Dell Technologies báo cáo kết quả quý vượt quá kỳ vọng.
Tác giả bài viết, nguồn: Chasing Wind Trading Desk
Báo cáo quý của Dell Technologies vượt xa kỳ vọng, đang buộc Wall Street phải xem xét lại toàn bộ logic định giá của ngành phần cứng doanh nghiệp.
Sau giờ giao dịch ngày 28 tháng 5, Dell công bố kết quả quý 1, doanh thu đạt 43,8 tỷ USD, vượt quá kỳ vọng tối đa của các nhà phân tích hơn 21%; lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu Non-GAAP đạt 4,86 USD, cao hơn 66% so với kỳ vọng tối đa; dự báo doanh thu cả năm được điều chỉnh tăng mạnh từ mức đồng thuận thị trường khoảng 44 tỷ USD lên 67 tỷ USD. Sau khi tin tức được công bố, giá cổ phiếu Dell tăng khoảng 38% sau giờ giao dịch.
Theo TradingView, Morgan Stanley ngay lập tức phát hành báo cáo nghiên cứu với tiêu đề trực tiếp: “Một quý mạnh mẽ khó tin; chúng tôi đã sai” (An Incredibly Impressive Quarter; Eating Our Humble Pie).
Nhà phân tích Erik W. Woodring trong báo cáo thừa nhận rằng đánh giá trước đó về Dell với mức xếp hạng "giảm" và mục tiêu giá 170 USD là rõ ràng sai lệch, và thông báo sẽ xem xét lại toàn bộ xếp hạng, mục tiêu giá và dự báo lợi nhuận. Đây là một lời thừa nhận công khai hiếm có — trước đây mục tiêu giá của Morgan Stanley là 170 USD, trong khi hiện nay giá cổ phiếu Dell đã tăng lên gần 420 USD.
Quy mô vượt ngoài kỳ vọng: Không chỉ là mức độ vượt ngoài kỳ vọng của báo cáo này, mà còn là điều hiếm có trong ngành phần cứng những năm gần đây.
Về doanh thu, Dell ghi nhận doanh thu Non-GAAP đạt 43,8 tỷ USD trong quý F1Q27, tăng 87,5% so với cùng kỳ năm trước, vượt xa dự báo 39 tỷ USD của Morgan Stanley và cao hơn khoảng 35% so với dự báo trung bình thị trường. Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu Non-GAAP đạt 4,86 USD, tăng 214% so với cùng kỳ, cao hơn hơn 50% so với dự báo 3,20 USD của Morgan Stanley.
Động lực chính vượt kỳ vọng đến từ bộ phận giải pháp cơ sở hạ tầng (ISG). Doanh thu của bộ phận này đạt 29 tỷ USD, tăng 181% so với cùng kỳ năm trước, trong đó doanh thu từ máy chủ và mạng lưới đạt 24,7 tỷ USD, tăng mạnh 290% so với cùng kỳ. Doanh thu máy chủ truyền thống tăng 92% so với cùng kỳ, lập kỷ lục lịch sử và đang trong tình trạng thiếu hụt nguồn cung. Ngành lưu trữ cũng ghi nhận tốc độ tăng trưởng nhanh nhất trong 12 quý qua.
Việc điều chỉnh tăng hướng dẫn cả năm cũng khiến thị trường rung động. Dell đã nâng mức trung bình hướng dẫn doanh thu FY27 từ khoảng 140 tỷ USD lên 167 tỷ USD, và hướng dẫn lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu từ 12,90 USD lên 17,90 USD, tăng khoảng 39%.
Sự tràn lan của nhu cầu AI: Báo cáo chỉ ra rằng ý nghĩa cốt lõi của kết quả này là nhu cầu do AI thúc đẩy đã lan rộng từ các máy chủ GPU sang các kiến trúc tính toán và lưu trữ rộng hơn, xu hướng này đang diễn ra ngay lập tức và dường như vẫn ở giai đoạn đầu.
Báo cáo cho rằng sự trỗi dậy của các tác nhân AI đã thay đổi căn bản giá trị của tính toán và lưu trữ dữ liệu. Các tải công việc suy luận AI không chỉ cần GPU, mà còn đòi hỏi lượng lớn máy chủ CPU và kiến trúc lưu trữ phi cấu trúc để "nuôi dưỡng" các tải công việc AI. Điều này trực tiếp thúc đẩy sự tăng trưởng bùng nổ trong nhu cầu máy chủ truyền thống và khiến đơn đặt hàng tích lũy máy chủ AI của Dell đạt mức cao nhất mọi thời đại.
Quản lý đã điều chỉnh hướng dẫn doanh thu toàn năm từ máy chủ AI từ 50 tỷ USD lên 60 tỷ USD, tốc độ tăng trưởng doanh thu máy chủ truyền thống được nâng từ mức tăng đơn số trước đó lên 60% so với cùng kỳ, và hướng dẫn tốc độ tăng trưởng kinh doanh lưu trữ cũng được điều chỉnh từ mức tăng đơn số thấp lên mức tăng đơn số trung bình.
