Ethereum Staking bước vào giai đoạn quản lý tài sản tổ chức khi danh sách chờ gia tăng

Hiện tại, nếu bạn muốn trở thành người xác thực Ethereum trực tiếp, bạn phải chờ hơn một tháng.

Tính đến ngày 22 tháng 7, vẫn còn khoảng 2,5 triệu ETH trong hàng đợi质押 của Ethereum, thời gian chờ đợi dự kiến vượt quá 43 ngày, trong khi thời gian chờ đợi trong hàng đợi rút ra chỉ khoảng vài phút, gần như không đáng kể.

Từ con số, không thể phủ nhận rằng ngày càng nhiều ETH được staking đang hút dòng lưu thông trên thị trường.

Tuy nhiên, điều đáng quan tâm hơn sự gia tăng quy mô staking là việc xếp hàng bắt đầu trở thành một vấn đề về hiệu quả vốn. Bởi đối với các công ty và tổ chức tài chính chọn con đường staking gốc, việc chờ đợi hơn 40 ngày có nghĩa là một lượng tài sản đáng kể tạm thời không thể sinh ra phần thưởng staking, buộc phải tính toán lại việc phân bổ tài sản, sắp xếp thanh khoản và chi phí cơ hội.

Cuối cùng, khi ETH được tích hợp sâu hơn vào bảng cân đối kế toán, các vấn đề mà Staking đối mặt không còn chỉ là “làm thế nào để thu hút nhiều người tham gia hơn”, mà bắt đầu trở thành một vấn đề quản lý tài sản truyền thống và phức tạp hơn.

Tỷ lệ stakes cao hiện tại của Ethereum không phải là điều hình thành đột ngột tại một thời điểm cụ thể.

Năm 2023, nâng cấp Shapella (Shanghai + Capella) đã kích hoạt tính năng rút tiền质押, cho phép các người xác minh thu hồi vốn và phần thưởng đã质押 ở cấp độ giao thức, tạo thành một vòng khép kín hoàn chỉnh cho ETH Staking gồm nhập cảnh, vận hành và thoát ra. Kể từ đó, thị trường sản phẩm phái sinh dựa trên LSD đã nhanh chóng phát triển, thúc đẩy tỷ lệ质押 của ETH không ngừng tăng cao.

Tính đến thời điểm bài viết, lượng ETH được staking đã vượt quá 40 triệu coin, tương đương khoảng 140 tỷ USD theo giá hiện tại, chiếm hơn 33% tổng nguồn cung, tăng đáng kể so với tỷ lệ staking khoảng 10% vài năm trước, đạt mức cao nhất mọi thời đại.

Nói cách khác, hiện tại cứ 3 ETH thì có hơn 1 ETH đang được staking.

Trong bối cảnh tỷ lệ thế chấp đạt mức cao kỷ lục, danh sách chờ nhập cuộc kéo dài cũng phơi bày một vấn đề mới.

Như đã biết, hàng đợi vào và ra của Ethereum về bản chất là một cơ chế giới hạn tốc độ nhằm bảo vệ sự ổn định của sự đồng thuận. Không thể có lượng ETH mới đồng thời gia nhập tập hợp nút xác minh một cách vô hạn, và việc rút ra cũng không thể xảy ra tập trung trong thời gian ngắn. Giao thức sẽ xác định số lượng ETH có thể xử lý trong mỗi Epoch dựa trên quy mô nút xác minh hiện tại; khi lượng vốn yêu cầu gia nhập hoặc rút ra vượt quá khả năng xử lý, một hàng đợi sẽ hình thành.

Từ góc độ này, 2,5 triệu ETH đang xếp hàng để vào hệ thống, điều đầu tiên cho thấy nhu cầu về dung lượng staking trên thị trường cao hơn nhiều so với tốc độ mà giao thức hiện tại có thể cung cấp—điều này có thể bao gồm cả vốn dài hạn mới gia nhập, các công ty kho bạc triển khai vị thế hiện có, các dịch vụ staking điều chỉnh cấu trúc người xác thực, cũng như các tổ chức chuyển ETH từ tài khoản托管 vào hệ thống staking.

Do đó, điều này thực sự gửi đi một tín hiệu rõ ràng: ít nhất ở giai đoạn hiện tại, số vốn sẵn sàng đưa ETH vào hệ thống staking nhiều hơn đáng kể so với số vốn chủ động rút ra khỏi tập hợp người xác thực.

Điều này đã có sự khác biệt rõ rệt so với logic staking trong giai đoạn đầu ra mắt của Beacon Chain.

