnh: "tuân thủ quy định" và "liên kết sinh thái":

1. Hào phòng thủ giám sát:Lõi của RWA nằm ở việc ánh xạ các tài sản ngoại tuyến được quản lý sang chuỗi khối. HashKey sở hữu đầy đủ giấy phép tuân thủ, có thể hợp pháp xử lý các loại mã thông báo có tính chất "chứng khoán" (Security Tokens), đây là rào cản mà hầu hết các nền tảng DeFi không có giấy phép không thể vượt qua.

2. Khả năng sinh thái cấp "hợp nhất báo cáo":Có thể kết nối được ba đầu mối: tài sản, vốn và giao dịch. Ví dụ, một dự án bất động sản có thể được bao bì hóa mã thông qua HashKey Tokenisation, được HashKey Capital tham gia đăng ký mua sớm, và cuối cùng được niêm yết giao dịch trên sàn HashKey Exchange.

3. Cổng kết nối cấp tổ chức:HashKey đã thiết lập hợp tác thanh toán bằng tiền pháp định với các tổ chức tài chính truyền thống như ZA Bank (Ngân hàng Dân Tộc An Toàn) và Ngân hàng Giao Thông (Hồng Kông), giải quyết được vấn đề then chốt của RWA là "nạp/rút tiền" và thanh toán bằng tiền pháp định.

Các hoạt động thực tiễn của HashKey trong lĩnh vực RWA chủ yếu thể hiện ở hai khía cạnh là "tài sản tài chính truyền thống lên chuỗi khối" và "phát hành tuân thủ quy định". Dưới đây là tổng kết các trường hợp điển hình của họ:

HashKey Group không chỉ là một sàn giao dịch, mà còn là hệ điều hành của thị trường RWA tại Hồng Kông. Bằng cách sở hữu những giấy phép hợp quy hiếm có và xây dựng cơ sở hạ tầng công nghệ toàn diện, HashKey đang biến khái niệm "token hóa tài sản" thành một hoạt động tài chính có thể triển khai. Đối với bất kỳ tổ chức nào muốn phát hành hoặc đầu tư vào RWA tại Hồng Kông, HashKey hiện là đối tác không thể bỏ qua.

2. OSL Exchange – Nhà cung cấp "vũ khí số" và chuyên gia về hạ tầng cho tài chính truyền thống

Trong ván cờ RWA tại Hồng Kông, nếu nói HashKey là "tàu sân bay" đi đầu và xây dựng một hệ sinh thái hoàn chỉnh, thì OSL Group (trước đây là BC Technology Group, mã 863.HK) lại là "nhà cung cấp vũ khí" hoạt động âm thầm phía sau, cung cấp công nghệ cho các tổ chức tài chính truyền thống.

Là công ty niêm yết duy nhất tại Hồng Kông tập trung vào tài sản số, OSL sở hữu tính minh bạch tài chính và tiêu chuẩn kiểm toán của công ty niêm yết. Điều này khiến OSL trở thành "con đường an toàn" hàng đầu cho các ngân hàng truyền thống và quỹ chủ quyền vốn cực kỳ ngại rủi ro khi muốn tham gia thị trường tài sản thế giới thực (RWA).

Khác với HashKey tích cực mở rộng người dùng lẻ và xây dựng hệ sinh thái chuỗi khối công khai, chiến lược của OSL cực kỳ tập trung vào mảng kinh doanh dành cho các tổ chức. Cấu trúc của họ không nhằm mục đích "xây dựng một sàn giao dịch", mà là "hỗ trợ các ngân hàng xây dựng sản phẩm của họ":

• Hành lang bảo vệ "công ty niêm yết" độc nhất vô nhị:

  Trái tim của RWA nằm ở việc vượt qua quy trình kiểm tra tuân thủ của tài chính truyền thống (TradFi). Đối với các ngân hàng lớn, chi phí tuân thủ khi hợp tác với một công ty niêm yết (Public Company) thấp hơn nhiều so với doanh nghiệp tư nhân. Báo cáo tài chính của OSL được kiểm toán bởi 4 công ty kiểm toán hàng đầu thế giới, và sự "tin tưởng có hệ thống" này chính là điểm mạnh lớn nhất của họ trên thị trường B2B.

