Các công ty trò chơi thống trị cảnh quan đầu tư AI của Trung Quốc vào năm 2026

Bài viết | Ngoài trang, Tác giả | Vẽ tranh, Biên tập viên

Năm 2026, trong số những nhà đầu tư kiếm được nhiều nhất trên thị trường mô hình lớn của Trung Quốc, có một nhóm mà không ai ngờ tới: các công ty trò chơi.

MiHoYo đã đầu tư vào MiniMax trong vòng天使 năm 2021 tháng 12, định giá trước đầu tư chỉ 170 triệu USD, bốn tổ chức cùng góp vốn 31 triệu USD.

Tháng 1 năm 2026, MiniMax niêm yết trên thị trường chứng khoán Hồng Kông với giá phát hành 165 đô la Hồng Kông, tăng 109% trong ngày đầu tiên niêm yết, vốn hóa thị trường vượt quá 100 tỷ đô la Hồng Kông.

Sau đó, giá cổ phiếu tăng mạnh lên mức cao lịch sử 1.330 đô la Hồng Kông, trước khi米哈游 IPO, cổ phần khoảng 6,4%, lợi nhuận ảo trên sổ sách ít nhất đạt 10 tỷ đô la Hồng Kông.

Return multiple: Over 100x.

Cùng tháng đó, Zhipu AI đã gõ chuông niêm yết với danh hiệu "công ty mô hình lớn nhất thế giới". Ngày 8 tháng 1 năm 2026, công ty niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông với giá phát hành 116,2 đô la Hồng Kông; trong ba tháng sau đó, giá cổ phiếu liên tục tăng mạnh, đạt mức cao nhất 1.010 đô la Hồng Kông vào tháng 4.

Và trong danh sách cổ đông ban đầu của nó, nổi bật là một công ty trò chơi khác —— Sanqi Interactive.

Báo cáo tài chính quý 1 năm 2026 vừa được Sanqi Interactive công bố cho thấy lợi nhuận đầu tư tăng 981% so với cùng kỳ năm trước, tăng thêm 326 triệu nhân dân tệ. Nguồn chính của khoản tiền này là sự thay đổi giá trị hợp lý sau khi Zhipu niêm yết.

Một công ty đầu tư vào MiniMax, một công ty đầu tư vào Zhipu, hai công ty trò chơi gần như đã nắm trong tay hai vé tàu lớn nhất trên hành trình mô hình lớn của Trung Quốc.

Điều khiến người ta càng bất ngờ hơn là, chúng không chỉ đầu tư vào hai công ty này.

Ngành công nghiệp mô hình lớn của Trung Quốc có một tuyên bố được công nhận là “Bốn chú rồng AI”: Zhipu, Moonshot, Baichuan Intelligence và MiniMax.

Sanqi Interactive đã đầu tư vào cả ba công ty này trong một lần.

Đầu tiên là Zhipu. Năm 2023, Sanqi Huyu tăng vốn 25 triệu nhân dân tệ vào quỹ Jiaxing Beishenghengwo, quỹ này trực tiếp hoặc gián tiếp đầu tư vào cổ phần của Zhipu AI.

Tháng 1 năm 2026, Zhiguang niêm yết trên thị trường chứng khoán Hồng Kông với giá phát hành 116,2 đô la Hồng Kông, sau đó giá cổ phiếu từng tăng lên mức 1.010 đô la Hồng Kông, vốn hóa thị trường cao nhất gần 380 tỷ đô la Hồng Kông, và chỉ riêng trong quý đầu tiên, lợi nhuận đầu tư được xác nhận của Sanqi Huhu đã tăng thêm 326 triệu nhân dân tệ.

Tiếp theo là Yue Zhi An Mian. Sanqi Huyu đã sớm đầu tư vào công ty này thông qua việc tham gia các quỹ chuỗi Shixiang Global. Vào tháng 3 năm 2026, có tin đồn trên thị trường rằng công ty đang thúc đẩy vòng huy động vốn mới, với kỳ vọng định giá trước vòng huy động khoảng 8–10 tỷ USD.

