Tác giả gốc: Triệu Dĩnh
Nguồn gốc bài viết: Wall Street Journal
Vấn đề được quan tâm nhất trên thị trường gần đây là: Liệu các ngân hàng trung ương toàn cầu có đang bán ra vàng không? Chuỗi thời gian “tích trữ vàng” chính thức kéo dài 15 năm này có đang đến hồi kết không?
The Wind Chaser Trading Desk reports that UBS strategist Joni Teves, in the latest precious metals research report released on April 2, provided a clear assessment: the likelihood of central banks undergoing a structural shift and massively selling gold is extremely low. Official institutions will still maintain a net buying stance, though the pace of purchases will moderately slow down—gold purchases for the full year of 2026 are expected to be around 800 to 850 metric tons, slightly lower than the approximately 860 metric tons in 2025.
Báo cáo hướng sự chú ý vào mẫu nổi bật gần đây – tin tức về Thổ Nhĩ Kỳ “bán khoảng 50 tấn vàng trong vài tuần”. Teves cho rằng: dữ liệu vàng chính thức của Thổ Nhĩ Kỳ đã bị pha trộn với các vị thế của ngân hàng thương mại, các giao dịch hoán đổi và các dấu hiệu khác, nên việc suy luận từ tiêu đề rằng “ngân hàng trung ương bắt đầu bán ra” là rất rủi ro; nên chờ các dữ liệu phân tích chi tiết hơn trước khi đưa ra kết luận.
Ở cấp độ giá, UBS định nghĩa ngắn hạn là “rất nhiều tiếng ồn”: chu kỳ tin tức về tình hình địa chính trị sẽ khiến giá vàng tiếp tục dao động và điều chỉnh; nhưng logic trung hạn vẫn hướng đến mức cao mới, đồng thời giảm dự báo trung bình năm 2026 xuống còn 5.000 USD (trước đây là 5.200 USD, chủ yếu do điều chỉnh sổ sách quý nhất), duy trì mục tiêu giá cuối năm ở mức 5.600 USD (được thiết lập vào cuối tháng 1).
Việc coi "ngân hàng trung ương bán vàng" là bằng chứng chính cho đợt điều chỉnh này là không vững chắc, 800-850 tấn trông giống như "giảm tốc độ"
Các nhà đầu tư lo ngại một kịch bản cụ thể: nếu xung đột Trung Đông kéo dài, giá dầu đẩy lạm phát tăng cao, tăng trưởng suy yếu và tiền tệ bản địa mất giá, một số ngân hàng trung ương có thể bị buộc phải bán vàng để đối phó với áp lực. Báo cáo không phủ nhận khả năng “một số ngân hàng trung ương bán ra”, nhưng nhấn mạnh điều này không đồng nghĩa với việc xu hướng của các tổ chức chính thức đảo ngược.
Báo cáo đưa ra một lời nhắc nhở quan trọng: Trong quá trình các cơ quan chính phủ mua vào vàng liên tục trong 15 năm qua, việc xuất hiện “bán ra” trong một tháng là không hiếm. Nguyên nhân cũng có thể rất thực tế — các ngân hàng trung ương mua vào giá thấp vào những năm đầu tiên thực hiện một số chiến lược chốt lời ngoài vị thế cốt lõi; giá vàng tăng mạnh kích hoạt tái cân bằng; “dòng chảy tự nhiên” từ các quốc gia sản xuất vàng đôi khi chuyển thành việc xuất khẩu ra ngoài tại một số thời điểm. Nói cách khác, bán ra có thể là một hành động, không nhất thiết là một lập trường.
Cơ sở phán đoán là việc mua ròng vẫn đang diễn ra, nhưng tốc độ đã chậm lại. Chi tiết ở đây nằm ở thói quen giao dịch của các cơ quan chính thức: họ giống như những «người mua vật chất», thường cung cấp lực đỡ khi giá điều chỉnh, giúp thị trường ổn định nhanh hơn ở một mức cao hơn; ngược lại, các cơ quan chính thức thường không theo đuổi đà tăng, mà có xu hướng can thiệp khi giá phù hợp hơn và biến động thu hẹp hơn.
Điều này cũng giải thích tại sao khi biến động tăng lên, thị trường đột ngột cảm thấy “ngân hàng trung ương đã biến mất”. Quan sát được nêu trong nghiên cứu là: các cơ quan chính thức gần đây và những người nắm giữ có xu hướng dài hạn hơn có xu hướng đứng ngoài quan sát, thay vì lập tức mua vào ngay trong mỗi đợt giảm giá.
Câu chuyện về việc Thổ Nhĩ Kỳ bán ra "50 tấn" đã được thổi phồng, giá vàng trong ngắn hạn chịu ảnh hưởng mạnh hơn bởi đồng USD và lãi suất thực.
Trường hợp của Thổ Nhĩ Kỳ nhạy cảm vì nó dường như phù hợp với kịch bản “ngân hàng trung ương bắt đầu bán vàng”. Tuy nhiên, Thổ Nhĩ Kỳ có một số đặc thù: một phần biến động có thể là trao đổi thay vì bán trực tiếp; quan trọng hơn, ngân hàng trung ương Thổ Nhĩ Kỳ lâu nay đã sử dụng vàng như một công cụ chính sách để hỗ trợ quản lý thanh khoản cho hệ thống ngân hàng trong nước.
