Đạo luật GENIUS cung cấp khung pháp lý cho stablecoin, nhưng việc thực thi có thể ưu tiên các công ty lớn

Các nhà phát hành stablecoin đã dành nhiều năm yêu cầu Washington đưa ra các quy định rõ ràng, và giờ đây những quy định đó đang trở thành rào cản lớn nhất đối với việc gia nhập ngành.

Đạo luật GENIUS đã trao cho các token được hỗ trợ bởi đô la một ngôi nhà pháp lý tại Mỹ — điều mà ngành công nghiệp tiền mã hóa đã mong đợi từ khi stablecoin trở thành một phần nghiêm túc của thị trường. Nó đã xác định các stablecoin thanh toán, thiết lập các yêu cầu về dự trữ, tạo ra một khung pháp lý liên bang cho các bên phát hành, và đưa ngành này ra khỏi vùng xám đã định hình phần lớn sự phát triển ban đầu của nó.

Đó là một chiến thắng không thể tranh cãi đối với một ngành quen với rủi ro thực thi, cấp phép từng tiểu bang, cấu trúc ở nước ngoài và nhiều năm chính sách thay đổi lơ lửng. Nhưng một khi luật pháp chuyển từ Quốc hội sang các cơ quan, phần khó khăn mới thực sự bắt đầu.

Kho bạc, Văn phòng Kiểm toán Viên Tiền tệ (OCC) và Hãng Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang (FDIC) hiện đang biến GENIUS thành một hướng dẫn vận hành. Hướng dẫn này sẽ quyết định liệu việc phát hành stablecoin có tiếp tục gắn bó với nguồn gốc tiền mã hóa hay trở thành một ngành kinh doanh cơ sở hạ tầng tài chính do các công ty vận hành, với đội ngũ tuân thủ, ngân sách pháp lý, mối quan hệ ngân hàng và kinh nghiệm giám sát để tồn tại trong khuôn khổ quy định liên bang.

CryptoSlate đã từng đề cập đến nỗ lực của nhóm vận động hành lang ngân hàng nhằm yêu cầu đình hoãn 60 ngày, cuộc tranh cãi về phần thưởng stablecoin, và những hệ quả rộng lớn hơn khi Quốc hội làm cho các đồng đô la kỹ thuật số dễ sử dụng hơn. Món thông tin mới nhất từ GENIUS là cách việc triển khai nó có thể biến cơ sở hạ tầng chuẩn ngân hàng thành mức giá phải trả để tham gia.

Vai trò của Bộ Tài chính nằm gần nhất với khía cạnh trong lĩnh vực tiền mã hóa mà Washington lo ngại nhất: tài chính phi pháp. Quy định được đề xuất của Bộ Tài chính tập trung vào các chương trình chống rửa tiền, tuân thủ lệnh trừng phạt, chống tài trợ khủng bố và các nghĩa vụ theo Đạo luật Bảo mật Ngân hàng. Bộ Tài chính cho biết đề xuất tháng Tư của mình được thiết kế để thực hiện các yêu cầu về chương trình chống rửa tiền và trừng phạt của Đạo luật GENIUS, đồng thời tạo ra một chế độ phù hợp cho các stablecoin thanh toán.

Một nhà phát hành nghiêm túc sẽ cần các hệ thống đánh giá rủi ro khách hàng, kiểm tra các lệnh trừng phạt, giám sát hoạt động khả nghi, quy trình báo cáo, nhân viên được đào tạo, kiểm soát nhà cung cấp, hồ sơ kiểm toán và trách nhiệm giải trình ở cấp hội đồng quản trị. Token vẫn có thể được chuyển trên blockchain, nhưng công ty đứng sau nó sẽ trông giống như một tổ chức tài chính được quản lý.

OCC đang xây dựng làn đường liên bang dành cho các bên phát hành dưới sự quản lý của mình. Đề xuất của nó bao gồm các bên phát hành stablecoin thanh toán được phép, các bên phát hành stablecoin thanh toán nước ngoài và một số hoạt động lưu ký tại các thực thể được OCC giám sát. Điều này khiến OCC trở thành trung tâm đối với các công ty tiền điện tử đang cân nhắc về giấy phép tín dụng quốc gia, quyền lực lưu ký và vị thế đi kèm với sự giám sát liên bang.