Chưa dừng lại ở đó, Baidu Intelligence, công ty chuyên深耕 vào lĩnh vực y tế và sức khỏe với nền tảng là mô hình lớn tổng quát, đã đạt định giá 20 tỷ nhân dân tệ sau vòng gọi vốn A+ vào tháng 4 năm 2026, và Sanqi Interactive cũng có mặt trong danh sách cổ đông.

Bốn con rồng đã đầu tư vào ba công ty, duy nhất thiếu MiniMax. Vì cổ phiếu đó, từ vòng天使 đã bị mihaoyou nắm giữ.

Tuy nhiên, danh mục đầu tư của Sanqi Interactive không chỉ dừng lại ở các mô hình lớn.

Theo thông tin công khai, Sanqi Interactive đã đầu tư vào hơn 30 công ty công nghệ cứng, bao gồm chip tính toán (Xingkong Technology, Fangqing Technology), giao diện não-máy (Qiangnao Technology), trí tuệ thể chất (Guanglun Intelligence), vật liệu bán dẫn (Jingzheng Electronics) và phần cứng XR (Lei Niao Glasses).

Nói không quá, Sanqi Interactive đã rà soát gần như toàn bộ chuỗi công nghiệp AI, với phạm vi đầu tư bao phủ gần một nửa thế giới AI cốt lõi.

Một công ty niêm yết trên thị trường A, có doanh thu 15,966 tỷ nhân dân tệ năm 2025 và bắt đầu từ lĩnh vực phát hành game, đã có tần suất và phạm vi đầu tư trên lĩnh vực AI vượt qua hầu hết các quỹ VC thị trường.

Khác với chiến lược "rải lưới rộng" của Sanqi Huyu, miHoYo lại có cách tiếp cận hoàn toàn trái ngược, cực kỳ tập trung.

Trong lĩnh vực mô hình lớn, miHoYo đã tập trung đầu tư vào MiniMax. Và chính công ty này đã tạo ra một giao dịch đầu tư AI kinh điển nhất trong lịch sử đầu tư AI Trung Quốc.

Trở lại cuối năm 2021. MiniMax vừa mới thành lập, người sáng lập Nghiêm Tuấn Kiệt rời商汤 để khởi nghiệp, tập trung vào mô hình lớn tổng quát. Lúc đó, ChatGPT chưa bùng nổ, toàn bộ thị trường vẫn còn hiểu biết mơ hồ về các mô hình lớn.

Mihoyo đã tham gia ngay từ vòng天使, cùng với Hillhouse, IDG và Yunqi Capital rót 31 triệu USD, định giá trước đầu tư chỉ 170 triệu USD. Yan Junjie có mối quan hệ thân thiết với Chủ tịch Mihoyo, Liu Wei, người đến nay vẫn giữ chức vụ thành viên hội đồng quản trị không điều hành của MiniMax.

Sau hơn ba năm, MiniMax đã trở thành một trong những công ty AI tăng trưởng nhanh nhất thế giới. Ứng dụng AI companion Talkie (Xingye) của công ty đã bùng nổ tại thị trường Bắc Mỹ, với hơn 212 triệu người dùng đăng ký toàn cầu.

Niêm yết trên thị trường chứng khoán Hồng Kông vào tháng 1 năm 2026, giá phát hành 165 đô la Hồng Kông, tăng 109% trong ngày đầu tiên, vốn hóa thị trường vượt quá 100 tỷ đô la Hồng Kông. Sau đó, giá cổ phiếu tiếp tục tăng mạnh, đạt mức cao nhất 1.097 đô la Hồng Kông, vốn hóa thị trường từng vượt quá 313 tỷ đô la Hồng Kông.

Giữ khoảng 6,4% cổ phần trước khi米哈游 IPO, tính theo giá trị thị trường cao nhất trong lịch sử của MiniMax, giá trị ghi sổ trên danh mục đầu tư của họ từng vượt quá 18 tỷ HKD, ngay cả với cách tính thận trọng nhất cũng vượt xa 10 tỷ HKD.