Staking ETH giai đoạn đầu gần như là một cơ chế tham gia mạng lưới dành cho người dùng kỹ thuật, các bên xác minh độc lập và những người ủng hộ dài hạn của Ethereum, nơi người tham gia chạy nút, duy trì mạng lưới và chịu rủi ro kỹ thuật để đổi lấy phần thưởng từ giao thức.

Sau khi lưu động stakes xuất hiện, nó dần trở thành sản phẩm giúp người dùng nắm giữ coin thông thường kiếm lợi nhuận trên chuỗi, ví dụ như stakes trên sàn giao dịch, dịch vụ stakes và các hồ chứa stakes đã làm giảm rào cản kỹ thuật; các giao thức lưu động stakes như Lido, Rocket Pool cũng进一步 giải phóng tính khả dụng của vốn stakes, cho phép người dùng nhận các token stakes lưu động như stETH, rETH sau khi stakes ETH, không chỉ có thể chuyển nhượng và giao dịch mà còn có thể tham gia vào các协议 cho vay, hồ thanh khoản và các giao thức DeFi khác.

Hiện nay, với lượng lớn ETH đang được đưa vào kho bạc doanh nghiệp, các sản phẩm quỹ và hệ thống lưu ký chuyên nghiệp, Staking rõ ràng đang bước sang giai đoạn thứ ba, từ việc “ai có thể tham gia staking” chuyển sang “làm thế nào để quản lý lượng lớn ETH một cách quy mô”.

Tất nhiên, việc nói đến sự tổ chức hóa ở đây không có nghĩa là việc staking giai đoạn đầu hoàn toàn do người dùng cá nhân chi phối, cũng không có nghĩa là các tổ chức sẽ thay thế người dùng thông thường; chính xác hơn, trọng tâm của các cuộc thảo luận trên thị trường đang thay đổi:

Trước đây, trọng tâm là làm thế nào người dùng thông thường có thể nhận lợi ích từ việc stakes, giờ đây, trọng tâm đang chuyển sang việc stakes trở thành một năng lực quản lý tài chính chuẩn hóa khi hàng trăm nghìn乃至 hàng triệu ETH được đưa vào bảng cân đối kế toán của công ty.

Sự xuất hiện của ETH Treasury đang làm cho sự thay đổi này trở nên trực quan hơn.

Do logic cốt lõi của công ty kho bạc Bitcoin là tích lũy BTC liên tục thông qua huy động vốn và hoạt động thị trường vốn, nhằm tăng số lượng Bitcoin tương ứng trên mỗi cổ phần; nhưng đối với công ty kho bạc ETH, việc nắm giữ tài sản không phải là điểm kết thúc của chiến lược.

Vì BTC bản thân không có lợi ích staking bản địa từ giao thức, nên người nắm giữ muốn nhận thêm lợi nhuận thường cần sử dụng đến vay mượn, lưu ký, công cụ phái sinh hoặc các rủi ro đối tác giao dịch khác, trong khi ETH có thể trực tiếp tham gia vào cơ chế đồng thuận của Ethereum để nhận phần thưởng từ giao thức mà không cần bán tài sản.

Điều này mang lại cho kho ETH một không gian vận hành tự nhiên bổ sung, tức là ngoài việc quyết định mua bao nhiêu ETH, còn cần quyết định cách triển khai những ETH này.

Hành động của BitMine chính là sự thể hiện tập trung của hệ thống ngôn ngữ tổ chức này.

Theo dữ liệu mới nhất được công bố, tính đến ngày 19 tháng 7, BitMine đang nắm giữ 5.777.468 ETH, chiếm khoảng 4,8% tổng nguồn cung ETH, trong đó đã stakes 4,917 triệu ETH, tương đương 85% tổng lượng ETH đang nắm giữ, với giá trị khoảng 9,2 tỷ USD.

Dựa trên giá ETH tại thời điểm đó và tỷ suất lợi nhuận hàng năm hóa 2,67% của BitMine, công ty dự kiến sẽ thu về khoảng 247 triệu USD lợi nhuận từ việc stakes mỗi năm; nếu toàn bộ ETH của công ty cuối cùng đều được stakes, quy mô phần thưởng hàng năm có thể đạt khoảng 290 triệu USD.

Điều đáng quan tâm hơn là tốc độ thay đổi của con số này.

Đầu tháng 2 năm nay, BitMine có khoảng 2,897,500 ETH tham gia staking, chiếm khoảng 67% tổng lượng nắm giữ tại thời điểm đó; đến giữa tháng 7, quy mô staking đã tăng lên khoảng 4,917,200 ETH. Nghĩa là trong chưa đầy sáu tháng, BitMine đã bổ sung thêm hơn 2 triệu ETH, tỷ lệ staking cũng tăng từ khoảng hai phần ba lên 85%.

