Báo cáo thường niên DeFi Vault 2026: 8 ngành chính, ai đang nổi lên và ai đang tụt hậu?

Author: Castle Labs

Biên tập bởi: Jia Huan, ChainCatcher

Bài viết này được trích dẫn từ nghiên cứu của chúng tôi về "tài chính hóa kho bạc".

Tải báo cáo đầy đủ ở đây.

Phân loại Vault

Phần báo cáo này cung cấp phân tích định lượng về cảnh quan kho để mang lại bức tranh toàn diện về ngành và sự phát triển của nó. Chúng tôi phân tích hệ sinh thái theo danh mục, theo dõi sự thay đổi TVL giữa các kho và người quản lý.

Chúng tôi đã phân đoạn sự tập trung của các quản lý và đưa ra triển vọng về các dòng vốn lớn, đặt các thay đổi cấu trúc định nghĩa quỹ năm nay trong bối cảnh cụ thể.

Các Vault không nên được xem như một thị trường duy nhất, toàn diện, mà cần được đánh giá dựa trên các phương pháp triển khai khác nhau, mỗi phương pháp có các thông số, vectơ rủi ro và phản ứng với các bài kiểm tra áp lực khác nhau. Dữ liệu tổng hợp chỉ cung cấp một bức tranh một phần; cần khẩn trương có góc nhìn phân tích chi tiết hơn.

Trước khi bắt đầu phân tích, điều quan trọng là phải định nghĩa thuật ngữ "vault" làm nền tảng cho phương pháp của chúng tôi.

Định nghĩa của chúng tôi dựa trên lộ trình triển khai. Vault được phân loại là "công cụ giúp người dùng tiếp cận các chiến lược sinh lãi chủ động". Bất kỳ tài sản nào chỉ là công cụ ngoài chuỗi thuần túy trong phân tích của chúng tôi đều bị loại trừ.

• SyrupUSDC của Maple đáp ứng tiêu chuẩn Vault: người dùng nạp stablecoin vào giao thức, sau đó giao thức cho vay chúng đến các người vay tổ chức và tích lũy lợi nhuận hàng năm thông qua các hoạt động tín dụng liên quan đến phát hành token.
• Lido stETH là một kho: người dùng nạp ETH, và giao thức kiếm phần thưởng staking, được phân phối thông qua các token rebase. Centrifuge JAAA là một kho: người dùng kiếm phần thưởng CLO xếp hạng AAA thông qua một lớp bao bọc được token hóa, tạo lợi nhuận thông qua các vị thế tín dụng của họ.
• BUIDL của BlackRock, theo định nghĩa này, không thuộc về một vault: nó là việc phát hành token trực tiếp, đại diện cho quyền yêu cầu 1:1 đối với quỹ kho bạc Hoa Kỳ ngoài chuỗi.

Chúng tôi đã áp dụng góc nhìn này để xác định tám danh mục cấu trúc: kho vay, tài sản thế chấp thanh khoản, tài sản thế chấp tái đảm bảo, kho quản lý rủi ro, nhà cung cấp hạ tầng kho, kho tối ưu hóa lợi nhuận RWA tín dụng, kho LP hợp đồng vĩnh cửu và kho quyền chọn.

Đối với mục đích phân tích này, chúng tôi xem các kho lưu trữ quản lý rủi ro là một danh mục riêng biệt để hiểu rõ hơn về các động lực và sự tăng trưởng của chúng.

Trước khi đi sâu vào từng danh mục này, hãy cùng xem xét hiệu suất tổng thể của quỹ.

Trạng thái sinh thái hiện tại của kho

Tổng TVL ròng trên tất cả các danh mục hòm tiết kiệm được xác định đạt 120,4 tỷ USD, giảm khoảng 50% so với mức đỉnh 241 tỷ USD vào khoảng tháng Mười năm ngoái. Xu hướng giảm sau mức đỉnh tháng Mười do sự kiện “thanh lý tháng Mười,” đã kích hoạt chuỗi thanh lý lan rộng trong DeFi.

Do có sự trùng lặp, con số TVL của Vault cao hơn TVL của DeFi hiện tại (khoảng 86 tỷ USD). Ví dụ: các giao thức staking thanh khoản như @LidoFinance đã phát hành stETH, một tài sản rebase đại diện cho lợi tức từ ETH đã staking, được sử dụng làm tài sản đảm bảo trong các giao thức cho vay như @Aave và @Morpho.

Nếu chúng ta chuyển sang phân tích ở cấp độ danh mục, bức tranh tổng thể thay đổi đáng kể. Các sự kiện gần đây đã dẫn đến dòng tiền ra khỏi TVL và thúc đẩy một cuộc kiểm tra thực tế rộng hơn trong toàn ngành về an toàn và quản lý rủi ro (và hy vọng là sự chuyển dịch hướng tới một tiếp cận lấy an toàn làm ưu tiên hàng đầu).

Các danh mục như cho vay, liquid staking và restaking bị ảnh hưởng nặng nề nhất vì chúng có mức độ tiếp xúc lớn nhất với tài sản trên chuỗi và thúc đẩy nền kinh tế trên chuỗi; trong khi RWA Vault, không có tiếp xúc nào với tài sản tiền điện tử, vẫn tiếp tục thể hiện mức tăng trưởng không liên quan.