Tính từ vòng天使 vòng đầu năm 2021, lợi nhuận từ khoản đầu tư này đã vượt vững chắc 100 lần.

Điều thú vị hơn là miHoYo không chỉ là cổ đông của MiniMax mà còn là khách hàng của họ.

Công nghệ mô hình lớn của MiniMax đã được ứng dụng vào game Honkai: Star Rail kể từ năm 2023, với các cảnh quan cốt lõi bao gồm cuộc trò chuyện thông minh của NPC và sinh thành cốt truyện động. Trong hồ sơ niêm yết của MiniMax, miHoYo được liệt kê là “nhà đầu tư độc lập dẫn đầu và kỳ cựu”, vừa đầu tư vừa sử dụng, gắn kết sâu sắc.

MiHoYo không chỉ dừng lại ở việc triển khai AI.

Từ năm 2018, công ty đã thành lập "Bộ phận Nghiên cứu Entropy Reverse" nội bộ và tự phát triển mô hình AI quy mô lớn Glossa; nhân vật số "Lộc Minh" có khoảng 1,7 triệu người theo dõi trên Bilibili, với tổng lượng xem hơn 100 triệu cho 32 video.

Công ty con tự phát triển, Wu Dinggu Tech, được thành lập vào tháng 7 năm 2025 với vốn đăng ký 500 triệu nhân dân tệ; nhà sáng lập Tsai Hao-yu sau khi từ bỏ các vị trí then chốt trong công ty vào năm 2023, đã thành lập Anuttacon ở nước ngoài để chuyên nghiên cứu các trò chơi gốc AI.

Ngoài ra, miHoYo còn tham gia thành lập nhiều quỹ đầu tư AI thông qua các quỹ như Shanghai Yuanchuang Weilai, Xiamen Wanwu Giai đoạn 1, Shanghai Tongge Giai đoạn 2, gián tiếp đầu tư vào các lĩnh vực như ứng dụng AI, bán dẫn và XR.

Một tay snipe, một máy mua ròng. Hai phong cách, cùng một sân chơi, đều thu về đầy túi đầy ví.

Sanqi Interactive và miHoYo không phải là những trường hợp đơn lẻ. Mở rộng tầm nhìn ra toàn bộ ngành công nghiệp trò chơi, mọi công ty đều đang đầu tư mạnh vào lĩnh vực mô hình lớn, và mỗi công ty đều có chiến lược riêng biệt.

Shijie Huatong trực tiếp nhắm vào năng lực tính toán. Ngay từ năm 2022, họ đã đầu tư vào công ty GPU trong nước Moer Tianshu thông qua quỹ công nghiệp.

Tháng 12 năm 2025, Moore Threads niêm yết trên Sàn Khoa học và Công nghệ, ngày đầu tiên niêm yết tăng 468%. Century Huatong đã ghi nhận lợi nhuận ròng khoảng 640 triệu nhân dân tệ từ khoản đầu tư này trong quý IV năm 2025, chiếm 53% lợi nhuận ròng của cổ đông công ty trong cả năm 2024.

Shijie Huatong còn cùng Tencent xây dựng Trung tâm tính toán thông minh vùng Tam Giang Châu, quy hoạch 40.000 tủ máy, đã bàn giao 10.000 tủ. Một công ty trò chơi lại bắt tay vào công việc xây dựng hạ tầng tính toán.

Kunlun Wanwei quyết liệt hơn, tự mình tham gia trực tiếp.

Kể từ tháng 9 năm 2023, đã góp vốn 680 triệu nhân dân tệ để tăng vốn kiểm soát doanh nghiệp chip tính toán AI Aijike Xin, đồng thời kết nối toàn bộ chuỗi giá trị “tính toán, mô hình lớn, ứng dụng”. Các mô hình lớn thuộc dòng Skywork của công ty bao gồm nhiều lĩnh vực như suy luận đa mô态, tìm kiếm, âm nhạc và là một trong số ít công ty trò chơi tại Trung Quốc thực sự đầu tư toàn diện vào AGI.

