Hình Q3: Lợi nhuận ròng đạt 90 triệu USD, được thúc đẩy bởi việc mã hóa tài sản thế giới thực (RWA) và hiệu quả của blockchain

Tác giả: @BlazingKevin_, Nghiên cứu viên tại Movemaker

1 Tóm tắt nghiên cứu

Figure Technology Solutions (sau đây gọi tắt là "Figure") đang đứng ở hàng đầu của cuộc cách mạng trong ngành công nghiệp tài chính, cam kết sử dụng công nghệ blockchain để tái định hình các thị trường truyền thống về cho vay và vốn. Là một công ty công nghệ tài chính được tích hợp dọc, Figure không chỉ là nhà phát hành lớn nhất tại Mỹ về khoản vay dựa trên giá trị thế chấp nhà (HELOC) không phải ngân hàng, mà còn là nhà cung cấp cơ sở hạ tầng then chốt trong lĩnh vực token hóa tài sản thế giới thực (RWA). Tính đến tháng 12 năm 2025, Figure đã thành công thực hiện IPO, với giá trị thị trường ổn định trong khoảng từ 7,5 đến 9 tỷ USD.

Luận điểm cốt lõi của báo cáo này là Figure đại diện cho giai đoạn thứ ba trong sự phát triển của công nghệ tài chính: từ "số hóa" (như Rocket Mortgage) đến "nền tảng hóa" (như SoFi), và hiện nay là "phi tập trung hóa trên chuỗi khối". Figure đã sử dụng mạng blockchain công cộng của mình được phát triển dựa trên Cosmos SDK, là Provenance Blockchain, để giải quyết thành công vấn đề hiệu suất trong "hậu cần và quản lý" - một trong những thách thức lớn nhất trong lĩnh vực tài chính truyền thống. Bằng cách tạo, ghi nhận và giao dịch trực tiếp tài sản (như thế chấp nhà ở, hồ sơ sở hữu) trên chuỗi, Figure có thể giảm chi phí phát sinh khoản vay và chứng khoán hóa hơn 100 điểm cơ bản, đồng thời rút ngắn thời gian xử lý từ 30-45 ngày theo phương pháp truyền thống xuống còn dưới 5 ngày.

Năm 2025 là năm đánh dấu bước ngoặt của Figure. Không chỉ công ty đạt được lợi nhuận theo chuẩn GAAP, lợi nhuận ròng quý III gần đạt 90 triệu USD, mà họ còn hoàn tất việc sáp nhập chiến lược với Figure Markets, tái tổ chức lại hoạt động cho vay và nền tảng giao dịch tài sản số của mình. Hành động này đã xây dựng một hệ sinh thái khép kín: người tiêu dùng có thể thế chấp bất động sản để vay vốn, vốn được phát hành dưới dạng stablecoin sinh lời ($YLDS), và có thể trực tiếp đầu tư trên sàn giao dịch Figure Markets hoặc tái thế chấp trên giao thức Democratized Prime. Việc kết nối giữa "phía tài sản" và "phía vốn" này thể hiện tầm nhìn cuối cùng của ngành RWA (tài sản thực thế giới thực).

Báo cáo này sẽ phân tích báo cáo tài chính quý III của Figure, và từ đó đánh giá xem chiến lược "bẩm sinh blockchain" của công ty có thực sự tạo ra lợi thế cạnh tranh bền vững hay không, cũng như giá trị đầu tư dài hạn của họ trong bối cảnh thị trường RWA ngày càng cạnh tranh khốc liệt.

2. Phân khúc kinh doanh và dòng sản phẩm

Sau khi hoàn tất việc sáp nhập với Figure Markets vào tháng 7 năm 2025, cấu trúc kinh doanh của Figure trở nên chặt chẽ và tích hợp dọc hơn. Điểm mạnh cốt lõi của Figure nằm ở việc số hóa toàn bộ vòng đời tài sản (khởi tạo, đăng ký, giao dịch, tài trợ, thanh toán) thông qua chuỗi khối Provenance. **Dựa trên điều này, chúng tôi đã tổng hợp bốn mô hình kinh doanh cốt lõi của Figure: Khởi tạo và phân phối tài sản RWA, Bảo đảm vốn và chứng khoán hóa, Tài chính và cho vay DeFi, Tiền điện tử lãi suất ổn định và thanh toán.** Như hình dưới đây, chúng tôi đã kết nối bốn lĩnh vực kinh doanh này với nhau, nhằm làm rõ mô hình kinh doanh toàn diện của Figure.

2.1 Phát hành và phân phối tài sản RWA

2.1.1 Vay vốn nhà ở có thể rút dần (HELOC)

Đây là "nền tảng cốt lõi" của Figure, nhằm giải quyết những điểm nghẽn trong thị trường tín dụng truyền thống, nơi vẫn còn phụ thuộc vào thao tác thủ công, giấy tờ và chi phí cao (trung bình ngành là 11.230 USD). Sản phẩm chủ đạo là HELOC, đáng chú ý là trong quý III, khối lượng giao dịch khoản vay DSCR đã tăng mạnh. Trước hết nói về HELOC, đây là sản phẩm chủ lực của Figure.

