Author: Dune
Biên dịch: Ken, Chaincatcher
Mọi người đều trích dẫn dữ liệu về nguồn cung. Nó xuất hiện trong mọi báo cáo, mọi cuộc gọi báo cáo tài chính, mọi phiên điều trần chính sách. Nhưng ngoài việc “nguồn cung lưu hành vượt quá 300 tỷ USD”, chúng ta thực sự biết gì về các đồng tiền ổn định?
Ai đang nắm giữ chúng? Mức độ tập trung sở hữu là bao nhiêu? Tốc độ chuyển nhượng của chúng nhanh đến đâu và trên những chuỗi nào? Thực tế chúng được dùng để làm gì — thanh khoản DeFi, thanh toán, hay giữ tiền?
@Meta vừa thông báo kế hoạch tích hợp thanh toán bằng stablecoin của bên thứ ba trên tất cả các nền tảng của họ; @Stablecoin đã nhận được sự phê duyệt giấy phép ngân hàng tín thác toàn quốc từ Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ Hoa Kỳ (OCC). @Payoneer thông báo cung cấp tính năng thanh toán stablecoin cho 2 triệu doanh nghiệp. @Anchorage ra mắt dịch vụ stablecoin tuân thủ dành cho các ngân hàng ngoài Hoa Kỳ. Các tổ chức và cơ quan quản lý đang tăng tốc tham gia, và họ cần những câu trả lời vượt xa một con số cung cấp.
Chúng tôi đã sử dụng bộ dữ liệu stablecoin mới nhất của Dune—bộ dữ liệu này được phát triển hợp tác với @SteakhouseFi—để trả lời một số câu hỏi trong số đó. Dưới đây là những gì dữ liệu tiết lộ.
Supply Landscape
Trong 15 đồng ổn định hàng đầu trên EVM, Solana và Tron, tổng nguồn cung hoàn toàn pha loãng đạt 304 tỷ USD vào tháng 1 năm 2026, tăng 49% so với cùng kỳ năm trước. USDT của @tether (197 tỷ USD) và USDC của @circle (73 tỷ USD) vẫn chiếm 89% thị phần. Theo chuỗi, @ethereum nắm giữ 176 tỷ USD (58%), Tron 84 tỷ USD (28%), @solana 15 tỷ USD (5%) và @BNBCHAIN 13 tỷ USD (4%). Dù tổng nguồn cung gần như tăng gấp đôi, cấu trúc phân bổ trên các chuỗi công này gần như không thay đổi trong vòng một năm.
Nhưng dưới hai đồng tiền ổn định dẫn đầu, năm 2025 là năm của các ứng cử viên. USDS (@SkyEcosystem/MakerDAO) tăng 376% lên 6,3 tỷ USD. PYUSD (@PayPal) tăng 753% lên 2,8 tỷ USD. RLUSD (@Ripple) tăng từ 58 triệu USD lên 1,1 tỷ USD, mức tăng lên tới 1.803%. USDG mở rộng 52 lần. Trong khi đó, USD1 tăng từ mức 0 lên 5,1 tỷ USD. Không phải tất cả các ứng cử viên đều phát triển theo cùng một hướng. USD0 giảm 66%, trong khi USDe của @ethena sau khi tăng gần ba lần so với đỉnh điểm tháng Mười, cuối cùng kết thúc năm với mức tăng 23%. Dù vậy, nhóm đối thủ dưới USDT và USDC đã có sự mở rộng quyết định.
Ai đang nắm giữ chúng
Hầu hết các bộ dữ liệu về stablecoin có thể cho bạn biết tổng lượng cung cấp. Vì bộ dữ liệu của chúng tôi kết hợp nhãn địa chỉ để theo dõi số dư ở cấp ví, nên chúng tôi có thể cho bạn biết cụ thể ai đang nắm giữ chúng.