Các danh mục như quỹ quyền chọn đạt đỉnh vào tháng 4 năm 2022 và kể từ đó gặp khó khăn. Các quỹ do người quản lý rủi ro dẫn dắt cũng chịu tổn thất tương tự như các danh mục chính khác do "sự kiện thanh lý tháng Mười". TVL của chúng đạt đỉnh vào cuối tháng Mười và sau đó giảm xuống sau khi Stream Finance sụp đổ.

Ba sự cố xảy ra giữa tháng 10 năm 2025 và tháng 5 năm 2026 (các vụ hack Stream Finance, Resolv và Kelp) cung cấp một khoảng thời gian kiểm tra áp lực tốt, vì những vụ sụp đổ/khai thác này có tác động dây chuyền đến toàn bộ hệ sinh thái DeFi.

Trong biểu đồ dưới đây, chúng tôi làm nổi bật các mức TVL lịch sử (TVL) của các danh mục này trong giai đoạn cụ thể này. Như đã đề cập trước đó, hầu hết đều hoạt động kém, chỉ có RWA Treasury ghi nhận mức tăng 37,8% trong cùng khoảng thời gian, trong khi các danh mục khác trải qua sự điều chỉnh đáng kể.

Tiếp theo, chúng tôi sẽ tiếp tục phân tích sự tăng trưởng của từng danh mục quỹ, tập trung vào các xu hướng và thay đổi gần đây.

Kho vay

Cho vay là danh mục kho lớn nhất, chiếm phần lớn giá trị tổng bị khóa trong DeFi. Năm ngoái ghi nhận sự chuyển dịch rộng rãi sang các kho được tuyển chọn, do các sản phẩm như Morpho thúc đẩy, giúp khuếch đại xu hướng này.

Trên Morpho, các quản lý có thể tạo các quỹ riêng của họ, có thể tiếp xúc với nhiều thị trường và tạo lợi nhuận cho người gửi tiền. Những quỹ này cuối cùng có thể được quản lý bởi bất kỳ nhà cung cấp nào, bao gồm cả các tổ chức tài chính truyền thống.

Nâng cấp Vaults V2 gần đây của Morpho cung cấp cho các curator nhiều tính năng hơn, bao gồm khả năng nhúng các adapter được phê duyệt để tạo doanh thu từ nhiều nguồn, các kiểm soát rủi ro chi tiết (như thiết lập giới hạn tuyệt đối hoặc tương đối trên mức phơi nhiễm quỹ), các kiểm soát KYC tích hợp và các tính năng khác.

Trong bối cảnh này, Aave cũng đã ra mắt phiên bản V4, giới thiệu kiến trúc Spokes (thị trường spokes) và một trung tâm thanh khoản thống nhất. Spokes cung cấp các tính năng nâng cao thông qua các thông số rủi ro có thể tùy chỉnh, các loại tài sản thế chấp được tách biệt và cấu hình oracle cho từng thị trường.

Khác với mô hình do người điều phối của Morpho dẫn dắt, quản trị của Aave vẫn yêu cầu xem xét và phê duyệt việc triển khai các Spoke này, trong khi Morpho là không cần phép. Điều này thể hiện sự chuyển đổi của Aave từ mô hình cho vay đơn khối sang mô hình cho vay mô-đun.

Mô hình quản lý đã giúp Morpho tích lũy hơn 7,5 tỷ USD TVL trên mạng chính Ethereum và Base. Base đã đóng góp đáng kể vào sự tăng trưởng của Morpho, tăng từ 604 triệu USD lên hơn 2,8 tỷ USD.

Điều này cho thấy sức mạnh của các đối tác phân phối mà Morpho đang theo đuổi, chẳng hạn như sự hợp tác với Coinbase: hiện tại, khoảng 40% TVL tính theo USD là cbBTC, đồng thời đã hỗ trợ thực hiện hơn 1 tỷ USD khoản vay cho người dùng Coinbase.

Để phản ứng lại việc mô hình curator tìm được sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường (PMF) trong số các nhà đầu tư tổ chức, Aave đang cạnh tranh trong lĩnh vực tổ chức với Horizon, nền tảng đã tích lũy hơn 350 triệu USD TVL kể từ khi ra mắt.

Ngoài ra, Aave đã trải qua nhiều thay đổi trong vài tháng qua, bao gồm việc các nhà cung cấp dịch vụ như BGD và ACI rời khỏi Aave Labs, cùng với việc công bố và thông qua khung "Aave sẽ Chiến Thắng", phân phối toàn bộ doanh thu từ các sản phẩm khác nhau của Aave cho các chủ sở hữu token.

Các sự kiện này không có tác động trực tiếp đáng kể đến người dùng Aave. Tác động duy nhất là đến hiệu suất giá của token Aave, nhưng cuộc tấn công gần đây của KelpDAO đã thay đổi tình hình: Aave đã mất hơn 12 tỷ USD TVL, khiến nó tiến gần hơn đến đối thủ Morpho về mặt TVL.

Tỷ lệ TVL của Aave so với TVL của Morpho trước đây nằm trong khoảng từ 5 đến 6, nhưng do sự kiện này, hiện đã giảm xuống dưới 2.

@sparkdotfi là một phần của hệ sinh thái Sky và là một trong những giao thức cho vay được hưởng lợi nhiều nhất từ dòng tiền vào sau vụ hack rsETH.

Đồ thị sau đây minh họa các thay đổi TVL của giao thức này:

Đáng chú ý nhất, nguồn cung bitcoin gần như tăng gấp ba lần, cho vay stablecoin tăng 78% lên 752 triệu USD với tỷ lệ sử dụng vẫn nằm trong giới hạn có thể kiểm soát, và cho vay WETH tăng 44,1% lên 325.000 WETH.

