Sự chuyển dịch của DeFi sang tài sản thực tế làm thay đổi logic sinh lời

DeFi từng giống như một bảng điện không có ổ cắm, còn RWA đã kết nối mạch điện này với lưới điện bên ngoài thực tế.

Bài viết: Tiger Research

Biên dịch: AididiaoJP, Foresight News

Thị trường DeFi đã mất nhiều năm để tích lũy lợi nhuận lên lợi nhuận, thu hút lượng lớn vốn nhờ vào lợi suất cao. Nhưng hiện tại, DeFi đang kết nối với tài sản thực tế (RWA) như một mạng lưới lợi nhuận thực sự của nó.

• Lãi suất gửi USDC trên Aave V3 là 2,7%, thấp hơn lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm ở mức 4,3%. Lợi suất cơ bản của DeFi đang giảm.
• Thị trường chưa chết, lợi suất đã giảm, nhưng RWA và stablecoin đã phát triển thành những thị trường trị giá hàng trăm tỷ USD và đang tiến hóa theo những hướng mới.
• Sự thất bại của Compound, Curve và Olympus mang lại một bài học chung: bất kỳ cấu trúc nào sử dụng token để hỗ trợ các token khác đều sẽ sụp đổ khi vốn bên ngoài ngừng chảy vào.
• DeFi từng giống như một bảng điện không có ổ cắm, còn RWA đã kết nối mạch điện này với lưới điện bên ngoài thực tế.
• Thị trường đang trở nên chín chắn. Nó đang được neo vào các tài sản cơ sở thực tế (RWA) và cho thấy các dấu hiệu của trách nhiệm giải trình có sự phối hợp, như trong sáng kiến của DeFi United.

DeFi không còn là sản phẩm mang lại lợi nhuận cao.

Từ năm 2022, chênh lệch giữa DeFi và trái phiếu chính phủ đã thu hẹp xuống gần mức bằng không, thậm chí còn đảo ngược trong một số giai đoạn. Tính đến tháng 4 năm 2026, lãi suất gửi USDC trên Aave V3 khoảng 2,7%, thấp hơn lãi suất quỹ liên bang (3,5%) và lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm (4,3%).

Trước đây, việc chấp nhận rủi ro có lý do rõ ràng.

Lợi suất trên chuỗi cao hơn nhiều so với gửi tiết kiệm ngân hàng. Tình hình hiện nay đã không còn như vậy. Nếu lợi nhuận từ DeFi — sau khi đã trừ đi tất cả các rủi ro trên chuỗi (như tấn công hacker và sự kiện mất liên kết) — thấp hơn so với tài chính truyền thống, thì động lực để người dùng lẻ tham gia chủ động vào DeFi sẽ giảm đi.

Tuy nhiên, thị trường tự thân đang phát triển theo các hướng khác nhau. Lợi suất DeFi đã giảm, nhưng thị trường RWA và tiền ổn định đang hội tụ với tài chính truyền thống, mở rộng quy mô lên hàng trăm tỷ đô la Mỹ. Sự tham gia của các tổ chức đã đóng vai trò quan trọng trong sự chuyển biến này.

Tuy nhiên, các tổ chức thường bỏ qua lịch sử và cộng đồng hiện có của DeFi, mang toàn bộ các thông lệ từ tài chính truyền thống vào. Trước khi các tổ chức tham gia, DeFi là một thị trường được thúc đẩy bởi phần thưởng. Một số giao thức đã giành được sự công nhận trên thị trường thông qua các chiến lược khuyến khích và từ đó thay đổi mô hình thị trường. Mô hình này vẫn còn tồn tại trong DeFi, và giao thức Aave, từng nổi lên trong DeFi Summer, hiện nay đã trở thành nhà cung cấp lãi suất chuẩn cho các giao thức DeFi.

Hiểu những người tham gia vẫn còn trong thị trường là công việc nền tảng không thể thiếu đối với các nhà đầu tư tổ chức mới gia nhập. Bài viết này truy溯源 các giao thức đã thúc đẩy các câu chuyện định nghĩa trong vòng đời DeFi, cùng những bài học mà thị trường đã rút ra.