Youzu Network đang đầu tư vào năng lực tính toán trong nước. Năm 2025, họ đã đầu tư vào hai công ty GPU trong nước là Biren Technology và Xiwang. Biren Technology đã niêm yết trên thị trường chứng khoán Hồng Kông, với định giá trước khi đầu tư đạt 20,9 tỷ đô la Hồng Kông. Youzu còn chi 1 tỷ nhân dân tệ tham gia thành lập Wuxi Yunxing AI Computing, bước vào lĩnh vực năng lực tính toán AI.

Juren Network đang đặt cược vào sản phẩm.

Đầu tư vào công ty sinh video AI Aishi Tech và nền tảng sinh ảnh AI LiblibAI, sản phẩm “Đội đặc nhiệm Siêu nhiên” của nó là sản phẩm đầu tiên tại Trung Quốc tích hợp sâu AI mô hình lớn vào trò chơi có DAU cao, NPC được điều khiển bởi mô hình lớn theo thời gian thực, chỉ sau một tuần ra mắt, số lần tham gia trò chơi có sự tham gia của AI đã vượt quá 25 triệu lần.

Tencent, với vị thế là đầu tàu tuyệt đối trong ngành game, cũng là một người chơi lớn trong giới đầu tư AI. Họ đã đầu tư vào vòng B của MiniMax (sau IPO, nắm giữ khoảng 5,7%), đầu tư vào Zhipu AI, đồng thời tự phát triển mô hình lớn Hunyuan và các sản phẩm AI mới như Yuanbao, với tổng chi tiêu 18 tỷ nhân dân tệ trong cả năm 2025 và kế hoạch ít nhất gấp đôi vào năm 2026.

Nhưng Tencent giống như vừa là vận động viên vừa là trọng tài, thuộc một câu chuyện ở một chiều kích khác.

Một sự so sánh rất thú vị. Theo thống kê của IT Juzi, từ tháng 1 đến tháng 10 năm 2025, lĩnh vực AI của Trung Quốc đã huy động được 139 khoản đầu tư vượt quá 100 triệu nhân dân tệ, tổng số tiền vượt quá 60 tỷ nhân dân tệ.

Tuy nhiên, các quỹ VC truyền thống đang thu hẹp, trong khi số tiền đầu tư vào lớp mô hình AI trong cùng kỳ giảm khoảng 52,9% so với cùng kỳ năm trước, số sự kiện đầu tư giảm khoảng 35%, và nguồn vốn đang nhanh chóng tập trung về các công ty hàng đầu.

Khi các quỹ VC còn do dự, các công ty trò chơi đã sẵn sàng đầu tư tiền rồi.

Tại sao lại là công ty game, chứ không phải các ngành khác?

Lý do trực tiếp nhất: chúng quá giàu có.

Trò chơi là một trong số ít ngành tạo ra dòng tiền dồi dào trong ngành internet Trung Quốc. Theo các báo cáo công khai của truyền thông, doanh thu từ trò chơi của miHoYo năm 2025 đã vượt quá 78 tỷ nhân dân tệ, lợi nhuận ròng dự kiến vượt quá 40 tỷ nhân dân tệ, và lượng tiền mặt mà họ nắm giữ còn lớn hơn hầu hết các quỹ do các quỹ đầu tư mạo hiểm quản lý.

Sanqi Huyu đã chia cổ tức bằng tiền mặt hơn 10,26 tỷ nhân dân tệ kể từ năm 2020, đồng thời đầu tư ra ngoài hơn 20 tỷ nhân dân tệ. Số tiền này là do tự kiếm được, không cần phải giải trình với các LP về lịch trình rút vốn, không cần vội vàng đạt DPI.

