Trong nhiều năm, việc token hóa các tài sản thực tế đã hứa hẹn giải phóng thanh khoản trong các thị trường truyền thống thiếu thanh khoản. Tín dụng tư nhân, một lớp tài sản trị giá hàng nghìn tỷ đô la chủ yếu được vận hành thông qua các thỏa thuận song phương thiếu minh bạch, nên là đối tượng hưởng lợi chính. Tuy nhiên, hầu hết các đợt phát hành tín dụng được token hóa đều là các đợt đặt hàng sơ cấp. Những nhà đầu tư tham gia sớm cuối cùng đã nắm giữ các vị thế không có lối thoát rõ ràng. Một giao dịch được công bố vào thứ Ba cho thấy mô hình này có thể cuối cùng đang bắt đầu sụp đổ.
Theo báo cáo ban đầu, Ocean RWA Finance, Symphony Digital Assets và Alpha Jaguar Capital đã hoàn thành giao dịch thứ cấp tổ chức đầu tiên trên Avalanche đối với tín dụng tư nhân được token hóa. Các bên đối tác đã thanh toán một vị thế tín dụng được token hóa, mặc dù quy mô và kỳ hạn chính xác không được tiết lộ. Nhóm này mô tả giao dịch này là một “bản thiết kế sớm” về cách các thị trường thứ cấp có thể hoạt động trong phân khúc này của tài chính phi tập trung.
Tại sao giao dịch thứ cấp lại quan trọng
Ngành tài sản được token hóa gần đây đã vượt mốc 20 tỷ USD trên chuỗi, như được nêu chi tiết trong Weekly Tokenization Roundup của BlockchainReporter, nhưng một phần lớn giá trị này nằm trong các đợt phát hành sơ cấp và tài sản đảm bảo là stablecoin. Các thị trường thứ cấp chức năng vẫn chưa tồn tại đối với hầu hết các công cụ tín dụng tư nhân được token hóa. Việc không thể giao dịch vị thế trong suốt kỳ hạn khiến các nhà đầu tư tổ chức phải đối mặt với tình trạng thanh khoản kém giống như trong các thị trường nợ tư nhân truyền thống—làm mất đi một phần lợi thế của giá trị trên chuỗi.
Một giao dịch thứ cấp đã được chứng minh, thậm chí chỉ một giao dịch OTC, cung cấp một khuôn mẫu cho cơ chế xác định giá và thanh toán. Điều này cho thấy tồn tại một con đường hợp pháp và vận hành để chuyển đổi quyền tiếp xúc tín dụng được token hóa từ một thực thể được quản lý sang một thực thể được quản lý khác mà không cần giải phóng khoản vay cơ sở. Đó là nền tảng cơ bản mà những người tạo lệnh và các hồ sơ tự động trong tương lai sẽ cần.
Avalanche thu hút cơ sở hạ tầng tổ chức
Việc lựa chọn Avalanche làm lớp thanh toán không phải là ngẫu nhiên. Kiến trúc subnet của mạng cho phép các bên tham gia tổ chức chạy các môi trường có quyền hạn với các quy tắc tuân thủ tùy chỉnh, đồng thời vẫn kết nối với một chuỗi công khai. Thiết kế này đã biến nó thành nền tảng cho nhiều dự án thí điểm RWA. Hoạt động của nhà phát triển trên Avalanche đang tăng dần, với chuỗi này gần đây xếp trong số các mạng hàng đầu trong danh sách Top 10 Blockchains by Developer Activity This Week của BlockchainReporter.
Ocean RWA Finance, tổ chức sắp xếp giao dịch chính, vận hành một nền tảng token hóa được quy định, tích hợp thanh toán trên chuỗi với việc thực thi pháp lý ngoài chuỗi. Symphony Digital Assets và Alpha Jaguar Capital là các nhà phân bổ tổ chức hoạt động trên thị trường thu nhập cố định kỹ thuật số. Việc các công ty này hoàn tất giao dịch thứ cấp mà không cần trung gian sàn giao dịch tập trung cho thấy một cấu trúc thị trường nơi các bàn OTC tùy chỉnh và các giao thức ngang hàng cùng tồn tại cho các vị thế lớn.
Những điều Bản thiết kế chưa trả lời
Một giao dịch phụ không tạo ra một thị trường thanh khoản. Giao dịch này được thực hiện dưới dạng chuyển nhượng song phương giữa các đối tác đã biết, không thông qua sổ lệnh công khai hay người tạo thị trường tự động. Cách xác định giá và mức chênh lệch mà người bán chấp nhận vẫn chưa được tiết lộ. Câu hỏi rộng hơn là liệu một cụm các giao dịch như vậy có thể trở nên dày đặc đủ để thu hút những người tạo thị trường bên thứ ba sẵn sàng nắm giữ hàng tồn kho.
Tư thế pháp lý tạo ra sự không chắc chắn. Các công cụ tín dụng tư nhân được token hóa nằm ở giao điểm giữa luật chứng khoán và quy định tín dụng. Sự mơ hồ về thẩm quyền có thể làm chậm sự xuất hiện của các nền tảng thứ cấp, đặc biệt nếu các cơ quan quản lý coi các token này là hợp đồng đầu tư yêu cầu giấy phép sàn giao dịch. Giao dịch Avalanche đã được thực hiện giữa các thực thể được quản lý, nhưng nhân rộng mô hình này quy mô lớn trên nhiều khu vực địa lý là một nhiệm vụ khó khăn hơn.
Biến số mở còn lại là sự phân mảnh. Nhiều chuỗi đang hỗ trợ các đợt phát hành tín dụng được token hóa, và thanh khoản có thể bị chia nhỏ trên Avalanche, các layer-2 của Ethereum, các app-chain của Cosmos và các nền tảng riêng biệt. Các định dạng token chuẩn hóa và tin nhắn liên chuỗi sẽ là điều cần thiết nếu các thị trường thứ cấp muốn tập trung thay vì phân tán.
Tuy nhiên, hướng đi này khó mà bỏ qua. Tái định danh tín dụng tư nhân đã tiến từ giai đoạn chứng minh khái niệm sang phát hành chính thức và hiện nay là chuyển nhượng thứ cấp. Mỗi bước tiến đều làm giảm ma sát từng khiến vốn tổ chức e dè. Giao dịch Ocean RWA Finance là một giao dịch nhỏ trong phép tính của một ngành trị giá 20 tỷ USD, nhưng vai trò của nó như một bản thiết kế vận hành sớm có thể quan trọng hơn cả quy mô của nó. Đối với các nhà phân bổ vốn đang theo dõi xem tín dụng tái định danh có thể phát triển vượt ra ngoài vốn bị khóa hay không, bản thiết kế vừa trở thành bản nháp đang hoạt động.