Lớp thanh khoản thống nhất của @0xfluid cũng giới thiệu một cách tiếp cận thiết kế thanh khoản khác, nơi cho vay, vay mượn và DEX chia sẻ cùng một nguồn vốn. Tài sản thế chấp của người dùng hoạt động như các nhà cung cấp thanh khoản (LPs) trong Fluid DEX, kiếm phí giao dịch, trong khi các khoản vay được triển khai dưới dạng nợ thông minh vào các pool DEX, tạo ra phí để bù đắp chi phí lãi vay.

Một động thái thú vị khác của Fluid là các đối tác với các giao thức như @JupiterExchange và @VenusProtocol, thông qua đó nó đã ra mắt các sản phẩm white-label như JupLend (Solana) và Venus Flux (BSC), với tổng giá trị bị khóa hiện tại lần lượt đạt 926 triệu USD và 21 triệu USD.

Điều này xuất phát từ định vị rộng hơn của Fluid trong việc hợp tác với các đối tác then chốt trên nhiều chuỗi khác nhau để chiếm lĩnh thị phần lớn hơn, với các đối tác này chia sẻ phí cho Fluid.

Cần nhắc đến Vault của @kamino, nền tảng cho vay chính trên Solana với tổng giá trị bị khóa (TVL) hơn 1,6 tỷ USD. Giao thức này đã đạt được sự tăng trưởng đáng kể thông qua mô hình K-Lend (tương đương Morpho trên Solana). Điều này đã giúp Kamino hợp tác với các nhà quản lý danh mục đã được xác lập như Gauntlet và hướng tới tích hợp định chế.

Kho lớn nhất trên nền tảng hiện tại là @SentoraHQ PYUSD với TVL vượt quá 219 triệu USD, trong khi kho lớn thứ hai là kho RWA USDC của RockawayX với chỉ 33 triệu USD, cho thấy Kamino và Solana nói chung vẫn còn nhiều tiềm năng để phát triển.

Cam kết thanh khoản và cam kết lại

Các cam kết thanh khoản và cam kết lại chiếm tỷ trọng lớn trong TVL của Vault, lần lượt là 42,4 tỷ USD và 20,6 tỷ USD.

Các bên tham gia chính trong staking thanh khoản là Lido ($21,8 tỷ), Binance Staked ETH ($8,9 tỷ), @Rocket_Pool ($1,2 tỷ) và @Coinbase cbETH ($320 triệu).

Theo thời gian, Lido đã duy trì vị thế dẫn đầu, với tài sản do họ phát hành là stETH, mang lại khả năng kết hợp cao trong DeFi. Tuy nhiên, sự thống trị của Lido cũng đi kèm rủi ro tập trung. Họ đã mở rộng danh mục sản phẩm bằng cách ra mắt Earn, một lớp tổng hợp cho phép người dùng nạp tiền vào các nền tảng DeFi để kiếm lợi nhuận. Tuy nhiên, sản phẩm này đã bị ảnh hưởng do tiếp xúc với $rsETH sau vụ hack gần đây của Kelp DAO.

Binance Staked ETH đã tăng 121,8% kể từ năm ngoái, tận dụng cơ sở người dùng của Binance.

Đối với các giao thức khác và toàn bộ danh mục, sự tăng trưởng đã chậm lại, với lợi suất tài sản thế chấp bị pha loãng, hiện khoảng 2,5%.

Mặt khác, restaking và liquid restaking đã nổi lên như một danh mục nhằm tăng lợi nhuận từ liquid staking.

@KelpDAO, một giao thức restaking thanh khoản, đã bị tấn công và các tác động lan truyền trong hệ sinh thái DeFi đã làm nổi bật các rủi ro về khả năng kết hợp liên kết của những tài sản này, vốn được chấp nhận làm tài sản đảm bảo khắp DeFi. Trong trường hợp này, đó là một lỗ hổng hơn là một tính năng.

Các bên tham gia chính trong restaking và liquid restaking là @EigenCloud ($7,8 tỷ), @ether_fi ($5,7 tỷ), Kelp DAO ($1,6 tỷ) và Renzo ($167 triệu).

Các sản phẩm restaking như EigenCloud và EtherFi đã mở rộng theo thời gian để bao gồm nhiều dịch vụ hơn.

Việc tái định danh của EigenCloud vào năm 2025 đã giúp nó định vị mình như AWS của thế giới tiền mã hóa, thúc đẩy sự phát triển của tính toán có thể xác minh.

EigenDA là lớp khả năng sẵn có dữ liệu của Eigen, được sử dụng bởi nhiều máy chủ L2, bao gồm @megaeth, @Mantle_Official và @Celo. Hơn 1,8 TB dữ liệu đã được xuất bản trên EigenDA, tạo ra tổng chi phí khoảng $90.000.

TVL của EigenCloud, được tính bằng ETH, đã duy trì mức ổn định trong thời gian dài, nhưng gần đây đã giảm sau vụ hack Kelp khi người dùng có xu hướng rút tiền trong các giai đoạn bất ổn.

Tương tự, EtherFi đã mở rộng sang một loại ngân hàng mới (neobank), với hàng ngàn chủ thẻ hoạt động đã chi tiêu khoảng 440 triệu USD thông qua các sản phẩm của nó.

Ngoài ra, họ có sản phẩm Liquid (đừng quên EtherFi ban đầu được ra mắt như một giao thức staking thanh khoản), hỗ trợ nhiều chiến lược để tăng lợi nhuận trên khắp DeFi. Một trong những quỹ sinh lời ETH hàng đầu của họ có TVL là 177,5 triệu USD.

