Nỗi sợ rủi ro giảm giá trên thị trường đã gần như biến mất, một cơ chế định giá cốt lõi trên thị trường quyền chọn đang mất hiệu lực.
Chuyên gia chiến lược phái sinh của Goldman Sachs, Brian Garrett, trong báo cáo cuối tuần mới nhất, chỉ ra rằng độ lệch biến động (Skew) của quyền chọn S&P 500 đã giảm xuống mức thấp nhất trong 18 tháng, với xác suất định giá cho mức giảm 10% và tăng 10% gần như bằng nhau, đều khoảng 8%—hiện tượng này đã được nhóm biến động của Goldman Sachs trực tiếp xác định là “Skew bị lỗi”.
Meanwhile, the Goldman Sachs Fear Index closed in single digits, hitting a two-year low, indicating that demand for hedging against tail risks has dropped to an extremely low level.
Tín hiệu này xuất hiện trong bối cảnh thị trường chứng khoán Mỹ liên tục tăng mạnh. Tính từ đầu năm đến nay, chỉ số S&P 500 trung bình tạo mức cao kỷ lục cứ sau năm phiên giao dịch, và giá cổ phiếu Micron lần đầu tiên vượt mốc 1.000 USD sau giờ giao dịch vào Chủ nhật.
Garrett thừa nhận rằng các cuộc thảo luận trong đội ngũ đã từ “hãy dừng nó lại” vào tháng 3 chuyển sang “nó vẫn đang tăng sao?” vào tháng 5. Tuy nhiên, quan điểm của anh ấy đang chuyển từ thận trọng tích cực sang ngày càng bi quan, đồng thời liệt kê rõ nhiều lập luận giảm giá.
Ba tín hiệu giảm điểm nổi bật, tâm lý thị trường và cơ bản xuất hiện sự rạn nứt
Garrett đã nêu ra ba mối lo ngại chính hiện tại của thị trường.
Thứ nhất, phạm vi dẫn đầu thị trường đã thu hẹp cực độ. Mười cổ phiếu có trọng số cao nhất của S&P 500 hiện chiếm tổng cộng 40% trọng số của chỉ số, và bốn lần thiết lập kỷ lục mới gần đây đều xảy ra trong bối cảnh độ rộng thị trường tổng thể âm—điều này chưa từng xảy ra trước đây.
Thứ hai, chủ đề tập trung cao. Tính từ đầu năm đến nay, chỉ số loại bỏ các cổ phiếu liên quan đến AI khỏi S&P 500 đã kém chỉ số tổng thể tới 700 điểm cơ bản.
Thứ ba, diễn biến giá tương tự như các mức cao trong quá khứ. Garrett chỉ ra rằng diễn biến năm 2026 rất khớp với hình thái giá từ năm 1998 đến cuối năm 1999.
Mặc dù các ý kiến giảm điểm tràn ngập trên các tiêu đề truyền thông và mạng xã hội, Garrett nhấn mạnh rằng những lo ngại này chưa được phản ánh trong định giá thị trường quyền chọn—ít nhất là nỗi sợ rủi ro giảm giá đã gần như biến mất.
Skew mất hiệu lực: Chi phí phòng ngừa giảm xuống mức thấp lịch sử
Đội ngũ độ biến động của Goldman Sachs đã đưa ra ba quan sát quan trọng từ thị trường quyền chọn.
Đầu tiên, độ lệch biến động của S&P 500 đã giảm xuống mức thấp nhất trong 18 tháng, xu hướng này được thúc đẩy bởi hai lực lượng: phần cánh quyền chọn bán (put wing) cực kỳ rẻ, trong khi phần cánh quyền chọn mua (call wing) lại tương đối đắt.
Thứ hai, chỉ số hoảng loạn của Goldman Sachs (GS Panic Index) đã đóng cửa ở mức một chữ số vào thứ Sáu tuần trước, mức thấp nhất trong hai năm. Chỉ số này tổng hợp thứ hạng phần trăm hai năm của VVIX, VIX, Skew và độ biến động tại mức giá hòa vốn.