DeFi ban đầu không phải là một thị trường được xây dựng trên những cam kết khuyến khích. Điểm khởi đầu rất đơn giản: “Chúng ta có thể vay, trao đổi và sử dụng tài sản làm tài sản thế chấp trên blockchain mà không cần trung gian không?”

Giai đoạn đầu gần giống một thí nghiệm tài chính. Điều quan trọng là chính sự thật này: không có khoản vay từ ngân hàng, không có giao dịch trên sàn giao dịch, bất kỳ ai có tài sản đảm bảo đều có thể tạo ra thanh khoản. Nhưng sau năm 2020, thị trường nhanh chóng chuyển sang một hướng khác. Phần thưởng token trở thành cơ chế chính để thu hút vốn. Vô số giao thức và ý tưởng xuất hiện, nhưng chỉ một số ít tồn tại. Thị trường học hỏi từ mỗi câu chuyện và liên tục điều chỉnh hướng đi.

Compound đã đưa native token của nó (COMP) vào chương trình khuyến khích lợi nhuận để thu hút thanh khoản quy mô lớn. Nhưng khi các dự án khác sao chép cùng mô hình này, dòng vốn mới ngừng chảy vào và tính dễ tổn thương về cấu trúc trở nên rõ ràng.

@CurveFinance đã biến cuộc bỏ phiếu quản trị thành một cuộc thi xem hồ sơ nào sẽ nhận được lợi nhuận, biến cuộc cạnh tranh lợi nhuận thành cuộc chiến giành quyền kiểm soát giao thức. Thị trường nhận ra rằng, quản trị DeFi cũng có thể trở thành mục tiêu của sự độc quyền quyền lực và kích thích.

@OlympusDAO là trường hợp cực đoan nhất. Nó trưng bày khả năng của DeFi trong việc tự chủ về thanh khoản mà không phụ thuộc vào vốn bên ngoài thông qua APY cực kỳ cao. Tuy nhiên, phần lớn lợi nhuận của nó phụ thuộc vào việc phát hành token mới và vốn mới, chứ không phải dòng tiền thực tế. Khi dòng tiền giảm chậm, giá của token quản trị OHM và niềm tin vào giao thức cùng sụp đổ.

Bài học mà thị trường rút ra từ ba yếu tố này là: “Khi nguồn thu đến từ chính token của giao thức, cấu trúc này không thể bền vững.” Kinh nghiệm này đã thay đổi cách người dùng, nhà phát triển và các tổ chức nhìn nhận DeFi.

Và trong khoảng trống này, các phong trào mới bắt đầu xuất hiện: EigenLayer, Pendle, YBS và RWA.

Compound: Bong bóng được xây dựng từ việc phân phối token

Tháng 6 năm 2020, Compound bắt đầu phân phối token quản trị COMP cho người dùng. Cả người gửi và người vay đều nhận được phần thưởng token. Trong một số giai đoạn, phần thưởng COMP thậm chí còn vượt quá chi phí vay, tạo ra tình huống “vay tiền lại kiếm được lợi nhuận”.

Đây là một mô hình mới. Khi người dùng đổ xô vào, phí gas của Ethereum tăng vọt, khiến việc trả vài chục đô la cho mỗi giao dịch trở nên bình thường. Việc gửi tiền và vay tiền không còn là những hành vi tài chính đơn giản, mà đã trở thành công cụ để nhận thưởng airdrop, với vốn tìm kiếm lợi nhuận di chuyển nhanh chóng giữa các giao thức.

Giai đoạn này được gọi là DeFi Summer. Uniswap, Aave và Yearn Finance lần lượt nổi lên, củng cố tài chính trên chuỗi như một thị trường độc lập. Tuy nhiên, Compound cuối cùng đã xây dựng một cấu trúc thu hút vốn thông qua phần thưởng dựa trên token, và vốn lại đẩy giá token tăng lên. Phản ứng nhạy bén của người dùng DeFi ngày nay đối với lợi suất, thanh khoản và cấu trúc phần thưởng chính là được hình thành trong giai đoạn này.

