Wall Street Journal dẫn nhận xét của Rich Privorotsky, trưởng nhóm giao dịch One-Delta của Goldman Sachs, cho biết sau đợt điều chỉnh gần đây trên thị trường chứng khoán toàn cầu, các giao dịch phổ biến xung quanh chi tiêu vốn cho AI đã bộc lộ dấu hiệu dễ tổn thương. Phán đoán cốt lõi của ông là thị trường trong vài tuần qua gần như bỏ qua tất cả các tín hiệu tiêu cực, trong khi dòng tiền ngày càng tập trung vào một số ít cổ phiếu hưởng lợi từ AI.
Giao dịch tập trung vào một số ít tài sản AI
Sau khi thị trường chứng khoán Hàn Quốc giảm mạnh vào thứ Ba, áp lực liên quan đã nhanh chóng lan truyền sang các thị trường toàn cầu. Chỉ số Nikkei giảm gần 3,5% trong ngày, chỉ số KOSPI của Hàn Quốc giảm khoảng 10%, và SK Hynix giảm khoảng 13% trong một ngày. Theo quan điểm của Goldman Sachs, đây không chỉ là sự biến động trong một ngày, mà còn phản ánh rằng các giao dịch liên quan đến chip lưu trữ đã gần đến ngưỡng ràng buộc về cấu trúc.
Privorotsky chỉ ra rằng đường định giá của thị trường hiện tại cực kỳ đơn điệu. Lợi nhuận từ chi tiêu AI đang được tập trung đầu tư vào các lĩnh vực như bán dẫn, lưu trữ, điện lực, mạng lưới và cơ sở hạ tầng, cuối cùng lại tiếp tục hội tụ vào một số cổ phiếu dẫn đầu. Dữ liệu từ đại lý giao dịch hàng hóa của Goldman Sachs cũng cho thấy thị trường toàn cầu đã trở thành một vụ đặt cược cực kỳ tập trung.
- Chỉ số Nikkei giảm gần 3,5%
- Chỉ số KOSPI của Hàn Quốc giảm khoảng 10%
- SK Hynix giảm khoảng 13% trong một ngày
Sản phẩm đòn bẩy làm tăng rủi ro biến động
Bài viết đề cập rằng, đằng sau sự sụt giảm mạnh của SK Hynix còn có yếu tố nguồn vốn đòn bẩy tích tụ nhanh chóng. Theo báo cáo, quy mô quản lý của sản phẩm đòn bẩy 2 lần hàng ngày của SK Hynix do CSOP quản lý, mã 7709.HK, đã tăng lên 16,7 tỷ USD, lọt vào danh sách các ETF đòn bẩy đơn lẻ lớn nhất thế giới.
Theo quan điểm của Goldman Sachs, sự gia tăng nhanh chóng quy mô của các sản phẩm này chính là tín hiệu cho thấy rủi ro tập trung đang gia tăng. Khi tài sản cốt lõi giảm giá, vốn đòn bẩy có thể khuếch đại biến động giá và làm trầm trọng thêm việc định giá lại lại các giao dịch AI tương tự trên thị trường.
Tín hiệu giảm chi phí chưa được định giá đầy đủ
Privorotsky cũng cho biết, thị trường khi theo đuổi câu chuyện chi tiêu vốn vào AI đã bỏ qua việc tiến bộ công nghệ đang làm giảm chi phí phát triển mô hình. Các cải tiến như GLM-5.2, tiến bộ trong mô hình nhỏ và sự xuất hiện của các kiến trúc mới đều chỉ ra xu hướng chi phí thấp hơn và hiệu quả cao hơn.
Anh ấy đặc biệt nhấn mạnh rằng GLM-5.2 được cho là đã được huấn luyện trên 100.000 bộ xử lý Ascend 910B, không sử dụng chip NVIDIA. Nếu năng lực AI tiên tiến có thể được đạt được với chi phí thấp hơn, thì những nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô lớn đang đầu tư vốn tích cực nhất hiện nay có thể đối mặt với những nghi vấn về việc đầu tư quá mức.
Yếu tố then chốt là chi tiêu của nhà cung cấp dịch vụ đám mây
Bàn giao dịch của Goldman Sachs cho rằng điều thực sự cần theo dõi không phải là cổ phiếu của từng công ty chip đơn lẻ, mà là diễn biến giá cổ phiếu của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô lớn. Bởi vì các công ty này là nguồn chi tiêu vốn chính cho AI; nếu bất kỳ công ty nào trong số đó quyết định rằng "tiết kiệm chi tiêu hơn" sẽ mang lại lợi ích tốt hơn cho cổ đông, toàn bộ cơ sở định giá của chuỗi ngành công nghiệp có thể bị ảnh hưởng.
Từ cấu trúc giao dịch, chỉ số Nasdaq không tạo được mức cao mới quyết định, và mức hỗ trợ sau khi quyền chọn đáo hạn cũng đã suy yếu. Kết hợp với áp lực tái cân bằng cuối tháng và cuối quý, thị trường có thể đối mặt với sự thay đổi dòng tiền từ việc bán cổ phiếu sang mua trái phiếu. Goldman Sachs cho rằng, hiện tại giao dịch AI đang ở trạng thái cân bằng không ổn định; nếu kỳ vọng chi tiêu của các nhà cung cấp đám mây lung lay, thị trường có thể chứng kiến sự định giá lại rõ rệt hơn.