On February 28, the U.S.-Israel coalition launched the "Epic Fury" operation, conducting airstrikes on over 2,000 targets, resulting in the death of Supreme Leader Khamenei.
Đây là sự kiện địa chính trị lớn nhất xảy ra ở khu vực Trung Đông trong vài thập kỷ qua.
Toàn bộ giới tài chính toàn cầu đã chờ suốt một cuối tuần để xác minh một câu hỏi: những câu chuyện đã được đặt cược trong hai năm qua có thật sự đúng không? Vàng có phải là tài sản cứng trong thời kỳ hỗn loạn không? Bitcoin có phải là vàng số không? Debasisement trade là một mệnh đề thực sự hay chỉ là bong bóng câu chuyện?
Kết quả đã ra.
Vàng tăng lên 5400 USD, sau đó giảm hơn 4% cùng với cổ phiếu. Bạc giảm mạnh 8% trong một ngày. Bitcoin ban đầu giảm, sau đó dao động và cuối cùng quay trở lại mức ban đầu. Chỉ số đô la Mỹ tăng 1,1%.
Narrative stress test
Hai năm qua, một câu chuyện gần như không thể phản bác đã trở nên phổ biến trong cộng đồng tiền mã hóa và vĩ mô: nợ Mỹ mất kiểm soát, đồng USD giảm giá dài hạn, vàng và BTC là các tài sản cứng để phòng ngừa lạm phát tiền tệ, cả hai cùng được gọi là "debasement trade". Năm 2025, các dữ liệu hỗ trợ cho câu chuyện này dường như cực kỳ vững chắc—vàng tăng hơn 50% trong cả năm, BTC đạt mức cao nhất 126.000 USD, chỉ số USD giảm gần 11%, ghi nhận nửa đầu năm tệ nhất trong 50 năm. Ken Griffin của Citadel liên tục nhắc đến thuật ngữ này trong các buổi công khai, trong khi quy mô tài sản quản lý của BTC ETF do BlackRock quản lý đã tiến gần tới 100 tỷ USD.
Giả định ẩn chứa cốt lõi của câu chuyện này là: khi khủng hoảng thực sự xảy ra, mọi người sẽ rời bỏ đô la và hướng tới các tài sản cứng.
Cuối tuần trước, giả định này lần đầu tiên trải qua bài kiểm tra áp lực với cường độ thực tế.
Vào đầu phiên thứ Hai, vàng thực sự tăng trước — giá vàng London đạt mức cao nhất trong phiên là 5.418 USD, gần như theo kịp mức cao lịch sử vào cuối tháng Một. Tuy nhiên, sau đó, khi giá dầu tiếp tục tăng mạnh, kỳ vọng lạm phát tái xuất hiện và thị trường bắt đầu định giá lại lộ trình cắt giảm lãi suất của Fed, mọi thứ đã đảo ngược. Vàng đóng cửa giảm trong ngày, và thứ Ba tiếp tục giảm hơn 4%, quay trở lại mức thấp nhất kể từ ngày 20 tháng Hai.
Bạc còn tệ hơn. Thứ Hai, giá vượt qua 96 USD, đến Thứ Ba, mức giảm trong một ngày từng gần 8%.
Lý do không phức tạp. Giá dầu tăng mạnh có nghĩa là kỳ vọng lạm phát tăng lên, kỳ vọng lạm phát tăng lên có nghĩa là không gian giảm lãi suất của Fed bị thu hẹp, kỳ vọng giảm lãi suất bị thu hẹp có nghĩa là đồng USD mạnh lên, và đồng USD mạnh lên là đối thủ trực tiếp của vàng và bạc.再加上全场风险资产同步抛售触发的强制平仓，黄金和白银在"最应该涨的时候"成了流动性最好、最容易砸的仓位。
Đây không phải lần đầu tiên. Khi cuộc chiến Nga-Ukraine bùng phát năm 2022, BTC không đóng vai trò tài sản trú ẩn an toàn mà cùng với Nasdaq giảm mạnh; vàng ban đầu tăng giá, nhưng sau đó bị lực chốt lời nhấn chìm—cùng một kịch bản, nhưng với cường độ lớn hơn.
