Quỹ ETF DRAM thuần túy đầu tiên ra mắt, gây ra tranh luận về tín hiệu bán

Tác giả: Shenchao TechFlow

Khi một giao dịch trở nên quá đông đúc đến mức cần phát hành một ETF riêng để chứa các nhà đầu tư nhỏ lẻ, thì tiền thông minh thường đã bắt đầu bán ra.

Ngày 2 tháng 4, Roundhill Investments chính thức ra mắt quỹ ETF đầu tiên trên thế giới chuyên về bán dẫn bộ nhớ, mã $DRAM, lấy luôn tên của thanh RAM. Giá đóng cửa ngày đầu là 27,76 USD, sau giờ giao dịch tăng thêm 5% lên 29,15 USD.

Trông có vẻ rất sôi động. Nhưng vài giờ sau, BTIG đã phát hành một báo cáo nghiên cứu lạnh lùng: việc niêm yết quỹ ETF DRAM chính là tín hiệu bán ngược lại đối với cổ phiếu bộ nhớ.

Đừng vội nói quá đáng, quy luật thép của phố Wall này đã được xác minh nhiều lần.

Hãy xem $DRAM đã mua gì trước.

ETF hiện tại chỉ nắm giữ 9 cổ phiếu, cực kỳ tập trung. Micron, Samsung Electronics và SK Hynix mỗi công ty trung bình chiếm khoảng 25% trọng số, tổng cộng chiếm gần ba phần tư danh mục quỹ. Phần còn lại được chia cho các công ty lưu trữ như Kioxia, SanDisk, Western Digital và Seagate.

Phí 0,65%, không phải là rẻ. Hiện chưa có giao dịch quyền chọn. Để đáp ứng yêu cầu đa dạng hóa của RIC (Công ty đầu tư được quản lý), quỹ buộc phải sử dụng hoán đổi tổng lợi nhuận (Total Return Swap) để "điền đầy" cho đủ điều kiện, nói cách khác là danh mục đầu tư quá tập trung, phải dùng công cụ phái sinh để vượt qua kiểm duyệt.

CEO của Roundhill, Dave Mazza, nói một cách trực tiếp: "Bộ nhớ đang trở thành trung tâm của hệ sinh thái AI." Câu này không sai. HBM (Bộ nhớ băng thông cao) thực sự là một trong những điểm nghẽn khan hiếm nhất trong cơ sở hạ tầng AI hiện nay; thị phần HBM của SK Hynix vượt quá 60%, công suất HBM của Micron đã được đặt mua đến cuối năm 2026, và Samsung cũng đang nỗ lực đuổi kịp.

Logic sản phẩm không có vấn đề, vấn đề nằm ở thời điểm.

BTIG đã đưa ra lịch sử các sản phẩm của Roundhill, và cảnh tượng rất đáng buồn.

Ví dụ kinh điển nhất là Roundhill MEME ETF. Quỹ theo dõi các cổ phiếu được cộng đồng nhà đầu tư nhỏ lẻ ưa chuộng này lần đầu tiên ra mắt vào tháng 12 năm 2021, đúng vào đỉnh cao tuyệt đối của bong bóng cổ phiếu Meme. Sau đó, chỉ số UBS MEME sụt giảm khoảng 80%, và quỹ buộc phải thanh lý vào tháng 11 năm 2023. Đáng chú ý hơn, nó lại được tái khởi động vào tháng 10 năm 2025, khi cổ phiếu Meme vừa mới phục hồi 100% từ mức đáy. Kết quả là gì? Sau khi tái khởi động, chỉ số lại giảm khoảng 40%.

Hai lần ra mắt, hai lần chạm đỉnh chính xác. Nếu bạn lấy ngày phát hành sản phẩm của Roundhill làm chỉ báo nghịch đảo để bán khống, lợi nhuận có thể còn cao hơn cả việc mua nó.

Đây không chỉ là vấn đề của riêng Roundhill. BTIG đã chỉ ra một quy luật rộng lớn hơn: việc ra mắt các quỹ ETF theo chủ đề thường đánh dấu "đỉnh điểm đồng thuận" của một giao dịch.

