Electric Capital phân tích 501 tài sản sinh lợi thực tế, tiết lộ các xu hướng chính

Tác giả: Maria Shen

Biên dịch: Gia Hoan, ChainCatcher

Chúng tôi đã tổng hợp 501 nguồn lợi nhuận từ thế giới thực và so sánh chéo với các RWA đã được áp dụng rộng rãi trên chuỗi, đưa ra kết luận sau:

Nhu cầu về stablecoin đã率先 đưa trái phiếu chính phủ lên chuỗi, trong khi sự tập trung cao của trái phiếu chính phủ đang thu hút các tài sản mang lợi suất cao hơn lên chuỗi.
Các chiến lược phổ biến giúp tài sản sinh lợi cao cảm giác có thể giao dịch "ngay lập tức" đều sẽ kéo tỷ suất lợi nhuận về mức lãi suất không rủi ro.
Các nguồn sinh lợi có thể được token hóa rất phong phú. Bảy cụm cơ hội tiết lộ những tài sản nào có thể được giải phóng trên chuỗi.
Thách thức lớn nhất nằm ở việc phân phối. Trong số 35 tài sản RWA sinh lời không phải stablecoin có vốn hóa trên 50 triệu USD, chỉ có hai tài sản có số người nắm giữ vượt quá 2.000. Điều này phần lớn là thiết kế sản phẩm có chủ ý.
Mặc dù tồn tại ma sát, tài sản thực tế trên chuỗi vẫn sẽ tiếp tục tăng trưởng. Ngay từ trước khi lãi suất phi rủi ro xuất hiện trên chuỗi, hai phần ba nguồn cung stablecoin đã duy trì sự ổn định. Hiện nay, quy mô cơ sở đã vượt quá 280 tỷ USD, nhu cầu cấu trúc đang liên tục thu hút các RWA mới lên chuỗi.

Một, nhu cầu về stablecoin đang đưa trái phiếu chính phủ lên chuỗi, trong khi tính tập trung đang thu hút các tài sản sinh lời cao lên chuỗi

Lượng cung tiền ổn định trước đây có mối quan hệ nghịch biến với lãi suất quỹ liên bang—khi lãi suất gần bằng không, lượng cung từng vượt quá 180 tỷ USD, và giảm xuống khi lãi suất vượt quá 5%. Vào tháng 1 năm 2024, quy luật này đã có sự thay đổi: ngay cả khi lãi suất vẫn duy trì trên 5%, lượng cung bắt đầu tăng trở lại và sau đó đã vượt quá 280 tỷ USD.

Lượng cung stablecoin từng có mối quan hệ nghịch biến với lãi suất quỹ liên bang, cho đến khi hai chỉ số này tách rời vào tháng 1 năm 2024. Nguồn dữ liệu: Bảng điều khiển stablecoin của Electric Capital, Dữ liệu kinh tế Fed (FRED).

Điều thay đổi cục diện này là lãi suất phi rủi ro lần đầu tiên xuất hiện trên chuỗi.¹ Từ khi Ondo tiên phong triển khai năm 2023 đến khi BlackRock và Centrifuge mở rộng vào năm 2024, các nhà phát hành bắt đầu cung cấp lợi tức trái phiếu chính phủ dưới dạng token trên chuỗi. Người nắm giữ stablecoin lần đầu tiên có thể kiếm lãi suất phi rủi ro mà không cần rời khỏi hệ sinh thái tiền mã hóa.

Các tài sản RWA sinh lời được sắp xếp theo ngày ra mắt, kích thước bong bóng phản ánh tổng giá trị tài sản. Các tài sản lớn nhất tập trung trong khoảng lợi nhuận từ 3% đến 5%. Các dự án mới hơn và quy mô nhỏ hơn liên tục kéo dài lên phía trên đường lợi nhuận. Nguồn dữ liệu: rwa.xyz — lợi nhuận hàng năm được theo dõi trong 7 ngày và ngày ra mắt, DeFiLlama Yields API, tài liệu giao thức.