Kho lưu trữ quản lý rủi ro

Các quỹ được lựa chọn theo mức độ rủi ro là một trong những danh mục tăng trưởng nhanh nhất, phản ánh sự chuyển dịch từ cho vay cá nhân sang cho vay mô-đun. Những quỹ này, được cung cấp trên các nền tảng như Morpho, kiếm phí hiệu suất và phí quản lý, tương tự như các quỹ tài chính truyền thống, bằng cách triển khai vốn của người dùng vào nhiều chiến lược khác nhau để tạo ra lợi nhuận.

Danh mục hiện có TVL khoảng 6,5 tỷ USD, với 75% được giữ bởi ba người quản lý: Sentora (1,85 tỷ USD), @SteakhouseFi (1,63 tỷ USD) và @gauntlet_xyz (1,5 tỷ USD), cho thấy mức độ cạnh tranh tương đối thấp trong danh mục này.

Các nhà quản lý đầu tư này thu phí thấp hơn so với các quỹ phòng hộ tài chính truyền thống và các quỹ vốn đầu tư mạo hiểm, vốn thường thu phí quản lý (khoảng 1-2% tổng AUM) và phí hiệu suất (khoảng 10-20% số lợi nhuận kiếm được). Ví dụ, Steakhouse Financial, nhà quản lý lớn nhất về doanh thu, tạo ra doanh thu hàng năm là 3 triệu USD trên tổng AUM 2,13 tỷ USD (tỷ lệ phí hàng năm khoảng 0,14% tổng AUM).

Các quản lý này thường chỉ thu phí hiệu suất, và trong một số trường hợp, cả phí quản lý, nhưng những khoản phí này hiện nay thấp hơn nhiều. Đây là kết quả của môi trường cạnh tranh, khi các quản lý cạnh tranh để đưa ra mức phí thấp nhất nhằm thu hút nhiều TVL nhất (TVL).

Tuy nhiên, các nhà quản lý rủi ro tập trung ở đỉnh, với sự thống trị chia đều giữa ba nhà cung cấp, điều này tốt hơn so với staking thanh khoản, nơi Lido dẫn xa trước.

Hơn nữa, sự tập trung này có ý nghĩa gì? Đội ngũ Steakhouse cho biết: "Sự tập trung có thể tuân theo luật lũy thừa được tìm thấy trong các mô hình tương tự của quản lý tài sản truyền thống như ETF, nơi phần lớn AUM được tập trung xung quanh các nhà quản lý hàng đầu."

Đây không nhất thiết là điều xấu; thay vào đó, nó phản ánh hiệu ứng gộp của quy mô và sự tin tưởng tập trung vào các nhà quản lý cấp cao, những người cạnh tranh dựa trên hiệu suất, phạm vi sản phẩm và mức phí.

Ưu điểm của DeFi là sân chơi mở. Bất kỳ ai cũng có thể tham gia và cạnh tranh. Chúng tôi kỳ vọng sự tập trung ở cấp độ cao sẽ tiếp tục duy trì, trong khi vẫn có sự cạnh tranh lành mạnh và không gian cho sự chuyên môn hóa ở các biên giới.

Sau sự cố Stream Finance, động lực tập trung gần đây đã thay đổi. Trước đó, MEV Capital và Re7 cũng rất tiêu biểu, đạt đỉnh lần lượt là 1,49 tỷ USD và 830 triệu USD. Sau đó, chúng giảm xuống và Sentora nổi lên như nhà quản lý lớn thứ hai.

Hơn nữa, tác động đến các quản lý rủi ro sau vụ hack KelpDAO là rõ ràng, nhưng một số người chiến thắng, như @kpk_io (+159,6%) và Gauntlet (+42,7%), đã ghi nhận dòng tiền ròng tích cực.

Đối với KPK, sự tăng trưởng này xuất phát từ quỹ Morpho V2 vừa được ra mắt, thu hút các khoản nạp từ ensdomains, CoWSwap, NexusMutual và các bên khác.

Họ đã cải thiện quản lý rủi ro bằng cách tích hợp tự động hóa dựa trên tác nhân để tái cân bằng và thoát khỏi kho lưu trữ. Đối với Gauntlet, sự tăng trưởng đến từ việc mở rộng chuỗi BSC và hợp tác với giao thức cho vay Lista DAO, thu hút dòng vốn mới.

Như Juan Pellicer của Sentora chỉ ra, "Bảo hiểm DeFi cũng đang trở thành một phần thực sự trong bức tranh tổ chức. Khả năng cung cấp bảo hiểm kinh tế đang thay đổi cách các quỹ hoặc quản lý tài sản tính toán; họ phải báo cáo với các ủy ban đầu tư rằng đây là một sự giải phóng về cấu trúc."

Kho đa chiến lược

Các công cụ tối ưu hóa lợi nhuận, với tư cách là một danh mục, đang dần trưởng thành và thu hút một lượng lớn người tham gia mới. Với số lượng ngày càng tăng các nguồn lợi nhuận trên chuỗi, các mô hình tối ưu hóa hoặc tổng hợp sẽ trở thành các mô hình hòm tiết kiệm tốt hơn, mang lại lợi nhuận tổng thể tốt nhất cho người gửi tiền.

Các giao thức như @Veda_labs ($1 tỷ), @upshift_fi ($380 triệu) và Fluid Lite Vault ($164 triệu) dẫn đầu trong danh mục chung.