Curve và veCRV: Bắt đầu cuộc chiến Curve

Curve ban đầu gần như là một sàn giao dịch stablecoin. Nhưng sự ra đời của veCRV đã thay đổi hoàn toàn bản chất của nó. Người dùng khóa CRV càng lâu, càng nhận được nhiều veCRV, và veCRV mang theo quyền bỏ phiếu để phân bổ trọng số gauge, quyết định cách phân phối phần thưởng CRV giữa các hồ sơ.

Từ thời điểm này, trọng tâm cạnh tranh đã chuyển từ lợi nhuận bản thân sang quyền điều hướng lợi nhuận. Những người sở hữu nhiều veCRV hơn có thể hướng nhiều phần thưởng hơn đến hồ sơ của mình. Giao thức tự nhiên bắt đầu cạnh tranh để tích lũy veCRV, và cuộc cạnh tranh này đã phát triển thành Curve Wars.

Ban đầu, cấu trúc này trông rất hấp dẫn đối với cả người dùng bán lẻ và nhà phát triển. Người dùng bán lẻ càng khóa tài sản lâu thì lợi nhuận càng cao, trong khi các nhà phát triển có thể giảm nguồn cung lưu thông và định hướng thanh khoản đến các hồ đích. Đó là lý do tại sao mô hình tương tự đã lan rộng khắp hệ sinh thái, bao gồm veBAL của Balancer và veFXS của Frax.

Tuy nhiên, theo thời gian, quyền lực này không còn nằm trong tay người dùng cá nhân. Các meta-protocol như Convex đại diện cho người dùng gom góp và khóa CRV để cung cấp lợi nhuận tăng cường đổi lấy quyền bỏ phiếu veCRV. Cuộc chiến Curve đã mở rộng phạm vi với Convex làm chiến trường mới.

veCRV cuối cùng đã chứng minh rằng quyền kiểm soát lợi nhuận còn mang tính kích thích hơn chính lợi nhuận. Tuy nhiên, người dùng không trực tiếp sở hữu quyền lực này, mà giao nó cho các trung gian hiệu quả hơn như Convex. Curve đã tiết lộ rằng quyền quản trị trong DeFi chính bản thân nó có thể trở thành một tài sản sinh lợi, và quyền này dễ bị tập trung.

OlympusDAO: Thời đại vàng son được xây dựng trên lý thuyết trò chơi

Ngay cả sau khi cơ chế veToken của Curve ra đời, thanh khoản vẫn là thách thức dai dẳng nhất trong DeFi. Thanh khoản từ các nguồn bên ngoài sẽ rời đi ngay khi có phần thưởng tốt hơn. Đó là vốn đánh thuê.

OlympusDAO, xuất hiện vào nửa sau năm 2021, đã thu hút sự chú ý như một giải pháp. Các yếu tố cốt lõi của nó bao gồm: thanh khoản do giao thức sở hữu (Protocol-Owned Liquidity), khung lý thuyết trò chơi (3,3) (cho rằng kết quả tối ưu xảy ra khi tất cả người tham gia đều chọn staking), và APY cực kỳ cao vượt quá 200.000% khi ra mắt.

Tuy nhiên, cấu trúc này không bền vững. Lợi nhuận của OHM phụ thuộc nặng nề vào việc phát hành token mới thay vì dòng tiền thực tế. Cơ chế này đã thúc đẩy hàng chục dự án tương tự, nhưng giá OHM cuối cùng đã giảm hơn 90%. Sau đó, các nhà xây dựng bắt đầu hỏi “lợi nhuận thực sự đến từ đâu?” trước khi hỏi “lợi suất có thể cao đến mức nào?”.

EigenLayer và Pendle: Từ gửi ngang sang đòn bẩy dọc

Sụp đổ đã tái định hình hành vi của người dùng bán lẻ. Chiến lược năm 2020-2022 rất đơn giản: nhận airdrop trước, rút tiền trước. Việc một người dùng phân bổ vốn vào nhiều giao thức cùng lúc là điều phổ biến. Lợi nhuận airdrop thời kỳ đó mang tính ngang hàng. Vốn di chuyển giữa các giao thức để theo đuổi APY cao hơn.