Cơ chế sản phẩm và trải nghiệm người dùng:Việc mở khoản vay HELOC (Home Equity Line of Credit) tại các ngân hàng truyền thống thường mất từ 30 đến 45 ngày, bao gồm quy trình đánh giá và công chứng phức tạp tại cửa hàng. Figure đã tận dụng mô hình định giá tự động (AVM) và hồ sơ không thể thay đổi trên blockchain để mang lại trải nghiệm "duyệt vay trong 5 phút, giải ngân trong 5 ngày". Ưu thế về tốc độ này trực tiếp giải quyết được điểm nghẽn của thị trường, đặc biệt trong môi trường lãi suất cao, chủ nhà có xu hướng sử dụng HELOC để có được tính thanh khoản thay vì bán nhà, qua đó tránh mất đi khoản thế chấp lãi suất thấp mà họ đang có.

Vị thế thị trường:Kể từ khi thành lập, Figure đã cấp hơn 19 tỷ USD cho vay, trở thành tổ chức phi ngân hàng lớn nhất tại Mỹ về việc phát hành khoản vay thế chấp có giới hạn (HELOC). Thị phần của công ty trong lĩnh vực tổ chức phi ngân hàng có sự thống trị tuyệt đối.

Vay thế chấp nhà ở có thể rút lại (HELOC) + là bể vay lãi suất cao cấp nhất trong giao thức này. Tài sản thế chấp cơ sở của nó là các gói tài sản HELOC do Figure và các đối tác của họ phát hành, và đã được token hóa trên chuỗi Provenance. Chất lượng tín dụng của các tài sản này đạt được xếp hạng của S&P.Điểm xếp hạng AAAtài sản của nó thuộc về sản phẩm cùng loại.

Từ một góc độ khác, xung quanh hoạt động HELOC, trong quá trình từ việc phát sinh khoản vay đến cuối cùng là quá trình chứng khoán hóa tài sản RWA, các bên liên quan và mục đích hành vi của họ như sau:

• Người vay (cá nhân/doanh nghiệp nhỏ và vừa):

  ◦ Nộp đơn xin vay vốn thế chấp nhà ở (HELOC) hoặc vay vốn doanh nghiệp vừa và nhỏ (SMB) thông qua quy trình số hóa 100% của Figure.

  ◦ Hệ thống ủy quyền tự động xác minh thu nhập, tài sản (AVM định giá tự động) và điểm tín dụng, đạt được quy trình "duyệt trong 5 phút, giải ngân trong 5 ngày".

• Các đối tác khởi xướng (ngân hàng, hợp tác xã tín dụng, các công ty thế chấp độc lập):

  ◦ Sử dụng hệ thống khởi tạo khoản vay nhãn trắng của Figure (LOS) để sản xuất tài sản tín dụng tiêu chuẩn theo các tiêu chuẩn cho vay thống nhất.

  ◦ Trả phí xử lý kỹ thuật dựa trên khối lượng giao dịch cho Figure.

  - Đưa các gói tài sản tín dụng được tạo ra lên sàn giao dịch Figure Connect để đấu thầu hoặc bán theo cam kết kỳ hạn, giúp vốn luân chuyển nhanh chóng mà không cần giữ chúng trên bảng cân đối kế toán trong thời gian dài.

• Nền tảng Figure Connect (bên kết nối):

  ◦ Chuyển đổi tài sản tín dụng thành các mã thông báo "sao chép số" trên chuỗi Provenance, đảm bảo tính độc nhất và không thể thay đổi được của quyền sở hữu, thành phần và lịch sử hiệu suất.

  - Hoàn tất giao dịch giữa ngân hàng và các nhà đầu tư (các tổ chức) trên thị trường vốn, cung cấp dịch vụ thanh toán theo thời gian thực và nguyên tử trên chuỗi.

• Các nhà đầu tư tổ chức (công ty quản lý tài sản, công ty bảo hiểm, quỹ đầu tư của chính phủ):

  - Mua các gói tài sản tín dụng đồng nhất có tiềm năng xếp hạng AAA thông qua nền tảng, để có được các khoản phơi bày tín dụng minh bạch và có dữ liệu phong phú.

  ◦ Thưởng thức tốc độ thanh toán nhanh hơn hàng chục lần so với thị trường cấp hai truyền thống (từ hàng tháng rút ngắn lại chỉ còn hàng ngày/ giây).

2.1.2 Quyền thế chấp lần đầu HELOC

Trong mô hình kinh doanh của Figure,Tái cấp vốn bằng tiền mặt Sản phẩm "First Lien HELOC" đổi mới đã giúp doanh nghiệp được tái định hình. Tốc độ tăng trưởng của doanh nghiệp này rất nhanh, với khối lượng giao dịch trong nửa đầu năm 2025 tăng gần gấp 3 lần so với cùng kỳ năm trước. Dưới đây sẽ giải thích rõ sự khác biệt cốt lõi giữa việc tái cấp vốn bằng tiền mặt và dịch vụ HELOC.

Trong lĩnh vực tài chính truyền thống và mô hình tín dụng gốc blockchain của Figure, mặc dù cả hai đều là phương tiện để chủ nhà rút tiền vốn từ giá trị bất động sản của họ, nhưng chúng có những khác biệt đáng kể về bản chất của khoản vay, thứ tự ưu tiên thế chấp và hiệu suất trên thị trường vốn.

