Bài viết: Oluwapelumi Adejumo
Biên dịch: Saoirse, Foresight News
Khi đồng tiền gốc của Ethereum, ETH, bước vào chu kỳ giảm giá trung hạn, tâm lý thị trường nói chung đã giảm mạnh. Dữ liệu từ nền tảng phân tích dữ liệu blockchain Santiment cho thấy, trong tháng 5, mức độ thảo luận về ETH trên toàn mạng lưới không ngừng tăng cao, nhưng xu hướng dư luận chủ yếu mang tính tiêu cực, với các nhà đầu tư ngày càng lo ngại rằng giá coin sẽ tiếp tục giảm sâu hơn.
Cảm xúc thị trường Ethereum (nguồn dữ liệu: Santiment)
Các chuyên gia phân tích cho biết, các yếu tố gây áp lực lên thị trường đã đồng loạt bùng phát, cùng nhau kéo giảm đà tăng trưởng: giá spot yếu ớt, dòng tiền ETF liên tục chảy ra, các nhân sự cốt lõi của Quỹ Ethereum rời đi, các nhà ủng hộ lâu năm trong cộng đồng công khai đặt câu hỏi, đồng thời các chuỗi công cộng cùng lĩnh vực như Hyperliquid, Zcash, Solana ngày càng thể hiện sức cạnh tranh mạnh mẽ.
Dữ liệu thị trường toàn cầu từ CryptoQuant cũng xác nhận sự giảm mạnh trong nhiệt huyết đầu tư của các tổ chức. Hiện tại, giá ETH đang tiến gần đến mức hỗ trợ quan trọng 2.000 USD, với các chỉ số thị trường spot và cơ bản đều cho thấy dấu hiệu suy yếu rõ rệt.
Ethereum thể hiện rõ sự yếu kém so với thị trường chung, tỷ giá ETH so với Bitcoin giảm xuống khoảng 0,02758, mức thấp nhất trong mười tháng, cho thấy diễn biến của Ethereum trong đợt行情 này kém xa so với Bitcoin. Các nhà đầu tư spot liên tục giảm vị thế, thanh khoản thị trường không ngừng thu hẹp, và các tổ chức lớn cơ bản đã ngừng mua vào.
Việc bán ra trên thị trường spot liên tục diễn ra, Ethereum thiếu sự hỗ trợ từ lệnh mua hiệu quả
Hai quý qua, quy mô vị thế của tổ chức liên tục thu hẹp. Vào tháng 10 năm 2025, vị thế của tổ chức từng vượt mức 7 triệu ETH, hiện đã giảm xuống còn khoảng 5,5 triệu ETH. Trong suốt quá trình điều chỉnh giá kéo dài nhiều tháng, các tổ chức đầu tư lớn đã liên tục giảm vị thế cốt lõi.
Thị trường ETF tuân thủ cũng chịu áp lực, hiện quy mô tài sản quản lý của ETF Ethereum khoảng 12,14 tỷ USD, giảm 23% so với đỉnh điểm tháng Một. Dữ liệu từ SoSoValue cho thấy diễn biến thị trường trong tháng Năm rất nghiêm trọng, ETF liên tục hai tuần ghi nhận dòng tiền ròng chảy ra, với tổng lượng rút ra khoảng 470 triệu USD, trở thành một trong những giai đoạn rút vốn tập trung nghiêm trọng nhất trong năm.
Dòng tiền tuần của ETF Ethereum (nguồn dữ liệu: SoSoValue)
Chỉ số phụ thu Coinbase liên tục ở vùng âm, phản ánh rằng các nhà đầu tư tổ chức Mỹ đã không còn mong muốn mua现货. Cùng với việc vị thế của tổ chức giảm, thanh khoản thị trường ETH cũng đồng thời siết chặt. Kể từ tháng 2 năm 2026, khối lượng giao dịch hàng ngày của tổ chức liên tục giảm, thấp xa so với mức trung bình trong năm qua, gần đây quy mô giao dịch trung bình hàng ngày chỉ duy trì ở mức 17 đến 42 triệu USD.
Sự sẵn sàng mua vào khi thị trường giảm điểm đang suy giảm, hoạt động giao dịch trên thị trường spot ở mức thấp; chỉ cần có tin tiêu cực, giá tiền điện tử rất dễ biến động mạnh.
Sự gia tăng nhu cầu phòng ngừa rủi ro trên thị trường quyền chọn, các vị thế dài vẫn kiên trì giữ vị thế
Trong khi áp lực bán trên thị trường spot gia tăng, thị trường phái sinh có sự chia rẽ lớn về triển vọng tương lai, với các chuyên gia trong ngành chưa thống nhất liệu ETH đang bước vào kênh giảm giá dài hạn hay sắp chạm đáy và phục hồi.
