Odaily Planet Daily tin: Tổ chức nghiên cứu tiền điện tử Delphi Digital đã công bố báo cáo mới nhất “How Far Can Saylor Stretch It”, phân tích hệ thống cơ chế mở rộng vốn Bitcoin (BTC) của Strategy, chỉ ra rằng cấu trúc tài chính của nó đang chuyển từ giai đoạn “mua tăng với chi phí thấp” sang giai đoạn “hiệu suất biên giảm dần”.
Báo cáo cho thấy, trong hệ thống tích lũy tài sản lấy bitcoin làm trung tâm hiện nay, STRC đã trở thành công cụ tài trợ cốt lõi để Strategy mua BTC liên tục. Giai đoạn đầu, việc tăng vốn thông qua cổ phiếu MSTR dựa vào mức giá cao đáng kể (mNAV vượt xa giá trị ròng của bitcoin), tạo ra chu kỳ tích cực “phát hành thêm để tăng nắm giữ”. Tuy nhiên, khi định giá giảm xuống khoảng 1,24 lần EV dựa trên mNAV, hiệu ứng tăng BTC mỗi cổ phiếu từ việc phát hành cổ phiếu phổ thông đã gần đạt điểm hòa vốn.
Đồng thời, công cụ trái phiếu chuyển đổi dù đã đóng vai trò quan trọng trong giai đoạn trước, nhưng hiện đã tích lũy khoảng 8,2 tỷ USD vốn gốc và sẽ đối mặt với áp lực hoàn trả tập trung sau tháng 9 năm 2027, gây áp lực lên tính bền vững dài hạn của cấu trúc huy động vốn.
STRC thông qua việc cung cấp cổ tức hàng tháng với lợi suất hàng năm khoảng 11,5% cho các nhà đầu tư thu nhập, tạo nguồn tài trợ liên tục cho Strategy nhằm duy trì nhịp độ mua BTC. Tuy nhiên, cơ chế này cũng tạo ra nghĩa vụ dòng tiền liên tục, khiến mỗi đợt huy động vốn không chỉ tăng tài sản BTC mà còn tích lũy đồng thời gánh nặng chi trả cổ tức trong tương lai.
Báo cáo nhấn mạnh các kịch bản rủi ro quan trọng: Nếu giá BTC đi ngang và mức phụ thu của MSTR không phục hồi, thì “lợi ích tài trợ mua BTC của STRC” có thể dần bị triệt tiêu bởi “pha loãng cổ phiếu thường và nghĩa vụ cổ tức”. Mặc dù khoản dự trữ tiền mặt khoảng 2,25 tỷ USD của công ty có thể bù đắp áp lực hoàn trả khoảng 1 tỷ USD vào năm 2027, nhưng cấu trúc nợ và cổ tức quy mô lớn hơn vào năm 2028 vẫn chưa được giải quyết.
Ngoài ra, giới hạn phát hành được ủy quyền hiện tại của STRC vào khoảng 28,3 tỷ USD đã trở thành điểm ràng buộc then chốt. Một khi chạm đến giới hạn này, khả năng mua thêm BTC có thể chậm lại, nhưng nghĩa vụ chia cổ tức hiện có vẫn sẽ tiếp tục tồn tại, từ đó thay đổi lộ trình tăng trưởng tổng thể của BTC/cổ phiếu.