• Nhà cung cấp công nghệ (Mô hình SaaS):

  OSL không nhất thiết phải làm cho tất cả tài sản đều được giao dịch trên nền tảng OSL, mà thay vào đó sẵn sàng cung cấp công nghệ (OSL Tokenworks), giúp các ngân hàng xây dựng nền tảng token hóa riêng của họ. Đây là một chiến lược kiểu "bán xẻng" – bất kể ai phát hành RWA, miễn là họ sử dụng công nghệ nền tảng hoặc bể thanh khoản của OSL, OSL đều có thể thu lợi.

• Vị thế độc quyền trong lĩnh vực hosting:

  Trong đợt phát hành quỹ ETF tiền mã hóa Bitcoin/Ethereum đầu tiên tại Hồng Kông, cả Harvest International và ChinaAMC đều chọn OSL làm người quản lý tài sản ảo. Điều này có nghĩa là hơn một nửa tài sản cơ sở an toàn trên thị trường ETF Hồng Kông hiện đang do OSL quản lý. Đối với RWA, "ai nắm giữ dịch vụ quản lý tài sản, người đó nắm giữ chìa khóa của tài sản."

Trong chuỗi ngành công nghiệp RWA, OSL tự xác định mình là ống dẫn tinh vi kết nối tài sản truyền thống với thế giới Web3:

• Cơ cấu và phân phối RWA (Structurer & Distributor):

  Với tư cách là một công ty môi giới có giấy phép, OSL có thế mạnh trong việc cấu trúc các sản phẩm tài chính phức tạp. Không chỉ đơn thuần là "đưa tài sản lên chuỗi khối", công ty tập trung vào việc chuyển đổi các sản phẩm có mức xếp hạng đầu tư (Investment Grade) thành dạng mã thông báo, ví dụ như các chứng chỉ tiền gửi ngân hàng, sản phẩm cấu trúc, v.v.

• Mạng lưới thanh khoản tuân thủ quốc tế:

  OSL có sự hợp tác sâu rộng với Zodia Markets thuộc ngân hàng Standard Chartered và các tập đoàn tài chính lớn tại Nhật Bản. Về thanh khoản của tài sản thế giới thực (RWA), OSL theo đuổi con đường giao dịch "đối tác tổ chức" (dark pool) và giao dịch bên ngoài thị trường (OTC), thay vì mô hình sổ lệnh dành cho khách lẻ.

Các trường hợp của OSL thường không chỉ giới hạn ở Hồng Kông mà còn có hiệu ứng mẫu mực quốc tế rất mạnh, và các đối tác hợp tác đều là những tập đoàn hàng đầu trong lĩnh vực TradFi. Do đặc điểm B2B của nó, quy mô huy động vốn thường không được công bố:

Để dễ hình dung hơn sự khác biệt giữa hai bên, mình đã tổng kết bảng so sánh HashKey vs. OSL như sau:

Nếu như HashKey đang xây dựng một thành phố sôi động "Web3" tại Hồng Kông, thì OSL giống như kỹ sư trưởng phụ trách hệ thống đường ống ngầm, an ninh kho bạc và cung cấp năng lượng cho thành phố này. Trong thị trường RWA, OSL không chạy theo việc "phát hành" lớn tiếng nhất, mà thay vào đó tập trung trở thành "kho hàng" an toàn nhất và "con đường" tuân thủ tốt nhất cho tất cả các tài sản RWA.

3. Ant Digital - Cầu nối "có thể tin cậy" để đưa tài sản vật lý lên chuỗi khối

Trong bản đồ RWA tại Hồng Kông, AntChain (và thương hiệu Web3 của nó là ZAN) đại diện cho sự áp đảo từ các tập đoàn công nghệ internet. Khác với các tổ chức tài chính tập trung vào "giấy phép" và "giao dịch", lợi thế cạnh tranh cốt lõi của AntChain nằm ở việc giải quyết những vấn đề then chốt ở cấp độ thấp nhất của RWA: Làm thế nào để chứng minh rằng các Token trên chuỗi thực sự tương ứng với tài sản vật lý ngoài chuỗi?