Điều này cho thấy Tom Lee và BitMine đang tham gia质押 ETH mà họ sở hữu với tốc độ rõ rệt, biến ETH trong tay họ không còn chỉ là một tài sản tiền điện tử chờ tăng giá, mà trở thành một tài sản cơ sở trên chuỗi với khả năng sinh lợi bản địa.

Đối với nhà đầu tư thông thường, tỷ lệ thế chấp có thể chỉ là một lựa chọn sinh lời, nhưng đối với BitMine, nó đang trở thành một chỉ số vận hành kho bạc ngang hàng với lượng ETH nắm giữ, giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu và chi phí huy động vốn.

Đồng thời, BitMine cũng đã ra mắt nền tảng staking cấp tổ chức riêng của mình là MAVAN, nhằm phục vụ kho ETH của công ty, và trong tương lai dự kiến cung cấp cơ sở hạ tầng staking cho các nhà đầu tư tổ chức, các nhà lưu ký và đối tác sinh thái (đọc thêm: Quan sát Ethereum tại Hồng Kông: Khi “máy tính toàn cầu” gặp “tài sản sinh lời”, hai loại ETH sẽ cộng hưởng như thế nào?).

Điều này có nghĩa là Staking ít nhất đảm nhận ba vai trò đối với BitMine: trước hết, nó mang lại một lớp lợi nhuận tính bằng ETH cho việc nắm giữ dài hạn; thứ hai, phần thưởng từ việc staking có thể được tái đầu tư để tăng số lượng ETH mà quỹ sở hữu; cuối cùng, khi năng lực tự xây dựng nút xác minh được mở ra cho bên ngoài, cơ sở hạ tầng staking chính nó có thể trở thành một dịch vụ kinh doanh.

SharpLink tiếp tục mở rộng logic này từ việc staking gốc sang quản lý lợi nhuận chủ động. Đối với họ, lợi nhuận staking cơ bản chỉ là điểm khởi đầu, một phần ETH đã staking có thể tiếp tục được đưa vào các quỹ sinh lời trên chuỗi, phân bổ vào các chiến lược DeFi như thanh khoản và cho vay.

Các thay đổi của Lido V3 xảy ra ở cấp cơ sở hạ tầng. Trước đây, người dùng và tổ chức chủ yếu tham gia vào một hồ sơ staking thanh khoản duy nhất, hiện nay các tổ chức có thể sử dụng các kho staking độc lập hơn, tự chọn nhà vận hành nút, cấu trúc phí và thông số rủi ro, đồng thời vẫn giữ tùy chọn tiếp cận thanh khoản stETH, điều này có nghĩa là staking thanh khoản đang tiến từ một sản phẩm chuẩn hóa sang cơ sở hạ tầng cấp tổ chức có thể cách ly và tùy chỉnh.

Do đó, sự cạnh tranh của các công ty kho ETH trong tương lai không chỉ là ai sở hữu nhiều hơn, mà còn là ai có thể quản lý những ETH này với chi phí thấp hơn, tỷ lệ trực tuyến cao hơn và kiểm soát rủi ro tốt hơn.

Từ góc độ này, ETH cũng đang chuyển từ một tài sản tiền điện tử chờ giá tăng thành một tài sản cần vận hành liên tục.

Tính đến thời điểm bài viết, APR staking toàn mạng Ethereum khoảng 2,64%. Thực tế mà nói, mức này không nổi bật so với một số sản phẩm DeFi, và tỷ suất cơ sở này có thể tiếp tục bị pha loãng khi lượng ETH tham gia staking tăng thêm.

Tuy nhiên, nhu cầu của các tổ chức đối với Staking không thể chỉ được hiểu qua mức lợi suất cao hay thấp — việc质押 làm giảm chi phí cơ hội trong việc nắm giữ ETH dài hạn của họ.

Đối với các nhà đầu tư ngắn hạn, lợi suất hàng năm 2% đến 3% khó có thể bù đắp được biến động giá của ETH, nhưng đối với các công ty tài chính, quỹ hoặc địa chỉ lớn đã quyết định nắm giữ ETH dài hạn, vấn đề là: vì ETH đã có trên bảng cân đối kế toán, họ phải tiếp tục nhận thêm ETH thông qua việc tham gia vào bảo mật mạng, mà không từ bỏ rủi ro giá của ETH (đọc thêm: “Khi ETH của Phố Wall bắt đầu ‘sinh lời’: Nhìn vào ETHB của BlackRock để hiểu sự chuyển đổi thuộc tính tài sản của Ethereum”).

