GameStop đã tăng tỷ lệ tham gia kinh tế của mình vào eBay lên hơn 6%, gia tăng chiến dịch takeover nằm trong số những động thái táo tợn nhất trong lịch sử doanh nghiệp gần đây. Nhà bán lẻ trò chơi điện tử chuyển thành công ty kho dự trữ bitcoin hiện đang nắm giữ một khối lượng đáng kể trong một trong những nền tảng thương mại điện tử lâu đời nhất trên internet, và dường như chưa có dấu hiệu dừng lại.
Vị thế tăng lên xảy ra sau khi GameStop lần đầu tiên tiết lộ khoản stake 5% trong eBay vào đầu tháng Hai năm 2026. Trong vài tháng qua, công ty đã lặng lẽ tích lũy cổ phiếu và hiện đã vượt ngưỡng 6%, một mức được giới đầu tư tích cực coi là dấu hiệu của ý định nghiêm túc, chứ không phải chỉ đơn thuần là đa dạng hóa danh mục đầu tư.
Câu hỏi 55,5 tỷ USD
Đây là vấn đề. GameStop không chỉ mua cổ phiếu eBay để nhận cổ tức. Vào ngày 3 tháng 5, công ty đã gửi một đề xuất không được mời để mua 100% cổ phần eBay với giá 125 USD/cổ phiếu, một giao dịch bằng tiền mặt và cổ phiếu có giá trị khoảng 55,5 tỷ USD. Mức giá này thể hiện một mức phí 46% so với giá đóng cửa trước đó của eBay.
Cấu trúc giao dịch đề xuất được chia đều: 50% tiền mặt và 50% cổ phiếu phổ thông của GameStop. Để hỗ trợ điều này, GameStop đã trích dẫn số tiền mặt hiện có là 9,4 tỷ USD và một lá thư “rất tự tin” đảm bảo nguồn tài chính mua lại lên đến 20 tỷ USD.
Hội đồng quản trị eBay, nếu nói một cách lịch sự, vẫn chưa tin tưởng. Công ty đã từ chối đề xuất này, đặt câu hỏi liệu GameStop có thực sự huy động được nguồn tài chính cần thiết cho một giao dịch quy mô lớn như vậy hay không. Và các con số này确实 khiến một số người nghi ngờ.
Vốn hóa thị trường của GameStop vào khoảng 11 tỷ USD. Vậy một công ty trị giá 11 tỷ USD, với 9,4 tỷ USD tiền mặt, lại muốn mua một công ty khác với giá 55,5 tỷ USD. Ngay cả với thư tài trợ 20 tỷ USD và phần cổ phiếu, khoảng cách giữa tham vọng và con số thực tế là rất lớn. Nó giống như việc đến một đại lý Bugatti với điểm tín dụng tốt và một thẻ quà tặng.
Trận cờ cung điện của Ryan Cohen
Không có gì có ý nghĩa nếu không hiểu quy trình của Ryan Cohen. CEO của GameStop, người lần đầu tiên nổi lên nhờ dẫn dắt cuộc cách mạng cổ phiếu meme biến một nhà bán lẻ gặp khó khăn thành hiện tượng thị trường, đã nhiều lần thể hiện mong muốn biến GameStop thành một thứ lớn lao hơn nhiều so với một chuỗi cửa hàng bán các bản sao đã qua sử dụng của FIFA.
Tầm nhìn rộng hơn của Cohen dường như tập trung vào thương mại điện tử, và eBay là một mục tiêu tự nhiên, dù cực kỳ lớn. Nền tảng này xử lý hàng tỷ đô la doanh thu hàng hóa tổng hàng năm và duy trì hiện diện toàn cầu mà các hoạt động thương mại điện tử của GameStop không thể sánh kịp. Việc mua lại eBay sẽ đưa GameStop từ một nhà bán lẻ chuyên biệt trở thành một nhà vận hành thị trường lớn chỉ trong một đêm.
Việc tích lũy stake bắt đầu từ ngày 4 tháng Hai tuân theo một mô hình quen thuộc với bất kỳ ai từng theo dõi các nhà đầu tư vận động. Xây dựng vị thế. Đưa ra đề nghị công khai. Nếu đề nghị bị từ chối, tiếp tục mua cổ phiếu để tăng đòn bẩy. Sự tiến triển từ 5% lên hơn 6% cho thấy GameStop đang thực hiện chính xác chiến lược này.