1. Bản chất của khoản vay và cấu trúc tín dụng: Bắt đầu và chu kỳ

• HELOC: Trong khuôn khổ pháp lý và quy định (ví dụ như Đạo luật Truth in Lending - TILA), HELOC được định nghĩa là "thẻ tín dụng mở". Đặc điểm cốt lõi của HELOC là chủ nhà có thể rút và hoàn trả tiền nhiều lần trong khoảng thời gian rút tiền được quy định (thường là 2 đến 5 năm). Sản phẩm HELOC của Figure cho phép người vay rút tiền nhiều lần theo nhu cầu mà không phát sinh thêm bất kỳ khoản phí tự trả hay chi phí thanh toán trước nào.
• Tái cấp vốn bằng tiền mặt: Đây thường thuộc về "tín dụng đóng cửa". Chủ nhà thanh toán khoản vay cũ bằng cách vay một khoản mới lớn hơn số tiền thế chấp ban đầu, sau đó nhận một khoản tiền mặt chênh lệch một lần. Đây không phải là hạn mức tín dụng có thể tái sử dụng, mà là một hành vi tái cấu trúc nợ một lần.

2. Sự khác biệt về thứ tự ưu tiên của quyền giữ lại

• HELOC: Thông thường tồn tại dưới dạng "séc thế chấp thứ hai". Điều này có nghĩa là nó là khoản nợ bổ sung trên cơ sở khoản vay thế chấp thứ nhất hiện có của chủ nhà. Trong trường hợp thanh lý, nó được thanh toán sau khoản thế chấp thứ nhất, do đó trọng số rủi ro thường cao hơn.

• Kinh doanh tái cấp vốn: Chắc chắn sẽ liên quan đến "quyền thế chấp thứ nhất". Vì nó thay thế khoản vay cũ bằng khoản vay mới, bên cho vay mới sẽ được cấp quyền ưu tiên thế chấp đối với tài sản này. Một trong những sản phẩm tăng trưởng nhanh nhất của Figure trong những năm gần đây là "HELOC quyền thế chấp thứ nhất", về bản chất, sản phẩm này được thiết kế như một lựa chọn thay thế cho việc tái cấp vốn bằng tiền mặt truyền thống.

3. Hiệu suất và sự khác biệt về chi phí trong chế độ Hình ảnh

Dựa trên dữ liệu kinh doanh của Figure, công ty đã đạt được sự cắt giảm chi phí đột phá trong hai loại kinh doanh này nhờ công nghệ chuỗi khối:

• So sánh chi phí: Hình vẽ cho thấy chi phí xử lý khoản vay thế chấp ưu tiên đầu tiên (thay thế vốn vay lại) chỉ là 1.000 đô la Mỹ, trong khi chi phí trung bình của ngành lên tới 12.000 đô la MỹĐối với HELOC truyền thống, chi phí sản xuất trung bình của Figure chỉ là 730 đô la Mỹ, thấp hơn nhiều so với chi phí trung bình của ngành thế chấp 11.230 đô la Mỹ.
• Thời gian giải ngân: Dù là vay lại vốn hay vay tín chấp dựa trên thế chấp nhà (HELOC), thông qua hệ thống cấp vốn tự động của Figure (LOS), chủ nhà thường có thể được phê duyệt trong vòng 5 phút, thời gian giải ngân trung vị là 10 ngày, trong khi thời gian trung vị trong ngành truyền thống khoảng 42 ngày.

4. Thị trường vốn và logic chứng khoán hóa

• Cổ phiếu hóa HELOC: Hình ảnh đã thành công phát hành nhiều chứng khoán có tài sản đảm bảo (ABS) được hỗ trợ bởi HELOC, trong đó các khoản nợ ưu tiên đã nhiều lần nhận được xếp hạng từ Standard & Poor's và Moody's. Điểm xếp hạng AAAVì HELOC thường là quyền thế chấp thứ hai, các tổ chức xếp hạng thường giả định rằng tỷ lệ tổn thất khi vỡ nợ của chúng cao hơn so với tài sản có quyền thế chấp thứ nhất.
• Hiệu suất của việc tái tài trợ (ưu tiên thứ nhất): Vì các khoản cho vay lại (refinance) nắm giữ quyền ưu tiên thứ nhất (first lien), tài sản của chúng mang lại sức hấp dẫn lớn hơn trên thị trường vốn, và giá cả rủi ro thường có lợi hơn. Lượng giao dịch quyền ưu tiên thứ nhất của Figure đã tăng gần 3 lần trong quý III năm 2025.

Tại sao ngày càng nhiều chủ nhà ở Mỹ chọn HELOC (Tài khoản tín dụng có bảo đảm bằng thế chấp) với quyền ưu tiên thế chấp đầu tiên, và họ có thể nhận được những lợi ích nào?

◦ Tiết kiệm chi phí tối đa: Đặc quyền lưu ký đầu tiên của Figure tạo ra chi phí sản xuất khoảng 1.000 đô la Mỹ, trong khi chi phí trung bình của ngành lên tới 12.000 đô la MỹTiết kiệm cho người dùng các khoản phí thanh toán rời rạc.

