ECB phản đối việc mở rộng phát hành stablecoin euro, nêu ra các rủi ro đối với sự ổn định tài chính

Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) đã cảnh báo về sự thận trọng nghiêm túc đối với các đề xuất mở rộng việc phát hành stablecoin euro, cảnh báo rằng những động thái như vậy có thể làm suy yếu hoạt động cho vay của ngân hàng và gây phức tạp cho việc thực thi chính sách tiền tệ. Những lo ngại này xuất hiện khi viện nghiên cứu có trụ sở tại Brussels, Bruegel, công bố một bản báo cáo chính sách trước cuộc họp không chính thức của các bộ trưởng tài chính EU, kêu gọi giảm yêu cầu về thanh khoản đối với các tổ chức phát hành stablecoin và thậm chí là khả năng tiếp cận nguồn vốn từ ECB để giúp các token định danh bằng euro cạnh tranh với các đối thủ được hỗ trợ bằng đô la Mỹ.

Theo phân tích của Bruegel, châu Âu chiếm khoảng 38% hoạt động stablecoin toàn cầu, nhưng các token định danh euro chỉ chiếm khoảng 0,3% tổng nguồn cung. Circle’s EURC, stablecoin euro lớn nhất, hiện đứng khoảng thứ 12 trong bảng xếp hạng toàn cầu về quy mô thị trường, theo CoinMarketCap. Văn bản chính sách đã được trình bày trong cuộc họp không chính thức kéo dài hai ngày của Hội đồng Kinh tế và Tài chính tại Nicosia, Síp, và kể từ đó đã nhận được phản hồi mạnh mẽ từ lãnh đạo ECB.

Câu hỏi trung tâm được tranh luận tại Nicosia là liệu châu Âu có nên đóng khoảng cách giữa euro và stablecoin bằng cách mở rộng hỗ trợ theo phong cách ngân hàng trung ương cho các bên phát hành hay không. Hiện tại, vị thế của ECB dường như phản đối sự thay đổi như vậy.

• Các quan chức ECB đã cảnh báo công khai rằng việc mở rộng phát hành stablecoin liên quan đến euro có thể làm suy yếu các mô hình ngân hàng truyền thống và gây phức tạp cho việc truyền dẫn chính sách tiền tệ.
• Bruegel đề xuất nới lỏng các yêu cầu về thanh khoản đối với các chủ phát hành stablecoin và cấp cho họ quyền truy cập vào nguồn vốn của ECB để tăng cường khả năng cạnh tranh của các stablecoin euro so với các token đô la.
• Các stablecoin châu Âu xử lý một tỷ trọng lớn hoạt động toàn cầu (38%), nhưng các token định danh bằng euro vẫn chỉ chiếm một phần nhỏ trong nguồn cung (khoảng 0,3%), với EURC xếp thứ 12 toàn cầu về quy mô thị trường.
• Chủ tịch ECB Christine Lagarde đã dẫn đầu sự phản đối các cơ chế ổn định do ngân hàng trung ương hỗ trợ dành cho các nhà phát hành, nhấn mạnh các rủi ro đối với tiền gửi ngân hàng, hiện tượng loại bỏ trung gian và chi phí huy động vốn cao hơn đối với các ngân hàng.
• Cuộc tranh luận nằm trong khuôn khổ chính sách rộng hơn, bao gồm quy định MiCA, Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ và việc xem xét liên tục cơ sở hạ tầng tài chính được token hóa được hỗ trợ bởi tiền tệ của ngân hàng trung ương.

Bài báo của Bruegel được trình bày tại hội nghị Nicosia ủng hộ lập trường khoan dung hơn đối với các nhà phát hành stablecoin euro, lập luận rằng việc nới lỏng các yêu cầu về thanh khoản và cung cấp khả năng tiếp cận nguồn tài trợ tiềm năng từ ECB sẽ giúp các token euro cạnh tranh với các sản phẩm tương đương bị chi phối bởi đô la. Những người ủng hộ cho rằng một thị trường stablecoin được bảo đảm bằng euro, được tích hợp sẽ củng cố chủ quyền tài chính và hiệu quả trong các khoản thanh toán xuyên biên giới của EU, đồng thời tận dụng khả năng bảng cân đối kế toán của ECB để hỗ trợ nhu cầu thanh khoản trong các thời điểm căng thẳng.

Tuy nhiên, lãnh đạo ECB đã cho thấy một hướng đi khác. Trong các cuộc thảo luận xung quanh bản báo cáo, các quan chức ECB đã nhấn mạnh những tác động có thể gây mất ổn định của việc phát hành stablecoin đối với các ngân hàng truyền thống, đặc biệt thông qua việc chuyển dịch tiền gửi từ các ngân hàng sang các tổ chức phát hành stablecoin. Ở quy mô lớn, hiện tượng loại bỏ trung gian này có thể làm tăng chi phí huy động vốn của ngân hàng và cản trở khả năng của ngân hàng trung ương trong việc điều hành chính sách thông qua các kênh truyền thống. Reuters báo cáo rằng Lagarde và các nhà hoạch định chính sách khác đã đặt câu hỏi liệu ECB có nên đảm nhận vai trò người cho vay cuối cùng đối với các công ty stablecoin—một chức năng hiện chỉ dành cho các ngân hàng được quản lý—từ đó thách thức một khía cạnh cốt lõi của hệ thống an toàn tài chính khu vực euro.

Bối cảnh quy định rộng hơn bao gồm khung thị trường tài sản tiền điện tử của EU, hay MiCA, hiện đang được xem xét khi khối này cân nhắc cách điều chỉnh quy tắc cho các stablecoin. MiCA đã áp đặt các yêu cầu đối với các nhà phát hành stablecoin phải duy trì nguồn dự trữ đáng kể dưới dạng tài sản thanh khoản, một chế độ trái ngược với tư thế khoan dung hơn được thấy ở một số jurisdiction khác, như Đạo luật GENIUS của Mỹ. Vị thế của Bruegel đặt ra một câu hỏi pháp lý và chính sách: liệu chính sách của EU có nên hội tụ về tài trợ tập trung và các biện pháp bảo đảm rõ ràng cho stablecoin, hay nên duy trì sự phân biệt rõ ràng hơn giữa tài sản kỹ thuật số và tiền được hỗ trợ bởi tiền pháp định?

Các quan chức ngân hàng trung ương tại hội nghị Nicosia phần lớn bác bỏ quan điểm của Bruegel về việc mở rộng cơ chế cho vay cuối cùng của ECB cho các nhà phát hành stablecoin. Quan điểm của ECB phản ánh một sự tính toán thận trọng: stablecoin có thể thay đổi sự cân bằng giữa các kênh huy động vốn từ ngân hàng và phi ngân hàng, tiềm ẩn nguy cơ làm suy giảm khả năng chống chịu của hệ thống ngân hàng truyền thống và làm yếu các cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ. Những bình luận của Lagarde nhấn mạnh rằng, mặc dù stablecoin euro có thể thúc đẩy nhu cầu đối với các tài sản an toàn trong khu vực euro, nhưng các trade-off đi kèm—đặc biệt là rủi ro ổn định tài chính, áp lực hoàn trả và giảm hiệu quả chính sách—vượt trội so với những lợi ích được cho là có được.

Ngoài những lo ngại về tính ổn định, Lagarde đã nhiều lần nhấn mạnh tầm quan trọng của việc xây dựng cơ sở hạ tầng tài chính được token hóa với tiền của ngân hàng trung ương làm nền tảng. Bà chỉ ra các sáng kiến đang diễn ra ở châu Âu—như dự án Pontes của Eurosystem cho thanh toán bán sỉ và lộ trình Appia cho tài chính token hóa tương tác—như những hướng đi đáng tin cậy hơn để hiện đại hóa thanh toán và thanh toán bù trừ mà không làm tổn hại đến chủ quyền tiền tệ. Tư thế này phù hợp với sự ưu tiên chính sách đối với tài chính số được điều tiết và được đảm bảo bởi tài sản, vẫn giữ mối liên kết trực tiếp với tiền của ngân hàng trung ương, thay vì mở rộng rộng rãi các stablecoin do tư nhân phát hành.

Đồng thời, các tác giả của Bruegel cảnh báo rằng các quy định chặt chẽ hơn của EU so với Hoa Kỳ có thể thúc đẩy quá trình số hóa đô la, đẩy hoạt động stablecoin ra ngoài biên giới của khối. Trong khi một số người tham gia công nhận rủi ro này, những người khác lại ủng hộ các biện pháp nhắm mục tiêu để quản lý việc hoàn trả từ các stablecoin được phát hành tại châu Âu và hạn chế tình trạng rút vốn khỏi dự trữ, từ đó bảo vệ hệ thống tài chính khu vực đồng euro khỏi những biến động đột ngột về thanh khoản.

Việc xem xét MiCA đang nằm ở trung tâm các cuộc thảo luận chính sách của EU về quy định tiền điện tử, với những hệ quả đối với các bên phát hành, sàn giao dịch và các định chế hoạt động xuyên biên giới tại châu Âu. Một chế độ nghiêm ngặt hơn—có thể đi kèm với các nỗ lực hạn chế việc hoàn tiền đối với cả stablecoin phát hành tại Mỹ và EU trong khối—có thể tạo thành lá chắn chống lại các đợt rút vốn nhưng cũng có thể làm giảm sự đổi mới và khả năng cạnh tranh trong thị trường toàn cầu, nơi các token được hỗ trợ bởi đô la Mỹ đã thiết lập một nguồn thanh khoản sâu rộng.

Các động lực điều tiết so sánh rõ ràng trong khung pháp lý của Hoa Kỳ, nơi Đạo luật GENIUS và các phát triển lập pháp khác phản ánh tư thế dung thứ hơn đối với một số tài sản kỹ thuật số, dù vẫn dưới sự giám sát liên tục. Những người ủng hộ cách tiếp cận của khu vực đồng euro cho rằng các yêu cầu rõ ràng, mạnh mẽ—phù hợp với MiCA—là thiết yếu để bảo vệ ổn định tài chính và đảm bảo rằng bất kỳ sự mở rộng nào của hoạt động stablecoin đồng euro đều nằm trong phạm vi kiểm soát của ECB để ngăn chặn các tác động lan truyền vĩ mô.

Hệ quả đối với tổ chức mở rộng sang cấp phép, giám sát và hợp tác xuyên biên giới. Khi các tổ chức châu Âu cân nhắc sự cân bằng giữa việc thúc đẩy thị trường stablecoin euro cạnh tranh và bảo toàn tính toàn vẹn cũng như khả năng chống chịu của hệ thống ngân hàng, các doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực này nên đánh giá cách các quy định của MiCA, bất kỳ cơ chế nào tương lai của ECB, và các biện pháp kiểm soát thanh khoản hoặc hoàn tiền tiềm năng có thể định hình hoạt động tại châu Âu, kế hoạch vốn và chương trình tuân thủ.

Các nhà hoạch định chính sách EU đang cân bằng một cách tinh tế giữa việc khai thác lợi ích chiến lược của các stablecoin euro và duy trì sự ổn định tài chính vững chắc cũng như hiệu quả của chính sách tiền tệ. Cuộc tranh luận tại Nicosia phản ánh những câu hỏi sâu sắc hơn về vai trò của tiền tệ ngân hàng trung ương trong bối cảnh thanh toán số hóa và các biện pháp bảo vệ thể chế cần thiết để ngăn chặn những biến động mất ổn định về thanh khoản. Khi quá trình hiện đại hóa MiCA tiếp tục và các động lực xuyên biên giới thay đổi, các ngân hàng, chủ phát hành và nhà đầu tư tổ chức nên theo dõi sự phù hợp về mặt quy định, các xem xét tiềm năng về vai trò người cho vay cuối cùng, cũng như xu hướng của cơ sở hạ tầng tài chính được token hóa ở châu Âu—đồng thời đánh giá liên tục cách những lựa chọn chính sách này sẽ ảnh hưởng đến thanh toán xuyên biên giới, quản lý dự trữ và các khung tuân thủ.

Bài viết này ban đầu được xuất bản dưới tiêu đề ECB Từ Chối Nỗ Lực Phát Hành Stablecoin Euro, Cite Rủi Ro Từ Ngân Hàng Và Chính Sách Tiền Tệ trên Crypto Breaking News – nguồn cung cấp tin tức crypto, tin tức Bitcoin và cập nhật blockchain đáng tin cậy của bạn.