BTC trong tình thế khó xử hơn. Vào cuối tuần khi chiến tranh bùng nổ, thị trường crypto là thị trường duy nhất vẫn đang giao dịch. BTC từ mức gần 66.000 USD ban đầu rơi xuống dưới 64.000 USD, sau đó phục hồi nhanh chóng và gần như đã lấp đầy khoảng trống trước khi thị trường truyền thống mở cửa vào thứ Hai. Về bề ngoài, đây là sự “bền vững”. Nhưng sự thật là: vốn tổ chức vẫn chưa vào, mà chỉ có nhà đầu tư lẻ và các giao dịch chênh lệch đang tìm hướng trong biến động. Đến thứ Ba, khi toàn thị trường tiếp tục giảm, BTC lại chịu áp lực, dao động quanh mức 68.000 USD — không thể hiện được sự tăng trưởng như một “vàng kỹ thuật số” nên có, cũng không giảm mạnh như một “tài sản rủi ro” nên có — nó chỉ đơn giản là… lơ lửng ở đó.
Hormuz, chip, và một kỳ nghỉ tại Hàn Quốc
Sự chen lấn tại Seoul diễn ra đặc biệt dữ dội do một nguyên nhân cấu trúc: Thứ Hai là ngày lễ Tam Nhất, toàn Hàn Quốc nghỉ lễ và các sàn giao dịch không mở cửa.
Nỗi hoảng loạn tích tụ trong cuối tuần mà không có lối thoát. Vào sáng thứ Ba lúc 9 giờ, tất cả các lệnh bán chưa được thực hiện trong ba ngày nghỉ lễ đã cùng đổ xuống trong một giây. KOSPI mở cửa ngay lập tức kích hoạt cảnh báo ngừng giao dịch và đóng cửa giảm 7,24%, xóa sổ khoảng 377 tỷ won giá trị thị trường trong ngày, tương đương khoảng 257 tỷ USD.
Đây là mức giảm mạnh nhất trong một ngày kể từ cuộc khủng hoảng carry trade yen tháng 8 năm 2024. Lần đó, KOSPI sụt giảm 8,77% trong một ngày, nguyên nhân là dữ liệu phi nông nghiệp Mỹ sụp đổ và ngân hàng trung ương Nhật Bản tăng lãi suất bất ngờ, thuộc về sự giải phóng hệ thống ở cấp độ đòn bẩy tài chính. Lần này, nguyên nhân trực tiếp là địa chính trị—nhưng đằng sau vẫn có một sợi dây đang căng thẳng, chỉ là chất liệu khác nhau.
Trong một năm rưỡi qua, các nhà đầu tư lẻ tại Hàn Quốc đã trải qua một đợt FOMO mang tính lịch sử. KOSPI tăng từ mức 2.400 điểm cuối năm 2024 lên vượt mốc 6.000 điểm vào cuối tháng 2 năm nay, tăng gần 150% trong 14 tháng. Một số công ty chứng khoán đã điều chỉnh mục tiêu giá lên 7.000 hoặc thậm chí 8.000. Số lượng tài khoản mở mới đã vượt ngưỡng 100 triệu vào tháng 1 năm nay—một quốc gia có 50 triệu dân lại có 100 triệu tài khoản chứng khoán. Chính phủ Hàn Quốc thậm chí còn đưa “KOSPI 5000” vào chương trình hành động như một mục tiêu chính sách quốc gia.
Đồng thời, số dư vay ký quỹ cũng đang gia tăng song song. Tính đến trước khi sự việc xảy ra, số dư khoản vay ký quỹ trên sàn giao dịch Hàn Quốc đã vượt quá 32 nghìn tỷ won, tương đương khoảng 22,4 tỷ USD — mức cao nhất kể từ năm 2021. Số dư khoản vay thế chấp cổ phiếu là thêm 26 nghìn tỷ won, tổng cộng gần 37 tỷ USD. Chỉ số hoảng loạn thị trường VKOSPI đã tăng lên mức 54 vào cuối tháng Hai, cao hơn gấp đôi so với mức "bình thường" — trong khi thị trường đang lập đỉnh mới, chỉ số nỗi sợ đã bước vào vùng sợ hãi cực đoan.
