Cán bộ ECB cảnh báo stablecoin có nguy cơ chạy đua và có thể củng cố sự thống trị của đồng đô la

Một quan chức cấp cao của Ngân hàng Trung ương châu Âu đã đưa ra một lời cảnh tỉnh thẳng thắn: các stablecoin, hiện đang bước vào lĩnh vực tài chính chính thống, mang trong mình những điểm yếu cấu trúc tương tự từng khiến các quỹ thị trường tiền tệ sụp đổ—và sự tăng trưởng bùng nổ của chúng có thể âm thầm củng cố vị thế thống trị của đồng đô la Mỹ tại chi phí của đồng euro. Isabel Schnabel, thành viên Hội đồng Điều hành ECB, đã đưa ra những nhận xét này tại Hội nghị Quốc tế của Ngân hàng Hàn Quốc ở Seoul vào ngày 1 tháng Sáu. Schnabel đã nối trực tiếp giữa các stablecoin quy mô lớn hiện nay với các quỹ thị trường tiền tệ những năm 1970 và 2000: cả hai đều giữ tiền của nhà đầu tư trong các tài sản “an toàn” ngắn hạn, hứa hẹn hoàn trả ở mức bằng hoặc gần mệnh giá, và hoạt động chủ yếu ngoài hệ thống ngân hàng được quản lý. Bà cảnh báo rằng sự kết hợp này khiến chúng dễ bị tổn thương trước các đợt rút tiền hàng loạt và bán tháo ép—chính những động lực từng làm tê liệt thị trường tài trợ ngắn hạn sau khi Quỹ Dự trữ Chính thống phá vỡ mức 1 USD vào năm 2008. Schnabel ước tính quy mô thị trường stablecoin toàn cầu vào khoảng 300 tỷ USD, trong đó Tether và USDC chiếm khoảng 90% tổng số. Các token định danh euro vẫn còn rất nhỏ—chỉ khoảng 500 triệu euro tổng cộng—and khoảng 85% khối lượng giao dịch stablecoin vẫn nằm trong các sàn giao dịch tiền mã hóa thay vì trong các thị trường thanh toán hoặc tài chính rộng lớn hơn. Những thực tế này quan trọng: với gần như tất cả stablecoin đều định danh bằng đô la, sự mở rộng của chúng có thể làm sâu sắc thêm vị thế thống trị của đồng đô la và xói mòn vai trò của đồng euro trong tài chính được token hóa. Các nhà quản lý đã bắt đầu phản ứng. Theo quy định MiCAR (Thị trường Tài sản Tiền mã hóa) của EU, các stablecoin trong khu vực euro phải giữ một tỷ lệ tối thiểu dự trữ dưới dạng tiền gửi ngân hàng—30% đối với các nhà phát hành thông thường và 60% đối với những nhà phát hành có tầm quan trọng hệ thống. Schnabel cho biết các quy định này tăng tính thanh khoản dự trữ nhưng làm giảm lợi nhuận của nhà phát hành, minh họa sự đánh đổi giữa sự ổn định và khả năng thương mại. Phản ứng chiến lược của ECB vượt xa phạm vi quản lý. Schnabel mô tả cách tiếp cận của ngân hàng này là hai mặt: thiết lập các hàng rào bảo vệ cho stablecoin tư nhân và phát triển một giải pháp công cộng. Nỗ lực công cộng này bao gồm việc nghiên cứu về một đồng euro kỹ thuật số dành cho người tiêu dùng và một đồng tiền kỹ thuật số ngân hàng trung ương dành cho giao dịch bán sỉ thông qua các dự án mang tên Pontes và Appia. Thông điệp rõ ràng: các cơ quan trong hệ thống euro dự định cạnh tranh về hạ tầng và công nghệ, chứ không chỉ đơn thuần giám sát từ bên lề. Đối với các nhà phát triển crypto và người tham gia thị trường, những bình luận của Schnabel là dấu hiệu rõ ràng rằng bối cảnh quản lý và cạnh tranh đang thay đổi nhanh chóng. Stablecoin không còn là một thí nghiệm ngoại vi—các nhà hoạch định chính sách nhìn nhận chúng như một nguồn rủi ro hệ thống tiềm tàng và một công cụ chiến lược trong cuộc cạnh tranh tiền tệ. Điều đó có nghĩa là các nhóm tạo ra tiền được token hóa sẽ phải đối mặt với các quy định nghiêm ngặt hơn về thanh khoản, dự trữ và quản trị, đồng thời ngày càng phải cạnh tranh với các lựa chọn tiền kỹ thuật số công cộng. Tóm lại: stablecoin đang mở rộng vào tài chính thực tế, nhưng chính những đặc điểm khiến chúng hữu ích—khả năng chuyển đổi, thanh khoản và cam kết về sự ổn định—cũng phơi bày chúng trước những rủi ro rút tiền cổ điển. Các nhà quản lý muốn hạn chế những rủi ro này trong khi đảm bảo các loại tiền chủ quyền không bị thay thế trong thời đại kỹ thuật số.