FDIC đang làm việc trên khía cạnh ngân hàng của bản đồ. Đề xuất tháng Tư của nó bao gồm các tổ chức phát hành stablecoin được phép do FDIC giám sát và các tổ chức tiền gửi được bảo hiểm, bao gồm dự trữ, hoàn trả, vốn, thanh khoản, lưu ký và quản lý rủi ro. FDIC cũng cho biết Đạo luật GENIUS sẽ có hiệu lực vào ngày 18 tháng 1 năm 2027, hoặc 120 ngày sau khi các quy định thực thi cuối cùng được ban hành, nếu ngày đó đến sớm hơn.

Cùng nhau, các đề xuất này chuyển việc phát hành stablecoin khỏi mô hình ra mắt token sang mô hình kinh doanh thanh toán được giám sát. Câu hỏi lớn nhất trở thành liệu nhà phát hành có thể quản lý dự trữ, hoàn trả, lưu ký, báo cáo, tuân thủ, quản trị, rủi ro nhà cung cấp và quan hệ với cơ quan quản lý ở quy mô lớn hay không.

Đó là nơi lợi thế bắt đầu thu hẹp.

Các ngân hàng lớn đã có lịch sử kiểm tra, hoạt động kho bạc, các ủy ban rủi ro, đội ngũ lưu ký, bộ phận tuân thủ và các kênh điều tiết trực tiếp. Các công ty fintech lớn đã dành nhiều năm để xây dựng các hệ thống xung quanh thanh toán, đăng ký người dùng, kiểm soát gian lận, tài khoản người tiêu dùng và chuyển tiền. Các công ty tiền điện tử được quản lý như Coinbase, Circle và Paxos hoạt động gần với thế giới đó hơn hầu hết các nhà phát hành token, vì họ đã xử lý khách hàng tổ chức, kỳ vọng lưu ký và giám sát thị trường tài chính.

Các nhà phát hành nhỏ hơn phải đối mặt với một phương trình khắc nghiệt hơn vì việc tuân thủ không thể thu nhỏ một cách gọn gàng.

Hệ thống kiểm tra lệnh trừng phạt tốn chi phí, bất kể nhà phát hành có lượng phát hành là 200 triệu USD hay 20 tỷ USD. Các chi phí tương tự cũng bao gồm việc xem xét pháp lý, hỗ trợ kiểm toán, hạ tầng báo cáo, quản lý dự trữ, hoạt động hoàn trả, các biện pháp an ninh mạng và trách nhiệm của ban lãnh đạo.

Khi những chi phí đó trở thành yêu cầu cơ bản, lợi thế sẽ chuyển từ các nhóm có thể ra mắt nhanh sang các công ty có thể gánh vác gánh nặng quy định chi phí cố định.

Đạo luật GENIUS có thể cung cấp một khung pháp lý liên bang cho các stablecoin, nhưng chính các quy định thực thi sẽ quyết định loại chủ phát hành nào có thể hoạt động trong đó. Sự phân biệt này là nơi thị trường có thể nghiêng về các ngân hàng, các công ty fintech lớn, các công ty tín thác và các công ty tiền điện tử đã có hệ thống đạt tiêu chuẩn ngân hàng.

Hào bảo vệ mới của stablecoin có thể là năng lực tuân thủ.

Mấu chốt đó không còn giống phiên bản tiền điện tử cũ của khả năng phòng thủ, như hợp đồng thông minh tốt hơn, thanh toán nhanh hơn, các hồ sơ thanh khoản sâu hơn, hoặc chiến lược niêm yết trên sàn giao dịch tích cực hơn. Giờ đây, đó là một ủy ban dự trữ, các quy trình hoàn lại hoạt động hiệu quả dưới áp lực, các đội tuân thủ và hội đồng quản trị phê duyệt các chính sách rủi ro.

Đó cũng là lý do tại sao giai đoạn triển khai có thể định hình lại doanh nghiệp nhiều hơn chính văn bản luật. Một công ty phát hành token đô la được quản lý sẽ cần chứng minh rằng họ có thể quản lý các khoản dự trữ tương đương tiền mặt, xử lý việc hoàn tiền, kiểm tra hoạt động, báo cáo hành vi khả nghi, tài liệu hóa các biện pháp kiểm soát và bảo vệ tài sản của khách hàng. Những yêu cầu này là bình thường trong lĩnh vực tài chính được giám sát, nhưng chúng rất tốn kém và khó triển khai khi áp dụng cho một sản phẩm tiền điện tử được thiết kế để lưu thông tức thì và toàn cầu.