◦ Hiệu quả thời gian: Thủ tục phê duyệt chỉ mất 5 phút, thời gian giải ngân trung vị được rút ngắn từ mức trung bình ngành là 42 ngày xuống còn 10 ngày.

◦ Tính linh hoạt: Nhận được lãi suất thấp hơn so với vay cá nhân, và thường có tính linh hoạt để có thể tận dụng lại giá trị ròng trong tương lai.

Theo dữ liệu được công bố trong báo cáo tài chính quý III:

Tổng khối lượng giao dịch của thị trường tín dụng người tiêu dùng của Figure vào quý III năm 2025 đạt mức 2,5 tỷ USD, tăng 70% so với cùng kỳ năm trước.

Hiệu suất của khoản vay thế chấp có ưu tiên đầu tiên (First Lien HELOC):

◦ Quý 3 năm 2025: Thị phần thế chấp nhà ở có ưu tiên hàng đầu (HELOC) chiếm tỷ lệ trong tổng lượng tín dụng tiêu dùng là 17%Tính theo cách này, doanh thu trong quý này khoảng 425 triệu USDPhần trăm này đã tăng 650 điểm cơ số so với mức 10,5% cùng kỳ năm 2024.

◦ Hiệu suất nửa đầu năm 2025: thị phần giao dịch của nó chiếm 15%. Tổng doanh thu tương ứng khoảng 480 triệu USD.

◦ Tốc độ tăng trưởng: Doanh nghiệp này đang ghi nhận sự tăng trưởng theo cấp số nhân, với lượng giao dịch trong quý III năm 2025 tăng gần gấp đôi so với cùng kỳ năm trước. 3 lần.

HELOC mở/thông thường (thường là thế chấp thứ hai):

◦ Do HELOC chiếm 99% tổng số, phần lớn các khoản thế chấp còn lại (ngoài thế chấp ưu tiên) đều thuộc loại này.

◦ Mặc dù quyền thế chấp thứ nhất tăng nhanh, bảng cân đối kế toán của Figure cho thấy rằng đến ngày 30 tháng 9 năm 2025, công ty vẫn nắm giữ tài sản HELOC là 80% Không phải là thứ tự ưu tiên đầu tiên (tức là chỉ là quyền thế chấp thứ hai hoặc thứ ba).

2.1.3 Vay vốn DSCR

Sản phẩm được thiết kế riêng cho các nhà đầu tư bất động sản. Sản phẩm này không xem xét thu nhập cá nhân của người vay mà thay vào đó, phê duyệt dựa trên tỷ lệ lợi nhuận cho thuê của tài sản (DSCR).

Khoản vay DSCR là một trong những con đường cốt lõi giúp Figure mở rộng mô hình thành công đã tích lũy trong lĩnh vực HELOC sang các danh mục tài sản tín dụng người tiêu dùng rộng lớn hơn.

Trong quý 3 năm 2025, các danh mục sản phẩm mới, bao gồm cả các khoản vay DSCR, đã đóng góp hơn 80 triệu USD về khối lượng giao dịch, cho thấy đà tăng trưởng mạnh mẽ.

Cấu trúc người tham gia, mô hình hành vi và logic phân chia lợi nhuận của nó rất giống với HELOC, nhưng lại tập trung nhiều hơn vào dòng tiền từ bất động sản đầu tư ở cấp độ tài sản cơ sở. Về bản chất của các bên liên quan, ngoài người vay ra, phần lớn cũng giống với HELOC.

Người vay vốn thế chấp DSCR chủ yếu được tài trợ để mua bất động sản cho thuê. Người vay nộp đơn thông qua cổng thông tin của Figure hoặc các đối tác của họ. Điểm đặc biệt của khoản vay DSCR là ngoài việc đánh giá tín dụng thông thường, người vay còn phải cung cấp bằng chứng về thu nhập từ cho thuê (thường là hợp đồng thuê) để tính toán tỷ lệ bao phủ chi phí vay (debt service coverage ratio).

Lõi logic của khoản vay DSCR nằm ở việc "thay thế niềm tin bằng sự thật (dữ liệu)". Tương tự như HELOC, nó đạt được "tối ưu Pareto" ở hai đầu tài sản và vốn bằng cách chuyển đổi các khoản vay bất động sản cực kỳ không thanh khoản thành các token tiêu chuẩn, đồng nhất trên chuỗi: người vay nhận được tiền, các tổ chức giảm được chi phí ma sát, và những người dùng DeFi thông thường vốn ở rìa của hệ thống tài chính nay trở thành những người cùng hưởng lợi từ các tài sản RWA chất lượng cao này.

2.2 Bảo vệ vốn và Chứng khoán hóa

Để tăng cường tính thanh khoản trên thị trường và đóng vai trò là "nhà mua cuối cùng", Figure đã thiết lập các chiến lược hợp tác chiến lược với các tổ chức đầu tư hàng đầu.

• Phố Sáu (đối tác chiến lược):

  ◦ Cung cấp 200 triệu USD vốn cổ phần cho thực thể liên doanh Fig SIX Mortgage LLC.