Tháng 10 năm 2021, ProShares ra mắt ETF tương lai bitcoin đầu tiên tại Mỹ ($BITO), khối lượng giao dịch ngày đầu tiên vượt 1 tỷ USD, khiến toàn thị trường reo hò. Một tháng sau, bitcoin đạt đỉnh 69.000 USD, sau đó sụp đổ 77%.

Tháng 11 năm 2017, ProShares ra mắt quỹ EMTY nhằm đầu tư ngược vào bán lẻ truyền thống, nhưng chỉ số bán lẻ truyền thống đã phục hồi 50% trong 9 tháng sau đó.

Tháng 1 năm 2008, VanEck ra mắt ETF than đá (KOL), sau đó cổ phiếu than trải qua 12 năm thị trường giảm điểm, giảm tới 99%. KOL thanh lý ở mức thấp nhất vào tháng 12 năm 2020, và sau khi thanh lý, cổ phiếu than tăng mạnh 660%.

ETF lên sàn là đỉnh, ETF thanh lý là đáy. Mô hình này lặp lại liên tục, logic đằng sau rất đơn giản: khi một chủ đề trở nên nóng bỏng đến mức các nhà phát hành ETF cho rằng "nhà đầu tư nhỏ lẻ sẽ mua", thì xu hướng tăng của thị trường thường đã bước vào giai đoạn cuối. Các nhà phát hành ETF luôn là những thương nhân theo đuổi xu hướng, bán ra các sản phẩm Beta đã được đóng gói, không liên quan gì đến Alpha.

Các tín hiệu cảnh báo ở cấp độ dữ liệu đã rõ ràng.

Chỉ số phơi nhiễm bộ nhớ TMT của Goldman Sachs đã tăng 350% trong năm qua, đạt đỉnh 400% vào tháng Hai, sau đó ETF DRAM mới xuất hiện. Giá cổ phiếu Micron từng lệch xa đường trung bình 200 ngày hơn 150%, mức lệch này vượt quá giai đoạn bong bóng công nghệ năm 2000 và là mức cực đoan chưa từng có trong lịch sử của Micron. BTIG chỉ ra rằng nếu Micron chỉ quay trở lại đường trung bình 200 ngày, điều đó đồng nghĩa với việc giảm khoảng 30% từ mức hiện tại.

Sự cuồng nhiệt toàn bộ ngành bộ nhớ là có cơ sở. EWY (iShares Korea ETF) đã tăng khoảng 140% trong năm qua, nhưng khi phân tích kỹ, 84 điểm phần trăm trong mức tăng này đến từ hai cổ phiếu là Samsung và SK Hynix. “ETF Hàn Quốc” này thực chất đã trở thành một sản phẩm thay thế cho ETF bộ nhớ, với Samsung chiếm khoảng 27% và SK Hynix chiếm khoảng 20%, tổng cộng gần một nửa.

Và đây chính là nhu cầu mà $DRAM muốn nắm bắt. Trong năm qua, EWY đã huy động được 8,3 tỷ USD, với rất nhiều nhà đầu tư mua ETF Hàn Quốc chỉ nhằm mục đích đặt cược vào bộ nhớ. Roundhill đã nhắm đúng vào khoảng trống nhu cầu này.

Nhưng "bắt chính xác nhu cầu" và "đi đúng đỉnh", thường chỉ có thể phân biệt được sau khi sự việc đã xảy ra.

Một cách công bằng, lập luận tăng giá cũng đủ mạnh mẽ.

Bank of America định nghĩa năm 2026 là "chu kỳ siêu cấp tương tự những năm 1990", dự báo doanh thu DRAM toàn cầu tăng 51%, NAND tăng 45%. Goldman Sachs ước tính quy mô thị trường HBM năm 2026 đạt 54,6 tỷ USD, tăng 58% so với cùng kỳ. WSTS dự báo thị trường bán dẫn toàn cầu năm 2026 tăng hơn 25%, tiếp cận 975 tỷ USD.

Micron ghi nhận doanh thu trung tâm dữ liệu năm tài chính 2025 tăng 137% lên 20,7 tỷ USD, công suất HBM đã được bán hết đến năm 2026, kế hoạch chi tiêu vốn là 20 tỷ USD (tăng 45% so với cùng kỳ). SK Hynix duy trì thị phần vượt quá 50% trong lĩnh vực HBM3E và là nhà cung cấp ưu tiên cho các chip tùy chỉnh của NVIDIA và Google.

