Strategy, công ty từng được biết đến với tên MicroStrategy, đã bán 32 bitcoin vào ngày 1 tháng Sáu với giá khoảng 2,5 triệu USD. Đó là khoản tiền nhỏ đối với một công ty đang nắm giữ khoảng 840.000 BTC trị giá khoảng 55 tỷ USD. Nhưng nhóm nghiên cứu của Grayscale cho rằng giao dịch nhỏ này nói lên một câu chuyện lớn hơn nhiều.
Cuộc bán ra được thực hiện để bù đắp chi phí liên quan đến công cụ vốn ưu đãi STRC của Chiến lược, và Zach Pandl, trưởng bộ phận nghiên cứu của Grayscale, cho biết điều này cho thấy mô hình tích lũy bitcoin đòn bẩy của công ty đang chịu áp lực đáng kể.
Bài toán toán học đằng sau các tiêu đề
Cổ phiếu ưu đãi STRC của công ty có nghĩa vụ cổ tức yêu cầu tiền mặt thực tế. Những cổ phiếu này được thiết kế để giao dịch quanh mức $100 nhưng hiện đang ở gần $95, khiến cơ chế tài chính ngày càng trở nên kém hiệu quả.
Trong khi đó, chi phí trung bình mua vào Bitcoin của Strategy ước tính ở mức 75.500 đến 76.000 USD mỗi đồng. Với Bitcoin đang giao dịch trong khoảng 62.000 đến 63.000 USD, tổn thất chưa thực hiện của công ty ước tính vào khoảng 11 đến 12 tỷ USD.
Pandl cho rằng động lực này hạn chế khả năng của Chiến lược trong việc tiếp tục mua bitcoin ở mức giá cổ phiếu hiện tại.
“Sự thay đổi trong cách tiếp cận từ một trong những chủ sở hữu BTC lớn nhất thế giới đã ảnh hưởng đến tâm lý thị trường,” Pandl cho biết.
Tại sao một giao dịch bán 32 BTC lại quan trọng hơn mức cần thiết
Việc bán ra tiết lộ rằng tình hình dòng tiền của Strategy đang rất căng thẳng đến mức không thể đơn giản là chi trả chi phí vốn ưu đãi từ doanh thu hoạt động. Thay vào đó, nó đang sử dụng kho bitcoin của mình, dù ở mức khiêm tốn, để đáp ứng các nghĩa vụ. Đây là một sự thay đổi mang tính chất định tính từ “chúng tôi mua bitcoin và không bao giờ bán” sang “chúng tôi bán bitcoin khi buộc phải làm vậy.”
Nếu giá bitcoin vẫn duy trì dưới mức chi phí trung bình của chiến lược, áp lực lên vốn cổ phần ưa thích của nó chỉ càng gia tăng. Nhiều khoản cổ tức đến hạn phải thanh toán. STRC tiếp tục giao dịch với chiết khấu. Và con đường ít kháng cự nhất trở thành việc bán thêm bitcoin để bù đắp khoảng cách.
Luận điểm về điểm sáng của Grayscale
“Việc giảm lượng bitcoin trên bảng cân đối kế toán có đòn bẩy của DAT và tăng lượng bitcoin trên các bảng cân đối kế toán doanh nghiệp đa dạng hóa sẽ là điều tích cực,” Pandl nói.
Nghiên cứu của Grayscale cũng chỉ ra rằng dòng tiền ETF giảm và biến động thị trường rộng hơn là những yếu tố làm gia tăng tình hình.
Điều này có nghĩa gì đối với các nhà đầu tư
Đối với các nhà đầu tư bitcoin rộng rãi hơn, biến số chính cần theo dõi là liệu việc bán của Chiến lược có giữ ở mức token, đáp ứng các nghĩa vụ nhỏ bằng các đợt bán nhỏ, hay leo thang thành một sự kiện lớn hơn. Việc giải phóng một vị thế 840.000 BTC theo bất kỳ cách có ý nghĩa nào sẽ là một sự kiện địa chấn đối với thị trường, vốn dù đã phát triển nhưng vẫn thiếu độ sâu để hấp thụ việc bán tập trung quy mô lớn mà không gây ra sự biến động giá.
Giá cổ phiếu ưu đãi STRC có thể là chỉ báo thời gian thực tốt nhất về rủi ro này. Nếu nó tiếp tục giảm xuống dưới mức mục tiêu $100, áp lực dòng tiền đối với Strategy sẽ gia tăng. Nếu nó phục hồi trở lại mức mệnh giá, sự cấp bách để bán bitcoin sẽ giảm đi.