Thời đại mua bitcoin và gọi đó là chiến lược kho bạc đã kết thúc.
Đầu năm 2026, hơn 200 công ty niêm yết nắm giữ tài sản kỹ thuật số trên bảng cân đối kế toán, cùng quản lý hơn 115 tỷ USD (DLA Piper, tháng 10 năm 2025). Tổng vốn hóa thị trường của các công ty này đạt khoảng 150 tỷ USD vào tháng 9 năm 2025 – tăng gần bốn lần so với năm trước đó. Tuy nhiên, nhiều công ty trong số này hiện đang giao dịch với mức chiết khấu so với giá trị tài sản mà họ nắm giữ. Thị trường đang gửi đi một tín hiệu rõ ràng: việc tích lũy đơn thuần giờ đây không còn đủ.
Các nhà đầu tư muốn thấy sự kỷ luật về vốn và lợi ích kinh tế. Các nhóm quản lý đã phản ứng bằng các chương trình mua lại cổ phiếu và các chỉ số minh bạch như “BTC mỗi cổ phiếu”, nhằm thể hiện giá trị mà quỹ kho bạc mang lại vượt ngoài giá trị của token (AMINA Bank Research, 2026). Sự chuyển dịch từ tích lũy thụ động sang tạo lợi nhuận chủ động – từ “DAT 1.0” sang “DAT 2.0” – hiện là chủ đề nổi bật nhất của ngành.
Ba mô hình chính đang nổi lên. Mỗi mô hình mang một đặc điểm rủi ro – lợi nhuận khác nhau và đặt ra những yêu cầu riêng biệt về quản trị, năng lực kỹ thuật và hạ tầng.
Cách tiếp cận bản địa nhất của giao thức liên quan đến việc stakes token để hỗ trợ sự đồng thuận của mạng lưới và nhận phần thưởng đổi lại. Đối với các quỹ tập trung vào bitcoin, điều này ngày càng mở rộng sang Lightning Network và các hạ tầng bản địa khác tạo ra phí định tuyến và dựa trên thanh khoản. Việc stakes yêu cầu phân tích cẩn thận về bảo mật kỹ thuật và rủi ro hợp đồng thông minh.
Con số đã tăng nhanh chóng. Bitmine Immersion Technologies báo cáo hơn 3 triệu ETH được staked vào đầu năm 2026, với tổng tài sản trị giá 9,9 tỷ USD và doanh thu staking hàng năm khoảng 172 triệu USD (SEC Filing, March 2026). Mạng lưới validator độc quyền của họ vượt nhẹ so với Composite Ethereum Staking Rate, chứng minh lợi thế mà cơ sở hạ tầng cấp tổ chức có thể mang lại ngay cả trong môi trường sinh lời cấp giao thức.
SharpLink Gaming đã triển khai 200 triệu USD dưới dạng ETH vào cơ sở hạ tầng restaking thông qua EigenCloud, nhắm tới lợi suất cao hơn bằng cách bảo vệ các ứng dụng từ tải trọng AI đến xác minh danh tính (SEC Filing, 2025). Restaking – quá trình sử dụng ETH đã được stakes để bảo vệ các dịch vụ bổ sung, với quản trị cẩn trọng.
Giao dịch tích cực và thu nhập do thị trường tạo ra
Một bộ chiến lược thứ hai tận dụng cấu trúc thị trường – arbitrage tỷ lệ tài trợ, giao dịch cơ sở và phí quyền chọn. Những chiến lược này có thể hiệu quả và thường trung lập thị trường, nhưng đòi hỏi chuyên môn giao dịch, các biện pháp kiểm soát rủi ro vững chắc và giám sát 24/7. Hệ quả quản trị là đáng kể: cách tiếp cận này thực chất chuyển đổi chức năng kho bạc thành một hoạt động giao dịch. Giống như bất kỳ chức năng giao dịch nào, việc tìm kiếm nhân sự có kỹ năng để giám sát các vị thế phức tạp và rủi ro tương quan có thể gặp khó khăn.
