Fold vừa hoàn thành năm đầu tiên với tư cách là một công ty đại chúng. Bảng điểm là… hỗn hợp.
Công ty dịch vụ tài chính tập trung vào bitcoin báo cáo lỗ ròng 69,6 triệu USD cho cả năm 2025, theo báo cáo thường niên được công bố vào thứ Ba. Doanh thu tăng 34% so với cùng kỳ năm trước lên 31,8 triệu USD, nhưng lỗ hoạt động tăng mạnh từ 5,8 triệu USD lên 27,7 triệu USD — gần năm lần tăng trưởng khiến sự tăng trưởng về doanh thu trở nên như một phần thưởng an ủi.
Các con số phía sau mực đỏ
Lỗ EBITDA điều chỉnh của Fold ở mức 17,2 triệu USD, tương đương với mức lỗ điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu là 0,41 USD. Đối với một công ty niêm yết trên Nasdaq với mã chứng khoán FFLD, những con số này thử thách sự kiên nhẫn của nhà đầu tư.
Sự chênh lệch giữa khoản lỗ ròng 69,6 triệu USD và khoản lỗ hoạt động 27,7 triệu USD cần được giải thích rõ hơn. Một phần đáng kể — hơn 9,6 triệu USD — đến từ khoản chi phí một lần để thanh lý hai trái phiếu chuyển đổi còn tồn đọng. Hãy xem trái phiếu chuyển đổi như những giấy nợ có thể chuyển đổi thành cổ phiếu công ty. Việc hủy bỏ chúng đòi hỏi chi phí ban đầu nhưng loại bỏ rủi ro pha loãng trong tương lai cho cổ đông.
CEO Will Reeves mô tả động thái này như một công tác quản lý chiến lược.
Chúng tôi đã kết thúc năm đầu tiên đầy đủ với tư cách là một công ty đại chúng bằng việc thực hiện mạnh mẽ các mục tiêu đã đặt ra khi bước vào năm 2025. [Việc thanh toán trái phiếu] đơn giản hóa bảng cân đối kế toán, loại bỏ áp lực cấu trúc và tập trung tài chính hoàn toàn vào sự tăng trưởng của các doanh nghiệp hoạt động của chúng tôi.
Khoảng trống còn lại có thể phản ánh các khoản chi phí không bằng tiền thường gặp ở các công ty mới niêm yết — bồi thường bằng cổ phiếu, khấu hao và các vấn kế toán khác làm tăng khoản lỗ theo GAAP vượt quá số tiền thực tế mà doanh nghiệp tiêu tốn bằng tiền mặt.
Về mặt tăng trưởng, Fold đã thu hút thêm 13.000 khách hàng mới trong năm, đưa tổng số tài khoản đã xác minh lên 84.000. Khối lượng giao dịch đạt 960 triệu USD, tăng 46%. Công ty cũng ghi nhận mức tăng 3% so với cùng kỳ năm trước trong khối lượng giao dịch trung bình mỗi khách hàng, đạt tổng cộng 215 triệu USD, cho thấy người dùng hiện tại không chỉ ở lại mà còn chi tiêu nhiều hơn một chút.
Đặt cược bằng thẻ tín dụng
Được thành lập vào năm 2019, Fold xây dựng thương hiệu dựa trên một nguyên tắc đơn giản: nhận phần thưởng bitcoin thay vì dặm hàng không. Công ty cung cấp một ứng dụng để mua, bán và stakes BTC cùng một thẻ thanh toán bitcoin – sản phẩm chủ lực của họ.
Hiện tại, công ty đang mở rộng sang lĩnh vực mới với hai sản phẩm ra mắt gần đây. Thẻ tín dụng Fold mở rộng mô hình phần thưởng bitcoin vượt ra ngoài chi tiêu bằng thẻ ghi nợ, trong khi Fold For Business nhắm đến khách hàng doanh nghiệp — một thị trường tiềm năng nhưng đầy cạnh tranh, nơi các đối thủ như BitPay và Strike đã hoạt động.
Đây là vấn đề với việc sử dụng thẻ tín dụng: nó tốn kém. Thẻ tín dụng yêu cầu vốn dự trữ, hạ tầng chống gian lận và tuân thủ quy định vượt xa những gì thẻ ghi nợ đòi hỏi. Đối với một công ty đang lỗ 27,7 triệu USD mỗi năm trong hoạt động, việc thêm vào một dòng sản phẩm vốn-intensive là một cú đánh cược táo bạo.
Nhưng logic này không hề điên rồ. Thị trường thẻ tín dụng Mỹ xử lý khoảng 5 nghìn tỷ USD mỗi năm. Ngay cả khi chỉ chiếm một phần nhỏ thị trường này với chương trình phần thưởng gốc bitcoin cũng có thể vượt xa khối lượng giao dịch hiện tại 960 triệu USD của Fold. Câu hỏi là liệu bảng cân đối kế toán của công ty có thể chịu đựng được giai đoạn mở rộng quy mô hay không.
Điều này có nghĩa gì đối với nhà đầu tư
Fold đang ở vị trí trung gian khó xử, điều quen thuộc với các công ty fintech ở giai đoạn tăng trưởng. Doanh thu đang tăng trưởng ở mức ổn định, nhưng tổn thất lại tăng nhanh hơn. Mức tăng 34% doanh thu trông có vẻ vững chắc cho đến khi bạn nhận ra tổn thất hoạt động đã tăng tới 377%.
Việc thanh lý trái phiếu chuyển đổi thực sự tích cực đối với cổ đông hiện tại — loại bỏ nguy cơ pha loãng, cho thấy ban quản lý đang quan tâm đến giá trị cổ phiếu, không chỉ là tăng trưởng doanh thu. Tuy nhiên, kinh doanh cốt lõi vẫn cần chứng minh được lộ trình hướng tới lợi nhuận trước khi sự thiện chí này chuyển hóa thành sự gia tăng giá cổ phiếu.
Theo dõi hai điều trong tương lai. Thứ nhất, chi phí thu hút khách hàng so với giá trị suốt đời — 13.000 tài khoản mới là tốt, nhưng không nếu chi phí thu hút mỗi tài khoản cao hơn số tiền nó tạo ra. Thứ hai, các chỉ số triển khai sớm của thẻ tín dụng. Nếu Fold có thể chuyển đổi 84.000 người dùng thẻ ghi nợ hiện tại của mình thành chủ thẻ tín dụng, kinh tế sẽ cải thiện đáng kể vì chi phí thu hút khách hàng giảm xuống gần như bằng không.
Bối cảnh cạnh tranh cũng đang thay đổi. Khi bitcoin dao động gần mức cao nhất mọi thời đại và các tổ chức tài chính chính thống ngày càng quan tâm đến các sản phẩm tiền mã hóa, khoảng thời gian khác biệt của Fold có thể đang thu hẹp. Một thẻ thưởng bitcoin từng cảm thấy mới mẻ vào năm 2020. Đến năm 2025, mọi neobank đều có một chiếc.
Tóm lại: Fold đang chi tiêu mạnh tay để xây dựng một hệ sinh thái tài chính bản địa của bitcoin, và các khoản lỗ phản ánh điều đó. Tăng trưởng doanh thu là có thật nhưng chưa đủ để bù đắp chi phí của sự tham vọng. Việc mở rộng thẻ tín dụng là bước đi chiến lược đúng đắn — nếu công ty có thể tài trợ đủ lâu để đạt quy mô.