Điều này rất dễ hiểu; đối với người dùng bình thường sở hữu 100 ETH, lợi suất 2,6% có thể không đáng kể; nhưng đối với các công ty quỹ sở hữu hàng triệu ETH, cùng mức lợi suất này sẽ tạo ra nguồn thu tuyệt đối đáng kể và dần ảnh hưởng đến số lượng ETH tương ứng trên mỗi cổ phiếu thông qua việc tái đầu tư dài hạn.

Đây cũng là một trong những khác biệt quan trọng giữa ETH và BTC trong câu chuyện kho bạc.

Do đó, khi ETH được đưa vào bảng cân đối kế toán của tổ chức, bộ phận tài chính không đối mặt với một vị thế tĩnh, mà là một tài sản trên chuỗi có thể được triển khai, hạch toán và điều chỉnh liên tục.

Và cùng với sự gia tăng tham gia của các tổ chức, lợi ích staking gốc còn có thể đảm nhận một chức năng khác, đó là trở thành chuẩn lợi nhuận cho toàn bộ hệ sinh thái tài sản ETH.

Điều này rất dễ hiểu; ví dụ, trong tương lai, khi một chiến lược DeFi hứa hẹn lợi nhuận 5%, 8% hoặc cao hơn, các tổ chức cần so sánh không phải giữa “có lợi nhuận” và “không có lợi nhuận”, mà là mức lợi nhuận bổ sung so với lợi nhuận staking gốc khoảng 2,6% và những rủi ro bổ sung nào mà họ phải gánh chịu.

Các chiến lược vay mượn, làm thị trường thanh khoản, sản phẩm có cấu trúc và tái质押 đều cần chứng minh lợi ích rủi ro của mình có hợp lý hay không dựa trên lợi suất cơ sở này. Từ góc độ này, tầm quan trọng của giai đoạn tiếp theo trong Staking không chỉ nằm ở việc mang lại bao nhiêu ETH cho người nắm giữ, mà còn ở chỗ nó bắt đầu trở thành tiêu chuẩn cơ sở để đo lường các chiến lược khác trên chuỗi.

Tuy nhiên, nó vẫn không thể được xem đơn giản là "lãi suất không rủi ro" của Ethereum; người staker phải đối mặt với các rủi ro như biến động giá ETH, validator offline, sự cố nút và khả năng bị phạt; việc tham gia thông qua dịch vụ sẽ làm tăng rủi ro từ nhà vận hành và bên lưu ký; nếu tiếp tục tham gia vào DeFi, rủi ro sẽ được tích lũy theo số lượng giao thức và chiến lược chồng chéo.

Ngoài ra, tỷ lệ staking cao hơn không chỉ mang lại tác động tích cực; nếu nguồn vốn mới chủ yếu tập trung vào một số ít công ty quỹ, tổ chức lưu ký, giao thức staking thanh khoản và nhà vận hành nút, thì rất có thể làm gia tăng sự tập trung hóa của người xác thực, nhà cung cấp dịch vụ đám mây và các khu vực pháp lý.

Vì vậy, khi việc staking dần chuyển từ cơ chế tham gia mạng lưới thành công cụ phân bổ tài sản của tổ chức, Ethereum không chỉ cần giải quyết vấn đề làm thế nào để tiếp nhận thêm vốn, mà còn phải duy trì sự cân bằng giữa hiệu quả vốn, nhu cầu của tổ chức và tính phi tập trung.

Nhìn chung, từ yêu cầu ban đầu 32 ETH để trở thành nút xác minh trên Beacon Chain, đến các giao thức staking lưu động làm giảm rào cản tham gia, rồi đến các công ty quỹ, mạng lưới nút xác minh tự xây dựng và quỹ sinh lời trên chuỗi dành cho tổ chức ngày nay, sự thay đổi của staking về bản chất cũng là sự thay đổi trong cách thị trường hiểu về ETH.

Nó ban đầu là một cơ chế tham gia vào sự đồng thuận của mạng lưới, sau đó trở thành công cụ giúp người dùng phổ thông kiếm lợi nhuận trên chuỗi, và hiện nay lại bắt đầu xuất hiện trên bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp, các hệ thống lưu ký và các khung quản lý lợi nhuận chuyên nghiệp.

Đối với những người nắm giữ dài hạn, lợi suất từ 2% đến 3% có thể không quá ấn tượng.

Nhưng chỉ cần ETH không còn chỉ nằm im trong ví hoặc tài khoản托管 chờ tăng giá, mà có thể tham gia vào bảo mật mạng, nhận phần thưởng giao thức, tái đầu tư liên tục và đồng thời duy trì một mức thanh khoản nhất định, nó sẽ thúc đẩy việc trở thành tài sản nền tảng cho các chiến lược tài chính khác.

Đây cũng chính là vấn đề thời đại mới của ETH.