Cấu trúc này, khi gặp cú sốc đột ngột, sẽ dẫn đến tình trạng bóp nghẹt thanh khoản như trong sách giáo khoa.
Giá cổ phiếu giảm khiến cảnh báo ký quỹ được kích hoạt, công ty chứng khoán tiến hành bán ép, việc bán ép này càng làm giảm thêm giá cổ phiếu, và giá giảm tiếp tục kích hoạt thêm nhiều cảnh báo ký quỹ — một chuỗi phản hồi tự củng cố. Các nhà đầu tư nước ngoài đã bán ròng hơn 517 tỷ won Hàn Quốc (tương đương khoảng 3,5 tỷ USD) trong ngày hôm đó, mức bán ròng lớn nhất trong năm nay. Trong khi đó, nhà đầu tư lẻ lại làm ngược lại: mua vào giữa đợt bán tháo, tiếp tục tăng đòn bẩy cho các ETF, đặt cược vào sự phục hồi.
Các thị trường khác ở châu Á cũng chịu áp lực đồng thời. Nikkei 225 giảm 3% trong ngày, trong đó Toyota giảm 5,5% và Sony giảm 4,3%. Hang Seng của Hồng Kông giảm 2,1%, dẫn đầu vùng châu Á-Thái Bình Dương. Sở Giao dịch Chứng khoán Thái Lan thông báo tạm ngừng bán khống đối với phần lớn chứng khoán. Toàn bộ chỉ số MSCI châu Á-Thái Bình Dương giảm khoảng 2%.
Nhưng điểm yếu cấu trúc cốt lõi nhất vẫn nằm ở Seoul.
Không chỉ có cổ phiếu sụt giảm, mà còn là thị trường KOSPI – vốn được liên tục mô tả là “đối tượng đại diện tốt nhất cho chu kỳ siêu AI”. Samsung Electronics giảm gần 10%, phá vỡ mức hỗ trợ tâm lý quan trọng 200.000 won. SK Hynix giảm 11,5%. Hai công ty này đóng góp khoảng 40% vốn hóa thị trường của KOSPI và là hai nút then chốt trong chuỗi cung ứng chip AI toàn cầu – Samsung là nhà sản xuất DRAM và NAND flash lớn nhất thế giới, còn SK Hynix là nhà cung cấp chính của HBM (bộ nhớ băng thông cao), phần lớn bộ nhớ được sử dụng trong GPU AI của NVIDIA đều đến từ đây.
Các nhà máy này đều ở Hàn Quốc. Hàn Quốc nhập khẩu 2,76 triệu thùng dầu mỗi ngày, phần lớn từ Vịnh Ba Tư qua eo biển Hormuz.
Iran đã tuyên bố đóng cửa Hormuz, sau đó rút lại tuyên bố này. Nhưng các công ty bảo hiểm đã bỏ phiếu đơn phương: bảo hiểm chiến tranh tạm ngừng cấp phép, các công ty vận tải biển ngừng điều động tàu. Một lệnh phong tỏa chưa chính thức tuyên bố đang hoạt động thực tế.
Trong khi thị trường đang xảy ra hiện tượng bán tháo, một tin tức khác đang dần lộ diện: lịch trình sản xuất hàng loạt của nhà máy bán dẫn của Samsung tại thành phố Taylor, Texas, Hoa Kỳ lại bị hoãn, từ năm 2026 sang năm 2027. Nhà máy này, được xem là tài sản cốt lõi trong chiến lược "trở lại sản xuất chip" của Mỹ, được xây dựng giữa sa mạc Texas—nhưng dầu mỏ mà nó cần vẫn phải đến từ Vịnh Ba Tư.
Đô la chiến thắng, tất cả đều thua
Bây giờ hãy nói đến kết luận khiến người ta khó chịu nhất.