Chiến lược của AntChain (số hóa tài sản của Ant Group) rất rõ ràng: dựa trên công nghệ AntChain hiệu năng cao đã được phát triển và tích lũy trong nhiều năm tại Trung Quốc, kết hợp với Internet of Things đáng tin cậy (Trusted IoT), thông qua Hồng Kông - cửa ngõ quốc tế, cung cấp tiêu chuẩn và dịch vụ xác thực "số hóa tài sản" cho các dự án RWA toàn cầu.

AntChain của Ant Group không tồn tại như một "nơi giao dịch" tại thị trường RWA Hồng Kông, mà thay vào đó định vị mình là một nhà cung cấp dịch vụ công nghệ Web3. Mô hình kinh doanh của họ có thể được tóm tắt là "hai đầu và một đám mây":

• Bên tài sản (Asset Side):Bằng cách cài đặt các mô-đun Internet vạn vật (Trusted Modules) vào các thiết bị vật lý như tấm pin mặt trời, trạm sạc điện, thiết bị工程机械 (máy xây dựng), dữ liệu có thể được thu thập theo thời gian thực và trực tiếp ghi lên chuỗi khối. Điều này khiến RWA (Tài sản thực thế được số hóa) chuyển từ "dựa trên tín dụng chủ thể" (tin tưởng vào bên phát hành) thành "dựa trên tín dụng tài sản" (tin tưởng vào dòng tiền thực tế được tạo ra từ thiết bị).

• Bên vốn (Capital Side):Thông qua thương hiệu ZAN, cung cấp cho các nhà đầu tư tổ chức các dịch vụ KYC/KYT (xác minh danh tính khách hàng), kiểm toán hợp đồng thông minh và dịch vụ nút, đảm bảo tính tuân thủ cho việc chuyển tiền vào và ra.

• Bảo vệ quyền riêng tư:Nó là một trong số rất ít các nhà cung cấp công nghệ bằng chứng kiến thức không (ZKP) trong dự án Ensemble (bộ sandbox) của HKMA, giải quyết được nút thắt "vừa xác minh giao dịch, vừa không tiết lộ bí mật thương mại" khi ngân hàng thực hiện thanh toán tài sản trên chuỗi công khai.

Khi HashKey và OSL xử lý "tài sản có tính thanh khoản" (như trái phiếu, quỹ), thì AntChain của Ant Group lại cực kỳ thành thạo trong việc xử lý "tài sản vật lý phi tiêu chuẩn":

• Nguyên liệu đáng tin cậy:RWA truyền thống phụ thuộc vào các kiểm toán viên để kiểm kê tại kho, trong khi Ant Group đã cấy chip để dữ liệu vận hành của xe năng lượng mới, pin, thậm chí là tài sản sinh học (như bò) như lượng điện phát ra, quãng đường di chuyển... được đồng bộ lên chuỗi khối theo thời gian thực.

• Xử lý song song quy mô lớn:Di truyền gen công nghệ cấp độ "Ngày Độc Thân" của Alipay, blockchain của AntChain có thể hỗ trợ hàng tỷ dữ liệu tài sản giao dịch song song lên chuỗi, đây là điều mà hầu hết các chuỗi khối công cộng khó có thể đạt được.

• Quá trình toàn cầu hóa của thương hiệu ZAN:Từ năm 2024 đến 2025, ZAN đã nhanh chóng nổi lên tại Hồng Kông trở thành nền tảng trung gian quan trọng kết nối các nhà phát triển Web2 với thế giới Web3, đặc biệt đã chiếm được một vị trí nhất định trong lĩnh vực công nghệ tuân thủ quy định.

Trường hợp của AntChain chủ yếu được thể hiện qua "thực thể kinh tế lên chuỗi" và "cơ sở hạ tầng thanh toán giữa các ngân hàng".

