Tháng 1 năm nay, vàng đạt mức cao lịch sử 5.589 USD. Sau đó, chỉ trong chưa đầy hai tháng, giá vàng giảm xuống khoảng 4.100 USD, mức điều chỉnh từ đỉnh đạt 26,6%, ghi nhận mức giảm mạnh nhất trong một tháng trong 43 năm qua.
Chuỗi truyền dẫn trực tiếp của đợt sụt giảm này không phức tạp. Xung đột Mỹ-Iran bước vào tuần thứ ba, eo biển Hormuz bị cản trở, giá dầu đã tăng hơn 40% kể từ khi xung đột bùng phát. Theo dữ liệu từ Cục Thống kê Lao động Hoa Kỳ, CPI tháng Hai đạt mức cao nhất trong năm qua, kết hợp với hiệu ứng trễ của thuế quan cao, khiến lo ngại về lạm phát trên thị trường gia tăng mạnh mẽ. Fed trong bản tóm tắt dự báo kinh tế mới nhất (SEP) đã thu hẹp kỳ vọng cắt giảm lãi suất năm 2026 xuống chỉ còn 1 lần, thực chất tuyên bố kết thúc chu kỳ nới lỏng trong ngắn hạn. Chỉ số đô la Mỹ vượt ngưỡng 100, tạo áp lực toàn diện lên giá kim loại quý và kim loại màu.
Tuy nhiên, câu chuyện vĩ mô chỉ là một nửa. Theo phân tích của Finance Magnates, sự phá vỡ kỹ thuật tại đường trung bình 50 ngày (khoảng 4.978 USD) đã gây ra hiện tượng bán tháo tập trung đối với các vị thế mua chen chúc, khiến các lệnh dừng lỗ và yêu cầu ký quỹ liên tục được kích hoạt. Vàng đã tăng từ 2.600 USD lên hơn 5.000 USD trong vòng 12 tháng, khiến một lượng lớn vốn đòn bẩy tích tụ ở phía mua. Khi xung đột leo thang đẩy giá dầu lên thay vì giá vàng, những vị thế chen chúc này lại trở thành những tài sản đầu tiên bị bán ra.
Việc giá giảm không phải là câu chuyện chính. Câu chuyện là: Kịch bản “sốc địa chính trị đẩy lạm phát tăng cao, các vị thế đòn bẩy được thanh lý tập trung” đã ít nhất diễn ra ba lần trong 46 năm qua.
Theo dữ liệu lịch sử do tổ chức phân tích kim loại quý Auronum tổng hợp, năm 1980, khi Volcker đẩy lãi suất quỹ liên bang lên 20%, giá vàng đã giảm từ mức đỉnh 711 USD xuống 304 USD, giảm 57,2% trong 456 phiên giao dịch. Năm 2011, kỳ vọng chấm dứt QE kết hợp với đồng USD mạnh lên khiến giá vàng giảm từ 1.999 USD xuống 1.049 USD, giảm 44,6% trong hơn 4 năm. Năm 2020, đợt điều chỉnh nhẹ hơn, với tiến độ tiêm chủng vaccine và sự phục hồi của lợi suất trái phiếu Mỹ khiến giá vàng giảm 18,6% từ mức đỉnh 2.067 USD, nhưng đã phục hồi tăng trở lại sau 7 tháng.
Sự điều chỉnh năm 2026 hiện đang giảm khoảng 27%, đã vượt quá mức giảm năm 2020 và đang tiến gần đến mức giảm năm 2011. Nhưng xét về tốc độ, đây là lần nhanh nhất trong bốn lần.
Khi so sánh bốn lần điều chỉnh giá chồng lên nhau, sự khác biệt trở nên rõ ràng. Năm 1980, giá đã mất gần hai năm để hoàn thành mức giảm chính, năm 2011 mất hơn bốn năm. Năm 2026, giá vàng đã hoàn thành mức điều chỉnh 21% chỉ sau ngày giao dịch thứ năm kể từ đỉnh, sau đó phục hồi ngắn hạn, nhưng sang tuần thứ ba của tháng Ba, giá lại giảm mạnh trở lại gần mức 4.100 USD, làm tổng mức giảm mở rộng lên 27%. Sự sụp đổ bất ngờ vào ngày 31 tháng Một là điểm chuyển biến. Theo dữ liệu từ BullionVault—nền tảng giao dịch kim loại quý lớn nhất thế giới—vàng đã giảm hơn 10% trong ngày, bạc lao dốc 13,7%, và khối lượng giao dịch ngày của quỹ ETF bạc iShares (SLV) vượt quá 40 tỷ USD, lọt vào danh sách những ngày giao dịch có khối lượng lớn nhất trong lịch sử chứng khoán Mỹ. Bruce Ikemizu, cựu giám đốc kinh doanh kim loại quý tại Tokyo của ICBC, nhận xét rằng sau 40 năm quan sát thị trường, ông “chưa từng chứng kiến mức biến động như vậy”.
Tại sao lần này lại diễn ra nhanh bất thường? Một biến số then chốt là CME đã thay đổi hệ thống ký quỹ của COMEX từ mức cố định sang tỷ lệ phần trăm giá trị hợp đồng vào ngày 13 tháng 1. Theo dữ liệu của CME Group, ký quỹ hợp đồng vàng tương lai đã tăng từ 8% lên 9%, còn bạc tăng từ 15% lên 18%. Trong một thị trường tăng nhanh, hệ thống ký quỹ theo tỷ lệ phần trăm có nghĩa là giá càng cao, yêu cầu ký quỹ càng lớn, tạo ra một cơ chế tự củng cố giảm đòn bẩy. Theo báo cáo của goldsilver.com, trong ngày sụp đổ nhanh, hơn 67 triệu ounce hợp đồng bạc giấy đã bị đóng vị thế bắt buộc trong vài phút.
