S&P 500 đã ngừng tuân theo các quy tắc. Nelson Armbrust, Giám đốc điều hành và trader chính tại Goldman Sachs, đang cảnh báo về một hiện tượng khiến bất kỳ nhà quản lý danh mục đầu tư nào cũng phải chú ý: mối tương quan giữa S&P 500 và các tài sản vĩ mô khác đã suy giảm xuống mức thấp nhất trong một thập kỷ.
Quan sát của Armbrust cho thấy mối tương quan giữa SPX và lãi suất đã giảm xuống mức thấp nhất trong thập kỷ. Hiện tượng mất tương quan này thường xuất hiện trong các giai đoạn hiệu suất cổ phiếu tập trung, khi một số ít cổ phiếu hoặc chủ đề duy trì lợi nhuận cấp chỉ số, trong khi môi trường vĩ mô rộng hơn gửi đi những tín hiệu hỗn hợp.
Thời điểm có ý nghĩa quan trọng. Vào đầu tháng 5 năm 2025, S&P 500 đóng cửa tăng trong chín ngày giao dịch liên tiếp. Đó là chuỗi tăng dài nhất kể từ năm 2004, hơn hai thập kỷ trước. Dòng tiền thụ động hàng ngày được dự báo trong giai đoạn đó đạt khoảng 6,5 tỷ USD, do các hoạt động mua lại cổ phiếu doanh nghiệp mạnh mẽ và hoạt động giao dịch hệ thống từ các cố vấn giao dịch hàng hóa, hay còn gọi là CTAs.
Điều làm cho vị thế của Armbrust trở nên thú vị là anh ấy không bi quan. Anh ấy vẫn duy trì quan điểm tích cực chung về thị trường chứng khoán Mỹ, chỉ ra khối lượng lớn dòng tiền thụ động như một lực hỗ trợ. Tuy nhiên, Armbrust khuyến nghị các nhà đầu tư cân nhắc phòng ngừa rủi ro hoặc giảm rủi ro ở mức giá hiện tại, do định giá cao và các chỉ số vĩ mô không chắc chắn. Nếu bạn đang phòng ngừa rủi ro cho danh mục cổ phiếu bằng các sản phẩm lãi suất hoặc vị thế tiền tệ, và mối quan hệ lịch sử giữa các tài sản đó và S&P 500 đã suy giảm, thì biện pháp phòng ngừa của bạn có thể kém hiệu quả hơn so với những gì các mô hình rủi ro của bạn dự đoán.
Ghi chú của Armbrust đã được lan truyền rộng rãi trên các phương tiện truyền thông tài chính, bao gồm các nền tảng như Zerohedge. Armbrust được thăng chức lên vị trí Giám đốc Điều hành năm 2023 và tập trung vào các thị trường toàn cầu và phái sinh.
Đối với các nhà đầu tư chỉ tập trung vào cổ phiếu, chuỗi 9 ngày tăng trưởng liên tiếp và dòng tiền thụ động khổng lồ có thể mang lại cảm giác an tâm. Nhưng những dòng tiền này mang tính cơ học, không xuất phát từ niềm tin. Mua lại cổ phiếu diễn ra đúng lịch trình bất chấp định giá. Các CTAs tuân theo tín hiệu đà bất chấp các yếu tố cơ bản.
Bình luận của Armbrust hoàn toàn không đề cập đến tài sản tiền điện tử hoặc blockchain, phản ánh sự phân tách liên tục giữa tài chính truyền thống và thị trường tài sản kỹ thuật số.
Các nhà đầu tư dựa vào ma trận tương quan lịch sử để quản lý rủi ro nên chủ động kiểm tra áp lực danh mục đầu tư của họ trước các kịch bản mà các tương quan đó hoàn toàn không còn tồn tại. Theo một trong những nhà giao dịch hàng đầu của Goldman, họ đã làm như vậy.