Đây đều là những xu hướng ngành thực sự, không liên quan đến thổi phồng. Nhu cầu về bộ nhớ của AI là có tính cấu trúc, nhu cầu về HBM của mỗi thế hệ GPU đều tăng gấp đôi, H100 cần 80GB, trong khi kiến trúc GB300 NVL72 đã cần 17,3TB.

Vì vậy, mâu thuẫn cốt lõi đã rõ ràng: ngành bộ nhớ đương nhiên là một ngành kinh doanh tốt, nhưng liệu giá tốt của một ngành kinh doanh tốt còn tồn tại không?

Một phép so sánh: Khi BITO ra mắt vào tháng 10 năm 2021, triển vọng dài hạn của bitcoin là đúng, và sau khi các quỹ ETF spot được phê duyệt vào năm 2024, BTC thực sự đã đạt mức cao mới. Nhưng nếu bạn mua vào ngay ngày BITO ra mắt, bạn sẽ phải chịu mức điều chỉnh 77% trước khi chờ ba năm mới thu hồi vốn.

Xu hướng ngành đúng, nhưng giao dịch có thể sai. Thời điểm là tất cả.

Phán đoán của chúng tôi: Việc ra mắt ETF DRAM không có mối quan hệ tất yếu với việc ngành bộ nhớ đạt đỉnh và sụp đổ, nhưng cũng tuyệt đối không thể coi đó là tín hiệu “có thể thoải mái lao vào”. Nó giống như một nhiệt kế cảm xúc cực kỳ chính xác. Khi một ngành trở nên nóng bỏng đến mức cần phát hành ETF riêng để đáp ứng nhu cầu của nhà đầu tư nhỏ lẻ, ít nhất điều này cho thấy ba điều:

Đầu tiên, giai đoạn Easy Money đã kết thúc. Trong mức tăng 350% của cổ phiếu bộ nhớ trong năm qua, phần lớn là do mở rộng định giá, chứ không phải do lợi nhuận theo kịp. Tiếp theo, cổ phiếu bộ nhớ cần chứng minh bằng tăng trưởng hiệu quả thực tế rằng mức giá hiện tại là hợp lý, với không gian sai số cực kỳ hẹp.

Thứ hai, "bẫy ETF chủ đề" cần được cảnh giác cao độ. Thành tích lịch sử của Roundhill chính là bài học tốt nhất. Khi một chủ đề đầu tư được đóng gói thành sản phẩm dành cho nhà đầu tư lẻ với mức rào cản bằng không, thường có nghĩa là các tổ chức đang giảm vị thế, trong khi nhà đầu tư lẻ đang tiếp nhận. Nói đây là thuyết âm mưu thì quá nặng, đây chính là hệ sinh thái tự nhiên của thị trường vốn, cơ chế khuyến khích của bên phát hành sản phẩm khiến họ luôn theo đuổi xu hướng, và không bao giờ dự đoán được điểm đảo chiều.

Thứ ba, rủi ro thực sự nằm ở định giá, trong khi các yếu tố cơ bản của ngành thực ra không có gì đáng lo ngại. Micron lệch 150% so với đường trung bình 200 ngày, con số này còn gây sốc hơn cả thời kỳ bong bóng công nghệ. Ngay cả khi nhu cầu về bộ nhớ do AI tạo ra tăng gấp đôi được hiện thực hóa, một đợt điều chỉnh kỹ thuật 30% cũng hoàn toàn nằm trong phạm vi hợp lý.

Lịch sử không lặp lại một cách đơn giản, nhưng nó luôn có vần điệu. Sau khi BITO ra mắt, bitcoin đã giảm 77%, MEME ETF đã hai lần chạm đúng đỉnh, liệu $DRAM có thể phá vỡ lời nguyền này?

Điều duy nhất chúng ta có thể khẳng định là: khi tất cả mọi người đều cho rằng một giao dịch nào đó “không thể thua”, đó chính là lúc nguy hiểm nhất.