Trái phiếu chính phủ hiện là danh mục RWA lớn nhất, với quy mô khoảng 11 tỷ USD. Cùng động lực này cũng đưa các công cụ nợ khác lên chuỗi: tín dụng tư nhân (2,8 tỷ USD), trái phiếu doanh nghiệp (1,9 tỷ USD), nợ chính phủ phi Mỹ (1,1 tỷ USD). Thị trường rất tập trung: 10 tài sản lớn nhất chiếm 64% tổng giá trị, trong đó lợi suất của 18 tài sản lớn nhất dao động từ 3% đến 5%.

Sự tập trung này đang thúc đẩy các quỹ dự trữ stablecoin tìm cách đa dạng hóa và thu hút các tài sản mang lợi suất cao hơn lên chuỗi. Tuy nhiên, các tài sản mang lợi suất cao hơn lại khó đưa lên chuỗi hơn so với trái phiếu chính phủ.

Hai, mọi tài sản được token hóa đều đối mặt với sự không đồng bộ về thời gian, và mọi giải pháp đều phải đánh đổi bằng lợi nhuận.

Vốn trên chuỗi hoạt động liên tục 7×24 giờ, thanh toán với tốc độ từng giây và có thể tái triển khai trong cùng một khối. Tài sản ngoại tuyến lại không thể làm được điều này. Mỗi tài sản thực tế được token hóa đều tồn tại sự không đồng bộ về thời gian này, và sự khác biệt thể hiện ở hai chiều:

Việc triển khai bị trễ. Nguồn vốn được gửi lên chuỗi chỉ bắt đầu sinh lời sau khi được đầu tư vào tài sản cơ sở. Việc giải ngân các khoản vay tín dụng tư nhân cần vài tuần, trong khi việc hoàn tất giao dịch bất động sản có thể mất vài tháng. Trước khi tài sản cơ sở được triển khai, nguồn vốn sẽ không sinh ra bất kỳ lợi nhuận nào.

Việc hoàn tiền bị trễ. Khi người nắm giữ muốn rút ra, tài sản cơ sở không thể thanh lý ngay lập tức. BUIDL thực hiện thanh toán hàng ngày thông qua BlackRock, nhưng cảm giác có thể hoàn tiền ngay là do Circle đã ứng trước hạn mức USDC. Quỹ cơ sở của ACRED cung cấp cửa sổ hoàn tiền theo quý.³ Các quỹ bất động sản thì cần bị khóa vốn trong nhiều năm.

Trái phiếu chính phủ là danh mục tài sản nhanh nhất ngoài chuỗi, nhưng để trải nghiệm mượt mà trên chuỗi, vẫn cần đến các giải pháp linh hoạt khác nhau. Nhu cầu này càng lớn hơn đối với các tài sản sinh lợi cao. Chi phí tăng lên khi thanh khoản giảm: tài sản cơ sở càng chậm, thì các giải pháp linh hoạt càng tiêu tốn nhiều lợi nhuận hơn.

Hiện có ba chiến lược đang thu hẹp khoảng cách thời gian này, nhưng đều chuyển chi phí do thiếu thanh khoản cho bên sẵn sàng gánh chịu:

A. Đặt nguồn vốn nhàn rỗi vào các tài sản thanh khoản. Giữ một phần vốn trong các vị thế mang lại lợi nhuận thấp nhưng có thể rút ngay lập tức. Khi có vốn mới được gửi vào, lợi nhuận sẽ bắt đầu ngay lập tức mà không cần chờ triển khai tài sản cơ sở; khi rút tiền cũng không cần chờ đến kỳ hạn của khoản vay ngắn hạn. Cụ thể có hai biến thể:

Deposit into DeFi lending protocols. For example, Maple’s syrupUSD pool parks unused funds in multiple DeFi protocols (including Sky and Aave) as a liquidity buffer.⁴ New deposits immediately earn yield from the buffer while waiting to be lent out, and withdrawals do not require waiting for short-term loans to mature. The trade-off is that each dollar in the buffer earns less yield than if it were directly lent out, thereby compressing the pool’s overall yield.
Use government bonds as a buffer. For example, USDai’s sUSDai uses government bonds as the underlying yield through M0, while issuing GPU-collateralized loans on top of it.⁵