Một công ty niêm yết nổi bật của Nhật Bản minh họa cả tiềm năng và sự phức tạp. Với việc nắm giữ hơn 35.000 BTC vào cuối năm 2025, công ty này đã tạo ra doanh thu thu nhập bitcoin tương đương khoảng 55 triệu USD thông qua các chiến lược dựa trên quyền chọn, với mức tăng lợi nhuận hoạt động vượt quá 1.600% so với cùng kỳ năm trước. Tuy nhiên, cùng công ty này lại ghi nhận một khoản lỗ ròng đáng kể do các điều chỉnh lại giá trị theo giá thị trường không bằng tiền mặt theo các chuẩn mực kế toán địa phương (TradingView; Kavout, 2026). Đối với các nhà đầu tư, sự khác biệt giữa dòng tiền hoạt động và lợi nhuận báo cáo khiến việc đánh giá trở nên khó khăn hơn đáng kể – và nhấn mạnh tầm quan trọng của quản trị và minh bạch không kém gì lợi nhuận nổi bật.
Galaxy Digital cung cấp mô hình lai đối lập, kết hợp kho tài sản kỹ thuật số của chính họ với các dịch vụ tổ chức bao gồm cho vay có bảo đảm, tư vấn chiến lược và cơ sở hạ tầng. Trong quý 3 năm 2025, Galaxy ghi nhận lợi nhuận gộp điều chỉnh kỷ lục vượt quá 730 triệu USD (Mint Ventures Research, 2025). Đặc biệt, công ty đã đa dạng hóa các nguồn sinh lời ngoài crypto thuần túy bằng cách tái sử dụng cơ sở khai thác Helios thành trung tâm tính toán AI được bảo đảm bởi các hợp đồng dài hạn – một tín hiệu cho thấy những kho tài sản bền vững nhất có thể là những kho tạo thu nhập từ nhiều nguồn không tương quan.
Một hướng tiếp cận thứ ba coi tài sản kỹ thuật số là vốn cân đối kế toán mang lại lợi nhuận. Mô hình này bao gồm việc vay dựa trên tài sản tiền điện tử theo cơ chế không có quyền đòi lại, nhận thanh khoản stablecoin, và đầu tư vào tín dụng tư nhân mang lại lợi suất cao hơn. Nó duy trì sự tiếp xúc dài hạn với tài sản cơ sở trong khi tạo ra thu nhập lãi suất định kỳ từ các khoản cho vay ngắn hạn trong nền kinh tế thực. Đặc biệt, chiến lược này đòi hỏi chuyên môn về lợi suất, rủi ro tín dụng và thu nhập cố định.
Cơ chế này lấy trực tiếp từ ngân hàng truyền thống: quản lý thanh khoản, bảo lãnh, quản trị và đòn bẩy có kiểm soát. Theo mô hình này, một công ty mua bitcoin, vay dựa trên số bitcoin đang nắm giữ theo hình thức không có trách nhiệm hoàn trả — nghĩa là rủi ro bị mất chỉ giới hạn ở tài sản đảm bảo — và sử dụng số tiền thu được để đầu tư vào các danh mục tín dụng tư nhân đa dạng hóa hỗ trợ cho vay nền kinh tế thực. Nếu bitcoin tăng giá, công ty sẽ giữ lại phần lợi nhuận sau khi hoàn trả khoản vay, kết hợp lợi nhuận vốn tiềm năng với thu nhập lãi suất định kỳ.
Để các mô hình phân bổ tín dụng hoạt động một cách đáng tin cậy, chúng cần được xây dựng dựa trên cơ sở hạ tầng tài chính vận hành hiện có, thay vì xây dựng từ đầu. Cách tiếp cận này hiệu quả nhất khi mở rộng từ một nền tảng hiện có với các mối quan hệ cho vay thực tế và các tài khoản khách hàng đã được thiết lập. Theo quan điểm của Greenage, đây cũng là lĩnh vực mà các khung quản trị và kiểm tra kỹ lưỡng đặc biệt quan trọng, do vốn đang được phân bổ vào các cơ hội tín dụng bên thứ ba, vốn phải được đánh giá từng đối tác một.
