Sự nỗ lực lặng lẽ của Hồng Kông nhằm xây dựng một thị trường được quản lý cho các trái phiếu được token hóa đang chuyển từ lý thuyết sang thực tiễn—và vừa bổ sung một chuyên gia dày dạn trong ngành. HashKey Group, công ty tài sản kỹ thuật số niêm yết, đã gia nhập Nhóm Chuyên gia Trái phiếu Được Token hóa của Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông với tư cách là thành viên ban đầu, theo bản tin chính thức. Động thái này mang vào cuộc thảo luận do chính phủ dẫn dắt một lịch sử vận hành thực tế, khi các cuộc thí nghiệm đơn lẻ đang chuyển sang thiết kế cơ sở hạ tầng thị trường bền vững.
Ít thị trường nào theo đuổi trái phiếu được token hóa với mục đích pháp lý rõ ràng như Hồng Kông. Thành phố này đã thực hiện nhiều đợt phát hành chủ quyền và tổ chức, và mỗi đợt đều nảy sinh những câu hỏi thực tiễn giống nhau: các cấu trúc pháp lý nào hoạt động, làm thế nào để đạt được tính kết thúc thanh toán trên chuỗi, và một khung tuân thủ thực sự trông như thế nào khi tài sản tồn tại trên cả sổ cái truyền thống và phi tập trung. Nhóm chuyên gia được thành lập chính xác để trả lời những câu hỏi đó với sự đóng góp từ các công ty sẽ một ngày nào đó phát hành, giao dịch và lưu ký các công cụ này quy mô lớn. HashKey hiện đang ngồi tại bàn họp đó.
Sức mạnh vận hành của HashKey bước vào cuộc thảo luận
Công ty mang đến nhiều hơn chỉ sự sẵn sàng tranh luận về chính sách. HashKey đã từng bước dẫn dắt một loạt sản phẩm được token hóa qua toàn bộ vòng đời: quỹ ETF thị trường tiền tệ, chứng chỉ, trái phiếu và các công cụ được đảm bảo bởi tài sản vật chất. Công ty đã xây dựng các năng lực nội bộ bao gồm thiết kế phát hành tuân thủ, hỗ trợ công nghệ trên chuỗi, phối hợp phân phối và quản lý tài sản sau phát hành. Bộ dịch vụ này khiến HashKey trở thành một thực thể hiếm hoi đã tham gia vào mọi giai đoạn của chuỗi quy trình token hóa, từ cấu trúc đến thanh toán. Tiến sĩ Tiêu Phong, Chủ tịch HashKey, mô tả nỗ lực này không phải là một dự án công nghệ mà là một “công trình hệ thống” đòi hỏi sự phối hợp giữa pháp lý, hạ tầng và toàn bộ hệ sinh thái.
Cách tiếp cận này rất quan trọng. Quá thường xuyên, việc token hóa được quảng bá như một giải pháp công nghệ đang tìm kiếm một vấn đề. Cách tiếp cận của Hồng Kông—đưa các nhà vận hành như HashKey vào các nhóm làm việc về quy định—cho thấy thành phố đang xây dựng cơ sở hạ tầng thực tế, chứ không chỉ là các tài liệu chính sách. Nhóm chuyên gia sẽ trực tiếp phản hồi các quan sát vận hành vào quá trình xây dựng quy tắc, có thể rút ngắn thời gian giữa khu thử nghiệm quy định và thị trường thực tế.
Cách tiếp cận có hệ thống của Hồng Kông đối với trái phiếu được token hóa
Việc token hóa tài sản thực tế (RWA) đã vượt mốc 20 tỷ USD trên chuỗi toàn cầu, được thúc đẩy bởi các sản phẩm kho bạc, tín dụng tư nhân và các lựa chọn stablecoin thay thế cho tổ chức. Như đã đề cập trong bản tổng hợp token hóa hàng tuần weekly tokenization roundup, các cấu trúc thị trường lớn đang dần hình thành—việc Bullish mua lại Equiniti với giá 4,2 tỷ USD và Ondo thỏa thuận với JPMorgan đánh dấu những thời điểm tokenization giành được sức nặng thực sự trên thị trường vốn. Sự tập trung của Hồng Kông vào trái phiếu, thay vì các tài sản kỳ lạ hơn, đã định vị chiến lược của họ trong một thị trường toàn cầu sâu và thanh khoản, nơi ngay cả những lợi ích hiệu quả nhỏ cũng quan trọng đối với các danh mục đầu tư tổ chức.
Tuy nhiên, sự phối hợp mới là điểm nghẽn thực sự. Các trái phiếu nằm ở giao điểm của luật chứng khoán, quy định ngân hàng và hạ tầng sàn giao dịch. Một trái phiếu được token hóa có thể giao dịch trơn tru trên blockchain vẫn cần một quy trình phát hành được công nhận, một bên lưu ký được quản lý và sự rõ ràng về bảo vệ nhà đầu tư. Thành phần của Nhóm Chuyên gia—các nhà quản lý và người tham gia thị trường ngồi cùng nhau—giải quyết trực tiếp sự phức tạp đan xen này. Nền tảng cho các dự án trái phiếu được token hóa là sức mạnh của các mạng blockchain cơ sở, nơi hoạt động của nhà phát triển trên các chuỗi như Ethereum, Solana và Avalanche vẫn duy trì mức độ mạnh mẽ, đảm bảo nền tảng kỹ thuật tiếp tục trưởng thành song song với các khung pháp lý.
Điều còn chưa chắc chắn
Mặc dù nền tảng thể chế ấn tượng, vẫn còn một số câu hỏi chưa được giải đáp. Nhu cầu đối với trái phiếu được token hóa vẫn còn sơ khai, ngoài các chương trình thí điểm và các tổ chức lớn. Tính thanh khoản trên thị trường thứ cấp, thường được nhắc đến như một lợi ích lớn của token hóa, vẫn chưa xuất hiện quy mô lớn. Một nhóm thảo luận có thể đồng thuận về các tiêu chuẩn, nhưng cho đến khi đạt được khối lượng phát hành và tạo thị trường thiết yếu, hạ tầng này có nguy cơ trở thành một đường ray chất lượng cao nhưng trống rỗng. Việc công việc của Nhóm Chuyên gia có chuyển hóa thành một dòng chảy các trái phiếu thực tế thu hút khối lượng giao dịch thực sự hay không vẫn chưa rõ ràng. Một sự không chắc chắn khác là sự công nhận xuyên biên giới. Khung pháp lý của Hồng Kông hoạt động trong phạm vi pháp lý của chính nó, nhưng các trái phiếu được token hóa được thiết kế để mang tính toàn cầu. Nếu không có các thỏa thuận công nhận lẫn nhau, thị trường có thể vẫn bị chia cắt, làm hạn chế chính tính thanh khoản mà token hóa hứa hẹn.
Sự hiện diện của HashKey mang đến một góc nhìn thương mại cho cuộc thảo luận, có thể giúp thu hẹp khoảng cách giữa thiết kế quy định và những gì các nhà giao dịch cùng các bên phát hành thực tế sẽ sử dụng. Nhưng sự chuyển đổi này không bao giờ là tuyến tính. Thị trường đang theo dõi xem mô hình của Hồng Kông sẽ trở thành một khuôn mẫu hay chỉ là một câu chuyện thành công đơn lẻ.