Mỗi giao thức cung cấp một mô hình khác nhau, nhưng mục tiêu vẫn giống nhau: tích hợp liền mạch một kho chứa các lợi nhuận được tối ưu và cung cấp cho các nhà gửi tiền lợi suất tốt nhất hiện có trên DeFi. Do các đợt điều chỉnh thị trường liên tục và giai đoạn căng thẳng kể từ tháng Mười năm ngoái, hiện chúng đang ở mức thấp hơn đáng kể so với mức đỉnh cao nhất.

Tốt nhất là nên xem các nhà cung cấp như Veda và Upshift không chỉ là các trình tổng hợp, mà còn là hạ tầng để tạo ra các sản phẩm sinh lời được tách biệt. Upshift sử dụng động cơ chính sách riêng để thực thi các quy tắc phân quyền hòm lưu ký và đảm bảo các đặc tính tự lưu trữ bằng cách giới hạn các lần triển khai chỉ vào các chuỗi/protocal/token/gọi hợp đồng thông minh được phép.

Hơn nữa, Upshift được phân loại tốt hơn là một quỹ đa chiến lược vì quỹ của nó cung cấp tiếp xúc với toàn bộ chiến lược DeFi, bao gồm cho vay, giao dịch cơ sở, giao dịch mang lãi, cung cấp thanh khoản (LPing), RWA và nhiều hơn nữa.

Veda sử dụng kiến trúc mô-đun, tách các hoạt động thành một kho “nhàm chán” có mục đích duy nhất là lưu trữ tài sản, trong khi các nhiệm vụ chuyên biệt được thực hiện bởi các mô-đun bên ngoài. Giao thức sử dụng cây Merkle để thực thi quyền truy cập bằng cách liệt kê trắng các thao tác kho cụ thể.

Các nhà cung cấp hạ tầng giúp các tổ chức bắt đầu với một lần tích hợp duy nhất, gán vào một giao thức cho vay, và thêm các chiến lược phức tạp hơn khi danh mục sản phẩm mở rộng để đạt được lợi suất cao hơn và thanh khoản sâu hơn.

Các sản phẩm khác, chẳng hạn như Fusion ($30 triệu) từ @ipor_io và GearboxProtocol ($29 triệu), cũng đóng vai trò là các lớp tối ưu hóa lợi nhuận. Ví dụ, mục tiêu chính của Fusion là cơ sở hạ tầng kho trên chuỗi, cho phép các thực thể độc lập như người quản lý và nhà quản lý tài sản xây dựng và vận hành các chiến lược sinh lời như vay vòng có đòn bẩy và giao dịch chênh lệch.

Mỗi quỹ Fusion đều độc đáo về việc tuyển chọn, chiến lược và phân bổ. Việc xây dựng tự động ở cấp độ chiến lược bao gồm các kích hoạt khác nhau để tối ưu hóa, duy trì đòn bẩy, quản lý rủi ro thanh lý, định tuyến và nhiều hơn nữa.

Ví dụ, nó cho phép hoán đổi khi xảy ra spread âm, sử dụng vay chớp nhoáng để chuyển vị thế đòn bẩy giữa các thị trường, hoặc thoát vị thế trong trường hợp sự kiện rủi ro. Như đội ngũ Fusion ghi nhận: "Việc tự động hóa này là vô cùng quan trọng trong cuộc khủng hoảng rsETH/Aave gần đây, khi quỹ lưu thông stETH của IPOR DAO trên mạng chính là một trong những quỹ đầu tiên hoàn toàn cắt đứt rủi ro với Aave v3 core."

Nhìn chung, tự động hóa và thực thi giúp các quản lý nhanh chóng quản lý rủi ro khi cần hành động nhanh nhất.

Trong số tất cả các quỹ được quản lý bởi các thỏa thuận, các khoản vay luân chuyển có đòn bẩy là lớn nhất, khoảng 80 triệu USD. Con số này cao hơn vì TVL là thước đo không đầy đủ cho các trình tối ưu hóa lợi suất.

Thay vào đó, các nhà cung cấp này nên được phân tích dựa trên tài sản dưới quản lý (AUM) của họ, vì họ phân bổ vốn vào các thỏa thuận khác, nên TVL của họ không phản ánh đúng mức tăng trưởng của họ.

Gearbox đã giới thiệu kiến trúc kho cho cả người cho vay thụ động và người vay chủ động.

Về cốt lõi, giao thức cung cấp quyền truy cập vào các vị thế đòn bẩy hoặc trung hòa delta cho các chiến lược khai thác thanh khoản hoặc cung cấp thanh khoản. Trong khi hầu hết các cơ chế vault được xây dựng xung quanh quản lý tài sản bởi curator, Gearbox tập trung vào hạ tầng quản lý rủi ro của người cho vay.

Người vay có thể mở tài khoản tín dụng để tương tác với các giao thức bên ngoài từ Gearbox trong khi nguồn vốn vẫn ở trạng thái không thuộc quyền kiểm soát. V3 giới thiệu tường lửa cấp chính sách để bảo vệ các giao thức trong trường hợp tài khoản tín dụng hoặc chính sách bị lỗi.

Trong trường hợp xảy ra sự cố, họ không thể rút tiền vượt quá khoản thanh khoản chung được cấp cho họ, từ đó bảo vệ các chủ nợ bị động khỏi nguy cơ lây lan.

Gần đây, thỏa thuận cũng công bố trọng tâm vào kho vay lưu động RWA.