Sự mâu thuẫn là các quy định nghiêm ngặt hơn có thể làm cho các stablecoin trở nên hữu ích hơn trong khi làm giảm số lượng nhà phát hành.

Các tiêu chuẩn liên bang rõ ràng có thể giúp đồng số hóa trở nên đáng tin cậy hơn. Một nhà bán lẻ chấp nhận stablecoin để thanh toán không muốn nghiên cứu chất lượng dự trữ của người phát hành mỗi sáng. Một kế toán trưởng doanh nghiệp không muốn giải thích với hội đồng quản trị tại sao tiền mặt hoạt động lại nằm trong một token có quyền hoàn đổi không rõ ràng. Một công ty thanh toán cần biết rằng tài sản di chuyển qua hệ thống của họ có thể tồn tại lâu hơn một tuần thị trường tăng giá.

Các tiêu chuẩn rõ ràng về dự trữ, hoàn tiền, lưu ký và báo cáo giải quyết một phần vấn đề đó. Chúng biến các stablecoin thành các công cụ về cơ bản có hình thức và hoạt động giống như tiền gửi ngân hàng, quỹ thị trường tiền tệ, mạng lưới thẻ và hoạt động kho bạc.

Quy trình tương tự sẽ đưa các stablecoin đến gần hơn với các ngân hàng. Nhà phát hành chiến thắng trong mô hình này sẽ có dự trữ bảo thủ, quyền hoàn trả chính thức, quy trình được kiểm toán, nhân sự tiếp xúc với cơ quan quản lý, sắp xếp lưu ký và phân phối thông qua các kênh tài chính đáng tin cậy. Stablecoin vẫn sẽ thanh toán qua các kênh kỹ thuật số trong vài giây, nhưng nhà phát hành sẽ hoạt động như một công ty tài chính được giám sát.

Vì vậy, GENIUS có thể làm cho các stablecoin an toàn hơn bằng cách hiệu quả khiến chúng ít mang tính chất tiền điện tử hơn.

Nhưng các ngân hàng vẫn đang chống lại thị trường mà họ giúp xây dựng. Sự phản đối của họ đối với các cấu trúc phần thưởng và chiến dịch xung quanh việc triển khai cho thấy họ vẫn coi stablecoin là mối đe dọa đối với tiền gửi, đặc biệt nếu các token hoặc nền tảng bên thứ ba mang lại cho người dùng một phần lợi nhuận từ trái phiếu kho bạc rõ ràng hơn. cuộc chiến phần thưởng stablecoin có thể đẩy các ngân hàng hướng tới các đồng đô la kỹ thuật số mang thương hiệu riêng của họ nếu các nền tảng tiền điện tử duy trì kênh phần thưởng.

Cuộc chiến này cũng cho thấy stablecoin đã xâm nhập sâu đến mức nào vào lĩnh vực ngân hàng. Nếu đô la kỹ thuật số chỉ nằm trong các sàn giao dịch nước ngoài, các ngân hàng có thể coi chúng là một sản phẩm tiền điện tử. Nhưng nếu chúng trở thành công cụ thanh toán được sử dụng bởi các bên chấp nhận thanh toán, các ứng dụng fintech, các phòng quỹ doanh nghiệp và các mạng lưới thanh toán, thì các ngân hàng có mọi lý do để định hình các quy tắc, giữ tài sản, hợp tác với các nhà phát hành hoặc ra mắt các sản phẩm của riêng họ.

Kết quả cuối cùng có thể là một thị trường chia tách.

Một số stablecoin sẽ tiếp tục thống trị giao dịch tiền điện tử, thanh khoản ngoài biên giới, tài chính phi tập trung và các nền tảng nơi người dùng quan tâm nhất đến độ sâu, tốc độ, khả năng sẵn có và quyền truy cập sàn giao dịch. Tether và USDT đã duy trì vai trò này trên toàn bộ thị trường tiền điện tử toàn cầu, trong khi Circle và USDC đã tập trung mạnh hơn vào phân phối được quản lý, sử dụng bởi tổ chức và khả năng tiếp cận thị trường Mỹ. USDC đang gia tăng hoạt động chuyển trong khi Tether vẫn giữ cơ sở cung lớn hơn.