Sau năm 2022, phương pháp này mất đi hiệu quả. Khuyến khích bằng token đã chứng minh là không bền vững, cạnh tranh trong các đợt airdrop gia tăng. Lợi nhuận từ việc gửi tiền đơn giản tại nhiều nền tảng đã giảm dần. Vốn bắt đầu chuyển hướng sang việc tích lũy nhiều lớp lợi nhuận từ một tài sản duy nhất: restaking stETH, tái phân bổ LRT vào DeFi, và chia tách quyền lợi để tận dụng điểm thưởng và lợi nhuận trong tương lai.

EigenLayer và @pendle_fi đang ở trung tâm của sự chuyển đổi này. Kể từ năm 2024, EigenLayer đã triển khai cấu trúc restaking, cho phép các ETH và LST đã được staking tạo ra phần thưởng bổ sung. TVL của EigenLayer đã tăng từ dưới 4 tỷ USD lên 18,8 tỷ USD trong khoảng sáu tháng, cho thấy rõ ràng vốn đang nhanh chóng chuyển từ các khoản gửi đơn giản sang restaking.

Pendle chia tài sản sinh lợi thành PT và YT. PT đại diện cho quyền đòi nợ gần với vốn gốc, trong khi YT nắm bắt toàn bộ lợi ích, phần thưởng và điểm tích lũy trước khi đáo hạn. YT sẽ về 0 khi đáo hạn, nhưng trước đó, nó có thể khai thác tối đa điểm tích lũy và lợi nhuận. Ngay cả khi không hiểu sâu về cấu trúc, việc mua YT đã trở thành một chiến lược airdrop tận dụng thời gian và vốn.

Chiến lược chuyển từ việc phân tán vốn vào nhiều giao thức sang tích lũy nhiều lớp phần thưởng từ một tài sản duy nhất.

Các nhà xây dựng từng tập trung vào việc thúc đẩy TVL thông qua phần thưởng token. Khi TVL tăng trưởng, giao thức trông như đang mở rộng và giá token cũng tăng theo. Vấn đề là thanh khoản chưa bao giờ ở lại lâu dài.

TVL vẫn là một chỉ số quan trọng. Tuy nhiên, trọng tâm đã chuyển sang thu nhập dựa trên phí, tài sản được hỗ trợ thực tế và mức độ sẵn sàng tuân thủ quy định. Nguyên nhân là do sự xuất hiện của một biến số mới: các tổ chức. Các tổ chức sẽ đặt câu hỏi nghiêm ngặt hơn về nguồn gốc lợi nhuận và tài sản nào hỗ trợ.

The product is evolving to meet both of these demands simultaneously.

RWA (Real-World Assets): Tổ chức chính thức gia nhập

Kể từ năm 2024, các tổ chức tài chính truyền thống như @BlackRock, @FTI_US và @jpmorgan đã bắt đầu gia nhập thị trường trên chuỗi với khẩu hiệu RWA. Phương pháp của họ là phát hành các tài sản ngoài chuỗi như trái phiếu chính phủ, quỹ thị trường tiền tệ, tín dụng tư nhân, vàng và bất động sản thành token và phân phối chúng trên chuỗi.

Thị trường RWA trên chuỗi đã tăng từ hàng tỷ đô la vào năm 2022 lên hàng chục tỷ đô la vào tháng 4 năm 2026. Trái phiếu chính phủ được token hóa và tín dụng tư nhân là những động lực chính thúc đẩy sự tăng trưởng này.

Các sản phẩm tổ chức đang thống trị thị trường hiện nay là BlackRock BUIDL và Franklin Templeton BENJI. BUIDL và BENJI bao phủ các loại tài sản tương tự, nhưng có cách tiếp cận khác nhau. BUIDL thực chất chủ yếu hướng đến các tổ chức, trong khi BENJI có thể tham gia từ 20 USD và mở cửa cho người dùng bán lẻ tại Mỹ.

Ngoài ra, Apollo, Hamilton Lane và KKR đang hợp tác với các nền tảng phát hành trên chuỗi như Securitize để đẩy nhanh quá trình token hóa các quỹ tư nhân và tín dụng tư nhân.