Trên EVM và Solana, các sàn giao dịch tập trung (CEX) là danh mục lớn nhất được biết đến, với số lượng nắm giữ đạt 80 tỷ USD, cao hơn so với 58 tỷ USD một năm trước. Vai trò chính của stablecoin vẫn là cơ sở hạ tầng cho giao dịch và thanh toán trên sàn. Các ví lớn nắm giữ 39 tỷ USD. Số lượng nắm giữ của các giao thức sinh lời gần như tăng gấp đôi lên 9,3 tỷ USD, phản ánh sự tăng trưởng của các chiến lược sinh lời trên chuỗi. Địa chỉ của bên phát hành—kho bạc và hợp đồng đúc/rút—tăng vọt 4,6 lần từ 2,2 tỷ USD lên 10,2 tỷ USD, cho thấy trực tiếp lượng cung mới nào đã được đưa vào thị trường.
Về chất lượng nhãn địa chỉ: Chỉ có 23% nguồn cung được lưu trữ tại các địa chỉ hoàn toàn không xác định. Đối với dữ liệu trên chuỗi, đây là tỷ lệ nhận diện cực kỳ cao, điều này cực kỳ quan trọng đối với bất kỳ ai cố gắng tìm hiểu rủi ro của đồng tiền ổn định thực sự tồn tại ở đâu.
172 triệu người sở hữu, nhưng mức độ tập trung rất cao
Tính đến tháng 2 năm 2026, có 172 triệu địa chỉ độc lập sở hữu ít nhất một trong 15 loại stablecoin này. Trong đó, USDT chiếm 136 triệu địa chỉ, USDC là 36 triệu, DAI là 4,7 triệu. Ba loại stablecoin này có sự phân bố rộng rãi thực sự: các ví hàng đầu 10 của chúng chỉ nắm giữ 23–26% nguồn cung và HHI (chỉ số Herfindahl-Hirschman, chỉ số kinh tế tiêu chuẩn về mức độ tập trung, 0 biểu thị phân tán hoàn toàn, 1,0 biểu thị một người sở hữu duy nhất) dưới 0,03.
Mỗi loại stablecoin khác đều kể một câu chuyện hoàn toàn khác biệt. 10 ví lớn nhất nắm giữ 60–99% nguồn cung. USDS, dù có lượng lưu thông 69 tỷ USD, nhưng 90% tập trung trong 10 ví (HHI 0.48). 10 ví lớn nhất của USDF nắm giữ 99% (HHI 0.54). Trong khi đó, USD0 cực đoan nhất: 10 ví lớn nhất nắm giữ 99%, HHI lên tới 0.84, cho thấy ngay cả trong số những người nắm giữ lớn nhất này, nguồn cung gần như bị độc quyền bởi một hoặc hai ví.
Điều này không có nghĩa là các stablecoin này bản thân có vấn đề, một số là mới ra mắt, một số khác là do các nhà đầu tư tổ chức chủ ý thực hiện. Nhưng điều này thực sự có nghĩa là, khi phân tích dữ liệu về lượng cung của chúng, bạn cần sử dụng cách tiếp cận hoàn toàn khác so với việc phân tích USDT hoặc USDC. Sự tập trung thúc đẩy rủi ro tách rời, độ sâu thanh khoản, và xác định liệu “lượng cung” phản ánh nhu cầu tự nhiên hay hành vi của một vài người tham gia lớn. Chỉ khi bạn nắm được số dư của từng người nắm giữ, chứ không chỉ tổng lượng cung suy ra từ các sự kiện đúc/hủy, thì phân tích sâu sắc này mới trở nên khả thi.
1 tháng, lượng chuyển tiền đạt 10,3 nghìn tỷ USD
Vào tháng 1 năm 2026, khối lượng giao dịch chuyển tiền ổn định trên EVM, Solana và @trondao đạt 10,3 nghìn tỷ USD, gấp hơn hai lần so với tháng 1 năm 2025. Các con số chi tiết theo chuỗi rất ấn tượng và khác biệt rõ rệt so với bức tranh cung cấp: Base dẫn đầu với khối lượng chuyển tiền 5,9 nghìn tỷ USD, dù lượng cung chỉ là 4,4 tỷ USD. Ethereum là 2,4 nghìn tỷ USD. Tron là 682 tỷ USD. Solana là 544 tỷ USD. BNB Chain là 406 tỷ USD.