Các nhà giao dịch chuyên nghiệp đang mua mạnh các quyền chọn bán để phòng ngừa rủi ro, trong khi thị trường hợp đồng hoán đổi vẫn duy trì lượng vị thế dài lớn, thể hiện sự khác biệt rõ rệt giữa quan điểm dài và ngắn. Dữ liệu Black Scholes cho thấy, trong chu kỳ 7 ngày, độ lệch đảo ngược rủi ro 25-delta của ETH gần -7%, cho thấy người giao dịch sẵn sàng trả phí cao hơn để mua quyền chọn bán nhằm phòng ngừa rủi ro giảm giá.
Dữ liệu từ sàn Deribit cho thấy tổng vị thế quyền chọn bán với mức giá thực hiện 2.000 USD và 2.100 USD đã vượt quá 380 triệu USD, trở thành các mức then chốt trong cuộc cạnh tranh ngắn hạn của các tổ chức.
Tình hình vị thế của người giao dịch quyền chọn Ethereum (nguồn: Deribit)
Giải thích thị trường: Việc sắp xếp các quyền chọn bán quy mô lớn cho thấy thị trường dự đoán xu hướng sẽ tiếp tục suy yếu. Giá coin đã phá vỡ mức hỗ trợ 2.100 USD, tâm lý ưa chuộng rủi ro của thị trường tiếp tục giảm, trong khi thiếu nguồn vốn spot để hấp thụ, thị trường chỉ có thể dựa vào các hoạt động phòng ngừa rủi ro để đối phó.
Tín hiệu thị trường hợp đồng hoán đổi phức tạp hơn. CryptoQuant ghi nhận, phí tài trợ hợp đồng Ethereum duy trì ổn định ở vùng dương, đạt mức 0,0082 vào ngày 21 tháng 5. Dù vốn hóa thị trường, vị thế tổ chức và khối lượng giao dịch spot đều giảm mạnh, tâm lý đầu cơ mua tăng trên thị trường vẫn chưa hoàn toàn tan biến.
Phí vốn của Ethereum (nguồn: CryptoQuant)
Sự đối lập giữa vị thế dài và ngắn khiến diễn biến thị trường trở nên không chắc chắn. Nếu nhu cầu mua spot đột ngột phục hồi, khả năng cao sẽ kích hoạt hiện tượng chạy đua bán khống và phản hồi mạnh; nhưng nếu giá coin giảm xuống dưới mức hỗ trợ then chốt 2.000 USD, các vị thế lớn sẽ gây ra chuỗi các khoản thanh lý, làm gia tăng biến động thị trường.
Các nhân tài cốt lõi lần lượt rời đi, tranh cãi về giá trị của Ethereum ngày càng gay gắt
Trong khi giá tiền điện tử không có biểu hiện tốt, tổ chức phi lợi nhuận Thụy Sĩ chịu trách nhiệm phát triển nền tảng cơ sở của Ethereum — Ethereum Foundation — đã trải qua thay đổi nhân sự cấp cao quy mô lớn.
Các chuyên gia nghiên cứu và phát triển kỳ cựu Carl Beek và Julian Ma đã chính thức rời đi, gây ra sự xáo trộn nhân sự trong quỹ. Carl Beek đã dành bảy năm chuyên sâu vào công việc thiết kế chuỗi beacon; Julian Ma là người dẫn dắt việc xây dựng khung khuyến khích giám sát phòng thí nghiệm.
Kể từ tháng 2, ít nhất chín thành viên cấp cao của quỹ đã rời đi hoặc rút lui khỏi các công việc cốt lõi, riêng trong tháng 5 đã có năm người rời đi, bao gồm cựu đồng Giám đốc điều hành Tomasz Stańczak, đồng trưởng ban hội đồng Josh Stark, người đóng góp phát triển giao thức Trent Van Epps, trưởng bộ phận giao thức Barnabé Monnot và Tim Beiko. Nhà nghiên cứu cấp cao Alex Stokes cũng bắt đầu kỳ nghỉ ba tháng, dẫn đến việc đội ngũ kỹ thuật cốt lõi bị thu hẹp trong giai đoạn thị trường suy thoái và xuất hiện khoảng trống lãnh đạo kỹ thuật.
