Trong phần lớn năm qua, các đồng tiền thị trường mới nổi đã có một khoảng thời gian thăng hoa. Đồng peso Colombia tăng gần 20%. Đồng rand Nam Phi và đồng shekel Israel ghi nhận mức tăng hai chữ số. Những nhà giao dịch từng đặt cược vào sự suy yếu của đồng đô la đang trông rất thông minh.
Giao dịch đó hiện đang được gỡ bỏ với tốc độ nhanh. Đồng đô la Mỹ, vốn đã giảm khoảng 10% theo cơ sở trọng số giao dịch cho đến đầu năm 2026, chạm mức thấp nhất trong bốn năm, đã phục hồi mạnh mẽ đến mức xóa sạch toàn bộ lợi ích mà các đồng tiền thị trường mới nổi đã tích lũy trong nhiều tháng. Nhiều đồng tiền của các quốc gia đang phát triển hiện đang ở mức hoặc gần mức thấp nhất mọi thời đại so với đồng đô la.
Điều gì đã đảo ngược tình thế
Trong suốt năm 2025 và đầu năm 2026, giao dịch đồng thuận rất đơn giản. Fed được kỳ vọng sẽ tiếp tục nới lỏng, chênh lệch lãi suất Mỹ so với các thị trường mới nổi đang thu hẹp, và đồng đô la đang mất đi sức hút hấp dẫn. Tiền chảy vào các tài sản thị trường mới nổi mang lại lợi suất cao hơn. Sự tăng trưởng 19,7% của đồng peso Colombia so với đô la cho đến tháng 4 năm 2026 có lẽ là ví dụ nổi bật nhất, nhưng đây chưa phải là trường hợp duy nhất.
Sau đó, tâm lý đã thay đổi. JPMorgan đã nâng dự báo về đồng đô la vào giữa tháng 5 năm 2026, viện dẫn việc đánh giá lại lộ trình chính sách của Fed và thị trường lao động Mỹ tiếp tục ghi nhận những con số vững chắc.
Đồng won Hàn Quốc đã giảm xuống mức thấp kỷ lục so với đô la Mỹ. Đồng rupee Ấn Độ đang chịu đủ áp lực khiến Ngân hàng Dự trữ Ấn Độ phải đối mặt với sự giám sát gia tăng đối với các chiến lược can thiệp của mình.
Vòng lặp khủng hoảng nợ đô la
Đồng đô la mạnh lên không chỉ khiến các đồng tiền thị trường mới nổi trông kém trên biểu đồ. Nó còn tạo ra những tổn thất kinh tế thực sự thông qua một cơ chế đã lặp lại ít nhất từ cuộc khủng hoảng tài chính châu Á những năm 1990.
Nhiều chính phủ và doanh nghiệp thị trường mới nổi vay bằng đô la vì đó là nơi có các nguồn vốn lớn nhất. Khi đô la tăng giá, các khoản thanh toán nợ đó trở nên đắt hơn khi tính bằng tiền tệ địa phương, ngay cả khi không có gì thay đổi trong tình hình tài chính của người vay. Bạn vẫn nợ cùng một số lượng đô la, nhưng mỗi đô la bây giờ sẽ tốn nhiều peso, rand hoặc rupee hơn để mua.
Khi chi phí trả nợ tăng lên, các nhà đầu tư nước ngoài bắt đầu đặt câu hỏi liệu các người vay thị trường mới nổi có thể gánh vác gánh nặng này hay không. Vốn bắt đầu chảy ra, làm cho tiền tệ suy yếu thêm, khiến các khoản nợ bằng đô la trở nên đắt đỏ hơn. Sau một giai đoạn lạc quan và dòng vốn chảy vào, sự tái khẳng định mạnh mẽ của đô la đột ngột đang buộc các ngân hàng trung ương thị trường mới nổi phải xem xét lại chiến lược của mình, dù đó là duy trì lãi suất ở mức cao lâu hơn, can thiệp vào thị trường tiền tệ, hay cả hai.
Điều này có nghĩa gì đối với các nhà đầu tư
Tốc độ của sự đảo chiều này là lời nhắc nhở rằng các giao dịch tiền tệ mới nổi vốn là những khoản đặt cược có đòn bẩy vào chính sách tiền tệ của Mỹ. Khi các nhà giao dịch nói về “giao dịch carry” trên thị trường mới nổi, tức là thu thêm lợi suất bằng cách nắm giữ các đồng tiền có lãi suất cao hơn, họ thực chất đang đặt cược rằng đồng đô la sẽ duy trì trạng thái yếu hoặc trung lập. Khi giả định đó bị phá vỡ, lợi suất carry sẽ không còn giá trị đáng kể trước một đồng tiền đang di chuyển 10% hoặc hơn ngược lại với bạn.
Các nhà đầu tư từng tận dụng đợt tăng giá của EM mà không phòng ngừa rủi ro đô la hiện đang phải gánh chịu toàn bộ tác động của sự đảo chiều. Những người duy trì các biện pháp phòng ngừa tiền tệ đang ở vị thế tốt hơn nhiều, ngay cả khi chi phí bảo hiểm này lúc đó dường như đắt đỏ.