Nếu nói HashKey là "Taobao", xây dựng nền tảng để mọi người mua bán các sản phẩm RWA; OSL là "ngân khố", cung cấp kho hàng an toàn nhất, giúp các tổ chức bảo quản tài sản RWA, thì AntChain (số hóa của Ant Group) là "nhà máy thông minh + kiểm định viên", họ thâm nhập vào khâu sản xuất (trạm sạc, pin), gắn cho mỗi tài sản một "nhãn hiệu đạt chuẩn" (xác thực IoT), đồng thời cung cấp công nghệ để các tài sản này có thể lưu thông thuận lợi. AntChain tại thị trường RWA Hồng Kông chủ yếu tập trung vào dữ liệu, nỗ lực trở thành "cơ quan hải quan" và "người phiên dịch" cho tài sản của thế giới vật lý đến với thế giới Web3.

4. Mạng lưới Conflux – Nền tảng "blockchain tuân thủ" kết nối đại lục Trung Quốc và Hồng Kông

Trên thị trường RWA tại Hồng Kông, phần lớn các nền tảng (như HashKey, OSL) chủ yếu giải quyết vấn đề "tài sản tại Hồng Kông được giao dịch như thế nào", trong khi Conflux giải quyết vấn đề "tài sản trong nội địa Trung Quốc làm thế nào để tuân thủ quy định và ra ngoài" cũng như "sử dụng loại tiền tệ nào để thanh toán".

Với tư cách là "chuỗi khối công khai duy nhất hợp pháp tại Trung Quốc", Conflux tận dụng nền tảng của Viện Nghiên cứu Blockchain Shanghaitu để liên kết sâu sắc với các nguồn lực "đội tuyển quốc gia" như China Telecom và sáng kiến Vành đai và Con đường. Đến thị trường Hồng Kông năm 2025, Conflux không còn chỉ là một chuỗi khối công khai về mặt kỹ thuật, mà đã tiến hóa thành tầng phát hành cốt lõi của đồng tiền ổn định Nhân dân tệ (CNY) và Hồng Kông (HKD) ở thị trường ngoại hối.

Chiến lược RWA của Conflux hoàn toàn khác biệt so với các đối thủ khác, thay vì tập trung vào lĩnh vực quản lý tài sản đông đúc, họ lại tập trung vào tầng hạ tầng cơ bản nhất:

• Máu của RWA (đồng ổn định):Conflux ấp ủ và hỗ trợ AnchorX (được đầu tư chính bởi Hongyi Investment), cam kết phát hành đồng tiền ổn định HKD tuân thủ quy định (AxHKD). Trong giao dịch RWA, việc đưa tài sản lên chuỗi khối là bước đầu tiên, nhưng "dùng gì để mua" là bước thứ hai. Conflux đang nỗ lực biến AxHKD trở thành đồng tiền thanh toán cho thị trường RWA tại Hồng Kông, hướng tới vị thế tương đương với USDT/USDC.

• Cổng vật lý (thẻ BSIM):Thẻ BSIM được ra mắt hợp tác với China Telecom đã tích hợp trực tiếp khóa bí mật blockchain vào SIM điện thoại. Đối với RWA, điều này có nghĩa là việc xác nhận quyền sở hữu tài sản trong tương lai (ví dụ như bạn mua một bất động sản được mã hóa dưới dạng token trên điện thoại) có thể được liên kết với danh tính xác thực của nhà mạng viễn thông, từ đó giải quyết được vấn đề "xác thực danh tính (DID)" - một thách thức lớn nhất của RWA.

• Nối kết Trung Nguyên - Hồng Kông:Bằng cách sử dụng trung tâm nghiên cứu và phát triển tại Thượng Hải (Shu Tu), Conflux có thể đáp ứng nhu cầu ra biển của các doanh nghiệp trong nước, thông qua các phương pháp công nghệ để tài sản thực thể trong nước (như điện mặt trời, chuỗi cung ứng) có thể được ánh xạ một cách hợp pháp lên chuỗi khối công khai Conflux tại Hồng Kông để huy động vốn.

Trên con đường đua RWA, lợi thế cạnh tranh của Conflux nằm ở ưu thế địa chính trị của nó:

• “Tính tương tác sau khi "ẩn danh":Conflux đã thực hiện kiến trúc công nghệ độc đáo, vừa đáp ứng được quy định của Trung Quốc đại lục (ứng dụng công nghệ chuỗi khối không có token), vừa có thể thực hiện giao dịch token hóa tại Hồng Kông thông qua cầu nối chuỗi chéo. Điều này khiến nó trở thành lựa chọn "chính trị đúng đắn" nhất cho các doanh nghiệp nhà nước và doanh nghiệp trung ương Trung Quốc khi họ muốn thử nghiệm RWA ra nước ngoài.

