DWF: Sự chuyển dịch vốn tiền điện tử từ token sang cổ phiếu khi các đợt ra mắt gặp khó khăn

Vốn của nhà đầu tư đang chuyển từ các đợt phát hành token sang các công ty tiền điện tử niêm yết công khai, một xu hướng được nghiên cứu của DWF Labs nhấn mạnh. Dựa trên dữ liệu từ Memento Research bao gồm hàng trăm đợt phát hành token trên các sàn giao dịch hàng đầu thế giới, nghiên cứu ghi nhận hơn 80% các dự án giao dịch dưới mức giá TGE, với mức giảm giá trung bình từ 50% đến 70% trong vòng khoảng 90 ngày sau khi niêm yết. Theo Andrei Grachev, đối tác quản lý tại DWF Labs, mô hình này ít liên quan đến biến động nhất thời và nhiều hơn là một động lực bền vững sau niêm yết, khi hầu hết các token đạt đỉnh giá trong tháng đầu tiên trước khi bắt đầu xu hướng giảm dần.

• Hơn tám trên mười dự án token giảm dưới mức giá TGE, với mức giảm 50%–70% thường xảy ra trong vòng khoảng 90 ngày sau khi niêm yết trên sàn giao dịch.
• Vốn đang chảy vào các cổ phiếu tiền điện tử và các thị trường được quản lý, khi các đợt IPO tiền điện tử năm 2025 đạt khoảng 14,6 tỷ USD và hoạt động M&A trong ngành vượt quá 42,5 tỷ USD.
• Sự thay đổi này mang tính cấu trúc, không phải là một diễn biến thị trường tạm thời: các nhà đầu tư tổ chức ưa chuộng quyền quản trị, sự minh bạch và tính bền vững của mức độ tiếp xúc theo kiểu cổ phiếu hơn là các khoản đầu tư thuần túy dựa trên token.
• Khoảng cách định giá giữa các cổ phiếu tiền điện tử niêm yết và các dự án token vẫn tồn tại, do tính khả dụng và việc bao gồm cổ phiếu công chúng vào các chỉ số và quỹ ETF.
• Các nhà đầu tư đang hướng tới lớp “cơ sở hạ tầng”—quản lý tài sản, thanh toán, thanh toán bù trừ và tuân thủ—nơi mà cấu trúc cổ phần có thể hỗ trợ cấp phép, kiểm toán và phân phối thông qua các kênh đã được thiết lập.

Cảm xúc: Trung lập

Tác động giá: Tiêu cực. Các token thường giao dịch dưới mức giá TGE, với mức giảm giá 50%–70% trong vòng khoảng 90 ngày sau khi niêm yết, cho thấy tác động giá tiêu cực ngay lập tức đối với người mua công chúng.

Ý tưởng giao dịch (Không phải lời khuyên tài chính): Giữ. Khi vốn chuyển dịch sang các cổ phiếu tiền điện tử được quản lý, việc giữ thái độ thận trọng với các đợt ra mắt token mới và ưu tiên các lớp tài sản có quản trị dự đoán được vẫn là hợp lý.

Bối cảnh thị trường: Sự chuyển dịch được quan sát thấy sang các cổ phiếu tiền điện tử niêm yết phản ánh những thay đổi rộng hơn về thanh khoản và cảm nhận rủi ro, khi các tổ chức tìm kiếm mức độ tiếp xúc được quy định, các tiêu chuẩn báo cáo rõ ràng và tiềm năng để các chỉ số và quỹ ETF giảm bớt sự cản trở trong quá trình tham gia.

Đối với các nhà giao dịch và nhà đầu tư, sự khác biệt giữa các đợt ra mắt token và các dự án crypto được hỗ trợ bởi cổ phần cho thấy một thị trường phân hóa, nơi việc áp dụng thực tế và tạo doanh thu của một dự án có thể xác định giá trị một cách đáng tin cậy hơn so với các câu chuyện chỉ dựa trên token. Những token không thể đảm bảo tăng trưởng người dùng ổn định, phí, khối lượng giao dịch và tỷ lệ giữ chân thường không thể biện minh cho mức giá cao, trong khi các công ty crypto niêm yết có thể dựa vào báo cáo tài chính đã được kiểm toán, quy trình quản trị và các quyền được pháp lý bảo vệ để thu hút vốn.