Các chuyên gia ngành cho rằng, động lực dẫn đến thay đổi nhân sự này là tài liệu định hướng do quỹ công bố vào giữa tháng 3, một tài liệu dài 38 trang xác định bốn nguyên tắc cốt lõi của CROPS: khả năng chống kiểm duyệt, triển khai mã nguồn mở, bảo vệ quyền riêng tư và an ninh mạng hạ tầng.
Tài liệu xác định rõ quỹ có vai trò là người bảo vệ hệ sinh thái, chứ không phải là chủ thể vận hành thương mại, với trách nhiệm cốt lõi là duy trì tính trung lập của mạng lưới, và không lấy việc đẩy giá token lên cao, tăng lợi nhuận cho nhà đầu tư hay thúc đẩy mở rộng thương mại làm mục tiêu phát triển.
Hiện nay, các chuỗi công cộng khác liên tục chiếm lĩnh thị phần, trong khi quỹ duy trì quan điểm phát triển trung lập, ngày càng khó giành được sự công nhận từ thị trường. Đồng sáng lập công ty đầu tư mạo hiểm Delphi Ventures, Tommy Shaughnessy, cho biết tác động tiêu cực từ việc nhân sự rời đi còn vượt xa những gì hiển hiện bề ngoài; sau khi các thành viên cải cách rời đi, bên trong không còn xuất hiện tiếng nói chất vấn hướng đi hiện tại.
Lời kêu gọi cải cách ngày càng gia tăng, mô hình phát triển trung lập đối mặt với thử thách nghiêm trọng
Nhiều thành viên cốt lõi đã rời đi cho rằng quỹ đang thúc đẩy thương mại hóa chưa đủ mạnh, đồng loạt kêu gọi điều chỉnh cấu trúc quản trị. Nhà nghiên cứu nổi tiếng Dankrad Feist, từng rời quỹ năm ngoái và gia nhập dự án chuỗi công cộng mới nổi, đã đề xuất công khai thành lập một tổ chức độc lập hoàn toàn mới để đảm bảo khả năng cạnh tranh kinh tế của mạng lưới.
Anh ấy đề xuất quy mô vốn ban đầu của tổ chức mới ít nhất đạt 1 tỷ USD, một phần vốn đến từ lợi nhuận từ việc stakes mạng lưới. Tổ chức này trực tiếp chịu trách nhiệm với người nắm giữ token, nhiệm vụ cốt lõi là mở rộng các ứng dụng thương mại của ETH, thúc đẩy tăng giá trị thị trường của token.
Dankrad Feist chỉ ra rằng, hiện tại tổng số token mà Quỹ Ethereum đang nắm giữ chưa vượt quá 0,1% tổng lượng lưu thông, không thể thu được lợi ích từ việc staking cơ sở và phí giao dịch trên chuỗi, toàn bộ hệ sinh thái thiếu các tổ chức chuyên nghiệp có thể chủ động quảng bá token trên thị trường vốn.
Ryan Sean Adams, đồng sáng lập truyền thông Bankless, đồng ý với quan điểm này và cho rằng sự phát triển của Ethereum không thể chỉ dựa vào quỹ. Hệ sinh thái cần các tổ chức chuyên nghiệp, có nguồn vốn dồi dào và khả năng cạnh tranh cao, tập trung vào việc nâng cao hiệu quả sử dụng vốn, truyền tải giá trị phát triển ra bên ngoài và triển khai các dự án thương mại—những công việc này đều nằm ngoài phạm vi chức năng của quỹ.
Các đề xuất cải cách từ các bên không yêu cầu bãi bỏ quỹ gốc, mà chủ trương xây dựng mô hình phối hợp song cơ quan: một bên kiên trì với sứ mệnh ban đầu, bảo vệ tính trung lập của mạng lưới cơ sở và xây dựng hạ tầng công cộng; bên còn lại tập trung vào việc thúc đẩy token và cạnh tranh nguồn vốn tổ chức.
Các nhà đầu tư tăng giá cho rằng thị trường đã hiểu sai quá mức các biến động ngắn hạn, và sự thay đổi nhân sự chỉ là quá trình chuyển giao bình thường trong đội ngũ. Nhà đầu tư Ryan Berckmans cho biết, dòng chảy nhân tài là hiện tượng bình thường trong quá trình thay thế êm dịu giữa các thế hệ trong đội ngũ phát triển. Ethereum đã nhiều lần vượt qua thành công các đợt sóng regulatory và thay đổi ban lãnh đạo, đồng thời hoàn thành thành công các cải tiến công nghệ quan trọng như nâng cấp hợp nhất và giao dịch blob, quy mô tài sản ứng dụng trên chuỗi vẫn duy trì ở vị trí hàng đầu ngành. Các doanh nghiệp toàn cầu liên tục đầu tư vào các lĩnh vực stablecoin và token hóa tài sản, lâu dài vẫn sẽ tiếp tục hỗ trợ sự phát triển của mạng lưới.