Trong toàn bộ chu kỳ, "phi dollar hóa" là một trong những câu chuyện vĩ mô phổ biến nhất. Tỷ trọng dự trữ toàn cầu của đồng đô la Mỹ đã giảm xuống dưới 47%, các ngân hàng trung ương trên thế giới đang tăng cường mua vàng với tốc độ kỷ lục, BRICS đang xây dựng nền tảng thanh toán xuyên biên giới mBridge, quy mô stablecoin trên chuỗi đã tăng từ 205 tỷ USD lên hơn 300 tỷ USD. Hầu như tất cả mọi người trong ngành đều đang đặt cược theo một cách nào đó: thời đại vàng của đồng đô la Mỹ đã kết thúc, thời đại tiếp theo sẽ thuộc về đa cực, tài sản cứng và phi tập trung.
Sau đó, chiến tranh bùng nổ, chỉ số đô la tăng 1,1%, ghi nhận mức tăng lớn nhất trong một ngày kể từ tháng 5 năm ngoái.
Trong ngày này, tất cả đều đồng loạt bán ra: cổ phiếu giảm, trái phiếu giảm, vàng giảm, bạc giảm, hàng hóa cơ bản giảm. Dòng tiền chỉ chảy theo một hướng: đô la Mỹ.
Đây chính là bản chất của sự bóp nghẹt thanh khoản. Không phải vì USD trở nên tốt hơn, mà vì USD là tài sản có thanh khoản sâu nhất trong hệ thống tài chính toàn cầu. Trong các cuộc khủng hoảng cấp bách, khi mọi người đồng thời cần thoát ra, USD là cánh cửa rộng nhất. Việc thanh lý đòn bẩy cần USD, bổ sung ký quỹ cần USD, và bước đầu tiên trong việc chuyển tài sản xuyên biên giới cũng là USD. Không có lựa chọn nào khác có quy mô tương đương.
Iran đã đưa ra một minh họa rõ ràng nhất cho logic này.
Từ đầu năm đến nay, rial Iran đã mất giá hơn 30%. Nobitex là sàn giao dịch tiền điện tử lớn nhất Iran, xử lý hơn 87% hoạt động tiền điện tử trên chuỗi của Iran. Ngay sau khi các cuộc không kích bắt đầu, lượng rút tiền của Nobitex tăng vọt 700% (dữ liệu Elliptic). Chainalysis đã theo dõi hướng đi của nguồn vốn: một lượng lớn tiền được chuyển ra ngoài, cuối cùng đến các sàn giao dịch nước ngoài từng tiếp nhận dòng tiền từ Iran, tiếp tục đổi thành USDT và USDC.
Trong tình huống khủng hoảng tiền tệ thực sự, mọi người dùng mạng lưới tiền mã hóa để chạy vào đô la Mỹ.
Điều này không có nghĩa là giao dịch suy thoái là một giả định sai. Các áp lực cấu trúc như vấn đề nợ của Mỹ, vấn đề lạm phát và sự xói mòn lâu dài sức mua của đồng USD là có thật. Logic vàng vượt trội trong dài hạn chưa bị phá vỡ bởi bài kiểm tra áp lực này.
Nhưng lần này cho chúng ta biết một điều: giao dịch suy thoái là một câu chuyện biến đổi chậm, cần thời gian để trở nên hợp lý. Trong khi đó, cú sốc địa chính trị là biến động nhanh, nó chỉ có một mốc thời gian—hôm nay.
Hai khung thời gian được đặt cùng một thời điểm, biến chậm nhường chỗ.
Đồng đô la đã chiến thắng. Cuộc khủng hoảng tiếp theo, rất có khả năng vẫn là đồng đô la chiến thắng. Cho đến một ngày nào đó, nó không còn thắng nữa—nhưng ngày đó, rất có thể không phải là ngày hôm nay với màn mở đầu đầy kịch tính này.
Nhấp để tìm hiểu các vị trí đang tuyển của律动BlockBeats
Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của律动 BlockBeats:
Nhóm đăng ký Telegram: https://t.me/theblockbeats
Nhóm giao tiếp Telegram: https://t.me/BlockBeats_App
Tài khoản chính thức trên Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia