Ngân hàng Trung ương Châu Âu đã công bố Bản tin Macroprudential lần thứ 33 hôm nay, dành toàn bộ nội dung cho sự đổi mới kỹ thuật số trên các thị trường tài chính.
Trong năm bài viết, các nhà nghiên cứu của ECB phân tích cách token hóa và công nghệ sổ cái phân tán (DLT) đang chuyển từ các thí điểm chứng minh khái niệm sang giai đoạn triển khai quy mô ban đầu tại châu Âu, cũng như ý nghĩa của sự chuyển đổi này đối với hiệu quả thị trường vốn, khả năng tiếp cận của nhà đầu tư và sự ổn định tài chính.
Các khung mở đầu của bản tin đặt ra các mức độ rủi ro: tài sản được token hóa trên các blockchain công cộng đạt ước tính 45 tỷ USD về vốn hóa thị trường toàn cầu vào tháng Hai năm 2026, tăng từ 8,4 tỷ USD vào đầu năm 2024. Con số này vẫn chỉ là một phần nhỏ so với các thị trường truyền thống, nhưng đà tăng trưởng và danh sách ngày càng mở rộng của các tổ chức tham gia đã thúc đẩy ECB đánh giá lại các cơ hội và lỗ hổng sắp tới.
Eurosystem đang tích cực xây dựng hạ tầng để theo kịp tiến độ. Sáng kiến Pontes của họ, dự kiến ra mắt giai đoạn đầu vào quý 3 năm 2026, sẽ kết nối các nền tảng thị trường dựa trên DLT với các Dịch vụ TARGET của ECB để thực hiện thanh toán các giao dịch được token hóa bằng tiền của ngân hàng trung ương.
Một lộ trình rộng lớn hơn, được đặt tên là Appia, nhằm xây dựng nền tảng cho một hệ sinh thái tài chính kỹ thuật số tích hợp hoàn toàn trên toàn khu vực euro. ECB cũng bắt đầu chấp nhận các tài sản dựa trên DLT làm tài sản đảm bảo đủ điều kiện của Hệ thống Euro vào tháng 3 năm 2026, một bước đi cụ thể nhằm cung cấp cơ sở hạ tầng thể chế cần thiết cho các thị trường được token hóa để mở rộng quy mô.
Các trái phiếu được token hóa cho thấy tiềm năng
Một nghiên cứu thực nghiệm chuyên sâu về trái phiếu được token hóa, chủ yếu là các khoản phát hành doanh nghiệp châu Âu, cho thấy việc token hóa dường như cải thiện hiệu quả phát hành. Các quy trình hợp đồng thông minh tự động có thể giảm thời gian thanh toán và hạ chi phí giao dịch so với các quy trình phát hành nợ truyền thống.
Tuy nhiên, thanh khoản thị trường thứ cấp vẫn là điểm nghẽn lớn. Thị trường trái phiếu được token hóa vẫn còn nhỏ bé, và sự vắng mặt của các thị trường thứ cấp sâu trên chuỗi làm hạn chế khả năng mở rộng của lớp tài sản này. ECB nhấn mạnh rằng việc phát triển thanh khoản thị trường thứ cấp là yếu tố then chốt, cùng với sự hài hòa về mặt quy định, để các trái phiếu được token hóa có thể chuyển từ các thí nghiệm nhỏ lẻ thành cơ sở hạ tầng thị trường ý nghĩa.
Việc phát hành trái phiếu chủ quyền của Slovenia vào tháng 7 năm 2024 trên DLT, lần đầu tiên trong EU, được nhắc đến như một cột mốc, nhưng các tác giả nhấn mạnh rằng cần có sự tham gia rộng rãi hơn nhiều.
Quỹ thị trường tiền tệ được token hóa
Bài viết thứ tư trong bản tin đề cập đến các quỹ thị trường tiền tệ được token hóa (TMMFs), những quỹ này phát hành cổ phần dưới dạng token trên các sổ cái phân tán. Thị trường này còn nhỏ nhưng đang mở rộng nhanh chóng, với các quỹ chủ yếu được định danh bằng USD/USDC và một số sản phẩm được định danh bằng EUR.
ECB xác định các lợi ích hiệu quả rõ rệt: thanh toán nhanh hơn, khả năng sẵn có gần như 24/7, khả năng lập trình và các trường hợp sử dụng mới như sử dụng các token TMMF làm tài sản đảm bảo trên chuỗi.
Nhưng các tác giả cảnh báo rằng những đổi mới này không loại bỏ, mà thậm chí có thể làm gia tăng những rủi ro cơ bản đã khiến các quỹ thị trường tiền tệ truyền thống gặp vấn đề lâu nay. Sự không khớp về thanh khoản vẫn tồn tại, và độ phức tạp vận hành do DLT mang lại tạo ra các vectơ dễ tổn thương mới.
Stablecoin euro có thể thay đổi nhu cầu trái phiếu chủ quyền
bài viết cuối cùng khám phá cách sự tăng trưởng của các stablecoin định danh euro, được điều tiết theo MiCAR, có thể ảnh hưởng đến nhu cầu đối với trái phiếu chủ quyền khu vực euro. Với các stablecoin neo USD đã đóng vai trò đáng kể trên thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ (Tether và Circle cùng nắm giữ hàng chục tỷ USD trái phiếu kho bạc như tài sản dự trữ), ECB đặt câu hỏi điều gì sẽ xảy ra khi các stablecoin euro tuân thủ MiCAR mở rộng quy mô.
Câu trả lời phụ thuộc rất nhiều vào loại tổ chức phát hành. Các stablecoin do ngân hàng phát hành so với các tổ chức tiền điện tử có các yêu cầu khác nhau về thành phần dự trữ theo MiCAR, điều này dẫn đến các mức “tỷ lệ chuyển giao” khác nhau giữa nhu cầu stablecoin và holdings trái phiếu chủ quyền.
ECB mô hình hóa một số kịch bản minh họa và kết luận rằng các yêu cầu về tiền gửi của MiCAR có thể đóng vai trò như một bộ hấp thụ sốc, bằng cách neo trữ lượng stablecoin vào các công cụ được quản lý, đồng thời cũng có thể trở thành kênh lây lan tiềm tàng đến các ngân hàng, tùy thuộc vào cách quản lý thanh khoản được thực hiện trên thực tế.
Những điểm chính về chính sách
Lấy tổng thể, bản tin đưa ra một thông điệp tinh tế cho các nhà hoạch định chính sách: sự đổi mới kỹ thuật số trên thị trường vốn không còn là giả định, và Eurosystem đang chủ động định vị mình như một nhà cung cấp hạ tầng thông qua Pontes, Appia và các cải cách về tính đủ điều kiện đảm bảo.
Nhưng các khung pháp lý cần theo kịp tốc độ phát triển. Sợi chỉ đỏ xuyên suốt cả năm bài viết là công nghệ mới không tự động loại bỏ các rủi ro cũ; nó thường chỉ di chuyển chúng sang nơi khác.
Bài viết này được viết với sự hỗ trợ của các quy trình AI. Tất cả các câu chuyện của chúng tôi đều được tuyển chọn, biên tập và kiểm tra tính chính xác bởi con người.