• Công ty thế chấp Fig SIX LLC (thực thể bảo đảm):

  Thực thể liên doanh được cả hai bên thành lập là Fig SIX Mortgage LLC, được xác định là một "thực thể bảo lãnh" (Guarantor Vehicle) quan trọng trong hệ sinh thái của Figure, và đã nhận được cam kết vốn cổ phần có thể thu hồi trị giá 200 triệu USD từ Sixth Street.

  Trên phương diện hoạt động kinh doanh, Fig SIX đóng vai trò "người mua thường trực" quan trọng trên thị trường giao dịch điện tử Figure Connect. Cơ chế này giải quyết mối lo về phân phối tài sản cho các đối tác khởi xướng như ngân hàng, quỹ tín dụng và các nhà cho vay thế chấp độc lập, đảm bảo rằng các tài sản sinh ra từ blockchain có thể đạt được lệnh khớp giao dịch chắc chắn và có mức định giá cạnh tranh hơn trên thị trường. Cơ chế "luôn tồn tại" này, về thực chất, đã biến đổi các giao dịch tín dụng tư nhân vốn tản mạn và thiếu minh bạch thành một thị trường tiêu chuẩn với khả năng định giá hiệu quả.

  Trong thiết kế cấu trúc của sản phẩm securitization (cổ phiếu hóa), chức năng phòng ngừa rủi ro của Fig SIX trở nên rõ rệt hơn. Khi phát động giao dịch securitization, công ty này chủ động giữ lại và nắm giữ "quyền lợi dư thừa" (residual interest) hoặc gọi là "phần chịu tổn thất đầu tiên" (first-loss portion) trong gói tài sản. Sắp xếp này khiến Fig SIX trở thành "thiết bị hấp thụ rủi ro tín dụng hàng đầu", chịu tổn thất đầu tiên khi các khoản vay HELOC ở cấp độ cơ sở vi phạm hợp đồng, qua đó bảo vệ lợi ích của các chủ nợ cấp trên.

2.3 Tài chính phi tập trung (DeFi) và cho vay

Chế độ này đã làm cho dòng tiền trở nên dân chủ hóa bằng cách loại bỏ các bên trung gian truyền thống như nhà môi giới chính và tài trợ kho bãi.

• Người nắm giữ tài sản:

  Thông thường là ngân hàng hoặc tổ chức cho vay, họ sẽ gửi tài sản tín dụng được mã hóa (như tài sản HELOC) hoặc tài sản tiền mã hóa do hệ thống LOS tạo ra vào hợp đồng thông minh làm tài sản đảm bảo. Mô hình này cho phép các tổ chức tận dụng tài sản RWA mà họ đang nắm giữ để có được tính thanh khoản tức thì, với chi phí vốn thường thấp hơn các đường dẫn kho (warehouse line) do ngân hàng truyền thống cung cấp.

  Giao thức sử dụng đấu giá kiểu Hà Lan theo giờ để xác định lãi suất thanh lý. Người vay thiết lập lãi suất tối đa mà họ có thể chấp nhận, trong khi người cho vay đấu thầu theo lợi nhuận mục tiêu của họ. Cuối cùng, tất cả các khoản tiền tham gia đều được tính lãi theo lãi suất thanh lý thị trường thống nhất. Cơ chế này đảm bảo tính kịp thời và công bằng trong việc xác định giá cả, cho phép thị trường điều chỉnh động trong khoảng lãi suất rộng từ 1% đến 30%.

• Nhà cung cấp thanh khoản:

  Hình ảnh thành công đã biến đổi thị trường tín dụng tư nhân ban đầu chỉ giới hạn các tổ chức tài chính hàng đầu tham gia thành một thị trường "được phân mảnh" (granular).

  Người dùng DeFi thông thường chỉ cần 100 đô la Mỹ là có thể tham gia cho vay tài sản tín dụng toàn cầu thông qua giao thức này, điều mà trong hệ thống tài chính truyền thống là không thể tưởng tượng được.

  Tính đến giữa năm 2025, lợi nhuận hàng năm mà các bên cho vay thu được thông qua giao thức này gần đạt 9%, rõ ràng cao hơn nhiều so với lợi nhuận từ việc nắm giữ stablecoin YLDS hoặc đầu tư vào các quỹ tiền tệ truyền thống. Sự hấp dẫn này đã thúc đẩy Figure mở rộng mô hình này sang các hệ sinh thái Layer 1 như Solana và Sui, đồng thời tiếp tục tăng cường đòn bẩy lợi nhuận từ tài sản thế giới thực (RWA) bằng cách giới thiệu các token staking thanh khoản như PRIME.

• Giao thức Democratized Prime:

  Để đảm bảo an toàn cho vốn vay, Democratized Prime đã xây dựng một hệ thống quản lý rủi ro dựa trên mã nguồn.

  • Xác định quyền sở hữu tài sản: Sử dụng Công nghệ DART Việc thực hiện hoàn hảo quyền thế chấp đảm bảo bên cho vay có quyền đòi hỏi pháp lý và kỹ thuật không thể chối cãi đối với tài sản RWA cơ sở.
  • Lập luận thanh lý: Giao thức giám sát LTV theo thời gian thực. Khi LTV đạt đến ngưỡng 90%, hợp đồng thông minh sẽ tự động kích hoạt quy trình thanh lý trên chuỗi, được thực hiện hàng tuần một lần. BWIC là từ viết tắt của "Buy Write Việc thanh lý tài sản tín dụng thông qua đấu giá sẽ ưu tiên sử dụng số tiền thu được để hoàn trả gốc cho bên cho vay. Ngoài ra, nếu thanh khoản thị trường không đủ để đáp ứng yêu cầu mua lại, lãi suất sẽ tự động tăng lên 30%, nhằm buộc người vay giảm đòn bẩy hoặc thu hút vốn mới tham gia thị trường.