RWA Vault

Các RWA Vault đã đạt được sự tăng trưởng bền vững trong 5 năm qua, với tỷ lệ tăng trưởng hàng năm kép (CAGR) là 231,3%, phản ánh sự quan tâm ngày càng tăng của các nhà đầu tư bán lẻ và tổ chức đối với việc tiếp cận lợi nhuận từ RWA. Ngay cả sau các vụ khai thác gần đây của @ResolvLabs và Kelp, danh mục RWA Vault vẫn duy trì tính ổn định và không trải qua biến động đáng kể do mức độ tiếp xúc hạn chế với các tài sản trên chuỗi.

Các người chơi lớn nhất trong danh mục này là @maplefinance (2,1 tỷ USD), @centrifuge (1,6 tỷ USD), @anemoycapital (1,1 tỷ USD), @re (263 triệu USD) và những người khác.

Maple Finance đã trải qua sự tăng trưởng nhanh chóng trong năm qua, với TVL tăng gần 10 lần kể từ đầu năm 2025. Sự tăng trưởng này có thể được quy cho nhiều yếu tố, bao gồm việc ra mắt Syrup, như một phần trong quá trình chuyển đổi của giao thức từ mô hình thuần túy tổ chức.

Cuộc ra mắt này mở ra cánh cửa cho các sản phẩm nhắm đến lưu lượng người dùng cá nhân, chẳng hạn như syrupUSDC và syrupUSDT, những sản phẩm có khả năng kết hợp cao trong DeFi. Khả năng kết hợp của DeFi và thanh khoản sâu giúp các tài sản được đòn bẩy thông qua các giao thức cho vay luân phiên và tích hợp với các sản phẩm như @pendle_fi, từ đó thúc đẩy một vòng xoay tăng trưởng.

Phản ánh nhu cầu sản phẩm, nền tảng hiện có khoảng 1,7 tỷ USD tiền vay đang hoạt động. Các khoản vay này chủ yếu là USDC, chiếm khoảng 75% tổng số khoản vay đang hoạt động, tiếp theo là USDT, chiếm phần còn lại.

Các sản phẩm khác cũng ghi nhận sự tăng trưởng đáng kể. Ví dụ, Centrifuge định vị mình là một giao thức hạ tầng tín dụng tư nhân. Sự hợp tác với Anemoy đã tạo ra một quỹ trái phiếu kho bạc trị giá 1,1 tỷ USD chạy trên hạ tầng của Centrifuge. Centrifuge cũng mới đây được Coinbase lựa chọn làm đối tác token hóa.

Các sản phẩm như Re mang các rủi ro bảo hiểm tái bảo hiểm lên blockchain, mang lại cho người dùng khả năng tiếp cận rộng hơn với lợi nhuận thực tế. Ngoài ra, quỹ Upshift USDC cung cấp các khoản vay cho các quỹ tổ chức được bảo đảm quá mức, giúp người gửi tiền tiếp cận với hoạt động cho vay tổ chức.

Mặc dù chứng kiến toàn bộ sự tăng trưởng trong DeFi, RWA vẫn chỉ chiếm một phần nhỏ trong tổng giá trị được token hóa trên chuỗi. Hiện tại, TVL của DeFi RWA đang hoạt động chiếm khoảng 1/10 tổng giá trị RWA.

Sự khác biệt đáng kể giữa hai giá trị này là do các tài sản này thuộc các danh mục khác nhau, vượt ra ngoài các xem xét chung đối với tài sản thông thường, vì chúng liên quan đến các kỳ hạn hoàn trả, tuân thủ và các vấn đề thanh khoản trong một số trường hợp.

Để bất kỳ tài sản nào có thể mở rộng trong DeFi, cần có việc hoàn trả chủ động và thanh khoản thứ cấp, vì người dùng có thể cần bán các tài sản này để tái lập thanh khoản, hoặc trong trường hợp các giao thức cho vay, người thanh lý hoàn trả khoản vay và bán tài sản gần với giá token để tạo lợi nhuận. Tuy nhiên, do tất cả các hạn chế do RWA đặt ra, những điều này chủ yếu trở nên khó thực hiện hơn.

Ngoài ra, một phần quan trọng khác của vòng xoay tăng trưởng đối với các tài sản sinh lãi như RWA là khoản vay luân chuyển.

Các khoản vay tuần hoàn RWA vay stablecoin dựa trên trái phiếu kho bạc được token hóa và tái đầu tư lặp lại vào trái phiếu sinh lời. Với lợi suất cơ sở của trái phiếu kho bạc từ 4-5% và đòn bẩy 2-3x, có thể tạo ra lợi nhuận từ 7-12%, nhưng điều này chỉ có thể đạt được nếu chi phí vay duy trì ở mức thấp (khoảng 1%).

Lãi suất của stablecoin trên chuỗi rất biến động và có thể làm thu hẹp đáng kể chênh lệch này. Đòn bẩy được sử dụng để thực hiện các giao dịch này làm gia tăng rủi ro thanh lý và rủi ro oracle, và chiến lược này phụ thuộc vào sự ổn định của giá trị tài sản đảm bảo RWA. Do đó, một số RWA kết toán vào T+1, trong khi những tài sản khác kết toán vào T+5, và các vấn đề về hoàn trả cũng phát sinh.