Hiệu suất của bạc là một khía cạnh bị bỏ qua trong đợt sụt giảm này.
Tháng 4 năm 2025, tỷ lệ vàng-bạc từng vượt quá 100:1, trong khi bạc chậm lại đáng kể so với vàng. Sau đó, bạc bắt đầu tăng mạnh, đạt mức tăng trưởng cả năm 147% (cùng kỳ vàng là 67%), tỷ lệ vàng-bạc liên tục thu hẹp. Khi bạc đạt đỉnh điểm ở mức 121,67 USD/ounce, tỷ lệ này giảm xuống khoảng 46:1 – mức thấp nhất kể từ năm 2013.
Sau đó, mọi thứ đảo ngược vào ngày 31 tháng 1. Theo dữ liệu từ nền tảng này, bạc giảm mạnh 13,7% trong một ngày, với mức giảm tích lũy lên tới 41,1% từ mức đỉnh 121,67 USD, vượt xa mức giảm 26,6% của vàng trong cùng giai đoạn. Đây là biến động hàng ngày hiếm thấy của kim loại quý kể từ sự kiện anh em Hunt vào năm 1980 (“Thứ Năm Bạc”). Tính đến ngày 23 tháng 3, bạc giao dịch ở mức khoảng 67,4 USD, tỷ lệ vàng/bạc đã phục hồi từ mức thấp 46:1 lên khoảng 61:1. Phần lớn mức tăng mà bạc đạt được trong 9 tháng đã bị thu hồi lại trong chưa đầy 2 tháng.
Nguyên nhân cốt lõi của sự bất đối xứng này nằm ở tính chất kép của bạc. Một mặt, theo báo cáo nghiên cứu của CME Group, công suất sản xuất tấm pin quang điện tăng 18% so với cùng kỳ năm trước, nhu cầu công nghiệp đối với bạc vẫn đang mở rộng về mặt cơ cấu. Mặt khác, tỷ lệ đòn bẩy trên thị trường bạc cao xa so với vàng, việc CME tăng ký quỹ từ 15% lên 18% đã trực tiếp kích hoạt một làn sóng thanh lý quy mô lớn. Cơ bản công nghiệp không thay đổi, nhưng đòn bẩy tài chính đã sụp đổ trước.
Tín hiệu cuối cùng cần lưu ý là sự phân hóa trong cơ cấu vốn.
Từ năm 2022 đến 2023, các quỹ ETF vàng toàn cầu liên tiếp hai năm ghi nhận dòng tiền ròng âm (lần lượt là -110 tấn và -85 tấn), trong khi các ngân hàng trung ương mua vàng liên tiếp hai năm vượt quá 1.000 tấn. Năm 2024, dòng tiền vào ETF chuyển sang dương nhưng quy mô nhỏ (30 tấn), trong khi các ngân hàng trung ương tiếp tục mua ở mức cao 1.092 tấn. Năm 2025, tình hình thay đổi đáng kể; theo dữ liệu từ Hội đồng Vàng Thế giới, các quỹ ETF vàng toàn cầu ghi nhận dòng tiền ròng cả năm là 801 tấn, mức cao kỷ lục trong lịch sử, với quy mô tài sản quản lý tăng gấp đôi lên 559 tỷ USD.
Sau đó, nguồn vốn của nhà đầu tư lẻ bắt đầu rút đi. Theo báo cáo của truyền thông kinh doanh Canada Chronicle Journal, quỹ tín thác vàng SPDR (GLD) ghi nhận dòng tiền ròng ra ngoài 2,91 tỷ USD trong ngày 4 tháng 3, mức流出 lớn nhất trong một ngày kể từ năm 2016, với tổng cộng 25 tấn vàng bị rút ra trong 7 ngày. Đồng thời, theo báo cáo thường niên của tổ chức này, các ngân hàng trung ương toàn cầu đã mua vào 863 tấn vàng vào năm 2025, dù giảm 21% so với năm 2024, nhưng vẫn cao hơn nhiều so với mức trung bình hàng năm từ 2010 đến 2021 (473 tấn). Báo cáo cùng cho biết, Ngân hàng Trung ương Ba Lan với khối lượng mua vào 102 tấn đã trở thành nhà mua lớn nhất thế giới trong năm thứ hai liên tiếp, tiếp theo là Kazakhstan (57 tấn) và Brazil (43 tấn).
Theo báo cáo tháng 3 của JPMorgan, ngân hàng này duy trì mục tiêu giá vàng cuối năm 2026 ở mức 6.300 USD. Tuy nhiên, theo báo cáo thị trường dầu mỏ tháng 3 của IEA, việc phong tỏa eo biển Hormuz làm giảm nguồn cung dầu thô toàn cầu khoảng 8 triệu thùng/ngày, tương đương gần 8% nhu cầu toàn cầu. IEA gọi đây là “sự gián đoạn nguồn cung lớn nhất trong lịch sử thị trường dầu mỏ toàn cầu”, và các thành viên đã khởi động việc giải phóng dự trữ chiến lược lớn nhất trong lịch sử với 400 triệu thùng.
Đối với các ngân hàng trung ương của các quốc gia nhập khẩu dầu mỏ, ưu tiên ứng phó với cú sốc giá dầu có thể cao hơn việc tiếp tục tích lũy vàng. Trong ba lần đỉnh trước đây, các ngân hàng trung ương toàn cầu đều không phải là người mua ròng vàng. Năm 2025, họ đã mua 863 tấn, nhưng con số năm 2026 vẫn chưa ai biết.