Dữ liệu này cho thấy AI đang thúc đẩy sự mở rộng cấu trúc của quy mô thị trường tiềm năng (TAM) cho cơ sở hạ tầng, trong khi Dell, với vai trò là nhà cung cấp máy chủ và lưu trữ doanh nghiệp hàng đầu, đang chiếm lĩnh thị phần toàn diện trên tất cả các dòng sản phẩm, với năng lực thực thi rõ ràng vượt trội so với đối thủ.
Giải phóng nhu cầu sớm: Nguy cơ thực sự hay rủi ro bị thổi phồng? Báo cáo đã phản hồi tích cực trước những lo ngại của thị trường về “giải phóng nhu cầu sớm”, nhưng cho rằng tầm quan trọng của lập luận này đang giảm dần.
Báo cáo chỉ ra rằng khách hàng thực sự đang tăng tốc mua sắm để đối phó với tình trạng thiếu hụt nguồn cung DRAM, NAND và CPU, thể hiện qua dữ liệu như PC tăng 8% so với quý trước (mức giảm theo mùa bình thường ở mức số ít), máy chủ truyền thống tăng 46% so với quý trước (mức giảm theo mùa bình thường ở mức số ít đến số chục). Ban quản lý cũng thừa nhận rằng một số doanh nghiệp đang khóa trước nhu cầu trong vòng một năm tới và lâu hơn nữa.
Tuy nhiên, vấn đề quan trọng hơn không còn là liệu nhu cầu có được giải phóng sớm hay không, mà là liệu ngành công nghiệp có đang bước vào một chu kỳ xây dựng hạ tầng lớn hơn về cấu trúc và kéo dài hơn, trong đó nhu cầu liên tục vượt quá nguồn cung, và Dell đang ở vị trí trung tâm của nó.
Báo cáo cũng chỉ ra rằng, kinh doanh PC là lĩnh vực duy nhất hiện tại đang có những lo ngại về cấu trúc. Ban quản lý thừa nhận rằng người tiêu dùng cấp thấp và thị trường doanh nghiệp vừa và nhỏ nhạy cảm hơn với giá cả, và dự kiến biên lợi nhuận hoạt động của kinh doanh PC trong quý F2Q đến F4Q sẽ quay trở lại mức bình thường khoảng 6%, so với 8,0% trong quý F1Q. Tuy nhiên, đà tăng trưởng mạnh mẽ của ISG đủ để bù đắp bất kỳ sự suy yếu tiềm tàng nào từ phía PC.
Morgan Stanley “sai lầm”: Đánh giá lại toàn bộ xếp hạng và mục tiêu giá. Trong báo cáo, nhà phân tích Erik W. Woodring của ngân hàng trực tiếp cho biết, đây là một quý ấn tượng nhất mà ông từng chứng kiến trong lĩnh vực phần cứng, đặc biệt trong bối cảnh chi phí linh kiện đang tăng lạm phát; việc Dell đạt được tăng trưởng nhu cầu với biên lợi nhuận cao hơn trên tất cả các dòng sản phẩm không chỉ thể hiện sức mạnh của nhu cầu thị trường, mà còn cho thấy năng lực thực thi và sự gia tăng thị phần của công ty.
Báo cáo thừa nhận: “Chúng tôi đã đưa ra phán đoán sai lầm này (We got this one wrong).” Trước đó, Morgan Stanley duy trì đánh giá “giảm” đối với Dell, với mục tiêu giá 170 USD và quan điểm ngành là “cẩn trọng”. Sau khi công bố báo cáo tài chính, ngân hàng đã đưa đánh giá, mục tiêu giá và mô hình lợi nhuận vào diện xem xét lại.
Morgan Stanley cho biết, vấn đề cốt lõi hiện tại là: cổ phiếu này sẽ đi về đâu tiếp theo? Hướng dẫn FY27 có thể vẫn còn thận trọng, nhưng dự báo lợi nhuận cho FY27 và FY28 có khả năng được điều chỉnh tăng thêm trong quý tới, hỗ trợ mở rộng các bội số định giá. Tuy nhiên, khó có thể xác định được xu hướng này sẽ kéo dài bao lâu — ban quản lý thậm chí còn cho biết, ngay cả với sự mở rộng TAM do AI thúc đẩy, họ cũng khó có thể định lượng được triển vọng ba năm đã được sửa đổi.
Sau bản báo cáo tài chính này, vấn đề cốt lõi mà thị trường đang đối mặt đã thay đổi: Nếu Dell thực sự là một trong những nhà cung cấp cơ sở hạ tầng doanh nghiệp quan trọng nhất trong thời đại AI, thì liệu mô hình định giá thấp của "nhà sản xuất PC truyền thống" còn phù hợp nữa không? Phố Wall đang tìm kiếm câu trả lời.