Để giải quyết vấn đề này, có một số giải pháp:

• ERC-7540: Giới thiệu các vault ERC-4626 bất đồng bộ, cho phép người dùng sử dụng các yêu cầu hoàn trả của họ như thanh khoản trong khi các tài sản cơ sở được thanh toán ngoại tuyến. Centrifuge là một trong những ví dụ nổi bật nhất của ERC-7540 trong môi trường sản xuất, kết nối sự căng thẳng giữa DeFi và các khoản thanh toán T+ trong tài chính truyền thống bằng cách sử dụng nạp đồng bộ và hoàn trả bất đồng bộ. Các vault lai này đang trở thành mẫu chuẩn cho bất kỳ vault nào liên quan đến tài sản ngoại tuyến.
• Securitize Vault Registrar: ERC này ánh xạ từng nhà đầu tư đến danh tính của họ khi sử dụng RWA trong DeFi, đảm bảo giao thức tuân thủ tất cả các quy định và yêu cầu cần thiết cho tài sản.
• Dòng thanh lý Redstone: Họ thực hiện thanh lý RWA bằng cách giới thiệu cơ chế thanh lý thông qua đấu giá và kết nối các vị thế với các người giải quyết đã xác minh KYC, những người nhận tài sản cơ sở ngoài chuỗi và đóng vị thế trên chuỗi.
• Upshift Clear: Upshift đang ra mắt sản phẩm mới cùng Superstate để cho phép hoàn trả RWA tức thì, giúp người dùng trao đổi RWA của họ lấy USDC theo mức giá được báo cáo hiện tại, với phí hoàn trả là 5 điểm cơ bản.

Một giao thức khác trong danh mục này là 3F, một nền tảng sử dụng RWA trên chuỗi (@3f_xyz). Hiện tại, nó có tổng giá trị bị khóa (TVL) là 7 triệu USD và giải quyết các vấn đề về tài sản RWA trong DeFi theo cách khác với các giải pháp khác.

Nó cố gắng externalize các yếu tố khác nhau, bao gồm các bên hỗ trợ cầu nối và các nhà tích hợp thanh khoản. Bên前者 cung cấp thanh khoản ban đầu để hoàn tất mức phơi nhiễm mà người dùng định thực hiện trên vốn cơ sở của họ.

Ví dụ, nếu mức phơi nhiễm mục tiêu của người dùng là 3 triệu USD và số tiền nạp của họ là 1 triệu USD, họ có thể nhận thêm 2 triệu USD thanh khoản từ bên trung gian cầu nối, từ đó đòn bẩy toàn bộ vị thế 3 lần.

Tương tự, khi người dùng có ý định đóng vị thế của họ, người trung gian cung cấp thanh khoản cần thiết để giải quyết các sự chậm trễ trong việc hoàn trả. Người tổng hợp thanh khoản sau này cung cấp thanh khoản ngay lập tức khi người dùng muốn thoát ngay lập tức.

Ngay cả với các công cụ cầu nối, người dùng vẫn có $1 triệu tiền nạp phải đi qua toàn bộ quy trình hoàn trả, và các nhà tích hợp này cung cấp thanh khoản rất cần thiết.

Cả hai phương pháp đều vay hiệu quả từ thị trường, tương tự quy trình thanh toán trong cho vay, với các bên tham gia tích cực trên chuỗi lấp đầy những khoảng trống cần thiết trong các khoản vay tuần hoàn RWA để tạo lợi nhuận.

Theo thời gian, hệ thống như vậy trở nên dễ mở rộng hơn vì mọi người tham gia đều được hưởng lợi từ quy trình này: những người tái lưu thông có lối thoát mượt mà, trong khi những người hỗ trợ kiếm lợi nhuận bằng cách cung cấp thanh khoản và mang lại cho người dùng khả năng hoàn trả nhanh hơn.

Như đã đề cập ở phần trước, Gearbox cũng lên kế hoạch ra mắt tính năng "Retokenisation": một tính năng cho phép cơ sở hạ tầng hỗ trợ trực tiếp việc tạo và hoàn trả các tài sản được token hóa có đòn bẩy mà không cần thanh khoản phụ hoặc chịu chậm trễ trong quá trình hoàn trả.

Trong thực tế, các hợp đồng của Gearbox sẽ được tích hợp với các hợp đồng của nhà phát hành RWA để tạo ra một hệ thống liền mạch, có thể kết hợp, cho phép đòn bẩy RWA trực tiếp ở cấp độ nhà phát hành, khiến Gearbox trở thành giao thức EVM duy nhất cung cấp đòn bẩy RWA bản địa.

Kho LP Hợp đồng Vĩnh cửu

Các quỹ LP hợp đồng vĩnh cửu đại diện bao gồm Jupiter Perps (715 triệu USD), @HyperliquidX HLP (396 triệu USD), @DriftProtocol (256 triệu USD, giảm sau vụ hack gần đây), @GMX_IO (242 triệu USD) và @Ostium (51 triệu USD).

JLP của Jupiter vẫn là kho vĩnh cửu lớn nhất về TVL, nhưng đã mất hơn một nửa giá trị kể từ tháng Mười năm ngoái do các sự kiện thanh lý.

HLP thể hiện hiệu suất tốt hơn trong việc bảo toàn giá trị, giảm 30% so với mức đỉnh 600 triệu USD vào tháng Chín năm ngoái. Các kho của Hyperliquid đã trải qua những biến động liên tục, thường do lợi suất thả nổi của các HLP của nó, bị ảnh hưởng bởi cấu trúc và điều kiện thị trường. Do đó, các giai đoạn có lợi suất cao thu hút vốn, trong khi các giai đoạn có lợi suất thấp hoặc thua lỗ khiến vốn rút đi.

