ECB cảnh báo về các rủi ro ổn định tài chính trong các đề xuất mở rộng stablecoin euro

Ngân hàng Trung ương Châu Âu đã phản đối các đề xuất mở rộng phát hành stablecoin euro, cảnh báo rằng việc tiếp cận rộng rãi hơn đối với stablecoin có thể làm suy yếu hoạt động cho vay của ngân hàng và gây phức tạp cho chính sách tiền tệ. Những lo ngại này xuất hiện khi một viện nghiên cứu ở Brussels tranh luận ủng hộ nới lỏng các yêu cầu về thanh khoản đối với các nhà phát hành stablecoin và có thể cấp cho họ quyền tiếp cận nguồn vốn từ ECB, một bước nhằm thúc đẩy các token định danh euro trong một thị trường vẫn bị chi phối bởi các đối thủ được hỗ trợ bởi đô la Mỹ. Cuộc tranh luận diễn ra trong bối cảnh châu Âu vẫn là trung tâm lớn cho hoạt động stablecoin nhưng vẫn là người chơi nhỏ trong nguồn cung định danh euro.

Sự phản đối xuất hiện sau khi Bruegel, một viện nghiên cứu có trụ sở tại Brussels, trình bày một bản báo cáo chính sách tại cuộc họp không chính thức của các bộ trưởng tài chính EU tại Nicosia, Síp. Các tác giả cho rằng việc nới lỏng các quy định về thanh khoản cho các nhà phát hành stablecoin euro và cho phép một hình thức tiếp cận thanh khoản hoặc tài trợ từ ECB có thể giúp thị trường stablecoin euro thu hẹp khoảng cách với các đồng tiền tương đương đô la. Câu hỏi cốt lõi tại cuộc họp: Liệu châu Âu có nên nghiêng về hỗ trợ theo phong cách ngân hàng trung ương dành cho các nhà phát hành stablecoin để cải thiện khả năng cạnh tranh, hay nên duy trì các kênh ngân hàng truyền thống và kênh chính sách tiền tệ?

• Đề xuất của Bruegel yêu cầu nới lỏng các yêu cầu về thanh khoản đối với các nhà phát hành stablecoin euro và khả năng tiếp cận nguồn vốn từ ECB để thúc đẩy các token định danh bằng euro trên thị trường hiện đang do đồng đô la dẫn đầu.
• Vị thế của ECB, do Chủ tịch Christine Lagarde dẫn đầu, cho thấy những rủi ro tiềm tàng đối với ngành ngân hàng truyền thống: việc phát hành rộng rãi stablecoin có thể làm dịch chuyển tiền gửi ra khỏi các ngân hàng và làm phức tạp quá trình truyền dẫn chính sách tiền tệ.
• Mặc dù hoạt động mạnh mẽ ở châu Âu, các stablecoin euro vẫn chiếm một tỷ lệ rất nhỏ trên thị trường — các token định danh bằng euro chiếm khoảng 0,3% tổng nguồn cung stablecoin, ngay cả khi châu Âu thực hiện khoảng 38% giao dịch stablecoin toàn cầu.
• EURC, stablecoin euro lớn nhất, hiện đứng khoảng thứ 12 trong bảng xếp hạng toàn cầu, cho thấy khoảng cách so với các đồng tiền được hỗ trợ bởi đô la và thách thức lớn trong việc cạnh tranh về quy mô phát hành.
• Khi EU xem xét lại MiCA, các cơ quan quản lý đang cân nhắc cách cân bằng giữa sự ổn định và đổi mới, trong khi các ngân hàng trung ương thận trọng trong việc cấp các cơ chế hỗ trợ mới dưới dạng người cho vay cuối cùng cho các nhà phát hành không phải ngân hàng.

Reuters báo cáo rằng các bộ trưởng tài chính ECB đã được cảnh báo rằng các đề xuất mở rộng phát hành stablecoin euro có thể làm suy yếu hoạt động cho vay của ngân hàng và gây phức tạp cho chính sách tiền tệ. Sự căng thẳng tập trung vào việc liệu việc mở rộng hỗ trợ theo phong cách ngân hàng trung ương cho các nhà phát hành stablecoin có sẽ loại bỏ các ngân hàng truyền thống và cản trở khả năng của ECB trong việc điều chỉnh lãi suất và điều kiện thanh khoản hay không. Báo cáo chính sách của Bruegel lập luận rằng trong một thị trường stablecoin euro đang có tiềm năng cạnh tranh với các token đô la, việc giảm rào cản thanh khoản và cung cấp một số nguồn tài trợ thân thiện với ECB có thể thúc đẩy việc áp dụng euro rộng rãi hơn.

Tuy nhiên, quan điểm của ngân hàng trung ương vẫn còn nghi ngờ. Lagarde và các nhà hoạch định chính sách cấp cao khác cho rằng ngay cả hỗ trợ có mục tiêu đối với stablecoin cũng mang lại rủi ro quá lớn. Một mối quan tâm nổi bật là khả năng stablecoin rút vốn khỏi các ngân hàng trong thời kỳ căng thẳng, làm mất ổn định cơ sở tiền gửi và làm tăng chi phí huy động vốn cho các bên cho vay. Theo thời gian, điều này có thể làm suy yếu hiệu quả của cơ chế truyền dẫn chính sách của ECB. Reuters ghi nhận rằng một số quan chức ngân hàng trung ương tại cuộc họp đã đặt câu hỏi về đề xuất của Bruegel nhằm coi các chủ phát hành stablecoin là đối tượng được hưởng lợi từ vai trò người cho vay cuối cùng — một vai trò hiện chỉ dành cho các ngân hàng được quản lý.

Trong bối cảnh rộng hơn, Lagarde đã liên tục cảnh báo về những trade-off của việc sử dụng rộng rãi stablecoin euro. Trong bài phát biểu tại Diễn đàn Kinh tế LatAm của Banco de España, bà nhấn mạnh rằng mặc dù stablecoin euro có thể làm tăng nhu cầu đối với các tài sản an toàn trong khu vực euro, nhưng các rủi ro về ổn định tài chính, áp lực hoàn trả và khả năng làm suy yếu truyền dẫn chính sách tiền tệ có thể vượt quá lợi ích. Thay vì theo đuổi tiếp cận dựa trên coin, Lagarde ủng hộ một cơ sở hạ tầng tài chính được token hóa, lấy tiền của ngân hàng trung ương làm nền tảng, như các sáng kiến ví dụ như dự án Pontes của Eurosystem cho thanh toán bán sỉ và lộ trình Appia cho tài chính token hóa tương tác được.

Các quan chức tại phiên họp không chính thức ở Nicosia cũng đã tranh luận liệu châu Âu có nên áp dụng các biện pháp kiểm soát chặt chẽ hơn đối với việc hoàn trả cả stablecoin phát hành bởi Mỹ và EU để phòng ngừa tình trạng rút tiền khỏi dự trữ, thay vì mở rộng quyền truy cập vào nguồn vốn của ECB. Cuộc thảo luận này phản ánh những luồng gió quy định đa chiều khi EU xem xét lại quy định Thị trường Tài sản Tiền điện tử (MiCA), vốn đã yêu cầu các bên phát hành stablecoin phải giữ dự trữ đáng kể dưới dạng tài sản thanh khoản, khác với cách tiếp cận nhẹ nhàng hơn tại Mỹ theo Đạo luật GENIUS.

Đối với những người theo dõi đà điều tiết, sự đối chiếu này rõ ràng: Châu Âu đang xem xét cách thúc đẩy sự đổi mới stablecoin mà không làm mất ổn định các ngân hàng hoặc làm suy yếu chính sách tiền tệ. Việc xem xét MiCA vẫn đang là một quá trình đang diễn ra, và cách Brussels giải quyết mâu thuẫn giữa ổn định và tăng trưởng sẽ định hình hình dạng của các stablecoin euro trong nhiều năm tới.

Mặc dù hoạt động của châu Âu trong lĩnh vực stablecoin là đáng kể, các token định danh bằng euro chưa tạo ra tỷ lệ tương xứng trong tổng nguồn cung toàn cầu. Bruegel ghi nhận rằng người châu Âu thực hiện khoảng 38% các giao dịch stablecoin toàn cầu, nhưng các token định danh bằng euro chỉ chiếm 0,3% tổng nguồn cung. Trong bối cảnh này, EURC của Circle là stablecoin euro lớn nhất nhưng chỉ xếp thứ 12 trong số tất cả các stablecoin về sự hiện diện trên thị trường, theo dữ liệu của CoinMarketCap.

Các chỉ số làm nổi bật một động lực thị trường rộng hơn: ngay cả với hoạt động khu vực đáng kể, hệ sinh thái euro-stablecoin vẫn còn tương đối kém phát triển so với cảnh quan bị đô la chi phối. Sự không nhất quán này làm rõ lý do tại sao các nhà quản lý và nhà hoạch định chính sách lo ngại về việc cấp phép truy cập rộng rãi hơn vào thanh khoản kiểu ngân hàng trung ương cho euro-stablecoin. Một nguồn thanh khoản sâu hơn và sự rõ ràng chính sách mạnh mẽ hơn có thể là cần thiết để thu hút thêm người dùng và nhà phát hành vào khuôn khổ euro-stablecoin, nhưng việc thực hiện điều này có nguy cơ khuếch đại các hiệu ứng chuyển hướng lên bảng cân đối kế toán của các ngân hàng nếu không được điều chỉnh cẩn thận.

Từ góc độ nhà đầu tư và người tham gia thị trường, các con số ngụ ý một cách tiếp cận thận trọng đối với mức độ tiếp xúc với stablecoin euro. Mặc dù một hệ thống stablecoin euro mạnh mẽ hơn có thể thúc đẩy các giao dịch xuyên biên giới và các trường hợp sử dụng fintech trong khu vực euro, nhưng nó cũng có thể làm thu hẹp động lực tài trợ của ngân hàng nếu stablecoin cung cấp một lựa chọn thay thế hấp dẫn cho việc hoàn trả và thanh toán. Sự tương phản giữa hoạt động stablecoin mạnh mẽ ở châu Âu và nguồn cung stablecoin euro tương đối nhỏ làm nổi bật cơ hội tăng trưởng, nhưng cũng làm rõ các rủi ro về mặt quản lý và hệ thống mà các nhà hoạch định chính sách muốn kiểm soát.

Khung MiCA đã là một phần cốt lõi trong nỗ lực của châu Âu nhằm mang lại sự ổn định và giám sát cho các thị trường tiền điện tử, bao gồm cả stablecoin. Theo MiCA, các nhà phát hành stablecoin được kỳ vọng sẽ giữ các khoản dự trữ lớn dưới dạng tài sản thanh khoản để đảm bảo việc hoàn trả và duy trì các tiêu chuẩn quản trị rõ ràng. Các nhà phê bình cho rằng các biện pháp kiểm soát của MiCA bảo thủ hơn so với các khu vực khác, có thể làm chậm đổi mới, trong khi những người ủng hộ cho rằng chúng là thiết yếu để bảo vệ người tiêu dùng và ổn định tài chính.

Tại Hoa Kỳ, Đạo luật GENIUS đã được nhắc đến như một cách tiếp cận đối lập, thường được xem là ít chặt chẽ hơn so với các quy định châu Âu. Sự khác biệt về quy định giữa EU và Hoa Kỳ là một phần trong cuộc tranh luận rộng lớn hơn về mô hình nào tốt nhất thúc đẩy đổi mới trong khi duy trì sự ổn định tài chính. Lời kêu gọi trong bài báo của Bruegel về sự tham gia sâu hơn của ECB sẽ đại diện cho một bước tiến thêm nữa hướng tới một khung pháp lý lai ghép, kết hợp ảnh hưởng của ngân hàng trung ương với các stablecoin dựa trên thị trường, nhưng đồng thời cũng làm dấy lên những câu hỏi gay gắt hơn về chủ quyền trong việc truyền tải chính sách tiền tệ và sự ổn định của ngành ngân hàng.

Trong khi các nhà hoạch định chính sách EU theo dõi những căng thẳng này, các nhà quan sát sẽ muốn theo dõi một số chỉ số: tốc độ cập nhật MiCA, xu hướng của bất kỳ sự thay đổi chính sách nào hướng tới hoặc rời xa sự hỗ trợ theo phong cách người cho vay cuối cùng dành cho các nhà phát hành, và mức độ áp dụng thực tế của các stablecoin euro bởi các doanh nghiệp và người tiêu dùng. Đối với các nhà giao dịch và tổ chức có exposure euro, sự rõ ràng về chính sách có thể giảm rủi ro pháp lý, trong khi sự mơ hồ có thể duy trì các tin tức và biến động ở mức cao khi quá trình tính toán pháp lý đang phát triển.

Một điểm đang được quan tâm là cách các ngân hàng và mạng lưới thanh toán châu Âu có thể phản ứng trước một kiến trúc euro-stablecoin được phát triển đầy đủ hơn hoặc một hệ sinh thái tài chính được mã hóa dựa trên tiền tệ của ngân hàng trung ương. Nếu khu vực này hướng tới các giao dịch được mã hóa như một bổ sung cho các kênh hiện có, như Lagarde và Eurosystem đã đề xuất, thì việc phát hành stablecoin có thể trở thành một phần của xu hướng rộng lớn hơn hướng tới cơ sở hạ tầng tài chính số, tương tác được — một xu hướng có thể định hình các mô hình thanh khoản, chi phí thanh toán và dòng chảy xuyên biên giới trong những năm tới.

Đối với các nhà đầu tư và nhà phát triển tập trung vào hệ sinh thái euro kỹ thuật số, điểm chính là lập trường của cơ quan quản lý và ngân hàng trung ương vẫn đang phát triển và mang tính tinh vi. Trong khi các đề xuất của Bruegel nhằm lấp đầy khoảng cách về stablecoin euro, thì tư thế chính sách hiện tại của ECB lại ưu tiên sự ổn định tài chính và tính toàn vẹn của cơ chế truyền tải chính sách tiền tệ. Trên thực tế, điều này có nghĩa là bất kỳ động thái nào nhằm mở rộng sự hỗ trợ của ECB cho các nhà phát hành stablecoin đều sẽ đi kèm với các biện pháp bảo vệ nghiêm ngặt và các chỉ số kế toán rõ ràng để tránh làm mất ổn định nguồn vốn ngân hàng hoặc gây ra các kịch bản căng thẳng thanh khoản không mong muốn.

Nhìn về tương lai, các bên tham gia thị trường nên theo dõi hai hướng: thứ nhất, liệu quá trình logistics của EU và cải cách MiCA có mang lại một lộ trình chính sách làm tăng đáng kể khả năng sử dụng stablecoin euro mà không làm tổn hại đến sự ổn định; thứ hai, liệu các giải pháp do công nghệ dẫn dắt như cơ sở hạ tầng tài chính được token hóa—được hỗ trợ công khai bằng tiền của ngân hàng trung ương—có trở thành con đường được ưa chuộng cho thanh toán xuyên biên giới và tài chính bán sỉ hay không. Kết quả sẽ ảnh hưởng không chỉ đến stablecoin euro mà còn đến toàn bộ xu hướng phát triển của tài chính kỹ thuật số trong khu vực euro và ngoài phạm vi đó.

Trong khi cuộc đối thoại quy định này đang diễn ra, người đọc nên theo dõi cách sự cân bằng giữa đổi mới và ổn định thay đổi. Các cột mốc tiếp theo cần chú ý bao gồm các tuyên bố chính thức tiếp theo từ ECB về stablecoin, các bản cập nhật cho các đề xuất MiCA, và bất kỳ công cụ chính sách cụ thể nào có thể kết nối stablecoin euro với các khung thanh toán được ngân hàng trung ương bảo đảm, đồng thời duy trì khả năng của cơ quan tiền tệ trong việc quản lý lạm phát và ổn định ngân hàng.

Các nhà quan sát thị trường sẽ muốn theo dõi các tiết lộ liên tục về thanh khoản stablecoin, thành phần dự trữ và các khoản hoàn lại trong các giai đoạn căng thẳng. Nếu châu Âu đồng ý theo một lộ trình kết hợp tài chính được mã hóa với giám sát chặt chẽ, các euro-stablecoin có thể dần dần phát triển từ một công cụ ngoại vi trở thành một thành phần quan trọng trong bộ công cụ tài chính số của khu vực — miễn là sự cân bằng giữa khả năng tiếp cận và độ bền vững được duy trì.

Các nguồn và bối cảnh bao gồm báo cáo của Reuters về sự phản đối của ECB, bản ghi chính sách của Bruegel được trình bày tại Nicosia, và dữ liệu xếp hạng từ CoinMarketCap về các stablecoin euro. Đối với độc giả muốn tìm hiểu sâu hơn, các liên kết chéo đến các bài viết liên quan về đánh giá MiCA và phát biểu công khai của Lagarde cung cấp cái nhìn toàn diện hơn về cách các nhà hoạch định chính sách EU định hình con đường phía trước.

Bài viết này ban đầu được xuất bản dưới dạng ECB cảnh báo rủi ro ổn định tài chính trong các đề xuất stablecoin euro trên Crypto Breaking News – nguồn cung cấp tin tức tiền điện tử, tin tức bitcoin và cập nhật blockchain đáng tin cậy của bạn.