2.4 Tiền mã hóa sinh lãi và thanh toán thanh toán

Hình ảnh sử dụng tư cách tuân thủ đăng ký SEC của mình để đưa lợi nhuận từ thị trường tiền tệ truyền thống vào hệ thống thanh toán trên chuỗi.

• Công ty Chứng chỉ Hình ảnh (FCC) (Người phát hành):

  Khác với hầu hết các stablecoin dựa trên các thực thể ngoại hải trên thị trường, lợi thế cốt lõi của $YLDS nằm ở tính minh bạch về danh tính pháp lý.

  Vai trò của FCC: FCC được đăng ký là một công ty đầu tư theo Đạo luật Công ty Đầu tư Hoa Kỳ năm 1940, chuyên phát hành chứng chỉ mệnh giá, và $YLDS chính là hình thức số của những chứng chỉ này.

  Tài sản cơ sở bảo đảm: YLDS được đảm bảo 100% bởi danh mục tài sản có chất lượng cao, rủi ro thấp do FCC nắm giữ (chủ yếu là trái phiếu kho bạc Mỹ và các loại chứng khoán tương tự mà các quỹ thị trường tiền tệ hàng đầu nắm giữ). Cấu trúc này đảm bảo tính ổn định của tài sản và khả năng truy xuất quy định, cho phép nó được sử dụng như tài sản thế chấp sinh lãi cấp độ tổ chức.

• Chủ sở hữu YLDS (chủ yếu là tổ chức):

  $YLDS cung cấp cho người nắm giữ một "cải tiến Pareto" giữa các thị trường tài chính truyền thống và DeFi.

  • Mô hình lợi nhuận: Người sở hữu có thể nhận được tương đương với SOFR (Lãi suất cho vay qua đêm có bảo đảm) trừ đi 50 điểm cơ bản trong môi trường lãi suất cao vĩ mô, điều này khiến $YLDS trở thành một lựa chọn tài sản tốt hơn so với các loại stablecoin truyền thống không sinh lãi.
  • Thanh toán và thanh lý: $YLDS hỗ trợ chuyển khoản điểm đối điểm trên chuỗi 24/7, và là loại tiền tệ thanh toán mặc định của Figure Exchange, cho phép người dùng trao đổi tài sản chỉ trong vài giây. Ví dụ, người dùng có thể trực tiếp sử dụng $YLDS để mua Bitcoin, hệ thống sẽ tự động xử lý việc chốt tỷ giá và thanh toán ở cấp độ nền tảng.

• Figure Payments Corporation (Hệ thống thanh toán):

  Vì Ủy ban Truyền thông Liên bang (FCC) bị giới hạn bởi quy định và không thể trực tiếp nắm giữ các tài sản tiền mã hóa phổ biến như USDC hoặc USDT, Figure đã giới thiệu Công ty Figure Payments (FPC) Đóng vai trò là kênh huy động vốn quan trọng.

  • Cơ chế đặt hàng phản chiếu: Khi người dùng sử dụng $YLDS để mua tài sản mã hóa trên sàn giao dịch, quy trình đặt lệnh phản chiếu (FPC) sẽ chạy ngầm phía sau. Hệ thống kết nối các chủ sở hữu $YLDS với các bên đối tác nắm giữ USDC thông qua bể thanh khoản riêng của FPC, qua đó xóa nhòa ranh giới giữa các loại token chứng khoán tuân thủ quy định và thị trường mã hóa công khai.
  • Quy mô sinh thái: Kiến trúc tuân thủ loại này đã ghi nhận sự tăng trưởng đáng kể vào năm 2025, số dư của nó nhanh chóng tăng từ khoảng 4 triệu USD vào quý II năm 2025 lên gần mức... vào tháng 11. 100 triệu USDvà đã được mở rộng sang các hệ sinh thái Layer 1 như Solana và Sui.

Phân tích doanh thu quý 3 Q3

Figure đã giao ra một bảng thành tích thật ấn tượng trong quý này, với tổng doanh thu ròng đạt 156,37 triệu USD và lợi nhuận ròng lên tới 90 triệu USD. Tỷ suất lợi nhuận ròng gần 57% như vậy là rất hiếm thấy trong các tổ chức tài chính truyền thống, hoàn toàn chứng minh được việc kiến trúc nền tảng blockchain đã tái cấu trúc hiệu quả cho hoạt động cho vay truyền thống như thế nào. Nguồn lợi nhuận mạnh mẽ này đến từ cấu trúc doanh thu đa dạng và bổ sung cao độ của công ty, bao gồm chủ yếu việc bán cho vay, phí công nghệ, khởi tạo khoản vay, cùng với các khoản phí dịch vụ và lãi suất mang tính liên tục.