Đối với các tổ chức, thị trường trên chuỗi không phải là một tiền tuyến mới cần khám phá, mà là một kênh phân phối mới. Do đó, các giao thức phục vụ tổ chức đang xây dựng các khung KYC và AML cần thiết, cơ sở hạ tầng lưu ký, phạm vi pháp lý và khung quản lý rủi ro.

Stablecoin sinh lời (YBS): USD tích hợp thu nhập

Lĩnh vực con đáng chú ý là YBS. Stablecoin sinh lời (YBS) là các stablecoin có lợi nhuận được tích hợp trực tiếp vào chính token. Ondo USDY, Sky sUSDS, Ethena sUSDe, cùng với BUIDL của BlackRock và BENJI của Franklin được đề cập ở trên đều thuộc danh mục này.

Chỉ cần nắm giữ các tài sản này sẽ tích lũy lợi nhuận do tài sản cơ sở tạo ra. Tài sản cơ sở bao gồm trái phiếu chính phủ Mỹ, phí vốn, lãi suất staking và quỹ thị trường tiền tệ. Cấu trúc này rất gần với việc chuyển dịch MMF trong tài chính truyền thống lên chuỗi.

Theo dữ liệu YPO từ @stablewatchHQ, Ethena sUSDe, Sky sUSDS, BlackRock BUIDL và Sky sDAI dẫn đầu trong số các sản phẩm có lợi tức trả tích lũy. Mặc dù cách tính toán của từng sản phẩm khác nhau, YBS rõ ràng đã phát triển từ một thí nghiệm nhỏ thành một danh mục với lợi tức thực tế đang được phân phối.

Tuy nhiên, việc đơn giản di chuyển MMF lên chuỗi không tạo ra sự khác biệt. Sự khác biệt thực sự nằm ở khả năng kết hợp. BUIDL chiếm 90% dự trữ Ethena USDtb, và USDtb được sử dụng làm tài sản thế chấp trên Aave.

Nói cách khác, sản phẩm từng là nền tảng cho các công cụ RWA trong thế giới thực hiện nay đã trở thành một thành phần cấu trúc ổn định. Nó không còn là một thị trường chạy bằng pin nội bộ hạn chế nữa. Nó đã bắt đầu hút dòng điện từ bên ngoài.

Các bên tham gia xây dựng mạng RWA học hỏi từ những thất bại trong quá khứ

Cho đến nay, DeFi vẫn chỉ là cắm các ổ điện nối dài vào nhau và gọi đó là bánh đà.

Nhiều ổ cắm nối tiếp nhau, cuối cùng cắm vào đòn bẩy và sản phẩm phái sinh, nhưng vấn đề là dòng điện đến từ tương lai bên ngoài. Chủ yếu là phần thưởng token do chính giao thức tạo ra: Compound tạo khoản vay bằng token của chính nó; Curve giữ các nhà cung cấp thanh khoản bằng token của chính nó.

Dường như mỗi cái đều đang cung cấp điện cho cái còn lại, nhưng thực tế đây là một cấu trúc chạy trên một cục pin chung và có giới hạn. Khi thị trường biến động, điện áp bắt đầu giảm từ phía dưới, và các sản phẩm ở xa nhất sẽ lần lượt tắt. Bộ ổ cắm tự tham chiếu chỉ có thể chịu được tải giới hạn.

RWA lần đầu tiên kết nối cấu trúc này với mạng lưới điện thực tế. Dòng tiền được tạo ra từ nền kinh tế thực — như lãi suất trái phiếu, thu nhập thuê bất động sản và các khoản phải thu thương mại — trở thành dòng điện cho tài chính trên chuỗi. Lãi suất không được xác định bởi phần thưởng token nội bộ, mà bởi nhu cầu thị trường bên ngoài, lãi suất và rủi ro tín dụng.

Khi dòng điện bắt đầu chảy, các chức năng tài chính như phát hành, lưu ký, thế chấp, cho vay và thanh toán có thể lần lượt được kết nối lên trên nó. Những sản phẩm tài chính khó thiết kế trong DeFi truyền thống nay trở nên khả thi trên mạng lưới điện lực này. Vấn đề không còn là cần cắm thêm bao nhiêu ổ cắm, mà là có thể khai thác dòng điện ổn định đến mức nào.