B. Phân bổ lợi nhuận cho toàn bộ hồ sơ vốn. Kết hợp các khoản gửi mới vào hồ sơ vốn đang hoạt động, giúp bất kỳ người gửi nào cũng không phải trải qua độ trễ khi triển khai. Nguồn vốn mới sẽ làm loãng tỷ suất lợi nhuận tổng thể, nhưng đối với các hồ sơ vốn đủ lớn, sự loãng này là rất nhỏ. Chi phí là những người gửi hiện tại đang hỗ trợ những người gửi mới. Ví dụ: Kho trên Morpho.

C. Nhận thanh khoản từ bên thứ ba. Người nắm giữ không rút vốn từ quỹ, mà nhận tiền từ người khác, do đó quỹ không cần bán bất kỳ tài sản nào. Chiến lược này chỉ áp dụng cho việc rút vốn nhanh, không áp dụng cho việc triển khai nhanh.

Đặt trước một quỹ stablecoin để mua token theo giá trị tài sản ròng (NAV). Ví dụ: Circle đã gửi trước tối đa 20 triệu USD USDC vào hợp đồng thông minh cho BUIDL,⁶ cung cấp kênh thoát stablecoin tức thì cho sản phẩm trái phiếu được token hóa lớn nhất. Khi người nắm giữ yêu cầu hoàn tiền, BUIDL sẽ được chuyển cho Circle và USDC sẽ được chuyển đồng thời cho người nắm giữ. Circle sau đó sẽ hoàn tiền cho BlackRock ngoài chuỗi. Nếu nhu cầu hoàn tiền vượt quá số tiền đã đặt trước, người nắm giữ sẽ quay lại quy trình hoàn tiền hàng ngày tiêu chuẩn của quỹ.
Market makers buy tokens at NAV. Example: Centrifuge’s Anemoy Liquid Network has professional counterparties (Wintermute, Keyrock, Arbelos)⁷ that provide instant redemptions for Centrifuge fund tokens, paying holders in stablecoins on the same day (up to $125 million, 7×24 hours). Market makers bear the holding cost: they hold the tokens, earn yields, and then complete redemptions via the fund’s regular slow channel.
Đặt cọc RWA token để vay trong thị trường cho vay DeFi. Nếu token được liệt kê làm tài sản đảm bảo trong thị trường cho vay, chủ sở hữu có thể vay stablecoin mà không cần chuộc lại — ngay cả vào cuối tuần hoặc ngoài khung thời gian chuộc quỹ. Chính quỹ không tham gia vào cơ chế này. Cơ chế này cũng hỗ trợ hoạt động vòng lặp (looping), sẽ được thảo luận như một chất xúc tác kích thích nhu cầu mới cho RWA ở phần sau của bài viết.

Sự không khớp thời gian tồn tại vì một chân nằm trên chuỗi, chân còn lại nằm ngoài chuỗi. Việc thu hẹp khoảng cách này chính là chìa khóa để làm cho các tài sản sinh lời cao trở nên khả thi trên chuỗi.

Ba, các nguồn thu có thể token hóa cực kỳ phong phú, bảy cụm chính tiết lộ không gian tài sản có thể giải phóng trên chuỗi

34 nguồn lợi nhuận đã được triển khai trên chuỗi tập trung vào các lĩnh vực quen thuộc: trái phiếu chính phủ, tín dụng tư nhân, trái phiếu doanh nghiệp. Phần lớn còn lại chưa đạt quy mô đáng kể. Bảy rào cản khác nhau đang cản trở phía trước.

501 nguồn thu nhập được phân bố trong 15 danh mục (34 nguồn bị loại bỏ do lý do phương pháp, xem phần giải thích ở cuối bài). 93% tập hợp phân tích chưa tạo ra quy mô đáng kể trên chuỗi. Nguồn dữ liệu: Electric Capital

Tải xuống bảng phân loại nguồn 501 đầy đủ (CSV)

433 nguồn lợi nhuận ngoại tuyến được chia thành bảy nhóm dựa trên các điều kiện cần thiết để đưa vào chuỗi. Thông tin chi tiết về từng nguồn có trong file CSV.