Sự thành công của mô hình này còn phụ thuộc vào sự trưởng thành của các stablecoin như cơ sở hạ tầng tổ chức. Đến năm 2026, các stablecoin hỗ trợ thanh toán xuyên biên giới, thanh toán thời gian thực và thanh toán T+0 (thanh toán trong ngày) cho doanh nghiệp (Foley & Lardner, tháng 1 năm 2026). Coinbase Institutional dự đoán tổng vốn hóa thị trường stablecoin có thể đạt 1,2 nghìn tỷ USD vào năm 2028 (Coinbase Institutional, tháng 8 năm 2025). Đối với các chiến lược phân bổ tín dụng, stablecoin cung cấp phương tiện vững chắc để phân bổ vốn trên các thị trường cho vay.
Điều kiện thị trường gần đây đã củng cố một chân lý đơn giản: sự tăng giá giá cả một mình không phải là chiến lược kho bạc. Sự đa dạng ngày càng tăng của các giải pháp sinh lời phản ánh một ngành học hỏi từ chính lịch sử của nó—việc tạo ra thu nhập bền vững giúp tài sản kỹ thuật số trở thành các thành phần năng suất hơn trên bảng cân đối kế toán doanh nghiệp.
Không có mô hình nào là duy nhất và tuyệt đối. Các quỹ dự trữ hiệu quả nhất sẽ kết hợp nhiều phương pháp khác nhau tùy theo mức độ chấp nhận rủi ro, năng lực vận hành và cấu trúc quản trị. Nhưng xu hướng chung là rõ ràng: việc giữ thụ động không còn đủ để biện minh cho vị trí của tài sản kỹ thuật số trên bảng cân đối kế toán. Lợi nhuận đang trở thành thước đo trung tâm của sự trưởng thành quỹ dự trữ – và là yếu tố cốt lõi trong cách thị trường định giá các công ty có sự tiếp xúc với tài sản kỹ thuật số.
Những người chiến thắng trong giai đoạn tiếp theo này sẽ không phải là những người nắm giữ nhiều nhất. Họ sẽ là những nhà vận hành có kỷ luật nhất.
Thông báo quan trọng:
Bài viết này được chuẩn bị bởi Greengage & Co. Limited chỉ nhằm mục đích thông tin và dẫn dắt tư tưởng. Bài viết chỉ dành riêng cho sử dụng bởi các doanh nghiệp, đối tác chuyên nghiệp và người tham gia thị trường tổ chức, không hướng đến người tiêu dùng lẻ. Bài viết không cấu thành lời khuyên tài chính, lời khuyên đầu tư, quảng bá tài chính, hay khuyến nghị, thuyết phục mua, bán hoặc nắm giữ bất kỳ tài sản, chứng khoán hay công cụ tài chính nào.
Tài sản kỹ thuật số chịu ảnh hưởng bởi biến động giá lớn và thay đổi quy định. Hiệu suất trong quá khứ không phản ánh kết quả trong tương lai. Mọi khoản đầu tư đều mang rủi ro, bao gồm khả năng mất vốn. Các tuyên bố mang tính dự báo và dự báo thị trường được đề cập ở đây được lấy từ nghiên cứu của bên thứ ba và không đại diện cho quan điểm hoặc dự đoán của Greengage & Co. Limited.
Greengage & Co. Limited không được Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Tài chính cấp phép hoặc quản lý để kinh doanh đầu tư. Greengage chỉ đóng vai trò giới thiệu đến các nhà cung cấp dịch vụ bên thứ ba độc lập và không sắp xếp các khoản đầu tư, cung cấp dịch vụ cho vay, lưu ký hoặc quản lý đầu tư.
Độc giả nên tìm kiếm lời khuyên chuyên môn độc lập trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào.