Báo cáo của Goldman Sachs: Tình trạng thiếu bộ nhớ sẽ kéo dài đến năm 2028, duy trì mức mua vào

Bài viết: Triều Hướng Nghiên Cứu

Ngày 1 tháng 6, Goldman Sachs phát hành bản tổng quan cổ phiếu châu Á - Thái Bình Dương hàng ngày "The 720", với tiêu đề liệt kê dài dòng các cái tên như Samsung, SK Hynix, Kioxia, MediaTek, Lenovo và BYD. Dường như đây là một danh sách mua sắm toàn diện, nhưng khi đọc kỹ sẽ thấy nó có một trung tâm tuyệt đối: chip lưu trữ.

Phán đoán quan trọng nhất của Goldman Sachs trong đợt này là chu kỳ tăng trưởng trong lĩnh vực lưu trữ hiện tại "sẽ kéo dài lâu hơn" (higher for longer), tình trạng thiếu hụt sẽ tiếp tục cho đến năm 2028, và thị trường đã đánh giá thấp đáng kể độ dài của chu kỳ này. Bằng chứng nằm ở định giá: phần lớn cổ phiếu lưu trữ hiện vẫn đang giao dịch ở mức P/E ở giai đoạn giữa con số đơn vị, như thể thị trường cho rằng đây chỉ là một đợt phục hồi chu kỳ bình thường—Goldman Sachs không đồng ý với quan điểm này.

Dưới đây sẽ được chia sẻ theo mức độ quan trọng, cuối cùng kèm theo một bảng tổng quan về các tài sản.

Goldman Sachs so sánh chu kỳ này với các chu kỳ trước đây và kết luận rằng lần này khác biệt. Lý do có ba điểm: nhu cầu về máy chủ AI có độ minh bạch cao hơn, nguồn cung tăng trưởng hạn chế, và các thỏa thuận cung cấp dài hạn ngày càng được ràng buộc chặt chẽ hơn (khóa đơn, khóa giá). Ba yếu tố này cộng lại khiến nguồn cung và cầu của DRAM, NAND và HBM vào năm 2027 sẽ căng thẳng hơn so với năm 2026, tình trạng thiếu hụt kéo dài đến năm 2028.

Đơn giản nhất là biểu đồ cung cầu DRAM của Goldman Sachs. Giá trị âm đại diện cho tình trạng thiếu hụt, khoảng cách càng lớn thì giá càng được hỗ trợ. Lần này, Goldman Sachs đã hạ toàn bộ dự báo từ năm 2026 đến 2028 xuống mức thiếu hụt sâu hơn, trong đó năm 2027 từ mức dự báo ban đầu là -2,5% được điều chỉnh xuống còn -5,9%, gần như tăng gấp đôi. Dịch ra ngôn ngữ thường ngày: Goldman Sachs cho rằng các nhà sản xuất bộ nhớ sẽ ngày càng thiếu hụt vào năm tới và năm sau, điều này có nghĩa là giá sẽ tăng trong thời gian dài hơn.

Đối với các công ty cụ thể, ba công ty cùng bị tác động:

• Samsung Electronics: Tăng mục tiêu giá 12 tháng lên 480.000 won, duy trì xếp hạng mua.
• SK Hynix: Tăng mục tiêu giá 12 tháng lên 3.500.000 won, duy trì xếp hạng mua.
• Kioxia: Tăng từ HOLD lên BUY, mục tiêu giá mới là 93.000 yen.

Kioxia là công ty duy nhất được nâng hạng trong đợt này, logic của Goldman Sachs đáng để xem riêng: họ cho rằng đỉnh lợi nhuận của chu kỳ này cao hơn so với dự đoán trước đó và có thể duy trì trong hai đến ba năm, chứ không phải tăng vọt rồi nhanh chóng giảm xuống. Dựa trên điều này, Goldman Sachs đã tăng một lần duy nhất dự báo lợi nhuận hoạt động của Kioxia từ năm tài chính 2027 đến 2029 lên 16% đến 48%, đồng thời dự kiến biên lợi nhuận gộp sẽ duy trì ở mức cao khoảng 80%. Việc đưa ra đánh giá rằng một công ty kinh doanh trong ngành lưu trữ – một ngành có tính chu kỳ mạnh – có thể duy trì lợi nhuận cao trong ba năm là một tuyên bố rất mạnh mẽ.

Ngoài lưu trữ, выпуске này gần như đã điểm qua toàn bộ chuỗi cung ứng phần cứng AI của Trung Quốc và châu Á, với logic thống nhất trên một trục chính: chi tiêu vốn của các nhà cung cấp đám mây toàn cầu (hyperscaler) đang tăng tốc, và tiền đang chảy dọc theo chuỗi này.

• MediaTek: Mua, mục tiêu giá 5.000 Đài tệ. Điểm nhấn là sự chuyển đổi từ chip điện thoại sang trung tâm dữ liệu và ASIC tùy chỉnh (chip AI được thiết kế riêng cho khách hàng cụ thể). Mục tiêu của công ty là đạt doanh thu 2 tỷ USD từ trung tâm dữ liệu/ASIC AI vào năm 2026 và chiếm 10% đến 15% thị phần trong thị trường ASIC trị giá 70 đến 80 tỷ USD vào năm 2027.
• Eoptolink: Mua vào, mục tiêu giá được điều chỉnh tăng lên 841 nhân dân tệ. Công ty sản xuất module quang, bộ phận then chốt chịu trách nhiệm truyền dữ liệu tốc độ cao trong trung tâm dữ liệu AI. Goldman Sachs lạc quan về việc sản lượng module quang 1.6T của công ty sẽ tăng mạnh từ quý hai, tăng tốc trong nửa cuối năm và mở rộng sản xuất tại Thái Lan, đồng thời điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận năm 2027 và 2028 lần lượt 5% và 6%.
• Biren: Mua vào, mục tiêu giá được điều chỉnh lên 70,7 HKD. Nhà sản xuất chip AI trong nước, sản phẩm Bili166 đã đạt xếp hạng an toàn và đáng tin cậy cấp một. Goldman Sachs dự kiến công ty sẽ chuyển đổi sản phẩm sang các chip AI có sức mạnh tính toán cao hơn và bán với giá đắt hơn, từ đó đạt lợi nhuận vào năm 2027, đồng thời tăng dự báo doanh thu từ năm 2026 đến 2030 từ 4% đến 28%.
• Huaqin Technology (Huaqin): Mua, là cổ phiếu được phủ sóng lần đầu trong đợt này. Mục tiêu giá cổ phiếu A là 149 nhân dân tệ, đồng thời lần đầu tiên phủ sóng cổ phiếu H với mục tiêu giá 127,76 đô la Hồng Kông. Lý do là công ty chuyển từ gia công điện tử tiêu dùng (ODM) sang trung tâm dữ liệu AI, dự kiến tăng trưởng doanh thu kép hàng năm từ năm 2025 đến 2027 là 32%.
• Hai ông lớn trung tâm dữ liệu: GDS duy trì đánh giá mua vào, nhưng giá mục tiêu ADR được điều chỉnh giảm xuống 49 USD (tốc độ triển khai chậm, doanh thu dịch vụ hàng tháng giảm, một phần được bù đắp bởi định giá cao hơn từ hoạt động DayOne ở nước ngoài); VNET duy trì đánh giá mua vào, giá mục tiêu được điều chỉnh tăng lên 16 USD (kết quả quý nhất vượt kỳ vọng, thực hiện tăng công suất mạnh mẽ, các yếu tố bị ép giá do nhà đầu tư chiến lược đã được gỡ bỏ).
• Lenovo: Mua vào, mục tiêu giá tăng từ 27 HKD lên 31 HKD. Dự đoán dựa trên làn sóng thay thế PC AI, Goldman Sachs kỳ vọng thị phần laptop của công ty sẽ tăng lên 28% vào năm 2028, với tỷ lệ thâm nhập của laptop AI đạt 66%, từ đó nâng cao mức giá trung bình toàn bộ. Dự báo lợi nhuận của Lenovo cho năm tài chính 2027 và 2028 cao hơn 22% và 25% so với kỳ vọng trung bình của Bloomberg, sự khác biệt đáng kể.

• Bất động sản Trung Quốc (China Overseas, China Resources Land): Goldman Sachs đang tính toán liệu đợt phục hồi của ngành bất động sản này có bền vững hay không. Nó giả định một kịch bản lạc quan: 15 thành phố trọng điểm theo kịp sự phục hồi giá nhà ở Thượng Hải và Thâm Quyến, với mức tăng giá nhà đến cuối năm 2028 là 15%. Trên cơ sở này, Goldman Sachs ước tính lợi nhuận tiền mặt của China Overseas (COLI) và China Resources Land (CR Land) đến năm 2028 có thể tăng lần lượt hơn 30% và hơn 50%. Dựa trên định giá theo bộ phận, Goldman Sachs đưa ra tiềm năng tăng thêm 52% cho China Overseas và 76% cho China Resources Land, đồng thời duy trì quan điểm tích cực đối với hai nhà phát triển bất động sản nhà nước mạnh mẽ này. Cần lưu ý: Đây là phép tính dựa trên một giả định lạc quan, không phải dự báo cơ sở.
• BYD: Mua, mục tiêu giá 137 nhân dân tệ/134 đô la Hồng Kông. Điểm nhấn là họ đã biến "Thiên Thần Mắt B" - hệ thống dẫn đường đô thị NOA - thành tùy chọn chỉ 12.000 nhân dân tệ cho toàn bộ dòng xe, hạ giá xe nhập môn trang bị NOA đô thị xuống còn 78.800 nhân dân tệ, trở thành chiếc xe NOA đô thị rẻ nhất Trung Quốc. Đồng thời, họ ra mắt chip tự nghiên cứu đầu tiên 4nm cho hệ thống lái thông minh "Huyền Cơ A3", đã bắt đầu sản xuất hàng loạt. Goldman Sachs cho rằng năng lực kỹ thuật này sẽ thúc đẩy tỷ lệ thâm nhập của hệ thống lái cao cấp, giảm chi phí và cải thiện biên lợi nhuận.
• Thiết bị bán dẫn Nhật Bản: Goldman Sachs duy trì xếp hạng mua đối với Lasertec, Ebara, Disco và Tokyo Electron. Hoạt động duy nhất được điều chỉnh ngược là hạ xếp hạng nhà sản xuất thiết bị chân không Ulvac (6728.T) từ mua xuống trung lập, giảm mục tiêu giá xuống 9.400 yen, do đơn hàng bán dẫn công suất có biên lợi nhuận cao yếu kém và biên lợi nhuận gộp sẽ mở rộng chậm hơn dự kiến.
• Panasonic HD: Mua, mục tiêu giá tăng từ 4.000 yên lên 4.220 yên, lạc quan về các hoạt động liên quan đến AI tạo sinh (nguồn điện dự phòng, tấm nền đồng phủ (CCL), tụ điện hiệu năng cao).
• NTT: Mua, mục tiêu giá được điều chỉnh nhẹ từ 176 yên lên 179 yên, dựa trên nhu cầu dịch vụ CNTT trong nước và biên an toàn từ tỷ suất lợi nhuận tổng cho cổ đông khoảng 5%.

Những cổ phiếu riêng lẻ được kết nối bởi nhận định vĩ mô của Goldman Sachs: các thị trường mới nổi đang bị chia cắt bởi hai lực lượng: một bên là làn sóng đầu tư vào AI, bên kia là sự thu hẹp nguồn cung năng lượng do phong tỏa eo biển Hormuz.

Các nền kinh tế xuất khẩu công nghệ như Hàn Quốc và Đài Loan được hưởng lợi từ sự gia tăng mạnh mẽ về xuất khẩu và thặng dư tài khoản vãng lai; trong khi các nước nhập khẩu năng lượng phải đối mặt với lạm phát tăng cao, đồng tiền suy yếu và trợ cấp nhiên liệu gây áp lực lên ngân sách. Goldman Sachs dự đoán giá trung bình dầu Brent trong quý IV sẽ ở mức 90 USD/thùng, tiếp tục gây áp lực lên các nền kinh tế phụ thuộc nặng nề vào nhập khẩu dầu mỏ, và khuyến nghị tăng trọng số cổ phiếu của Trung Quốc, Hàn Quốc, Brazil và Nam Phi. Đường xu hướng này phù hợp với bối cảnh vĩ mô gần đây liên quan đến tình hình Iran và giá dầu.