Một nhóm stablecoin khác có thể trở thành các đồng đô la được quy định mà các ngân hàng, bên chấp nhận thanh toán, công ty thanh toán và các quỹ doanh nghiệp sử dụng. Nhóm này xoay quanh niềm tin thể chế, sự chắc chắn pháp lý và sự thoải mái trong vận hành. Đó là phiên bản thị trường mà Visa, Stripe, Mastercard, Bridge và các công ty thanh toán khác đang quan tâm, khi stablecoin chuyển từ tài sản đảm bảo giao dịch tiền điện tử sang cơ sở hạ tầng thanh toán.

Các công ty thanh toán lớn đã bắt đầu tái xây dựng dựa trên hạ tầng stablecoin khi sự rõ ràng về mặt pháp lý được cải thiện, với việc doanh nghiệp áp dụng phụ thuộc chặt chẽ vào việc tuân thủ, quản lý tài sản ký gửi và quản lý dự trữ. Đó cũng là hướng đi mà việc triển khai GENIUS đang hướng tới: stablecoin như một phương tiện chuyển tiền được quy định, thay vì chỉ là đồng đô la thay thế nội bộ của tiền điện tử.

Đề xuất của FDIC cũng làm rõ ranh giới giữa stablecoin và tiền gửi ngân hàng. Cơ quan này cho biết các khoản tiền gửi được giữ làm dự trữ stablecoin sẽ không được bảo hiểm tiền gửi thông qua cho người nắm giữ stablecoin, trong khi các khoản tiền gửi được token hóa có thể tiếp tục được xử lý theo khung pháp lý hiện hành cho tiền gửi khi được cấu trúc theo cách đó. Sự phân biệt này tạo động lực cho các ngân hàng thúc đẩy tiền gửi được token hóa trong các hệ thống của chính họ, trong khi các nhà phát hành stablecoin phi ngân hàng cạnh tranh dựa trên tính mở, phân phối và phạm vi thanh toán.

Đây là sự khác biệt quan trọng đối với người dùng. Stablecoin được sử dụng để giao dịch trên sàn nước ngoài có thể khác với stablecoin mà bên chấp nhận thanh toán chấp nhận, nhà cung cấp lương thanh toán, hoặc nhóm quỹ doanh nghiệp phê duyệt. Trong khi một thị trường đánh giá cao tính thanh khoản và phạm vi tiếp cận, thị trường kia lại coi trọng sự chắc chắn trong việc hoàn đổi, kỷ luật dự trữ và sự an tâm về giám sát.

Đó là cuộc chiến thực sự về việc triển khai mà chúng ta sắp chứng kiến. Đạo luật GENIUS đã tạo ra một nơi pháp lý cho các stablecoin tại Mỹ, và hiện các cơ quan đang quyết định những loại cư dân nào có thể chi trả được tiền thuê.

Các tín hiệu tiếp theo sẽ đến từ các quy định cuối cùng. Theo dõi xem các cơ quan có làm mềm hay siết chặt thời hạn tuân thủ, các ngân hàng có triển khai sản phẩm stablecoin hay mở rộng các đối tác lưu ký, các nhà phát hành crypto có tìm kiếm giấy phép tin cậy hay giấy phép ngân hàng, và các quy định về dự trữ và hoàn trả có trở thành tín hiệu tin cậy chính cho người dùng doanh nghiệp hay không. Chi tiết đáng chú ý nhất có thể là liệu các nhà phát hành nhỏ hơn có thể hấp thụ chi phí cố định mà không cần bán, hợp tác hay rút lui vào các thị trường hẹp hơn hay không.

Đạo luật GENIUS đã mở ra cánh cửa cho các stablecoin. Bộ quy tắc sẽ quyết định liệu thị trường phía sau cánh cửa đó sẽ trở thành biên giới mở tiếp theo của tiền mã hóa hay một lớp thanh toán được quản lý xây dựng xung quanh các công ty đã biết cách giám sát ngân hàng.

Bài viết The GENIUS Act đã mở ra cánh cửa cho các stablecoin, nhưng các nhà quản lý muốn thu hẹp lại xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.