Tổng lượng vàng được tiết lộ bởi Ngân hàng Trung ương Thổ Nhĩ Kỳ bao gồm một phần tương ứng với vị thế của các ngân hàng thương mại. Kết hợp với các chính sách được thông qua sau năm 2017 cho phép các ngân hàng và các thực thể khác sử dụng vàng trong hệ thống tài chính, sự thay đổi trong dữ liệu tổng thể không đồng nghĩa với việc ngân hàng trung ương bán vàng trên thị trường. Khuyến nghị trong báo cáo rất rõ ràng: hãy chờ đến khi có dữ liệu chi tiết hơn có thể phân tách theo phương pháp tính, rồi mới thảo luận về xu hướng.
Môi trường giao dịch tháng 3 mang tính “hai lớp không chắc chắn”: một mặt, khi các tin tức liên quan đến Iran đang được khuếch đại, giá vàng đang tìm kiếm một vùng ổn định mới sau đợt tăng giảm mạnh trong tháng 1-2; mặt khác, xung đột Trung Đông ảnh hưởng đến vĩ mô và định giá tài sản một cách phi tuyến tính, khiến các nguồn vốn dài hạn không sẵn sàng đặt cược dễ dàng.
Khi nguồn vốn chiến lược "mua vào khi giảm giá" vắng mặt, giá vàng trong ngắn hạn dễ quay trở lại khuôn khổ truyền thống: đồng USD mạnh lên và lãi suất thực của Mỹ tăng, gây áp lực lên giá vàng; các vị thế dài bị đẩy thêm ra ngoài, thậm chí xuất hiện lực bán khống nhất định. Ngoài ra, nhu cầu của Trung Quốc trong giai đoạn này hỗ trợ đà giảm, sau khi giá vàng ổn định xung quanh mức 4.500 USD, nó quay lại dao động xung quanh mức 4.700 USD.
Logic cơ bản đằng sau việc ngân hàng trung ương nắm giữ vàng: Mua vào thì không bán ra
Báo cáo Điều tra Quản lý Dự trữ Hai năm một lần lần thứ năm của Ngân hàng Thế giới (2025) giải thích một vấn đề cơ bản hơn: các ngân hàng trung ương thực sự nghĩ gì về vàng. Khảo sát bao gồm vị thế tính đến tháng 12 năm 2024, với mức độ tham gia của 136 tổ chức cao nhất từ trước đến nay và lần đầu tiên có chương riêng về vàng.
Một vài con số có thể làm rõ ranh giới hành động của các ngân hàng trung ương: khoảng 47% các ngân hàng trung ương quyết định vị thế vàng dựa trên “di sản lịch sử”, khoảng 26% dựa trên phán đoán định tính; chỉ khoảng một phần tư đưa vàng vào khung quản lý tài sản chiến lược chính thức.
Quan trọng hơn, chỉ khoảng 4,5% thực hiện điều chỉnh chiến thuật ngắn hạn đối với dự trữ vàng, trong khi phong cách đầu tư vàng chủ yếu là mua và giữ (khoảng 62%). Hình ảnh này cho thấy: ngay cả khi nhịp độ mua vào có thể chậm lại, các cơ quan chính thức cũng không giống như một nhóm trader thường xuyên giao dịch dựa trên tin tức.
Về động lực tăng cường, hơn một nửa liệt kê "đa dạng hóa" là lý do chính; các chương trình mua vàng nội địa chiếm khoảng 35%, rủi ro địa chính trị chiếm khoảng 32%; chỉ khoảng 6% nêu "nhu cầu thanh khoản" là lý do. Lý do của các cơ quan chính thức đối với vàng chưa bị vô hiệu hóa do biến động gần đây.
Biến động ngắn hạn là điều không thể tránh khỏi, nhưng “đỉnh mới chưa kết thúc” vẫn là xu hướng chính
Trở lại cấp độ giao dịch, vàng không có một đường tăng trưởng thẳng đứng: trong vài tuần tới, giá có thể tiếp tục dao động và biến động mạnh do thị trường liên tục đánh giá lại rủi ro địa chính trị. Tuy nhiên, nó cho rằng hai yếu tố thúc đẩy dòng vốn chảy vào vàng về trung và dài hạn — rủi ro kết hợp giữa tăng trưởng và lạm phát, cùng với sự kéo dài của căng thẳng địa chính trị — đang biến hành động “đa dạng hóa sang vàng” thành một động tác phổ biến hơn trong danh mục đầu tư.
Trong khuôn khổ này, báo cáo đưa ra mức định giá tham chiếu là: giá vàng trung bình hàng năm năm 2026 ở mức 5.000 USD, mục tiêu cuối năm là 5.600 USD. Báo cáo cũng nhấn mạnh rằng các vị thế đầu cơ đã trở nên “sạch sẽ hơn”, trong khi các nhà đầu tư dài hạn vẫn đang dưới trọng số; nếu có điều chỉnh tiếp theo, nó sẽ gần giống một “cửa sổ mua vào chiến lược” hơn là tín hiệu kết thúc xu hướng.