Thứ ba, và cũng là điểm quan trọng nhất: thị trường định giá xác suất giảm 10% và tăng 10% hoàn toàn giống nhau, đều khoảng 8%. Điều này có nghĩa là thị trường quyền chọn đã ngừng gán thêm khoản phụ trội cho rủi ro giảm giá, và chức năng bảo vệ của Skew thực chất đã mất tác dụng.
Garrett chỉ ra rằng ý nghĩa trực tiếp của hiện tượng trên là: chi phí phòng ngừa rủi ro tương quan hiện tại cực kỳ thấp đối với các nhà đầu tư muốn phòng ngừa rủi ro tương quan.
Kết hợp phòng ngừa chi phí thấp với bố trí đuôi phải
Dựa trên các đánh giá trên, Garrett đã đưa ra một số khuyến nghị giao dịch cụ thể.
Đối với các nhà đầu tư kỳ vọng sự luân chuyển phong cách thị trường và tin rằng thị trường sẽ chuyển từ tập trung sang phân tán, Goldman Sachs khuyến nghị mua quyền chọn vượt trội RSP (ETF S&P 500 Equal Weight của Invesco) so với SPX, chi phí quyền chọn vượt trội 100% trong 1 tháng khoảng 145 điểm cơ bản; đồng thời khuyến nghị mua quyền chọn mua VIX như công cụ phòng ngừa và chỉ ra rằng cấu trúc kỳ hạn từ tháng 8 trở đi cực kỳ phẳng, VVIX đóng cửa ở mức 86.
Đối với các nhà đầu tư tìm kiếm sự bảo vệ giảm giá đơn giản, Garrett đề xuất mua trực tiếp quyền chọn bán S&P 500 – do độ nghiêng bán hiện tại cực kỳ thấp, cấu trúc thanh toán rất hấp dẫn.
Ngoài ra, Goldman Sachs còn khuyến nghị mua vào biên độ dao động của quỹ ETF Bitcoin và thực hiện phòng hộ delta trung tính. Garrett chỉ ra rằng Bitcoin trong quá khứ có diễn biến tương tự như “Nasdaq đòn bẩy”, nhưng hiện tại giá đang ở mức thấp nhất trong hai năm và thấp hơn khoảng 10 điểm biên độ dao động so với SMH.
Dòng tiền: Quỹ phòng hộ mua ròng liên tiếp hai tuần, quy mô ETF cổ phiếu đơn lẻ tăng gấp đôi
Theo dữ liệu Prime Brokerage mới nhất của Goldman Sachs, các quỹ phòng hộ đã liên tục mua ròng trong hai tuần qua với tốc độ nhanh nhất trong năm, chủ yếu thể hiện qua việc tăng vị thế dài và bù đắp vị thế ngắn vĩ mô.
Xuất hiện sự luân chuyển rõ rệt ở cấp độ ngành: cổ phiếu tài chính (giảm 6% từ đầu năm đến nay) được mua ròng, trong khi cổ phiếu công nghiệp (tăng 11,5% từ đầu năm đến nay) bị bán ròng.
Ở thị trường hợp đồng tương lai, vị thế của người dùng cuối đã phục hồi trở lại mức gần đỉnh năm 2024. Nhóm Goldman Sachs đặc biệt chỉ ra rằng các ETF đòn bẩy đang tự động mở rộng quy mô bảng cân đối kế toán; các chiến lược CTA hiện đang ở mức trung tính, nhưng các chiến lược hệ thống có sự bất đối xứng rõ rệt với đuôi trái — trong kịch bản giữ nguyên trong 1 tháng, mua vào khoảng 12 tỷ USD, trong khi trong kịch bản giảm giá trong 1 tháng, bán ra khoảng 100 tỷ USD.
Đáng chú ý, tổng tài sản quản lý của các quỹ ETF đơn cổ phiếu đòn bẩy và ngược toàn cầu đã vượt quá 60 tỷ USD, tăng gấp đôi trong hai tháng, quy mô của phân khúc này đã trở nên không thể bỏ qua.