Lợi nhuận ròng từ việc bán cho vay, với mức 6,356,1 triệu USD, đóng vai trò là động cơ thu nhập lớn nhất, cho thấy Figure có tính thanh khoản tài sản mạnh mẽ trên thị trường thứ cấp. Trong đó, việc bán toàn bộ khoản vay chiếm 5,172 triệu USD, thông qua việc chuyển giao hoàn toàn quyền sở hữu, rủi ro và dòng tiền từ các khoản vay thế chấp nhà (HELOC) cho các nhà mua tổ chức, Figure đã nhanh chóng thu hồi vốn. Đặc biệt đáng chú ý là doanh thu từ vay chứng khoán hóa đạt 826,6 triệu USD, trong đó công ty đã đưa các khoản vay tiêu chuẩn vào các thực thể mục đích đặc biệt (SPE) và phát hành các trái phiếu có mức xếp hạng từ AAA đến B-. Việc Figure có thể hỗ trợ các sản phẩm chứng khoán hóa này đạt được xếp hạng AAA từ các tổ chức như S&P và Moody's là điều không dễ dàng, hoàn toàn nhờ vào tính toàn vẹn dữ liệu từ hệ thống LOS và tính có thể truy xuất nguồn gốc từ chuỗi khối Provenance, cung cấp cho các nhà đầu tư tổ chức mức độ minh bạch về tài sản cơ sở mà thị trường tài chính truyền thống khó có thể đạt được.

Lợi nhuận từ công nghệ và phí hệ sinh thái trong quý này đạt 35,691.000 USD, đây là yếu tố cốt lõi giúp Figure khác biệt so với các công ty tài chính thông thường. Trong đó, 15,548.000 USD đến từ phí cung cấp công nghệ, và 16,248.000 USD đến từ phí hệ sinh thái, loại phí này về bản chất là một loại "phí quyền truy cập thị trường" hoặc "phí trung gian". Figure sử dụng công nghệ blockchain để rút ngắn chu kỳ thanh toán truyền thống kéo dài hàng tháng xuống chỉ còn vài ngày, thậm chí vài giây, năng lực thanh toán theo thời gian thực này là tài sản cốt lõi thu hút các đối tác hệ sinh thái. Bằng cách chuẩn hóa quy trình thẩm định và xử lý tài liệu, các khoản vay phi tiêu chuẩn trước đây nay đã được chuyển đổi thành tài sản kỹ thuật số đồng nhất cao và dễ dàng mua bán, điều này cho thấy Figure đã thành công trong việc chuyển mình từ một tổ chức phát mại sang một nhà cung cấp hạ tầng tài chính.

Trên mặt trận kinh doanh, khoản phí phát hành khoản vay của Figure đạt 21,415.000 USD, bao gồm các khoản phí xử lý dịch vụ vay trực tiếp, các khoản phí phát sinh khi giải ngân và thu nhập từ chiết khấu khoản vay. Sự bùng nổ của khoản thu nhập này không thể tách rời quy trình hoạt động tự động hóa cao độ của Figure. Figure đã từ bỏ hoàn toàn mô hình phi hiệu quả của ngành tài chính truyền thống, tự động xác minh thu nhập bằng cách kết nối tài khoản ngân hàng của người vay, đồng thời thay thế việc đánh giá giá trị bất động sản tốn thời gian tại chỗ bằng mô hình định giá tự động (AVM). Kết hợp với việc ghép nối cầm cố số hóa, tự động hóa tra cứu quyền sở hữu và công chứng trực tuyến từ xa, Figure đã giảm đáng kể chi phí thu hút khách hàng và cải thiện trải nghiệm người dùng. Tất cả dữ liệu khoản vay sau khi loại bỏ thông tin cá nhân, đều được lưu trữ dưới dạng giá trị băm (hash) trên chuỗi khối Provenance, đảm bảo tài sản từ khi ra đời đã có sẵn đặc tính tín dụng không thể thay đổi.

Ngoài việc thu lợi nhuận thông qua mô hình kinh doanh "vào nhanh - ra nhanh", Figure còn thể hiện năng lực quản lý tài sản vô cùng vững chắc. Doanh thu lãi của công ty đạt 17,864 nghìn USD, đến từ các nguồn như lợi nhuận từ danh mục HELOC (vay thế chấp nhà ở có giới hạn), cho vay cá nhân có thế chấp bằng tài sản số, và lợi nhuận từ khoảng 5% rủi ro được giữ lại trong quá trình chứng khoán hóa tài sản. Ngoài ra, Figure còn thể hiện sự nhạy bén đặc trưng của công nghệ blockchain trong quản lý dòng tiền, tối ưu hiệu quả vốn bằng cách sử dụng lãi suất từ stablecoin YLDS và các khoản đầu tư tương đương tiền mặt. Sự kết hợp giữa mô hình "vận hành tài sản nhẹ" và "giữ lại rủi ro chiến lược" này giúp công ty duy trì tính thanh khoản, đồng thời chia sẻ lợi ích từ sự tăng trưởng dài hạn của các tài sản chất lượng cao.

