Thị trường trái phiếu lại đang làm điều đó một lần nữa, khi lặng lẽ viết lại các quy tắc cho mọi lớp tài sản khác. Nghiên cứu của Goldman Sachs đã chỉ ra vào ngày 22 tháng Năm rằng lợi suất trái phiếu dài hạn toàn cầu tăng mạnh đang tạo ra hiệu ứng thắt chặt trên khắp các thị trường, có thể kích hoạt các điều chỉnh đáng kể trên thị trường chứng khoán và lan tỏa sang các tài sản rủi ro như tiền điện tử.
Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ 30 năm đã tăng lên trên 5%, mức chưa từng đạt được kể từ năm 2007. Đức, Nhật Bản và các nền kinh tế lớn khác đang chứng kiến lợi suất kỳ hạn tương đương dao động từ 3,5% đến 6%, điều này cho thấy đây không chỉ là vấn đề của Mỹ.
Mức độ chấp nhận rủi ro ở mức cực đoan
Chỉ số mong muốn rủi ro của Goldman đạt mức phần trăm 99 kể từ năm 1991 trong tuần ngày 22 tháng Năm. Nói một cách đơn giản: các nhà đầu tư đang hành xử như thể rủi ro không tồn tại, đúng vào thời điểm chi phí vay mượn đang la hét ngược lại điều đó.
Khối lượng giao dịch bán lẻ tại Mỹ đã tăng 28% kể từ giữa tháng Tư, cho thấy các nhà đầu tư bình thường đang đổ vào cổ phiếu ngay cả khi thị trường trái phiếu cảnh báo màu vàng. Các chỉ số cổ phiếu đã đạt mức cao kỷ lục bất chấp những điều kiện cơ bản mà Goldman mô tả là không thuận lợi. Công ty lưu ý rằng các phí rủi ro, lợi nhuận bổ sung mà nhà đầu tư yêu cầu để nắm giữ cổ phiếu thay vì trái phiếu, đang bị nén ở mức rất thấp, để lại rất ít margin cho sai sót.
Điều gì đang thúc đẩy sự gia tăng lợi suất? Những lo ngại về lạm phát kéo dài, do giá dầu và thuế quan gây ra, đang đẩy lợi suất thực lên cao hơn. Lợi suất thực loại bỏ các kỳ vọng lạm phát, vì vậy khi chúng tăng, điều đó có nghĩa là thị trường thực sự yêu cầu mức bồi thường cao hơn để cho vay tiền. Đó là một động lực cơ bản khác với việc lợi suất tăng do kỳ vọng lạm phát gia tăng.
Mối tương quan giữa cổ phiếu và trái phiếu đang bị phá vỡ
Nghiên cứu của Goldman cho thấy mối tương quan tiêu cực thông thường giữa cổ phiếu và lợi suất trái phiếu đang đảo ngược. Cổ phiếu và lợi suất trái phiếu hiện đang di chuyển cùng chiều, cả hai đều tăng, điều này nghe có vẻ tuyệt vời cho đến khi bản nhạc dừng lại. Khi mối quan hệ phòng ngừa thông thường bị phá vỡ, việc đa dạng hóa danh mục đầu tư sẽ không còn hoạt động như mong đợi.
Đây không phải là lý thuyết. Đó là loại thay đổi cấu trúc đã buộc các quỹ hưu trí và các nhà phân bổ tổ chức phải xem xét lại toàn bộ cách tiếp cận của họ trong đợt giảm điểm năm 2022, khi cả cổ phiếu và trái phiếu cùng giảm đồng thời.
Báo cáo của Goldman chỉ ra các ngành như cổ phiếu giá trị và công nghiệp là những đối tượng có tiềm năng hưởng lợi từ sự chuyển dịch hiện tại. Các khoản đầu tư hướng đến tăng trưởng, những khoản đầu tư từng phát triển mạnh trong môi trường lãi suất thấp, đang phải đối mặt với áp lực ngày càng tăng từ chi phí tài chính cao hơn.
Điều này có nghĩa gì đối với các nhà đầu tư tiền điện tử
Báo cáo của Goldman không đề cập gì đến tiền điện tử.
Lãi suất thực tăng tạo ra một trở ngại cụ thể đối với các tài sản không sinh lãi. Bitcoin và hầu hết các loại tiền điện tử không tạo ra dòng tiền. Khi lợi tức không rủi ro tăng trên 5% đối với trái phiếu kho bạc kỳ hạn dài, chi phí cơ hội của việc nắm giữ tiền điện tử tăng đáng kể.
Sự tăng trưởng 28% trong khối lượng giao dịch của nhà đầu tư lẻ kể từ giữa tháng Tư cho thấy các nhà đầu tư lẻ vẫn đang tìm kiếm rủi ro. Bitcoin ngày càng giao dịch theo xu hướng tương quan với các tài sản rủi ro trong các giai đoạn biến động vĩ mô, và một sự kiện giảm rủi ro rộng rãi có khả năng sẽ kéo vốn ra khỏi các tài sản kỹ thuật số.
Các phí rủi ro bị nén mà Goldman chỉ ra cũng quan trọng đối với lĩnh vực tiền điện tử và hệ sinh thái DeFi. Các giao thức cho vay và vay mượn tạo nên nền tảng của DeFi trực tiếp nhạy cảm với động lực lãi suất, vì lợi suất truyền thống cao hơn làm cho các mức lãi suất trên chuỗi trở nên kém cạnh tranh hơn về mặt so sánh.
Chỉ số chấp nhận rủi ro ở mức phần trăm 99 của Goldman cho thấy thị trường đang được định giá theo hướng hoàn hảo đúng vào thời điểm các điều kiện đang trở nên kém hoàn hảo hơn.