Đây chính là cốt lõi của RWA trên chuỗi. Mang các tài sản có giá trị nền tảng thực tế lên chuỗi và kết nối các chức năng tài chính lên dòng tiền do chúng tạo ra. Nếu như DeFi truyền thống sử dụng phần thưởng bằng token như một viên pin tạm thời để vay thanh khoản, thì thị trường RWA ngày nay đang nỗ lực giữ thanh khoản thông qua dòng tiền chính từ tài sản.

Hôm nay, các người chơi trên thị trường đang từng người xây dựng mạng lưới điện lực từ vị trí của mình.

• Theo quyết định kết nối những tài sản nào lên chuỗi, nó chọn những tài sản sẽ đóng vai trò như nguồn điện.
• Plume xây dựng cơ sở hạ tầng để phát hành và phân phối tài sản, nó lắp đặt đường truyền và cơ sở hạ tầng công tắc để dòng điện có thể chảy qua.
• Morpho sử dụng các tài sản được phân phối này làm tài sản thế chấp để xây dựng thị trường cho vay và thế chấp. Đây là thiết bị tài chính đầu tiên trên mạng lưới điện lực này thực sự tiêu thụ điện năng.

Không có một người chơi nào sở hữu toàn bộ lưới điện. Chỉ khi nguồn điện, mạng lưới truyền tải và điểm sử dụng được kết nối với nhau, mạch tài chính mới gọi là RWA trên chuỗi mới hoàn chỉnh.

Theo: Trường hợp tái định vị nhóm khách hàng

@Theo_Network là một nghiên cứu trường hợp tái xây dựng khách hàng bắt đầu từ việc lựa chọn tài sản.

Sản phẩm chủ lực của Theo từng là kho chiến lược. Nhưng khi thị trường thay đổi, nhu cầu của người dùng bán lẻ và tổ chức bắt đầu phân hóa. Theo đã tiếp nhận sự chuyển biến này và hoàn toàn định nghĩa lại nhóm khách hàng của mình.

Sản phẩm cốt lõi là thBILL. Đây là danh mục các trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn ngắn được token hóa do các tổ chức phát hành được quản lý cung cấp, nhằm tạo ra lợi nhuận ổn định như tài sản cốt lõi trong hệ sinh thái Theo. Sau đó, lộ trình phát triển sẽ bổ sung thGOLD, và thUSD (YBS được đảm bảo bằng thGOLD) cũng sẽ sớm ra mắt.

Điều thay đổi không chỉ là sản phẩm. Điều này cho thấy một nền tảng bắt đầu từ động lực bán lẻ cũng có thể được thiết kế để nói cùng một ngôn ngữ với các tổ chức.

Plume: Xây dựng môi trường để vận hành RWA

@plumenetwork là một ví dụ về việc kết hợp cơ sở hạ tầng phân phối tài sản với nhu cầu cấp cao hơn.

Đối với các tổ chức, việc đưa tài sản lên chuỗi chưa đủ. Họ cần một hạ tầng end-to-end từ phát hành, tuân thủ, phân phối đến sản phẩm hóa lợi nhuận. Đối với người dùng trên chuỗi, việc truy cập vào các tài sản cấp tổ chức (như trái phiếu chính phủ và quỹ) đòi hỏi các cấu trúc sản phẩm hỗ trợ.

Nest là một giao thức sinh lời được xây dựng trên hạ tầng Plume. Nó đóng gói lợi nhuận từ các RWA cấp tổ chức thành định dạng mà người dùng có thể truy cập bằng cách gửi stablecoin. Mỗi kho, bao gồm nBASIS, nTBILL và nWisdom, đều cung cấp lợi nhuận được hỗ trợ bởi các tài sản thực tế khác nhau, và các token kho có thể được di chuyển và lưu thông tự do trong DeFi.

WisdomTree đã ra mắt 14 quỹ được token hóa, Apollo Global đã triển khai chiến lược tín dụng 50 triệu USD, và Invesco đã chuyển đổi chiến lược khoản vay cấp cao trị giá 6,3 tỷ USD sang Plume. Nest là cổng vào đáp ứng nhu cầu về các tài sản tổ chức này.