Các quỹ VC đầu tư vào mô hình lớn cần qua hội đồng đầu tư, tính đến thời hạn quỹ và cân nhắc IRR (tỷ suất hoàn vốn nội bộ); còn các công ty game đầu tư vào mô hình lớn thì dùng lợi nhuận từ túi của chính họ, muốn đầu tư là đầu tư.

Nhưng chỉ có tiền là chưa đủ. Điều thực sự giúp các công ty game dẫn đầu các nhà đầu tư mạo hiểm trên con đường mô hình lớn chính là việc chính họ lại là người mua lớn nhất các mô hình lớn.

Báo cáo tài chính của Sanqi Huyu đã bắt đầu cho thấy hiệu quả.

Tỷ lệ tài liệu quảng cáo được tạo ra với sự tham gia sâu của AI vượt quá 70%, tỷ lệ quảng cáo được hỗ trợ bởi AI đạt 50%. Mô hình lớn Kimi của Moonshot được tích hợp sâu vào hệ thống dịch vụ khách hàng và trợ lý AI "Vấn Vấn Tiểu Thất" của 37 Interactive Entertainment. Mô hình lớn GLM của Zhipu được sử dụng trực tiếp để mở rộng cốt truyện trò chơi.

MiHoYo trực tiếp hơn, mô hình của MiniMax được chạy trực tiếp trong các sản phẩm trò chơi của chính họ, từ hội thoại NPC đến tạo cốt truyện, không phải chỉ là minh chứng khái niệm mà là sản phẩm đã ra mắt.

Các công ty game đầu tư vào AI, không chỉ nhận được lợi nhuận từ cổ phần, mà còn tiết kiệm chi phí thực tế. Đầu tư một khoản tiền, trước tiên kiếm lợi từ hiệu quả, sau đó kiếm lợi từ việc thoái vốn.

VC không thể làm được điều này. Sequoia đã đầu tư vào MiniMax, nhưng chính Sequoia không tiêu thụ token và cũng không có kịch bản nào để ứng dụng mô hình lớn. Cách thức lợi nhuận duy nhất của họ là chờ niêm yết và bán cổ phiếu.

Đẩy các công ty game tiến về phía trước còn có một lực lượng sâu sắc hơn: sự lo lắng.

Những ngày tháng tốt đẹp của ngành công nghiệp trò chơi không dễ dàng như vẻ ngoài. Việc cấp phép trò chơi bị siết chặt, chi phí mua lưu lượng tăng vọt, tăng trưởng người dùng đạt đỉnh, mô hình đầu tư tiền để mua lưu lượng truyền thống đã không còn hiệu quả.

Doanh thu quý I năm 2026 của Sanqi Interactive giảm 12,3% so với cùng kỳ năm trước, nhưng lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty lại tăng 59%. Dù doanh thu giảm, lợi nhuận lại tăng, điều này là do AI giúp giảm chi phí và các khoản đầu tư mang lại tăng trưởng mới.

Khi logic tăng trưởng của ngành công nghiệp trò chơi chuyển từ so sánh ai chi nhiều tiền sang so sánh ai hiệu quả hơn, AI không còn là môn học lựa chọn mà trở thành môn học bắt buộc.

Có tiền, có bối cảnh, có lo lắng. Ba động lực chồng chất khiến các công ty game tiến vào lĩnh vực mô hình lớn nhanh hơn bất kỳ dự đoán nào.

Hãy mở rộng tầm nhìn hơn nữa, việc các công ty game đầu tư vào mô hình lớn thực chất phản ánh một xu hướng lớn hơn. Trên bàn cờ đầu tư AI tại Trung Quốc, vốn công nghiệp đang đẩy các quỹ VC sang bên lề.

Sau khi MiniMax niêm yết, các nhà đầu tư có lợi nhuận vượt 1 tỷ USD, Alibaba đứng đầu (chiếm khoảng 13,66% cổ phần trước IPO), miHoYo đứng thứ hai (chiếm khoảng 6,4% cổ phần trước IPO), và Sequoia Capital Trung Quốc đứng thứ ba (chiếm khoảng 3,81% cổ phần trước IPO).

Sau khi ZhiPu niêm yết, các nhà đầu tư mang lại lợi nhuận vượt 1 tỷ USD bao gồm Junlian Capital, Meituan và Ant Group, với các tổ chức vốn công nghiệp và VC đều có những cái tên hàng đầu đứng đầu danh sách.

Từ năm 2025 đến năm 2026, những thương vụ thoát vốn lớn nhất trong lĩnh vực mô hình lớn của Trung Quốc — Zhipu, MiniMax, Moore Threads — đều chủ yếu là những nhà đầu tư công nghiệp kiếm được nhiều lợi nhuận nhất. Không phải vì VC không tốt, mà vì nhà đầu tư công nghiệp sở hữu một vai trò mà VC không bao giờ có: đồng thời là người mua AI.

Các quỹ VC đầu tư vào AI là đặt cược vào tương lai, trong khi vốn công nghiệp đầu tư vào AI là giải quyết các vấn đề trước mắt. Sự khác biệt này khó nhận ra ở giai đoạn thoát vốn, nhưng ngay tại thời điểm ra quyết định đầu tư, khoảng cách là rất lớn.

Khi miHoYo đầu tư vào MiniMax vào cuối năm 2021, trên thị trường không có nhiều người tin rằng mô hình lớn có thể trở thành một doanh nghiệp.

Nhưng miHoYo đã tin tưởng, không phải vì họ có nhận thức AI tiên tiến nào, mà vì họ quá rõ ràng mình cần gì — họ cần một công nghệ nền tảng có thể điều khiển NPC, tạo ra cốt truyện và làm cho thế giới ảo trở nên chân thực hơn. MiniMax chính là công ty đang làm điều đó.

Sanqi Huyu đầu tư vào Zhipu và Moonshot vì không phải do họ thực hiện phân tích thị trường tinh vi, mà vì họ chi hàng chục tỷ mỗi năm cho việc mua lưu lượng truy cập và cần AI để giảm chi phí này. Mô hình GLM của Zhipu và khả năng xử lý văn bản siêu dài của Kimi chính là giải pháp phù hợp.

Logic này “vì chính tôi cần dùng nên tôi đầu tư” là điều mà mọi quỹ VC đều không thể bắt chước được.

Các câu chuyện về Sanqi Interactive, miHoYo và thậm chí cả các game thủ, thực chất đang trả lời một câu hỏi lớn hơn: Trong thời đại AI, công ty nào phù hợp nhất để đầu tư giai đoạn đầu?

Câu trả lời có thể không phải là các tổ chức chuyên về đầu tư, mà lại là những công ty chính là người dùng lớn nhất của AI.

They can see the true value of technology earlier, make decisions faster, and engage more deeply in the growth of portfolio companies because they are not just investing—they are investing in their own future.

Lần này, công ty game đã đi trước cả các quỹ VC lẫn cả thời đại.

[Ngoài giao diện]

Ngành công nghiệp trò chơi luôn là một sự tồn tại khá lúng túng trong thế giới kinh doanh Trung Quốc.

Kiếm tiền, nhưng không hoàn toàn chính xác. Có công nghệ, nhưng không cảm thấy quá chuyên sâu. Quy mô không nhỏ, nhưng lại bị xếp vào lĩnh vực giải trí, không phải công nghệ cao.

Nhưng trong đợt này của các mô hình lớn, các công ty trò chơi bất ngờ đã đứng ở vị trí trung tâm. Với nguồn tiền mặt dồi dào, các bối cảnh thực tế, khả năng cảm nhận công nghệ mạnh mẽ cùng tầm nhìn toàn cầu mà các quỹ đầu tư công nghiệp thông thường không có, việc xuất khẩu trò chơi đã được thực hiện trong mười năm qua.

Đó có lẽ là lợi thế lớn nhất của vốn công nghiệp, vì nó không cần ai giải thích AI có hữu ích hay không, vì nó đang sử dụng hàng ngày.