Tính theo token, USDC chiếm ưu thế với khối lượng chuyển khoản 8,3 nghìn tỷ USD — gấp gần 5 lần so với 1,7 nghìn tỷ USD của USDT — dù lượng cung của nó nhỏ hơn 2,7 lần so với USDT. Tốc độ và tần suất chuyển khoản của USDC nhanh hơn USDT. Khối lượng chuyển khoản của DAI là 138 tỷ USD, USDS là 92 tỷ USD và USD1 là 43 tỷ USD.
Quan trọng là những dữ liệu này được chủ ý giữ ở trạng thái trung lập. Bộ dữ liệu không lọc trước các giao dịch dựa trên cách giải thích cố định về “hoạt động kinh tế thực sự”, do đó tổng số có thể bao gồm các luồng vốn liên quan đến arbitrage, robot, định tuyến nội bộ hoặc các hành vi tự động hóa khác. Bộ dữ liệu không cố định những phán xét chủ quan này, mà nhằm cung cấp góc nhìn khách quan về hoạt động trên chuỗi và trao quyền linh hoạt cho người dùng áp dụng bộ lọc của riêng họ — dù là muốn loại bỏ khối lượng giao dịch do robot tạo ra, tách biệt lượng sử dụng hữu cơ thực sự, hay xác định một tiêu chí đo lường đã điều chỉnh cho các hoạt động chuyển khoản.
Stablecoin có những ứng dụng thực tế nào?
Đây chính là nơi bộ dữ liệu này thể hiện rõ độ phân giải tinh tế của mình. Các giao dịch không còn chỉ được gán nhãn đơn thuần là “khối lượng giao dịch”, mà được phân loại thành các hoạt động trên chuỗi khác nhau. Đó chính là sự khác biệt giữa “chỉ biết có 10 nghìn tỷ USD đã được chuyển đi” và “hiểu lý do tại sao chúng được chuyển đi”.
Chi tiết dữ liệu tháng Một:
Cơ sở hạ tầng thị trường (Giao dịch DEX và thanh khoản)
Providing DEX liquidity and withdrawing from liquidity pools:$5.9 trillion. This is the largest single use case, reflecting the role of stablecoins as foundational assets for on-chain market making.
Hoán đổi DEX:376 tỷ USD. Hoạt động giao dịch trực tiếp giữa các AMM.
Two categories together highlight that stablecoins primarily serve as trading collateral and liquidity infrastructure. Interestingly, trading volume is concentrated inincentive-driven activities (such as liquidity mining and active capital optimization), rather than pure trading demand.
Đòn bẩy và hiệu quả vốn (vay mượn + vay chớp nhoáng)
Flash loans (borrow and repay):$1.3 trillion. Automated arbitrage and liquidation cycles.
Hoạt động vay mượn — cung cấp, vay, hoàn trả, rút:137 tỷ USD. Lớp này đại diện cho hiệu quả vốn ngắn hạn và tín dụng có cấu trúc trên chuỗi.
Kênh kết nối (CEX và cầu liên chuỗi)
Luồng vốn CEX—— Nạp (2.240 tỷ USD), Rút (2.240 tỷ USD), Chuyển nội bộ (1.510 tỷ USD): Tổng cộng 5.990 tỷ USD.
Chuyển tiền và rút tiền qua cầu liên chuỗi:28 tỷ USD. Dòng tiền này cho thấy các stablecoin đang đóng vai trò là kênh giao dịch giữa các sàn giao dịch tập trung và thanh toán liên chuỗi.