Ngoài quỹ đạo của riêng mình, Plume còn đóng vai trò là cơ sở hạ tầng tích hợp, tạo ra các kênh phân phối giữa tài sản tổ chức và nhu cầu trên chuỗi.

Morpho: Thêm chức năng tài chính cho tài sản tổ chức

@Morpho là một ví dụ về việc chuyển đổi tài sản thành tài sản thế chấp, khoản vay và thanh khoản.

Đối với các tổ chức, việc đăng ký tài sản lên chuỗi chỉ là điểm khởi đầu. Điều quan trọng là những tài sản này có thể được sử dụng làm tài sản đảm bảo và từ đó có thể rút thanh khoản hay không. Các điều khoản vay mượn và thông số rủi ro phải được xác định rõ ràng, và việc thực thi phải khả thi trong khuôn khổ lưu ký và tuân thủ.

Ví dụ dẫn đầu là Apollo ACRED. Apollo không chỉ triển khai chiến lược tín dụng của mình trên Plume, mà còn cho phép ACRED được sử dụng làm tài sản thế chấp trên Morpho, cho phép người nắm giữ vay stablecoin mà vẫn giữ nguyên vị thế quỹ. ACRED là quỹ tín dụng tư nhân được token hóa dựa trên Apollo Diversified Credit Securitize Fund, được phát hành trên chuỗi thông qua Securitize.

Chỉ khi tài sản tổ chức có thể được sử dụng làm tài sản đảm bảo, tạo ra khoản vay và sinh ra thanh khoản, chúng mới trở thành nguyên liệu có thể sử dụng trong tài chính chuỗi khối.

Nhìn lại quá khứ, thời kỳ hoàng kim của tài chính phi tập trung (DeFi) gần như là một ảo ảnh được xây dựng trên các phần thưởng token và đòn bẩy.

Một số góc thị trường vẫn nghi ngờ tiềm năng phục hồi của DeFi, chỉ ra một loạt sự kiện bị tấn công mạng.

Tuy nhiên, sự kiện Kelp DAO rsETH gần đây và sự ra đời của DeFi United lại kể một câu chuyện khá bất ngờ, trái ngược với quan điểm trên. Tính đến ngày 28 tháng 4 năm 2026, Aave và DeFi United đã huy động thành công hơn 300 triệu USD, vượt quá số tiền 190 triệu USD bị rút trong lỗ hổng này.

Điều này cho thấy thị trường đang hình thành cơ sở hạ tầng niềm tin và các mô hình trách nhiệm chung chín muồi hơn.

Lịch sử DeFi cho thấy rằng, từng có một thị trường không ai chịu trách nhiệm. Mục tiêu duy nhất của người dùng là nhanh chóng kiếm được các token lợi nhuận cao, trong khi các nhà phát triển thiết kế các cơ chế sinh lời để đáp ứng nhu cầu này, thường bỏ đi sau khi đạt được mục tiêu huy động vốn.

Nhưng thị trường hiện đang chuyển sang mô hình buộc phải thiết kế trách nhiệm một cách chủ động vào hệ thống. Nó chưa phải là một hệ thống tài chính hoàn chỉnh, nhưng rõ ràng là đã xuất hiện một phong trào nhận diện các vấn đề chung và phân bổ tổn thất cũng như trách nhiệm.

Nhiều người cho rằng thị trường không còn khả thi không chỉ do các vấn đề về bảo mật, mà còn do sự biến mất của phần thưởng và lợi nhuận tức thì, cùng với việc thiếu bất kỳ câu chuyện hoặc chất xúc tác mới nào.

Từ “DeFi” đang dần mất đi sức mạnh theo thời gian. Thị trường đã bị phân mảnh dưới các nhãn cụ thể hơn: cho vay, stablecoin, RWA, re-staking, tín dụng trên chuỗi.

Các từ ngữ bản thân không quan trọng. Các thí nghiệm bắt đầu từ đó đang dần chín muồi thành những cấu trúc cho phép nhiều tài sản hơn thực sự tham gia vào các hoạt động sản xuất.