Hiệu suất của tài sản dịch vụ và chi phí là minh chứng cho "hiệu ứng đuôi dài" trong mô hình lợi nhuận của Figure. Lợi nhuận ròng từ tài sản dịch vụ trong quý này đạt 9,332 triệu USD, điều này phản ánh giá trị hợp lý của quyền dịch vụ mà công ty giữ lại sau khi bán các khoản vay. Mặc dù phần giá trị này chịu ảnh hưởng bởi các giả định định giá trong mô hình nội bộ và có sự biến động nhất định, nhưng dòng tiền mà nó mang lại là thực tế. Tổng thu nhập từ phí dịch vụ và các nguồn khác đạt 8,502 triệu USD, trong đó 7,882 triệu USD đến từ việc quản lý các danh mục cho vay của ngân hàng, công ty bảo hiểm hoặc quỹ tín thác chứng khoán hóa, bao gồm xử lý các khoản thanh toán hàng tháng, bảo trì tài khoản và báo cáo cho nhà đầu tư. Tỷ lệ phí dịch vụ trung bình có trọng số trong quý III duy trì ở mức khoảng 30 điểm cơ bản (0,30%), đóng vai trò là trụ cột thu nhập thường xuyên ổn định cho công ty.

Cuối cùng, Figure cũng thể hiện vai trò tham gia sâu sắc của mình trong lĩnh vực tiền mã hóa thông qua các khoản đầu tư. Trong mục "các khoản thu khác" của quý này, công ty ghi nhận 620.000 USD, chủ yếu đến từ các khoản chia lợi nhuận từ các khoản đầu tư thiểu số vào các thực thể không được hợp nhất. Đặc biệt đáng chú ý là khoản nắm giữ của công ty trong Quỹ Domestic Solana, một quỹ nắm giữ các token SOL được mua lại thông qua phiên đấu giá trong quá trình phá sản của FTX. Đồng thời, lợi nhuận từ liên doanh Fig SIX do Figure và Sixth Street thành lập, cùng với công ty tư vấn đầu tư tuân thủ Reflow, đã giúp Figure xây dựng một hệ sinh thái tài chính hoàn chỉnh bao gồm cho vay, ngân hàng đầu tư và tư vấn tuân thủ.

Tóm lại, báo cáo tài chính quý III của Figure không chỉ thể hiện những con số tài chính mạnh mẽ, mà còn chứng minh cho thị trường thấy rằng công nghệ blockchain trong lĩnh vực tài chính không chỉ là một xu hướng hời hợt, mà thực sự là một công cụ năng suất có thể giảm chi phí, rút ngắn chu kỳ thanh toán và nâng cao xếp hạng tài sản. Bằng cách lưu trữ mã băm của các khoản vay gốc trên chuỗi khối và thực hiện thay đổi hàng loạt quyền sở hữu tài sản trên chuỗi khối Provenance, Figure đã xây dựng một tiêu chuẩn kỹ thuật số toàn diện từ khâu phát sinh tài sản, kiểm tra tự động, thanh toán theo thời gian thực cho đến các dịch vụ hậu mãi. Mô hình này vừa nâng cao hiệu quả của tài chính truyền thống, vừa mở đường cho việc đưa nhiều tài sản RWA hơn nữa lên chuỗi khối trong tương lai.

Về Movemaker

Movemaker là tổ chức cộng đồng chính thức đầu tiên được Quỹ Aptos ủy quyền, được Ankaa và BlockBooster cùng khởi xướng, tập trung thúc đẩy việc xây dựng và phát triển hệ sinh thái khu vực tiếng Trung của Aptos. Là đại diện chính thức của Aptos tại khu vực tiếng Trung, Movemaker cam kết xây dựng một hệ sinh thái Aptos đa dạng, mở và thịnh vượng thông qua việc kết nối các nhà phát triển, người dùng, các nguồn vốn và nhiều đối tác sinh thái khác nhau.

Thông báo miễn trừ trách nhiệm:

Bài viết/blog này chỉ mang tính chất tham khảo, thể hiện quan điểm cá nhân của tác giả và không đại diện cho quan điểm của Movemaker. Bài viết này không nhằm mục đích cung cấp: (i) lời khuyên đầu tư hoặc khuyến nghị đầu tư; (ii) lời chào mời hoặc dụ dỗ mua, bán hoặc nắm giữ tài sản số; hoặc (iii) lời khuyên tài chính, kế toán, pháp lý hoặc thuế. Việc nắm giữ tài sản số, bao gồm cả stablecoin và NFT, đi kèm với rủi ro rất cao, giá cả có thể biến động mạnh và thậm chí có thể mất giá hoàn toàn. Bạn nên xem xét kỹ lưỡng xem việc giao dịch hoặc nắm giữ tài sản số có phù hợp với tình hình tài chính của bạn hay không. Nếu bạn có bất kỳ câu hỏi cụ thể nào, hãy tham khảo ý kiến từ cố vấn pháp lý, thuế hoặc đầu tư của bạn. Thông tin được cung cấp trong bài viết này (bao gồm dữ liệu thị trường và số liệu thống kê, nếu có) chỉ mang tính chất tham khảo chung. Chúng tôi đã thực hiện mọi nỗ lực hợp lý để biên soạn các dữ liệu và biểu đồ này, nhưng chúng tôi không chịu trách nhiệm về bất kỳ sai sót sự kiện nào hoặc thiếu sót nào trong đó.