Các nhà đầu tư tổ chức lớn cũng duy trì thái độ lạc quan. Chủ tịch BitMine, doanh nghiệp sở hữu lượng ETH lớn nhất trong các công ty niêm yết, Thomas Lee, cho rằng sự hoảng loạn hiện tại trên thị trường chỉ là điều chỉnh bình thường trong chu kỳ. Doanh nghiệp này đang sở hữu 5,2 triệu ETH, với tổng tài sản vượt 10 tỷ USD đang được质押.
Các chỉ số quan trọng của BitMine (nguồn: Bộ theo dõi BitMine)
Thomas Lee cho biết, blockchain là cơ sở hạ tầng nền tảng cho hệ sinh thái thương mại trí tuệ nhân tạo và thanh toán tài chính tổ chức; với hệ thống bảo mật trưởng thành, thanh khoản thị trường dồi dào và sự công nhận rộng rãi từ các tổ chức, Ethereum vẫn duy trì lợi thế không thể thay thế trong ngành.
Làm thế nào để Ethereum quay trở lại đà tăng trưởng sau khi vượt qua làn sóng phản đối?
Các chuyên gia ngành cho rằng diễn biến tiếp theo của Ethereum phụ thuộc vào việc lộ trình kỹ thuật và rào cản thương mại có thể chuyển hóa thành logic đầu tư hấp dẫn hay không. Công ty đầu tư Galaxy Digital phân tích rằng để ngăn chặn xu hướng chảy vốn ra ngoài, Ethereum phải từng bước thực hiện các kế hoạch vận hành.
Nhiệm vụ ưu tiên ngắn hạn là triển khai thành công nâng cấp Glamsterdam, từng bước thúc đẩy các bản cập nhật tiếp theo như Hegotá, làm rõ sự phân chia quyền hạn và trách nhiệm trong quỹ, đồng thời tập trung nguồn lực vào các lĩnh vực kinh doanh cốt lõi. Tập trung phát triển mạnh các lĩnh vực như tài chính phi tập trung giá trị cao, phát hành tài sản tổ chức, token hóa tài sản thực tế, thanh toán bằng stablecoin và hạ tầng tài chính bảo mật. Tính trung lập và khả năng bảo mật của Ethereum sẽ trở thành lợi thế cốt lõi thúc đẩy sự phát triển của các lĩnh vực này.
Đồng thời, Ethereum cần đẩy nhanh việc bố trí các lĩnh vực热点 công nghiệp tiếp theo, bao gồm công nghệ mở rộng chuỗi công cộng, bảo vệ quyền riêng tư trên chuỗi, bảo vệ an toàn sau lượng tử và hệ thống kinh tế bản địa trí tuệ nhân tạo. Các khung công nghệ liên quan đã được ghi nhận trong lộ trình phát triển mã nguồn mở; thách thức lớn nhất hiện nay là phối hợp phát triển đồng bộ giữa các thực thể thương mại và nguồn lực tổ chức.
Quỹ có chương trình rõ ràng xác định các nguyên tắc phát triển công nghệ nền tảng, nhưng không làm rõ logic tăng giá trị token và thiếu một thực thể vận hành chuyên biệt để đối phó với tác động từ đối thủ cạnh tranh.
Sự sụt giảm giá lần này không còn đơn thuần là sự điều chỉnh thị trường thông thường, mà còn là một cuộc kiểm tra sâu sắc: liệu hệ thống phi tập trung có thể phân chia hợp lý các chức năng thương mại và thực hiện điều chỉnh phân công tổ chức trong khi vẫn duy trì sự ổn định trong hoạt động hay không.
Nếu hệ sinh thái có thể tận dụng thay đổi nhân sự để sắp xếp lại mối quan hệ trách nhiệm, chuyển kế hoạch công nghệ thành giá trị đầu tư rõ ràng, thì giai đoạn suy thoái này có thể trở thành cơ hội để tối ưu hóa mô hình quản trị. Ngược lại, nếu không thực hiện điều chỉnh, tình trạng yếu kém kéo dài của thị trường spot, sự rời đi thường xuyên của nhân sự và sự thay đổi cục diện ngành sẽ khiến thị trường đặt câu hỏi về khả năng của mạng Ethereum trong việc duy trì giá trị ổn định của token.