DeFi cần một chỉ số cho vốn được bảo vệ, không chỉ là tổng giá trị bị khóa

Đây là bài viết khách mời và phân tích từ Vincent Maliepaard, Giám đốc Marketing tại Sentora.

Stablecoins đã trở thành một lớp thanh toán có ý nghĩa, các thị trường cho vay tiếp tục mở rộng và các tài sản thực được token hóa không ngừng tăng trưởng. Visa cho biết khối lượng giao dịch stablecoin toàn cầu đã tăng từ hơn 3,5 nghìn tỷ USD vào năm 2023 lên hơn 5,5 nghìn tỷ USD vào năm 2024. Đó không phải là đặc điểm của một thí nghiệm nhỏ lẻ. Đó là đặc điểm của cơ sở hạ tầng đang tìm thấy nhu cầu thực tế.

Vấn đề là DeFi vẫn đang tự đánh giá mình bằng một chỉ số khởi động.

Trong phần lớn chu kỳ vừa qua, Tổng Giá Trị Khóa trở thành bảng điểm mặc định. TVL hữu ích trong giai đoạn đầu vì nó đơn giản. Nó cho thấy người dùng sẵn sàng di chuyển vốn lên chuỗi. Nó giúp thị trường theo dõi mức độ áp dụng trong giai đoạn khi câu hỏi chính là liệu mọi người có tin tưởng vào cơ sở hạ tầng phi tập trung hay không. Nhưng khi mục tiêu chuyển từ tăng trưởng sang tính bền vững, TVL bắt đầu che giấu nhiều điều như những gì nó tiết lộ. Nó đo lường lượng vốn đã vào một giao thức, chứ không phải mức độ bảo vệ vốn đó ra sao sau khi nó đã đến nơi.

Sự khác biệt đó quan trọng vì mức độ tiếp xúc không giống với sức mạnh.

Một giao thức có thể có hàng trăm triệu đô la tiền nạp nhưng vẫn mang tính dễ tổn thương về mặt cấu trúc. Nếu những khoản tiền nạp này nằm trên các phụ thuộc yếu, thiết kế oracle kém, quản trị tập trung hoặc các biện pháp bảo vệ hạn chế, thì TVL cao không làm cho hệ thống trở nên vững chắc. Nó chỉ đơn giản có nghĩa là có nhiều vốn hơn đang bị phơi bày. Theo nghĩa đó, TVL gần như là một thước đo thô về hoạt động hơn là một thước đo thực sự về giá trị. Nó cho bạn biết vốn đang nằm ở đâu. Nhưng nó không cho bạn biết liệu số vốn đó có an toàn hay không.

Thị trường đã chứng kiến điều đó trông như thế nào trong thực tế.

Khi một giao thức lớn bị khai thác, TVL có thể sụp đổ gần như ngay lập tức vì con số này vốn không đo lường vốn được bảo vệ từ đầu. Theo dữ liệu từ DeFiLlama, TVL của Ronin đã giảm từ khoảng 1,2 tỷ đô la trước vụ khai thác cầu năm 2022 xuống còn khoảng 15 triệu đô la hôm nay.

Đây không phải là những trường hợp ngoại lệ. Chúng cho thấy việc nạp tiền một mình không tạo ra niềm tin và giá trị. Số dư lớn có thể biến mất rất nhanh khi thị trường nhận ra lớp bảo vệ phía dưới nó mỏng manh hoặc không tồn tại.

Điều này trở nên quan trọng hơn khi DeFi tiến gần hơn đến việc phân phối tài chính đại chúng.

Sóng tiếp theo của sự chấp nhận sẽ không đến từ việc biến mọi người dùng thành chuyên gia về rủi ro trên chuỗi. Nó sẽ đến từ các ngân hàng, công ty fintech, sàn giao dịch và các ứng dụng người tiêu dùng đóng gói DeFi phía sau những sản phẩm đơn giản hơn. Trải nghiệm người dùng có thể trở nên dễ dàng hơn: một lần nạp, một số dư, một con số lợi nhuận duy nhất. Nhưng sự đơn giản đó không loại bỏ rủi ro phía sau hậu trường. Nó chỉ che giấu nó đi. Nếu vốn nền tảng vẫn chịu rủi ro từ sự thất bại của hợp đồng thông minh, vấn đề oracle và rủi ro khả năng kết hợp mà không có sự bảo vệ rõ ràng, thì một giao diện sạch sẽ hơn không khiến sản phẩm trở nên phù hợp với tổ chức. Nó chỉ làm cho rủi ro ít rõ ràng hơn.

Đó là lý do DeFi cần một chỉ số thứ hai: Tổng giá trị được bảo hiểm.

TVC đo lường số tiền vốn được bảo vệ rõ ràng bởi một cơ chế chuyển rủi ro được xác định. Nếu TVL cho bạn biết có bao nhiêu tiền hiện có, thì TVC cho bạn biết hệ thống sẵn sàng bảo vệ bao nhiêu tiền. Đó là một chỉ số tốt hơn nhiều để đánh giá sự sẵn sàng của các tổ chức, vì các nhà phân bổ nghiêm túc không chỉ hỏi có bao nhiêu vốn trong thị trường. Họ hỏi có bao nhiêu vốn có thể được triển khai với rủi ro xuống biết trước. Họ muốn hiểu khả năng của vốn được bảo vệ, chứ không chỉ mức độ sẵn sàng chấp nhận rủi ro.

Theo mô hình lấy TVL làm ưu tiên, các giao thức cạnh tranh để tối đa hóa số tiền nạp. Cách dễ nhất để làm điều đó thường là tăng lợi suất, tăng phần thưởng hoặc đơn giản hóa việc phân phối. Theo mô hình nhận thức về TVC, các giao thức phải tăng số vốn mà họ có thể hỗ trợ một cách an toàn. Quản trị tốt hơn, phụ thuộc sạch hơn, kiểm soát mạnh mẽ hơn, giám sát tốt hơn và kiến trúc bền bỉ hơn bắt đầu trở nên quan trọng về mặt kinh tế vì chúng làm tăng khả năng bao phủ và giảm chi phí bảo vệ. Cuộc cạnh tranh chuyển từ thu hút nhiều vốn nhất sang bảo vệ nhiều vốn nhất.

Sự thay đổi đó sẽ giúp DeFi khỏe mạnh hơn.

Nó sẽ mang đến cho người dùng, đối tác và nhà phân bổ cái nhìn rõ ràng hơn về những giao thức nào thực sự được xây dựng để tồn tại lâu dài. Nó cũng sẽ tạo ra một tiêu chuẩn tham chiếu hữu ích hơn cho thế hệ sản phẩm onchain tiếp theo, đặc biệt là những sản phẩm được thiết kế dành cho các tổ chức và người dùng đại chúng. Trong một thị trường trưởng thành hơn, câu hỏi không chỉ nên là một giao thức có thể tích lũy bao nhiêu vốn. Mà nên là nó có thể bảo vệ bao nhiêu vốn qua các giai đoạn căng thẳng.

Đó là con đường thực sự từ tăng trưởng bản địa crypto đến quy mô tổ chức.

Bài viết DeFi cần một chỉ số cho vốn được bảo vệ xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.