Phát hành layer (hoạt động tiền tệ)）
Hoạt động của bên phát hành— Đúc tiền (280 tỷ USD), tiêu hủy (200 tỷ USD), cân bằng lại sự neo giá (230 tỷ USD) và các hoạt động khác của bên phát hành: tổng cộng 1060 tỷ USD. Gần gấp 5 lần mức ghi nhận cách đây gần một năm là 420 tỷ USD.
Yield Protocol
Thu nhập từ các hoạt động giao thức:2,7 tỷ USD. Đây là một phân khúc nhỏ nhưng có ý nghĩa quan trọng về mặt cấu trúc, liên quan mật thiết đến các chiến lược cấu trúc và quản lý tài sản trên chuỗi.
Nhìn chung, 90% khối lượng chuyển khoản đã chảy qua các danh mục hoạt động đã được xác định, mang lại cho chúng ta một góc nhìn chi tiết về cách thức stablecoin di chuyển qua từng lớp trong hạ tầng công nghệ chuỗi.
Velocity: The same token, different worlds
Tốc độ lưu thông hàng ngày (tổng khối lượng chuyển khoản chia cho tổng nguồn cung) có lẽ là chỉ số ít được khai thác nhất trong phân tích stablecoin. Nó cho chúng ta biết mức độ ổn định của stablecoin được sử dụng tích cực như một phương tiện giao dịch so với việc chỉ được giữ lại.
Trong số các token chúng tôi phân tích, USDC và USDT lại nổi bật lên, dù cả hai đều có diễn biến khác nhau.
USDC đang lưu thông nhanh nhất trên L2 và Solana.Trên Base, tỷ lệ luân chuyển hàng ngày trung vị của USDC đạt tới 14 lần, một con số ấn tượng được thúc đẩy bởi các hoạt động DeFi tần suất cao. Trên Solana và Polygon, tỷ lệ luân chuyển hàng ngày ổn định ở mức khoảng 1 lần. Ngay cả trên Ethereum, tỷ lệ luân chuyển của USDC cũng đạt 0,9 lần, nghĩa là gần như toàn bộ nguồn cung của nó đang được lưu thông mỗi ngày.
USDT lưu thông nhanh nhất trên hai mạng lưới giao dịch và thanh toán lớn là BNB và Tron.Tỷ lệ luân chuyển hàng ngày của USDT trên chuỗi BNB đạt 1,4 lần, phản ánh hoạt động giao dịch sôi nổi. Trên Tron, tỷ lệ luân chuyển thấp hơn ở mức 0,3 lần, nhưng ổn định bất thường qua từng ngày, phù hợp với vai trò là kênh thanh toán xuyên biên giới chủ đạo. Tuy nhiên, trên Ethereum, tỷ lệ luân chuyển của USDT chỉ ở mức 0,2 lần, với lượng cung hơn 100 tỷ USD phần lớn đang nằm im.
USDe và USDS có tốc độ lưu thông chậm, đây là thiết kế của cơ chế.Tỷ lệ luân chuyển hàng ngày của USDe trên Ethereum chỉ là 0,09 lần, trong khi USDS là 0,5 lần. Cả hai đều được thiết kế như các đồng tiền ổn định sinh lợi (yield-bearing): USDe thường được staking dưới dạng sUSDe để tận dụng lợi nhuận từ chiến lược phí vốn trung lập Delta của Ethena, trong khi USDS được gửi vào Sky Savings Rate để nhận lợi nhuận do giao thức cung cấp. Do đó, một phần lớn nguồn cung vẫn nằm trong các hợp đồng tiết kiệm, các thị trường cho vay như Aave hoặc các chu kỳ sinh lợi có cấu trúc. Tại đây, tốc độ lưu thông thấp không phải là khuyết điểm mà là đặc tính: những tài sản này được thiết kế kỹ thuật để tích lũy lợi nhuận, chứ không phải để lưu thông.
The underlying blockchain is more important than the token itself.On Solana, PYUSD has a daily turnover rate of 0.6x, more than four times faster than on Ethereum (0.1x). The same token, completely different usage patterns, depending on which ecosystem it exists in.
Lượng cung và lượng chuyển nhượng mỗi cái chỉ kể một phần câu chuyện. Tốc độ lưu thông kết nối chúng lại, một chỉ số duy nhất này có thể nắm bắt được: một loại stablecoin trên một chuỗi cụ thể đang hoạt động như một cơ sở hạ tầng sôi động hay chỉ đơn thuần là nơi lưu trữ vốn nhàn rỗi.
Ngoài đô la Mỹ
Phân tích này chủ yếu tập trung vào 15 loại stablecoin tính bằng đô la Mỹ, nhưng bộ dữ liệu đầy đủ còn vượt xa con số này. Nó theo dõi hơn 200 loại stablecoin, đại diện cho hơn 20 loại tiền pháp định: euro (17 token, tổng cung 990 triệu USD), real Brazil (141 triệu USD), yen Nhật (13 triệu USD), cùng các token được định giá bằng NGN (naira Nigeria), KES (shilling Kenya), ZAR (rand Nam Phi), TRY (lira Thổ Nhĩ Kỳ), IDR (đồng Indonesia), SGD (đô la Singapore) v.v.
Tổng nguồn cung của các stablecoin không phải USD hiện vẫn chỉ ở mức 1,2 tỷ USD, nhưng đã có 59 loại token được niêm yết trên sáu lục địa, chiếm gần 30% trong số tất cả các token trong bộ dữ liệu của chúng tôi. Cơ sở hạ tầng cho các stablecoin dựa trên tiền pháp định địa phương hiện đang được xây dựng trên chuỗi, và dữ liệu để theo dõi chúng đã sẵn sàng.
Chỉ là một phần nhỏ của tảng băng
Tất cả nội dung trong phân tích này đều chỉ xuất phát từ một vài truy vấn trên một tập dữ liệu duy nhất. Chúng tôi chỉ xem xét 15 loại stablecoin và một vài chỉ số cốt lõi, nhưng tập dữ liệu đầy đủ bao gồm gần 200 loại stablecoin trên hơn 30 chuỗi blockchain.
Ngoài phạm vi bao phủ rộng, điểm làm nổi bật bộ dữ liệu này là lớp phân loại của nó. Mỗi giao dịch được ánh xạ đến kích hoạt trên chuỗi của nó và được phân loại vào một trong chín danh mục hoạt động thông qua một khung ưu tiên xác định. Mỗi số dư được phân loại theo loại người nắm giữ và áp dụng hệ thống phân loại chuẩn hóa trên tất cả các chuỗi. Sự kết hợp này biến các nhật ký blockchain hỗn loạn thành dữ liệu có cấu trúc và có thể so sánh — tiết lộ các chuyển đổi cơ chế, dòng vốn giữa các nền tảng, rủi ro tập trung và mô hình tham gia.
Mức độ tinh tế này có thể trả lời những câu hỏi mà chúng ta thậm chí còn chưa đặt ra: Những ví nào đã bắt đầu tích lũy một loại stablecoin mới trước khi nó được niêm yết trên sàn giao dịch? Sự tập trung của người nắm giữ thay đổi như thế nào vài ngày trước sự kiện tách giá? Dòng chảy vốn qua cầu nối liên chuỗi đối với các stablecoin định giá bằng euro là gì? Mô hình đúc/hủy của bên phát hành có mối tương quan như thế nào với áp lực thị trường? Và còn rất nhiều câu hỏi tương tự.
Đây chính là bộ dữ liệu được thiết kế để hỗ trợ phân tích cấp tổ chức, công bố báo cáo nghiên cứu, khung mô hình rủi ro, quy trình giám sát tuân thủ và bảng điều khiển ban lãnh đạo. Độ sâu đã có ở đây. Hãy bắt đầu khai thác ngay.