Bộ dữ liệu được cung cấp bao gồm danh mục, tên nguồn, mô tả, công cụ ví dụ và trạng thái trên chuỗi cho tất cả 501 nguồn lợi nhuận. Đề xuất sử dụng mô hình ngôn ngữ lớn (LLM) để tăng cường tệp CSV bằng cách thêm các trường bổ sung như khoảng lợi suất, yếu tố rủi ro, tình trạng thanh khoản, yêu cầu truy cập hoặc khu vực pháp lý.

Các lực lượng vĩ mô có thể thúc đẩy sự phát triển của các cụm cụ thể. Tổn thất bảo hiểm do sự kiện khí hậu ngày càng gia tăng đang mở rộng thị trường trái phiếu thiên tai và chứng khoán liên quan đến bảo hiểm (ILS). Các mô hình tham số hóa—tức là tự động kích hoạt bồi thường dựa trên các sự kiện có thể đo lường như tốc độ gió hoặc độ lớn động đất, thay vì phụ thuộc vào đánh giá tổn thất—tự nhiên phù hợp với thanh toán trên chuỗi. Sự gia tăng chi tiêu cho cơ sở hạ tầng AI đang tạo ra nhu cầu về tài trợ trên chuỗi cho cụm GPU, trung tâm dữ liệu và hợp đồng năng lượng.

Bảy nhóm cụm này cũng không thể bao quát các nguồn thu chưa tồn tại. Dầu mỏ đã mất một thế kỷ để phát triển từ hàng hóa thực thể thành thị trường phái sinh trưởng thành. Tính toán GPU có thể hoàn thành sự chuyển biến tương tự trong vài năm, vì thị trường thứ cấp của nó đã là điện tử ngay từ đầu. Doanh thu đăng ký từ các buổi phát trực tiếp trên Twitch chưa từng tồn tại trên thị trường tài chính cách đây năm năm, nhưng hôm nay, cơ sở hạ tầng để token hóa nó đã sẵn sàng. 467 nguồn mà chúng tôi đã xác định là mức tối thiểu, chứ không phải mức tối đa.

Bốn, thách thức lớn nhất nằm ở việc phân phối

Các loại lợi nhuận mới và chiến lược mới chỉ có ý nghĩa khi thực sự tiếp cận được vốn. Và hôm nay, các kênh phân phối cực kỳ hạn chế.

Mỗi bong bóng đại diện cho một tài sản sinh lời, kích thước được sắp xếp theo giá trị trên chuỗi, chỉ bao gồm những người giữ tiền gửi/đặt cọc thực tế đang kiếm được lợi nhuận. Nguồn dữ liệu: rwa.xyz, Etherscan và các công cụ quét chuỗi khác.

Hầu hết các tài sản sinh lời tập trung ở phía trái biểu đồ: trong số 35 tài sản RWA không phải stablecoin có vốn hóa trên 50 triệu USD, có 33 tài sản có số lượng người nắm giữ dưới 2.000. Điều này phần lớn là do nguyên nhân cấu trúc: BUIDL là một quỹ chỉ dành cho nhà đầu tư đủ điều kiện, với mức đầu tư tối thiểu 5 triệu USD,⁸ nên khoảng 100 người nắm giữ là kết quả thiết kế sản phẩm. Tuy nhiên, đối với các sản phẩm có thể tiếp cận người dùng rộng rãi hơn, con số thấp này phản ánh sự phụ thuộc hiện tại của RWA vào kênh phân phối của đối tác. Ngoại lệ xuất hiện ở góc trên bên phải—đó là các stablecoin được质押 như sUSDe, sDAI và sUSDS, những sản phẩm này có số lượng người nắm giữ vượt xa các sản phẩm khác.

Sự so sánh này chỉ ra ba chiến lược phân phối:

A. Hợp tác với người triển khai và người quản lý.

Các nhà đầu tư lớn như Sky và Ethena đang phân bổ vốn vào RWA, và một quyết định đầu tư đơn lẻ có thể di chuyển hàng trăm triệu đô la trong một đêm. JAAA của Centrifuge—một CLO xếp hạng AAA được token hóa với quy mô 743 triệu đô la tại thời điểm thu thập dữ liệu—hầu như toàn bộ AUM đều đến từ một khoản đầu tư duy nhất của Sky thông qua Grove.⁹ Vào ngày 9 tháng 3 năm 2026, Grove đã redeem 327 triệu đô la trong một giao dịch duy nhất, khiến JAAA mất 44% giá trị trong một ngày. Ngay cả BUIDL—RWA được token hóa lớn nhất—cũng có giá trị tập trung cao vào giao thức: 10 chủ sở hữu lớn nhất kiểm soát 98% lượng cung, và chính những chủ sở hữu này là Ethena (qua USDtb), Ondo (qua OUSG) và Sky (qua Spark).¹⁰

Các nhà quản lý kho như Steakhouse và Gauntlet quyết định những tài sản nào có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp cho vay trong các kho Morpho của họ,¹¹ từ đó mở kênh phân phối cho hàng ngàn người gửi tiền. Việc mất một nhà quản lý đồng nghĩa với việc đóng một kênh phân phối.

BlackRock và Apollo có ảnh hưởng để đàm phán các mối quan hệ hợp tác này, trong khi các nhà phát hành nhỏ hơn cần cạnh tranh để có cơ hội tham gia.

B. Kiểm soát tiền ổn định. Nhúng tài sản tạo lợi nhuận vào nền tảng của tiền ổn định, sau đó tìm kênh phân phối cho chính tiền ổn định đó.

Đa dạng hóa lợi nhuận stablecoin, như Sky, đồng thời phân bổ vào nhiều tài sản RWA được token hóa.
Chuyên biệt hóa lợi nhuận ổn định, như USDe (Ethena), reUSD (Re) và sUSDai (USD.ai), mỗi loại đều tích hợp một chiến lược duy nhất. Việc lựa chọn giữa đa dạng hóa và chuyên biệt hóa phụ thuộc vào khả năng chịu rủi ro và kỳ vọng của người nắm giữ; các đồng ổn định một chiến lược có thể là một con đường để gia nhập thị trường, sau đó mở rộng dần sang nhiều loại lợi nhuận khác theo thời gian.

C. Nhúng vào các ứng dụng đã có người dùng. Kho Morpho do Steakhouse tuyển chọn cung cấp năng lượng cho vay USDC của Coinbase, Gauntlet cung cấp dịch vụ tương tự cho tài khoản doanh nghiệp của Wirex, và DeFi Earn của Kraken thực hiện định tuyến thông qua kho Veda do Chaos Labs và Sentora tuyển chọn.¹² Người tuyển chọn xử lý rủi ro và độ phức tạp trên chuỗi, trong khi ứng dụng xử lý tuân thủ và thu hút người dùng. Các doanh nhân không trực tiếp tiếp xúc với người dùng cuối, nhưng lợi ích cuối cùng sẽ đến với họ. Ngày nay, mọi trường hợp chính đều vẫn cần định tuyến thông qua người tuyển chọn kho, khiến chúng về bản chất là biến thể của con đường đầu tiên—điều này không có nghĩa là phải luôn như vậy.

Hai con đường có khả năng cạnh tranh dài hạn: kiểm soát phân phối, hoặc trở thành hạ tầng không thể thay thế của lớp phân phối.

V. RWA sẽ tiếp tục tăng trưởng

Vốn trên chuỗi có tính dính. Khi lãi suất tăng lên trong khi lãi suất phi rủi ro chưa phổ biến rộng rãi trên chuỗi, lượng cung stablecoin đã giảm nhưng không sụp đổ — một lượng lớn vẫn giữ lại do không thể tiếp cận lãi suất phi rủi ro. Hiện nay, lợi nhuận từ thế giới thực đã có mặt trên chuỗi, lượng cung đã tăng từ 130 tỷ USD lên hơn 280 tỷ USD.¹³

Năm lực lượng đang tích lũy và tăng cường nhu cầu RWA:

A. Cơ sở stablecoin lớn hơn có nghĩa là phân bố sở thích lợi nhuận rộng hơn.

Các giao thức quản lý kho bạc với số vốn hàng tỷ đô la có nhu cầu hoàn toàn khác với các nhà đầu tư lẻ đang tạm thời gửi tiết kiệm vào đây. Không phải ai cũng hài lòng với lợi nhuận 3% từ trái phiếu chính phủ: có người muốn 8% từ tín dụng tư nhân, có người theo đuổi chiến lược đòn bẩy mang lại 15%. Những nhu cầu này hiện đang đổ dồn vào cùng một nhóm sản phẩm, do đó tạo ra sức hút rất lớn đối với nhiều loại lợi nhuận hơn.

B. Sự tập trung vào tài sản cơ sở có độ liên quan cao và cạnh tranh của người dùng đã thúc đẩy nhu cầu đa dạng hóa.

Sự tập trung vào các tài sản có lợi nhuận thấp và độ tương quan cao chính là động lực thúc đẩy làn sóng RWA tiếp theo lên chuỗi.

BUIDL của BlackRock đồng thời là tài sản đảm bảo cho USDtb của Ethena, tài sản cơ bản chính của OUSG của Ondo, và tài sản nắm giữ trực tiếp của Grove protocol thuộc Sky.¹⁴ Ba giao thức lớn nhất trong lĩnh vực lợi nhuận trên chuỗi đều có sự liên quan đến cùng một quỹ trái phiếu.

Khi tài sản cơ sở chịu áp lực, tính cấp thiết của việc đa dạng hóa gia tăng. Tỷ lệ vỡ nợ tín dụng tư nhân đã tăng lên trên 5%, sự kiện rút tiền của Grove-JAAA cho thấy vị thế tập trung có thể sụp đổ nhanh đến mức nào.

Các nhà quản lý rủi ro và stablecoin cũng cần thông qua sản phẩm khác biệt để thu hút thêm người dùng. Nếu mỗi giao thức chỉ có thể tiếp cận cùng một lượng sản phẩm hạn chế, thì sẽ không thể tạo ra sự cạnh tranh khác biệt. Áp lực cạnh tranh người dùng đang thúc đẩy nhu cầu nội tại trong việc đưa nhiều tài sản hơn lên chuỗi.

C. KuCoin cho phép các nhà quản lý tiếp nhận rủi ro kỳ hạn và thanh khoản mà các tài sản cá nhân không thể gánh vác.

KuCoin đã giảm mức độ yêu cầu đối với tài sản mới: các quỹ đa tài sản không yêu cầu mỗi vị thế phải nhanh chóng hoặc có tính thanh khoản cao.

Morpho có quy mô vượt quá 6 tỷ USD, nhờ vào các nhà quản lý như Steakhouse và Gauntlet đã xây dựng danh mục đầu tư kết hợp các vị thế thanh khoản và không thanh khoản.

Apollo đã ký kết thỏa thuận hợp tác, kế hoạch mua tối đa 90 triệu token MORPHO trong vòng 48 tháng,¹⁵ thể hiện ý định sử dụng Morpho như một kênh phân phối tín dụng được token hóa. Các công ty quản lý tài sản truyền thống đang xem cơ sở hạ tầng kho lưu trữ như một kênh phân phối.

Kho vẫn đang trong giai đoạn phát triển. Lợi suất hiện tại một phần được hỗ trợ bởi phần thưởng token—một kho quảng bá 12% APY có thể chỉ mang lại lợi suất hữu cơ 4%, phần còn lại đến từ phần thưởng token. Ngoài ra, các quản lý chưa có xếp hạng chuẩn hóa, và công cụ đánh giá rủi ro cho người gửi vẫn còn hạn chế.

D. Phân cấp và phân bổ lợi nhuận cho từng tài sản trên chuỗi đã mở rộng nhóm người mua.

Một dòng thu nhập đơn lẻ chỉ phục vụ một mức độ ưa thích rủi ro duy nhất. Phân cấp (Tranching) chia nó thành nhiều sản phẩm, mỗi sản phẩm được điều chỉnh phù hợp với các nhóm người mua khác nhau: các cổ phần ưu tiên cung cấp lợi nhuận 4% và được bảo vệ ưu tiên trước tổn thất, phù hợp với kho DAO bảo thủ; các cổ phần thứ cấp cung cấp lợi nhuận 12% nhưng chịu rủi ro giảm giá tập trung, thu hút những người theo đuổi lợi nhuận cao sẵn sàng chấp nhận tổn thất. Cùng một tài sản cơ sở, đồng thời tiếp cận hai nhóm người mua. Royco Dawn và Strata là những dự án sớm đang xây dựng lớp phân cấp phổ dụng.

Pendle làm điều khác biệt. Thay vì phân cấp theo rủi ro tín dụng, nó tách bất kỳ token sinh lợi nào thành token vốn và token lợi nhuận, cho phép người nắm giữ khóa lãi suất cố định hoặc đầu cơ với lợi nhuận biến động. Khi Pendle triển khai một RWA được token hóa, nó tạo ra nhu cầu mới hoàn toàn cho các nhà giao dịch và nhà phòng ngừa rủi ro chưa từng trực tiếp mua RWA đó.

Phân cấp và phân rã lợi nhuận hôm nay vẫn chỉ bao gồm một phạm vi tài sản cơ sở hạn chế, nhưng khi chúng trở nên trưởng thành, mỗi tài sản mới được đưa lên chuỗi đều có thể được chia thành các sản phẩm nhắm đến nhiều nhóm người mua mà không cần phát động lại.

E. Đòn bẩy đã nhân lên nhu cầu đối với từng tài sản đã có trên chuỗi.

Khi RWA được token hóa được chấp nhận làm tài sản thế chấp trên thị trường cho vay, người nắm giữ có thể thực hiện thao tác vòng lặp (loop): gửi RWA, vay stablecoin, mua thêm RWA cùng loại, và lặp lại quy trình này. Tài sản được token hóa mang lại lợi nhuận 5% khi sử dụng đòn bẩy 2 đến 3 lần, sau khi trừ chi phí vay, có thể đạt 8% đến 10%. Gauntlet đã quản lý chiến lược sACRED có đòn bẩy trên Morpho, trong khi JAAA của Centrifuge đã được liệt kê trên Aave Horizon, và Resolv đã đề xuất đầu tư lên tới 100 triệu USD vào các chiến lược tương tự. Mỗi vòng lặp đều tạo ra nhu cầu gia tăng cho cùng một tài sản mà không cần thêm nguồn khởi đầu mới.

Hoạt động vòng lặp có giới hạn về mặt cấu trúc: vay trên chuỗi là tức thì, nhưng việc đăng ký JAAA cần thanh toán T+3, do đó tốc độ đóng vị thế của hai bên dưới áp lực không đồng đều. Các cơ sở hạ tầng mới nổi như 3F Labs đang nỗ lực thu hẹp khoảng cách thanh toán giữa hai bên trên và ngoài chuỗi. Khi khoảng cách này thu hẹp và ngày càng nhiều RWA đủ điều kiện làm tài sản thế chấp, đòn bẩy sẽ liên tục khuếch đại nhu cầu đối với từng tài sản được đưa lên chuỗi.

Mỗi loại sức mạnh đều hỗ trợ lẫn nhau. Một khi tài sản được đưa lên chuỗi, có khả năng kết hợp và đủ điều kiện làm tài sản thế chấp, các quỹ, phân cấp và vòng đòn bẩy đều có thể khuếch đại nhu cầu vượt quá mức mà tài sản đó có thể thu hút một mình.

Cơ hội hiện diện ở mọi cấp độ, từ cơ sở hạ tầng đến ứng dụng

New assets being tokenized
Cơ sở hạ tầng giúp việc niêm yết tài sản mới trở nên dễ dàng hơn (ví dụ: nền tảng tập hợp các thị trường phân mảnh thành các sản phẩm đầu tư)
Chiến lược thu hẹp khoảng cách giữa triển khai và hoàn trả mà không nén lợi nhuận, hoặc loại bỏ hoàn toàn khoảng cách thanh toán giữa hai bên trên và ngoài chuỗi
Trước khi tài sản cơ sở được token hóa hoàn toàn, hãy đưa rủi ro lợi nhuận vào các sản phẩm tổng hợp trên chuỗi
New distribution methods that break away from current reliance on large deployers and curators, or open new pathways to institutional capital
Cơ sở hạ tầng mới để cấu trúc hóa mỗi RWA nhằm phục vụ nhiều loại người dùng hơn

Mỗi tài sản được đưa lên chuỗi đều giúp việc giới thiệu tài sản tiếp theo trở nên dễ dàng hơn và làm tăng giá trị của cơ sở hạ tầng hỗ trợ nó.

Phương pháp nghiên cứu

Chúng tôi đã tổng hợp 501 nguồn lợi nhuận độc lập bao phủ 15 danh mục tài sản thông qua việc tra cứu cơ sở dữ liệu ngành tài chính, tài liệu học thuật, văn bản quản lý và hướng dẫn của chuyên gia. Chúng tôi loại bỏ 34 nguồn lợi nhuận phụ thuộc vào mối quan hệ pháp lý không thể chuyển nhượng (khoản tiền gửi kỳ hạn được bảo hiểm FDIC, vay tự động từ tài khoản 401(k)), ưu đãi thuế đặc thù tại một số khu vực pháp lý (miễn thuế nhà ở thu nhập thấp LIHTC, cổ phiếu ưu đãi điều chỉnh lãi suất của Canada, công cụ trao đổi 1031), hoặc không có thị trường hoạt động (trái phiếu theo Đạo luật Phục hồi và Tái đầu tư Hoa Kỳ hết hạn năm 2010, cổ phiếu ưu đãi tín thác bị cấm sau Đạo luật Dodd-Frank). 467 nguồn còn lại tạo thành mẫu phân tích. Bảng phân loại đầy đủ có thể xem trong tệp CSV có thể tải xuống, mỗi nguồn bị loại bỏ đều có ghi chú lý do loại bỏ.

Cách xác định trạng thái trên chuỗi như sau: ánh xạ 727 tài sản phân phối được rwa.xyz theo dõi vào các nguồn thu tương ứng trong bảng phân loại của chúng tôi, đồng thời bổ sung các sản phẩm trên chuỗi không được rwa.xyz theo dõi (giao thức DePIN, nền tảng tín chỉ carbon, token bản quyền âm nhạc). Nếu một nguồn thu có ít nhất một sản phẩm ánh xạ với quy mô trên chuỗi đạt 50 triệu USD trở lên, thì được ghi nhận là "đã được token hóa"; nếu tồn tại sản phẩm trên chuỗi nhưng tất cả đều dưới 50 triệu USD, thì được ghi nhận là "một phần được token hóa"; nếu không có bất kỳ sản phẩm nào trên chuỗi, thì được ghi nhận là "chưa được token hóa". Các tài sản được token hóa (vàng, bạc) và cổ phần tư nhân bị loại khỏi việc ánh xạ nguồn thu do không tạo ra lợi nhuận. Cổ phiếu được token hóa bị giới hạn ở mức "một phần được token hóa" do việc phân phối cổ tức chưa được tự động hóa trên chuỗi.

Mỗi ngày niêm yết trong biểu đồ thời gian đã được xác minh bởi ít nhất một nguồn độc lập: thông cáo báo chí của giao thức, dấu thời gian triển khai hợp đồng trên chuỗi, tài liệu SEC hoặc bài báo tài chính. Ba tài sản đã bị loại bỏ do không thể xác minh ngày niêm yết độc lập: PKH2 (một phiếu nợ khai thác trên mạng Liquid không có trình duyệt khối công khai), BELIF (một danh mục đầu tư tách biệt của BlackRock với báo chí hạn chế) và CFSRS (một quỹ mới thành lập ở Hồng Kông không có báo cáo độc lập tại thời điểm ra mắt). Cả ba đều vẫn được giữ trong bộ dữ liệu gốc và xuất hiện trong các biểu đồ khác.