Các nhà phát triển và startup trong hệ sinh thái hiện có thể ưu tiên các tài sản hạ tầng—giải pháp lưu ký, hệ thống thanh toán và công cụ tuân thủ—hơn là các động lực tập trung hoàn toàn vào token. “Bao bì cổ phần” mang đến con đường để cấp phép, hợp tác và phân phối thông qua các kênh tài chính truyền thống, có thể thúc đẩy việc triển khai thực tế của các mạng phi tập trung.

Dữ liệu cho thấy một sự thay đổi về cấu trúc hơn là một cú rung chuyển thị trường đơn lẻ. Trong khi các token sẽ tiếp tục tồn tại như các token quản trị và cơ chế khuyến khích trong các giao thức, môi trường huy động vốn trong ngắn hạn ưu tiên các tài sản có dòng thu thực tế và cấu trúc sở hữu rõ ràng hơn.

Các bên tham gia thị trường nên theo dõi ba chỉ số chính trong những tháng tới. Thứ nhất, nhịp độ các đợt IPO và SPAC trong lĩnh vực tiền mã hóa sẽ cho thấy liệu sự quan tâm đến các khoản đầu tư được quản lý có duy trì lâu dài ngoài một chu kỳ duy nhất hay không. Thứ hai, tiến độ trong cơ sở hạ tầng lưu ký, thanh toán và tuân thủ sẽ cho thấy liệu các hệ thống truyền thống có thể mở rộng để hỗ trợ các hệ sinh thái được token hóa rộng lớn hơn hay không. Thứ ba, thời điểm giải phóng token và các đợt airdrop mới sẽ tiếp tục ảnh hưởng đến hành vi giá ngắn hạn của các token mới niêm yết, có thể tái tạo áp lực bán ra ngay cả khi nhu cầu đối với các khoản đầu tư cổ phiếu được quản lý đang gia tăng. Sự hội tụ của các yếu tố này sẽ định hình cách thanh khoản di chuyển qua nền kinh tế tiền mã hóa trong ngắn hạn.

• Theo dõi hoạt động IPO và SPAC trong các quý tới để tìm dấu hiệu của nhu cầu bền vững tại các thị trường được quản lý
• Theo dõi tiến độ của cơ sở hạ tầng quản lý tài sản, thanh toán và tuân thủ có thể thúc đẩy sự tham gia rộng rãi hơn từ các tổ chức
• Theo dõi lịch giải phóng token và chu kỳ airdrop để phát hiện bất kỳ áp lực bán nào tái xuất hiện đối với các token mới ra mắt
• Quan sát việc các sàn giao dịch lớn có mở rộng danh mục sản phẩm được quản lý (ETF, ETP) nhằm dẫn dòng vốn tổ chức vào các tài sản tiền điện tử hay không

• Phân tích của DWF Labs dựa trên dữ liệu từ Memento Research về các đợt phát hành token năm 2025
• Bình luận từ Andrei Grachev, đối tác quản lý tại DWF Labs, về các mô hình sau khi niêm yết
• Các phát biểu từ Maksym Sakharov, đồng sáng lập WeFi, về sự luân chuyển vốn hướng tới cơ sở hạ tầng và các tuyến đường vốn
• Dữ liệu công khai về huy động vốn IPO crypto năm 2025 (~14,6 tỷ USD) và hoạt động M&A (trên 42,5 tỷ USD)