Ngay cả khi thương vụ mua lại toàn bộ không diễn ra, và có những lý do vững chắc để cho rằng nó sẽ không xảy ra ở dạng hiện tại, một cổ phần hơn 6% sẽ mang lại cho GameStop ảnh hưởng đáng kể đến định hướng chiến lược của eBay. Ở mức độ đó, Cohen có thể thúc đẩy yêu cầu ghế trong hội đồng quản trị, đòi hỏi các thay đổi vận hành, hoặc đơn giản là duy trì áp lực lên ban lãnh đạo eBay để chứng minh họ có thể tạo ra giá trị cho cổ đông tốt hơn so với một sự kết hợp do GameStop dẫn dắt.
Điều này có nghĩa gì đối với các nhà đầu tư
Phản ứng của thị trường trước câu chuyện này cho thấy một câu chuyện thú vị về độ tin cậy. Hội đồng quản trị eBay đã bác bỏ kế hoạch tài trợ này là không thực tế, và nhiều nhà phân tích đã đồng tình với quan điểm đó. Một thương vụ trị giá 55,5 tỷ USD được tài trợ bởi một công ty có vốn hóa thị trường chỉ khoảng một phần năm con số đó đòi hỏi ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли liệu tài chính phi thường hoặc mức độ nhiệt tình của nhà đầu tư gần như phi lý trí.
Nhưng đây là điều mà những người hoài nghi có thể đang đánh giá thấp: GameStop đã từng đi ngược lại logic tài chính truyền thống. Cổ phiếu của công ty đã nhiều lần tăng mạnh do tâm lý của nhà đầu tư lẻ, và Cohen đã chứng minh khả năng huy động vốn theo những cách mà các mô hình định giá truyền thống không thể nắm bắt. Thư “rất tự tin” về khoản tài trợ 20 tỷ USD cho thấy ít nhất một ngân hàng lớn hoặc liên minh cho vay sẵn sàng xem xét ý tưởng này, dù cấu trúc đầy đủ của giao dịch vẫn còn mờ mịt.
Đối với cổ đông của eBay, việc tăng dần cổ phần trong GameStop tạo ra một động lực thú vị. Mỗi cổ phiếu GameStop tích lũy được khiến hội đồng quản trị của eBay càng khó khăn hơn trong việc bỏ qua đề xuất này. Nếu GameStop đạt đến mức có thể tiến hành một cuộc tranh chấp ủy quyền đáng tin cậy, eBay có thể bị buộc phải đàm phán, tìm hiểu các giao dịch thay thế hoặc đưa ra kế hoạch tạo giá trị độc lập nhằm biện minh cho sự độc lập của mình.
Đối với các nhà đầu tư của GameStop, phép tính rủi ro phức tạp hơn. Khoản tiền mặt 9,4 tỷ USD đã mang lại sự linh hoạt chiến lược cho công ty hiện đang được đầu tư vào một khoản cược lớn duy nhất vào eBay. Nếu thương vụ mua lại thành công, nó sẽ mang tính biến đổi. Nếu thất bại, GameStop vẫn sẽ sở hữu một phần đáng kể cổ phiếu eBay, vốn có thể tăng hoặc giảm giá dựa trên các yếu tố hoàn toàn nằm ngoài tầm kiểm soát của Cohen.
Bối cảnh cạnh tranh cũng rất quan trọng. Trong nhiều năm, eBay đã mất dần thị phần trước Amazon, các bên chấp nhận thanh toán được hỗ trợ bởi Shopify và các nền tảng mới hơn. Cohen có lẽ nhìn thấy cơ hội để tái sinh sàn giao dịch thông qua lãnh đạo mới và các thay đổi vận hành. Việc giả thuyết này có giữ vững dưới sự kiểm tra kỹ lưỡng hay không là điều các nhà đầu tư cần đánh giá cẩn thận, đặc biệt khi chính ban quản lý của eBay đã dành phần lớn một thập kỷ để giải quyết những vấn đề tương tự mà Cohen tin rằng ông có thể khắc phục.
Theo dõi sát tỷ lệ stake. Nếu GameStop vượt quá 10%, nó sẽ kích hoạt các yêu cầu tiết lộ pháp lý bổ sung và cho thấy Cohen đã sẵn sàng cho một cuộc chiến kéo dài. Khoảng cách giữa 6% và 10% là nơi câu chuyện này ли trở thành một cuộc chiến takeover thực sự, ли tan biến thành một trường hợp nghiên cứu về tham vọng vượt quá nguồn lực.