• Hệ thống thanh toán và thanh lý kín:Thông qua dự án AnchorX, Conflux thực tế đang tham gia vào "hộp cát" (sandbox) của Hồng Kông. Ngay khi stablecoin HKD được triển khai, Conflux sẽ không còn chỉ là "con đường" mà sẽ trở thành một mạng lưới tài chính có quyền định giá "lệ phí đường bộ".

• Hiệu năng cao, khả năng xử lý lớn: RWA (đặc biệt là các loại giấy tờ có giá tần suất cao hoặc tài sản đại chúng) yêu cầu TPS (số lượng giao dịch mỗi giây) rất lớn. Cấu trúc Tree-Graph của Conflux được cho là có thể đạt từ 3000 đến 6000 TPS, điều này mang lại lợi thế rõ rệt hơn so với mạng chính Ethereum khi xử lý các giao dịch tài chính truyền thống có khối lượng lớn.

Trường hợp của Conflux tập trung vào "cơ sở hạ tầng tiền tệ" và "hợp tác cấp quốc gia".

Mạng Conflux là người chơi duy nhất ở cấp độ "chuỗi công khai" (public chain) trong thị trường RWA của Hồng Kông. Thay vì kiếm tiền trực tiếp từ phí giao dịch, họ đang cố gắng trở thành con đường tơ lụa số kết nối hàng hóa Trung Quốc với nguồn vốn toàn cầu bằng cách thiết lập các tiêu chuẩn hạ tầng (tiêu chuẩn stablecoin, tiêu chuẩn SIM).

5. Star Road Technology - "Cabin hạng nhất tùy chỉnh" dẫn đường cho "tiền cổ" đến với Web3

Trong làn sóng ồn ào của thị trường RWA tại Hồng Kông, Star Road Technology (Star Road, một số thương hiệu truyền thông quốc tế là Finloop) không phải là "nhà cách mạng" hùng hồn nhất, nhưng nó có khả năng cao trở thành "người kế thừa" vững chắc nhất.

Thay vì xem Star Road như một công ty khởi nghiệp Web3 độc lập, hãy xem nó như một "con tàu đổ bộ chính thức" mà tập đoàn Fosun International - một doanh nghiệp tư nhân đa ngành lớn - cử đến thế giới tài sản số. Được ấp ủ độc lập bởi Fosun Wealth, sự ra đời của Star Road mang đậm dấu ấn ý chí của tập đoàn: nó không hướng đến việc xây dựng một trật tự tài chính mới từ con số 0, mà thay vào đó, tập trung vào việc chuyển đổi một cách mượt mà và tuân thủ quy định các tài sản hiện có lớn và khách hàng có tài sản ròng cao từ thế giới tài chính truyền thống sang thế giới blockchain.

Star Road đã đề xuất một khái niệm độc đáo mang tên "Web5" ở cấp độ chiến lược. Khác với lý tưởng chủ nghĩa phi tập trung thuần túy của Web3, chiến lược Web5 của Star Road mang tính thực tiễn và trung hòa hơn — nó cố gắng kết hợp trải nghiệm người dùng và các cổng truy cập lưu lượng truy cập đã trưởng thành của thời kỳ Web2 (như nhóm khách hàng của Phúc Tinh Tài Phú) cùng với công nghệ kết nối giá trị của thời đại Web3.

Trong bối cảnh kể chuyện này, Star Road đã xây dựng hạ tầng cốt lõi của mình — nền tảng FinRWA (FinRWA Platform, FRP). Đây là một động cơ phát hành tài sản thế giới thực (RWA) cấp doanh nghiệp, nhưng mục tiêu thiết kế ban đầu của nó không phải là phục vụ các nhà đầu cơ ẩn danh trên chuỗi khối, mà là phục vụ các tổ chức và cá nhân có tài sản lớn trong hệ sinh thái Fosun. Nền tảng này giống như một bộ chuyển đổi tinh vi, một đầu kết nối với các tài sản thực tế từ những ngành công nghiệp mà Fosun đã đầu tư và phát triển lâu dài như bất động sản, tiêu dùng, du lịch và văn hóa, đầu kia kết nối với mạng lưới phân phối tài sản số tuân thủ quy định. Đối với Star Road, RWA không phải là mục tiêu cuối cùng, mà là phương tiện để kích hoạt tính thanh khoản của các tài sản hiện có trong tập đoàn.