Vốn của nhà đầu tư ngày càng chảy vào các công ty tiền điện tử niêm yết công khai khi các đợt phát hành token đối mặt với môi trường huy động vốn khó khăn hơn. Mẫu hình này dựa trên một lượng dữ liệu được tổng hợp bởi Memento Research, đã khảo sát hàng trăm đợt phát hành token trên các sàn giao dịch hàng đầu thế giới. Kết quả cho thấy một động lực lặp lại: phần lớn các dự án không duy trì được mức phí niêm yết ban đầu. Hơn 80% các dự án token giao dịch dưới mức giá TGE, và mức giảm giá trung bình dao động từ 50% đến 70% trong khoảng ba tháng sau khi niêm yết. Hệ quả vượt ra ngoài những biến động giá hàng ngày, cho thấy sự ưu tiên có tính cấu trúc của các nhà đầu tư lớn đối với các tài sản mang lại quyền quản trị, tính minh bạch và sự rõ ràng về mặt pháp lý.

Andrei Grachev, đối tác quản lý tại DWF Labs, xem những phát hiện này là bằng chứng về một thực tế bền vững sau khi niêm yết, chứ không chỉ đơn thuần là biến động. Ông lưu ý rằng hầu hết các token đều tăng giá mạnh trong tháng đầu tiên sau khi niêm yết, sau đó có xu hướng giảm dần do áp lực bán tăng lên từ những người mua sớm và các nhà đầu tư sớm muốn chốt lời. “Giá TGE là giá niêm yết trên sàn được thiết lập trước khi ra mắt. Đây là mức giá mà token dự kiến sẽ mở tại sàn giao dịch, và nó cho thấy mức độ thay đổi thực tế của giá do biến động trong vài ngày đầu tiên,” Grachev giải thích. Bài học rút ra không chỉ đơn thuần là một tuần tồi tệ, mà là một mô hình cấu trúc tái xuất hiện qua nhiều đợt ra mắt.

Phân tích chủ ý tập trung vào các đợt phát hành token liên quan đến các dự án có sản phẩm hoặc giao thức—không phải memecoins—nhấn mạnh sự khác biệt giữa các đợt niêm yết do sự quan tâm thuần túy mang tính đầu cơ và những đợt được hỗ trợ bởi phát triển sản phẩm thực tế. Một luồng dữ liệu riêng cho thấy các mức giá quan trọng là điểm áp lực lớn cho việc bán, góp phần làm trầm trọng thêm xu hướng giảm giá quan sát được sau khi token được niêm yết. Trên thực tế, điều này có nghĩa là hiệu suất ban đầu của một token sau niêm yết thường phản ánh động lực cung và kỳ vọng ban đầu của nhà đầu tư hơn là hoạt động người dùng bền vững.

Ở phía bên kia của sổ cái, quá trình hình thành vốn trên các thị trường truyền thống liên quan đến lĩnh vực tiền mã hóa đã gia tăng mạnh mẽ. Năm 2025, các đợt chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) liên quan đến tiền mã hóa huy động được khoảng 14,6 tỷ USD, tăng mạnh so với năm trước đó, trong khi hoạt động sáp nhập và mua lại trong các doanh nghiệp liên quan đến tiền mã hóa vượt quá 42,5 tỷ USD—mức cao nhất trong năm năm qua. Grachev của DWF nhấn mạnh rằng sự bùng nổ này nên được hiểu là sự chuyển dịch vốn, chứ không phải là việc rút vốn ra khỏi không gian tiền mã hóa. Nếu vốn đang rời bỏ hoàn toàn tiền mã hóa, thì sự gia tăng đột biến trong các IPO và M&A sẽ khó có thể giải thích được cùng với việc các token tiếp tục hoạt động kém và khoảng cách ngày càng rộng giữa định giá token và định giá cổ phiếu.

Trong báo cáo, các cổ phiếu công khai về tiền mã hóa như Circle, Gemini, eToro, Bullish và Figure được so sánh với các dự án được token hóa thông qua tỷ lệ giá trên doanh thu trong 12 tháng qua. Các cổ phiếu công khai giao dịch ở mức bội số từ khoảng 7 đến 40 lần doanh thu, trong khi các đối tác được token hóa dao động trong phạm vi 2 đến 16 lần. Khoảng cách định giá, theo các tác giả, một phần là do tính khả thi: nhiều nhà đầu tư tổ chức—như quỹ hưu trí và quỹ từ thiện—bị giới hạn trong các thị trường chứng khoán được quản lý, và cổ phiếu công khai có thể được đưa vào các chỉ số và quỹ giao dịch trao đổi. Động lực này tạo ra nhu cầu tự nhiên đối với mức tiếp cận tương tự cổ phiếu trong lĩnh vực tiền mã hóa, độc lập với hiệu suất của bất kỳ token nào.

