Các nhà quản lý tiền điện tử toàn cầu tăng cường giám sát tuân thủ tại Hồng Kông, EU và Mỹ

Author: EXIO Research Institute

Toàn cầu đang bước từ giai đoạn “đặt quy tắc” sang giai đoạn “tuyển chọn loại trừ” trong quản lý tài sản ảo. Hồng KôngSFC vừa xác định ranh giới mới cho các dịch vụ tiền ổn định, Liên minh Châu Âu MiCA sắp kết thúc giai đoạn chuyển tiếp, còn Hoa Kỳ CLARITY Act đã vượt qua ủy ban then chốt tại Thượng viện. Ba thị trường lớn đồng thời bước vào giai đoạn “kiểm tra thực thi” – những bên tuân thủ nhận được vé vào cửa, trong khi những người đến muộn có thể bị cấm cửa.

Một, ba tín hiệu, cùng một hướng

Năm 2024 đến 2025 là giai đoạn “nhiều luật lệ” trong quản lý tiền mã hóa: Hong Kong ban hành Luật tiền ổn định [1], EU áp dụng toàn diện MiCA [2], Mỹ thông qua đạo luật tiền ổn định liên bang đầu tiên là GENIUS Act [3]. Sang năm 2026, các quy tắc đã được thiết lập, vấn đề giờ đây trở thành “ai có thể tuân thủ”.

Hai tuần qua, ba đường hướng giám sát độc lập cùng xuất hiện, hướng đến cùng một kết luận: các thị trường chính toàn cầu không đang “tháo gỡ” tiền mã hóa, mà đang tái cấu trúc thị trường theo giấy phép, sản phẩm, lưu ký và phân loại khách hàng.

Hai, Hồng Kông: Cơ chế “kiểm soát hai tầng” đối với stablecoin chính thức được áp dụng

2.1 Relevant Stablecoin là gì?

Trong thông báo ngày 27 tháng 5, SFC đã xác định ranh giới quản lý đối với các dịch vụ Relevant Stablecoin dành cho các nền tảng giao dịch tài sản ảo được cấp phép (VATP) và các công ty được cấp phép [4]. Để đáp ứng định nghĩa này, stablecoin phải đồng thời đáp ứng hai điều kiện: một là thuộc loại “stablecoin được chỉ định” theo Quy định về Stablecoin; hai là do các nhà phát hành được cấp phép bởi HKMA phát hành và được ủy quyền.

Ngày 10 tháng 4, HKMA đã cấp giấy phép phát hành stablecoin đầu tiên cho HSBC và Standard Chartered [6], trên thị trường đã có các tài sản tuân thủ. Điều này đánh dấu sự hình thành “kiến trúc hai tầng” của Hồng Kông: HKMA quản lý việc phát hành, SFC quản lý giao dịch và phân phối.

2.2 Kết hợp nới lỏng và ràng buộc

Thông điệp cốt lõi của SFC là xử lý phân biệt —— Đặc điểm rủi ro của Relevant Stablecoin khác với các tài sản đầu cơ như bitcoin, gần giống công cụ thanh toán, do đó một số quy tắc có thể được nới lỏng [7]:

Tuy nhiên, “phân biệt hóa” không có nghĩa là “nới lỏng”. Nếu nền tảng tuyển dụng hoặc giới thiệu Relevant Stablecoin, vẫn phải tuân thủ các yêu cầu phù hợp và tiết lộ cơ chế ổn định cùng các sắp xếp hoàn trả [4].

2.3 “Hội nghị ẩn” của Hồng Kông

Thư này không phải là hành động đơn lẻ. Vào ngày 20 tháng 4, Ủy ban Chứng khoán và Hàng hóa Hồng Kông đã công bố khung quy định mới nhằm thúc đẩy việc thử nghiệm giao dịch thứ cấp các sản phẩm đầu tư được证监会 công nhận được token hóa (sản phẩm token hóa) tại Hồng Kông, nhằm thúc đẩy lâu dài các hoạt động giao dịch tài sản số địa phương và hỗ trợ hệ sinh thái phát triển mạnh mẽ hơn [8]. Ba đường hướng chính sách đan xen tạo thành một lộ trình rõ ràng: stablecoin làm cơ sở hạ tầng thanh toán, chứng khoán token hóa làm công cụ đầu tư, VATP làm kênh phân phối tuân thủ + lưu ký + giao dịch — đây là một vòng khép kín hoàn chỉnh về quản lý tài sản ảo.

Ba: EU: Đếm ngược đến kỳ thi lớn MiCA

Nếu Hồng Kông là “phân tầng tinh vi”, thì Liên minh Châu Âu là “lọc tuân thủ”. ESMA đã xác nhận vào ngày 17 tháng 4 rằng giai đoạn chuyển tiếp của MiCA sẽ kết thúc vào ngày 1 tháng 7 [2]. Sau thời điểm đó, các thực thể không có giấy phép CASP sẽ vi phạm pháp luật nếu cung cấp dịch vụ cho khách hàng tại EU.