Vào tháng 3 năm 2025, một tổn thất lớn đã xảy ra khi một nhà giao dịch mở một vị thế bán khống lớn trên các token Jelly, sau đó rút khoản ký quỹ, kích hoạt thanh lý bắt buộc và khiến HLP接管 vị thế này.

Những tổn thất này đối với kho đã tạo ra sự thiên vị về cấu trúc trong số các nhà gửi tiền, những người thường phân loại HLP là một kho rủi ro cao. Tuy nhiên, Hyperliquid đã giảm đòn bẩy được phép cho loại token này để tránh tình huống như vậy, từ đó làm gia tăng tổn thất.

Các sản phẩm như Ostium OLP cung cấp khả năng tiếp cận các hợp đồng vĩnh cửu RWA và mang lại lợi suất cho người dùng ở nhiều cấu hình khác nhau, nhưng TVL của chúng đã giảm khoảng 50% so với mức cao nhất. Sự điều chỉnh này là kết quả của những thay đổi rộng hơn trên thị trường và chu kỳ lợi suất của Ostium.

Hơn nữa, Ostium gần đây đã giới thiệu một thay đổi kiến trúc khiến OLP trở thành lớp ưu tiên và lớp thanh toán trong ngày, không bao giờ chịu rủi ro chính. Điều này trái ngược với mô hình HLP: những người gửi tiền trước đây muốn tiếp xúc theo hướng do OLP cung cấp có thể đã rời đi, nhưng trong mô hình mới này, nó trở thành nguồn thu nhập thụ động cho người gửi tiền với rủi ro giảm thiểu.

Kho tùy chọn

Các Quỹ Tùy chọn DeFi (DOV) như một danh mục dần dần suy giảm theo thời gian, đạt đỉnh vào năm 2022. DOV cung cấp tiếp cận các chiến lược như tùy chọn bán bao phủ và tùy chọn bán có đảm bảo bằng tiền mặt, nhưng thiếu hiệu quả vốn, rủi ro cao và thu hút ngày càng ít người dùng do người dùng tiền điện tử có xu hướng bị thu hút bởi các hợp đồng vĩnh cửu. Tuy nhiên, gần đây các Quỹ Tùy chọn đã cải thiện và củng cố các trường hợp sử dụng của chúng, ít nhất là đối với những người dùng tinh thông hơn.

Các quỹ lựa chọn không còn tồn tại ở định dạng cũ. Thay vào đó, chúng có kiến trúc khác, thân thiện với người dùng hơn và được cung cấp thông qua các sản phẩm như @DeriveXYZ và @ryskfinance. Hôm nay, các quỹ lựa chọn được thực hiện thông qua hệ thống Request for Quotation (RFQ), với những người tạo lệnh xử lý dữ liệu ở nền sau.

Derive là một sàn giao dịch quyền chọn và hợp đồng vĩnh cửu đã ghi nhận tăng trưởng nhanh chóng kể từ khi ra mắt phiên bản V2 vào tháng 3 năm 2025, nhờ vào các tính năng mở rộng như việc sử dụng CLOB và triển khai các tính năng cấp tổ chức như lưu ký ngoài sàn và hỗ trợ nhiều loại tài sản thế chấp, xử lý lần lượt $12 tỷ và $16 tỷ khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu và quyền chọn.

Derive V1 có các quỹ hoạt động cung cấp cho người dùng khả năng tiếp cận các tùy chọn chiến lược khác nhau và tạo ra các vị thế delta-trung tính cho người gửi tiền để tối đa hóa lợi nhuận hàng năm. Các quỹ này hiện đang giữ khoảng 2,4 triệu USD TVL.

Mặt khác, các sản phẩm như Rysk cung cấp cho nhà đầu tư lẻ khả năng tiếp cận các quyền chọn thông qua các quyền chọn bán có bảo đảm và quyền chọn mua được hỗ trợ bằng tiền mặt. Được ra mắt trên Hyperliquid, tập trung vào các quyền chọn bán có bảo đảm trên HYPE, sản phẩm hiện có khoảng 56 triệu USD TVL và xử lý khối lượng giao dịch quyền chọn danh nghĩa 975 triệu USD.

Ngoài ra, họ cung cấp Rysk Premium, một sản phẩm chủ lực được thiết kế như một kho chứa dành cho các nhà phân bổ thông thái, triển khai vốn vào nhiều chiến lược quyền chọn khác nhau và tạo ra lợi nhuận ổn định cho người gửi tiền.

Việc triển khai hòm tiết kiệm mới tập trung vào việc giải quyết một số vấn đề tồn tại với sản phẩm hiện tại. Những vấn đề này bao gồm thiết kế chiến lược kém với khung thời gian ngắn đến 7 ngày; thực hiện giao dịch theo các khoảng thời gian cố định, tạo cơ hội cho hành vi front-running; và thiết kế có thể tùy chỉnh cho phép người dùng điều chỉnh kích cỡ, Giá thực hiện hoặc ngày hết hạn của họ.

Các nhà cung cấp quỹ quyền chọn hiện nay nhạy bén hơn với các xu hướng thị trường và hiểu rõ những tài sản nào nên niêm yết để tận dụng các cơ hội mới trong các tài sản sinh lãi.
Liên kết gốc

Tác giả: ChainCatcher

Ý kiến thuộc về tác giả bài viết và không đại diện cho PANews.

Nội dung này không phải là lời khuyên đầu tư.

Nguồn hình ảnh: ChainCatcher. Nếu có bất kỳ vi phạm nào, vui lòng liên hệ tác giả để gỡ bỏ.