Khác với các nền tảng khác đang say mê khám phá các trò chơi DeFi có rủi ro cao và lợi nhuận cao, Star Road đã chọn con đường tiếp cận an toàn và ổn định nhất:Chứng khoán hóa quỹ tiền tệ.

Bằng cách liên minh sâu rộng với Fund House (Hồng Kông) và công ty mẹ là Phúc Tinh Tài Chính, sản phẩm đầu tiên nổi bật của Star Road tập trung vào các quỹ thị trường tiền tệ được token hóa bằng đô la Hồng Kông, đô la Mỹ và Nhân Dân Tệ. Lựa chọn này thể hiện tầm nhìn chiến lược – quỹ tiền tệ là sản phẩm đầu tư truyền thống mà các nhà đầu tư quen thuộc nhất và có ngưỡng tham gia thấp nhất. Star Road sử dụng công nghệ của mình để token hóa các quỹ này, thực chất đang cung cấp cho những "nhà đầu tư lâu năm" vốn còn dè dặt với tiền mã hóa một tấm vé an toàn nhất để tham gia thị trường.

Hơn nữa, Star Road đã mở ra con đường RWA cho đồng Nhân dân tệ (CNY). Trong bối cảnh Hồng Kông là trung tâm Nhân dân tệ ngoại hối, năng lực này cho phép Star Road có thể chính xác thu hút các nguồn vốn có xuất xứ từ Trung Quốc, đang nắm giữ lượng lớn Nhân dân tệ ngoại hối và tìm kiếm cơ hội tăng trưởng hợp pháp ở nước ngoài.

Nghành kinh doanh của Star Road không giống như một sàn giao dịch, mà giống như một công ty hơn."Đầu tư kỹ thuật số cao cấp"Các trường hợp này thể hiện vòng khép kín hoàn chỉnh từ "công nghệ nền tảng" đến "phát hành tài sản" và sau đó là "tài bản sinh thái":

Công nghệ Star Road đại diện cho sự hiểu biết và cải tạo của tầng lớp tinh hoa tài chính truyền thống đối với Web3: không theo đuổi sự phi tập trung cực đoan, mà hướng đến sự tuân thủ, an toàn và trải nghiệm tối ưu. Đối với các tổ chức và tầng lớp người có tài sản ròng cao muốn duy trì trải nghiệm dịch vụ tài chính truyền thống trong khi vẫn có thể quản lý tài sản số, Star Road chính là cổng vào dễ sử dụng và phù hợp nhất.

6. MANTRA – "Con đường cao tốc tuân thủ" RWA kết nối Trung Đông và châu Á

Trong thời đại tranh giành của RWA, MANTRA đại diện cho sự trỗi dậy của "trường phái hạ tầng". MANTRA không chỉ hài lòng với việc phát hành một tài sản cụ thể nào đó, mà còn cố gắng xác lập các tiêu chuẩn cơ sở để tài sản RWA vận hành trên chuỗi.

Tiền thân của MANTRA là MANTRA DAO, sau nhiều năm chuyển đổi, nó đã tiến hóa thành một chuỗi khối công cộng (public blockchain) RWA tập trung vào tuân thủ quy định. Trọng tâm chiến lược của nó rất độc đáo – tránh thị trường Mỹ cạnh tranh khốc liệt, thậm chí không hoàn toàn phụ thuộc vào Hồng Kông, mà lại đầu tư mạnh vào Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất (UAE), tận dụng khung quy định tài sản ảo thân thiện của Dubai (VARA), để xây dựng một hành lang kết nối vốn Trung Đông với thanh khoản châu Á.

MANTRA giải quyết một vấn đề cốt lõi ở cấp độ chiến lược: mâu thuẫn giữa tính "mở" của chuỗi khối công cộng và yêu cầu "quản lý chặt chẽ" trong lĩnh vực tài chính.

• Lớp Tuân thủ Bản địa (Native Compliance):MANTRA Chain tích hợp sẵn xác thực danh tính (DID), các mô-đun KYC/AML và cơ chế danh sách trắng tuân thủ trong giao thức nền tảng. Điều này có nghĩa là các nhà phát triển không cần tự viết các đoạn mã tuân thủ phức tạp, chỉ cần gọi các mô-đun của MANTRA là có thể phát hành các loại token bất động sản hoặc trái phiếu đáp ứng các yêu cầu giám sát.

• "Thủ đô dầu mỏ" nối kết Trung Đông:MANTRA đã nhận được đầu tư dẫn dắt từ quỹ mạo hiểm hàng đầu Trung Đông Shorooq Partners, đồng thời thiết lập mối hợp tác chiến lược sâu rộng với tập đoàn bất động sản lớn của Dubai là MAG. Việc này không chỉ mang lại nguồn vốn mà còn quan trọng hơn là mở ra kết nối với nguồn tài nguyên bất động sản và của cải từ các quỹ đầu tư nhà nước khổng lồ tại khu vực Trung Đông, một lợi thế độc đáo mà các nền tảng khác chủ yếu dựa vào tài sản USD hoặc HKD không thể có được.

• Khuyến khích mạng chính và kinh tế token:MANTRA thông qua cơ chế mua lại và thế chấp của đồng token nội sinh $OM, đã xây dựng một vòng kín kinh tế khép kín. Nó sử dụng các phần thưởng token để thu hút các nhà xác thực tổ chức và các bên phát hành tài sản, nhằm tận dụng mô hình động lực của Web3 để thúc đẩy tài sản của TradFi được đưa lên chuỗi khối.

Về phía tài sản, MANTRA đã chọn một lĩnh vực "nặng đô" nhưng cũng đầy tiềm năng và hấp dẫn nhất: bất động sản (Real Estate). Khác với RWA từ trái phiếu chính phủ (một lĩnh vực mà các nền tảng như Star Road làm rất tốt), RWA từ bất động sản đòi hỏi phải xử lý các vấn đề phức tạp về quyền sở hữu thực tế và cấu trúc pháp lý. MANTRA đã trực tiếp hợp tác với nhà phát triển bất động sản Dubai là MAG, lên kế hoạch token hóa một danh mục bất động sản cao cấp trị giá 500 triệu USD. Chiến lược này thể hiện tham vọng rất lớn - nếu có thể biến các căn hộ cao cấp ở Dubai thành các token có tính thanh khoản trên chuỗi, thì MANTRA sẽ chứng minh được khả năng xử lý các tài sản "phi tiêu chuẩn, giá trị lớn và có hình thái vật lý", điều này tạo ra rào cản cạnh tranh sâu hơn nhiều so với việc chỉ đơn thuần token hóa trái phiếu chính phủ.

Hơn nữa, MANTRA đã triển khai kế hoạch mua lại quy mô lớn đối với token $OM vào năm 2025 (cam kết ít nhất 25 triệu USD), hành động mua lại token tương tự như "mua lại cổ phiếu" của các công ty niêm yết này đã tăng cường đáng kể niềm tin của các nhà đầu tư tổ chức vào mô hình kinh tế token của họ.

Bản đồ kinh doanh của MANTRA thể hiện rõ đặc điểm "tài sản Trung Đông + công nghệ châu Á + tuân thủ toàn cầu":

Dù MANTRA bắt đầu từ Hồng Kông, nhưng để phù hợp với chiến lược tuân thủ RWA (tài sản thế giới thực), họ đã chuyển trọng tâm sang Trung Đông. MANTRA đại diện cho một khả năng khác trong thị trường RWA: không chỉ đơn thuần đưa tài sản lên chuỗi khối, mà còn tạo ra một chuỗi khối riêng biệt dành riêng cho tài sản. Đối với các nhà đầu tư tin tưởng vào sự trỗi dậy của vốn Trung Đông và triển vọng số hóa bất động sản, MANTRA là một dự án hạ tầng tiêu biểu nhất hiện nay.