Hai điểm khác có ảnh hưởng trực tiếp đến nguồn vốn của thị trường cổ phiếu A:

Trong bốn tháng đầu năm nay, nhập khẩu của Trung Quốc tăng mạnh 23,6% so với cùng kỳ năm trước, nhưng Goldman Sachs cho rằng đây là hiện tượng tập trung cao, với vàng và bán dẫn chiếm khoảng 65% mức tăng nhập khẩu, không phản ánh sự suy giảm bền vững về cân bằng ngoại thương.

Việc điều chỉnh bán kỳ cho các chỉ số CSI và CNI, theo ước tính của Goldman Sachs, sẽ mang lại dòng tiền thụ động hai chiều vượt quá 48 tỷ USD, trong đó các ngành công nghệ phần cứng và bán dẫn, cùng với hàng vốn đầu tư sẽ nhận dòng tiền vào nhiều nhất (lần lượt khoảng 3,1 tỷ và 1,4 tỷ USD), trong khi y tế và ngân hàng sẽ chứng kiến dòng tiền ra nhiều nhất. Các tài sản mới được bổ sung được dự kiến nhận dòng tiền thụ động ròng lớn nhất bao gồm Huagong Technology, Yuanjie Technology, Hua Hong Semiconductor, GigaDevice và Synopsys. Đối với các quỹ thực hiện chiến lược arbitrage điều chỉnh chỉ số, đây là một lá bài mở.

Cuối cùng, Goldman Sachs vẫn để lại một bất ngờ: dự đoán xác suất vô địch World Cup 2026, Tây Ban Nha dẫn đầu với 26%, Pháp 19%, Argentina 14%, Brazil 8%, Anh 5%. Mô hình đã trừ điểm cho nhà vô địch đương nhiệm Argentina, xem như một trò vui.

Bài viết này là tổng hợp và giải thích của DeepTide TechFlow đối với báo cáo nghiên cứu từ công ty chứng khoán bên thứ ba. Các đánh giá, mức giá mục tiêu, dự báo lợi nhuận và các phán đoán liên quan được trích dẫn trong bài viết đều là quan điểm của các nhà phân tích công ty chứng khoán đó, thể hiện lập trường của tổ chức họ, không đại diện cho quan điểm của DeepTide TechFlow và cũng không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.

Khi đọc, vui lòng lưu ý ba điểm sau:

Mức giá mục tiêu là kỳ vọng của các nhà phân tích đối với một khoảng thời gian tương lai (thường là 12 tháng), là dự đoán chứ không phải cam kết, và sẽ được điều chỉnh nhiều lần dựa trên hiệu quả hoạt động của công ty và môi trường thị trường.

Hai, báo cáo nghiên cứu của bên bán có xu hướng thiên về tích cực. Các công ty chứng khoán thường đưa ra đánh giá "Mua" cho các công ty mà họ theo dõi, và một số công ty được theo dõi có mối quan hệ lợi ích với công ty chứng khoán đó, chẳng hạn như các dịch vụ đầu tư ngân hàng. Danh sách chủ yếu gồm các đánh giá "Mua" cần được đọc với nhận thức về xu hướng này.

Ba, giá trị của báo cáo nghiên cứu nằm ở logic chính và các giả định nền tảng mà nó dựa vào, chứ không phải ở một mức giá mục tiêu cụ thể. Khi logic chính đúng, thì logic của các tài sản liên quan mới đúng; một khi logic chính bị bác bỏ, toàn bộ chuỗi tài sản sẽ cùng bị lung lay. Hãy xem xét logic, đừng chỉ nhìn vào giá.

Thị trường có rủi ro, quyết định cần độc lập. Bài viết này không nên được sử dụng làm cơ sở để mua bán bất kỳ chứng khoán nào.