Tính đến đầu tháng 5, chỉ có 210 tổ chức CASP được cấp phép tại 23 quốc gia EU [9], trong đó 86% đã triển khai cơ chế hộ chiếu để cung cấp dịch vụ xuyên biên giới. Con số này chỉ là phần nổi của tảng băng so với tổng số VASP đã đăng ký tại EU trước đó (trước khi MiCA có hiệu lực, các quốc gia thành viên áp dụng hệ thống đăng ký VASP riêng, tổng cộng khoảng 3.000–3.200 VASP trên toàn EU). Tiến độ của các quốc gia không đồng đều. Đức dẫn đầu với 53 tổ chức được cấp phép [9], với quy trình xét duyệt nghiêm ngặt và yêu cầu vốn thực nộp cao; luật thực thi của Ba Lan đã bị Tổng thống phủ quyết hai lần [10], có nguy cơ rơi vào khoảng trống pháp lý sau ngày 1 tháng 7. Thời gian trung bình từ khi nộp đơn đến khi nhận giấy phép đã đạt 6 đến 9 tháng [9], những người nộp đơn trong nửa cuối năm có thể phải chờ đến năm 2027 mới được hoạt động hợp pháp.

Bốn, Hoa Kỳ: Đẩy nhanh lập pháp về Đạo luật CLARITY

Việc quản lý tiền mã hóa tại Hoa Kỳ đang chuyển từ “tiếp cận dựa trên thực thi” sang “tiếp cận dựa trên quy tắc”. Vào ngày 14 tháng 5, Ủy ban Ngân hàng Thượng viện đã thông qua Đạo luật CLARITY [5] với tỷ lệ 15 phiếu thuận và 9 phiếu chống, đây là đạo luật liên bang đầu tiên nhằm làm rõ sự phân chia thẩm quyền giữa SEC và CFTC.

Nội dung cốt lõi của đạo luật bao gồm: SEC quản lý các tài sản kỹ thuật số có đặc điểm của hợp đồng đầu tư, CFTC quản lý hàng hóa kỹ thuật số spot; thiết lập quy định đăng ký cho nền tảng giao dịch và người lưu ký; đưa tiền ổn định vào khung quản lý [11].

Cuộc cạnh tranh khốc liệt nhất tập trung vào lợi nhuận từ stablecoin. Giải pháp thỏa hiệp cuối cùng là: cấm “lợi nhuận bị động” dựa trên số dư không sử dụng, nhưng cho phép “phần thưởng hoạt động” gắn với các hoạt động thực chất như thanh toán, vay mượn [12]. Điều này tạo ra một đường ranh giới trung lập giữa sự ổn định của ngành ngân hàng và sự đổi mới trong lĩnh vực tiền mã hóa.

Nhưng vẫn còn khoảng cách với việc trở thành luật. Việc bỏ phiếu toàn thể tại Thượng viện cần 60 phiếu để vượt qua cuộc tranh luận kéo dài [13], Polymarket dự đoán xác suất trở thành luật vào năm 2026 khoảng 73%[5].

V. Tiền ổn định đang trở thành “hạ tầng tài chính”

Bối cảnh sâu xa của việc các cơ quan quản lý ba khu vực cùng thúc đẩy là sự thay đổi căn bản về vai trò của stablecoin. Năm 2025, khối lượng thanh toán bằng stablecoin toàn cầu đạt 33 nghìn tỷ USD [14], tương đương tổng khối lượng giao dịch hàng năm của Visa và Mastercard; tổng vốn hóa thị trường vượt quá 3.200 tỷ USD [3]. Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott Bessent dự đoán, đến năm 2030 có thể đạt 3,7 ngàn tỷ USD [3].

Mục đích cũng đang được mở rộng: khoảng 67% liên quan đến DeFi và giao dịch, 15% dùng để chuyển tiền xuyên biên giới, 10% làm công cụ phòng chống lạm phát, 5% dùng cho thanh toán thương gia [15]. Stablecoin không còn chỉ là “tiền cầu nối” của người dùng tiền điện tử, mà đã trở thành lớp thanh toán giữa tài chính truyền thống và tài chính số.

Các con đường quản lý ở Hồng Kông, Liên minh Châu Âu và Hoa Kỳ khác nhau, nhưng hướng đi là nhất quán: đưa các đồng tiền ổn định vào hệ thống cơ sở hạ tầng tài chính được quản lý, thay vì để chúng “phát triển tự phát”. Điều này có nghĩa là khả năng tuân thủ sẽ trở thành ranh giới phân định trong cuộc cạnh tranh tiếp theo — không phải “ai có nhiều sản phẩm nhất”, mà là “ai hoàn thành việc tiếp cận thị trường tuân thủ sớm nhất”.

Kết luận

Thị trường tiền điện tử toàn cầu đang trải qua một sự sắp xếp lại quyền truy cập âm thầm nhưng sâu sắc. Khung ổn định hai lớp của Hồng Kông, việc sàng lọc giấy phép của Liên minh Châu Âu và luật cấu trúc thị trường của Hoa Kỳ cùng nhau vẽ nên một bức tranh về một thời đại mới: tuân thủ không còn là chi phí, mà là “giấy phép truy cập” của thời đại mới. Đối với nhà đầu tư, việc hiểu sự chuyển đổi mô hình này sẽ là tiền đề then chốt để đánh giá giá trị dài hạn của nền tảng và tài sản (đặc biệt là an toàn tài sản).