Sakharov của WeFi bổ sung sự tinh tế vào câu chuyện, lưu ý rằng sự chuyển dịch này phản ánh sự ưa chuộng đối với quyền sở hữu rõ ràng, minh bạch hơn và các quyền có thể thực thi—những đặc điểm thường gắn liền với cổ phiếu hơn là nhiều mô hình token. Ông cho rằng vốn đang dịch chuyển về các dự án hạ tầng—như lưu ký, thanh toán, thanh toán bù trừ, môi giới và tuân thủ—nơi “bao bì cổ phiếu” có thể thúc đẩy việc cấp phép, kiểm toán, đối tác và các kênh phân phối vào các thị trường thực tế. Sự chuyển dịch này không có nghĩa là token sẽ biến mất; thay vào đó, nó cho thấy sự phân hóa: các giao thức nghiêm túc có tiềm năng doanh thu và quản trị được công nhận sẽ trưởng thành và thu hút vốn, trong khi một loạt dài các đợt phát hành mang tính đầu cơ sẽ đối mặt với môi trường huy động vốn khó khăn hơn.

Đối với người dùng và nhà đầu tư, sự phân chia này quan trọng vì nó thay đổi cách định giá giá trị trong các mạng lưới tiền điện tử. Các token có thể tiếp tục hỗ trợ các cơ chế quản trị và khuyến khích, nhưng sự hiện diện của báo cáo tài chính đã được kiểm toán, quyền quản trị và các yêu cầu pháp lý mang lại mức độ chịu trách nhiệm ngày càng hấp dẫn đối với các tổ chức quan tâm đến rủi ro. Sự chuyển dịch này cũng định hình cách các nhà phát triển thiết kế mạng lưới. Nhu cầu về các hệ thống lưu ký mạnh mẽ và thanh toán tuân thủ có thể trở thành kỳ vọng mặc định cho bất kỳ dự án nào tìm kiếm sự tham gia của tổ chức hoặc cơ hội cấp phép, hiệu quả thúc đẩy các cải tiến hạ tầng lên vị trí ưu tiên cao hơn trong lộ trình.

Các bên tham gia thị trường nên theo dõi ba chỉ số chính trong những tháng tới. Thứ nhất, nhịp độ các đợt IPO và SPAC trong lĩnh vực tiền mã hóa sẽ cho thấy liệu sự quan tâm đến các khoản đầu tư được quản lý có duy trì lâu dài ngoài một chu kỳ duy nhất hay không. Thứ hai, tiến độ trong cơ sở hạ tầng lưu ký, thanh toán và tuân thủ sẽ cho thấy liệu các hệ thống truyền thống có thể mở rộng để hỗ trợ các hệ sinh thái được token hóa rộng lớn hơn hay không. Thứ ba, thời điểm giải phóng token và các đợt airdrop mới sẽ tiếp tục ảnh hưởng đến hành vi giá ngắn hạn của các token mới niêm yết, có thể tái tạo áp lực bán ra ngay cả khi nhu cầu đối với các khoản đầu tư cổ phiếu được quản lý đang gia tăng. Sự hội tụ của các yếu tố này sẽ định hình cách thanh khoản di chuyển qua nền kinh tế tiền mã hóa trong ngắn hạn.

Bài viết này ban đầu được xuất bản dưới tiêu đề DWF: Sự chuyển dịch vốn tiền mã hóa từ token sang cổ phiếu khi các dự án ra mắt gặp khó khăn trên Crypto Breaking News – nguồn tin đáng tin cậy của bạn về tin tức tiền mã hóa, tin tức bitcoin và cập nhật blockchain.