Kalshi được cho là đang chuẩn bị cung cấp hợp đồng vĩnh cửu tiền điện tử tại Mỹ, trong khi Polymarket hôm nay thông báo rằng hợp đồng vĩnh cửu sẽ có mặt trên nền tảng của họ và đã mở đăng ký truy cập sớm.
Tài liệu của Hyperliquid hỗ trợ giao dịch token kết quả cùng với các hợp đồng hoán đổi đã triển khai trên mạng chính thông qua Đề xuất Cải tiến Hyperliquid 4 (HIP-4).
Pump.fun đã phát triển trong vài năm qua thành một môi trường giao dịch xã hội, nơi người dùng có thể duyệt các đồng tiền, theo dõi các nhà sáng tạo, xem các buổi phát trực tiếp và hoán đổi token mà không cần rời khỏi ứng dụng.
Điểm chung của cả bốn nền tảng là logic duy trì người dùng trong một vòng lặp đầu cơ liên tục, khai thác mọi giai đoạn trong sở thích rủi ro của họ và làm cho chi phí thoát ra đủ cao để họ không bao giờ cần phải tìm đến nơi khác.
Kinh tế học thúc đẩy sự hội tụ
Hyperliquid hiện đang ghi nhận khoảng 191 tỷ USD khối lượng giao dịch Vĩnh cửu trong 30 ngày, 61 triệu USD phí trong 30 ngày và khoảng 7,35 tỷ USD vị thế mở, tương đương với tỷ lệ phí tổng cộng ngầm định khoảng 3,1 điểm cơ bản.
Đối với các thị trường sự kiện, Clear Street ước tính khối lượng năm 2026 đạt 96 tỷ USD cho Kalshi và 84 tỷ USD cho Polymarket, với tỷ lệ hoa hồng lần lượt là khoảng 2% và 0,5%.
Với những mức tỷ lệ này, luồng sự kiện kiểu Kalshi tạo ra khoảng 64 lần doanh thu trên mỗi đô la danh nghĩa so với luồng Vĩnh cửu của Hyperliquid, và luồng kiểu Polymarket mang lại khoảng 16 lần giàu có hơn.
Một sàn giao dịch Vĩnh cửu đang thêm hợp đồng sự kiện nhằm thu hút dòng vốn có biên lợi nhuận cao hơn từ cùng những người dùng mà nó đã có, trong khi một nền tảng thị trường dự đoán chuyển sang Vĩnh cửu đang bổ sung một lớp doanh thu liên tục vào một mô hình kinh doanh vốn chỉ kiếm được lợi nhuận khi các sự kiện rời rạc được giải quyết.
The Financial Times báo cáo vào tháng Ba rằng các lệnh cược crypto 5 phút và 15 phút trên Polymarket và Kalshi đang tạo ra khoảng 70 triệu USD khối lượng giao dịch hàng ngày và chiếm hơn một nửa tổng khối lượng giao dịch trên các nền tảng này.
Các hợp đồng thời gian ngắn hiện chiếm phần lớn hoạt động giao dịch trên cả hai nền tảng, và sự thống trị của chúng giúp giải thích tại sao tài liệu mạng thử nghiệm của Hyperliquid bao gồm một giá nhị phân HYPE với chu kỳ thanh toán 3 phút.
Hướng di chuyển tại mọi sàn giao dịch lớn đều hướng tới các chu kỳ ngắn hơn, dễ lặp lại hơn và dễ sinh lời hơn.
Thời điểm hội tụ
Hyperliquid xây dựng danh tính dựa trên các hợp đồng Vĩnh cửu không cần phép và sổ lệnh trên chuỗi sâu nhất trong ngành công nghiệp tiền mã hóa. Giao thức HIP-3 trên mạng chính của nó cho phép các nhà phát triển triển khai các hợp đồng Vĩnh cửu tùy chỉnh mà không cần sự phê duyệt.
Mạng thử nghiệm của nó hiện đã tài liệu hóa việc giao dịch token kết quả với các cấu trúc phí chỉ tính khi đóng hoặc thanh toán, một kiến trúc giúp các hợp đồng sự kiện rẻ để mở và tốn kém để từ bỏ.
Việc triển khai mạng chính cho các hợp đồng kết quả chỉ còn cách một bước quyết định, vì cấu trúc phí, logic thanh toán và kiến trúc hợp đồng đã được tài liệu hóa.
Kalshi đã xây dựng vị thế của mình thông qua các hợp đồng sự kiện được quản lý under CFTC oversight, thực hiện các dự đoán về tiền điện tử trên các khung thời gian hàng tuần và hàng tháng, và giành chiến thắng trong một vụ kiện liên bang legal khi Tòa án cấp ba phán quyết rằng luật phái sinh liên bang ưu tiên hơn nỗ lực của New Jersey nhằm ngăn chặn các hợp đồng sự kiện thể thao của họ.
Kalshi hiện đang được cho là đang chuẩn bị bổ sung các hợp đồng giao sau vĩnh viễn tiền điện tử, mang đến sản phẩm đòn bẩy luôn sẵn có đã khiến các nền tảng tiền điện tử trở nên hấp dẫn.
Polymarket đã hoàn thiện bức tranh với thông báo của nó, cho biết người dùng hiện có thể “đòn bẩy” giao sau, khi tham gia giao sau vĩnh cửu và đăng ký trải nghiệm sớm.
Nền tảng hiện đã vận hành các thị trường định hướng Bitcoin khung thời gian 5 phút và 15 phút cùng với các câu hỏi có tầm nhìn dài hơn chính trị và vĩ mô, giúp người dùng làm quen với việc đầu cơ ngắn hạn và tần suất cao.
Các hợp đồng vĩnh cửu mở rộng hành vi đó thành một vòng lặp liên tục, khi hai nền tảng thị trường dự đoán lớn nhất hiện đang nhắm mục tiêu rõ ràng vào cùng một ngăn xếp sản phẩm đã khiến các sàn giao dịch hợp đồng vĩnh cửu trong crypto trở nên thống trị.
Pump.fun đóng vòng khép kín từ khía cạnh phát hành. Ứng dụng Android của nó tích hợp tạo coin, theo dõi người sáng tạo, khám phá livestream và giao dịch memecoin vào một giao diện duy nhất. Các thông báo riêng của nó mô tả memecoins là “chỉ dành cho mục đích giải trí.”
Ngôn ngữ đó đóng vai trò như một tuyên bố định vị về những gì nền tảng thực sự bán.
| Nền tảng | Sản phẩm cốt lõi ban đầu | Nó đã thêm / đang thêm | Nó giữ người dùng luôn được cập nhật | Logic monet hóa chính | Tư thế pháp lý / rủi ro |
|---|---|---|---|---|---|
| Hyperliquid | Giao sau vĩnh cửu / sổ lệnh trên chuỗi | Giao dịch token kết quả thông qua HIP-4 trên mạng thử nghiệm, cùng với các Perp do người xây dựng triển khai trên mạng chính | Người dùng có thể ở lại một nền tảng duy nhất để giao dịch Vĩnh cửu liên tục và đặt cược theo kiểu kết quả với thời gian ngắn hơn | Phí vĩnh cửu khối lượng cao, với các sản phẩm theo phong cách sự kiện có thể mang lại doanh thu phong phú hơn trên mỗi người dùng | Mức độ tiếp xúc với phái sinh ngoài lãnh thổ/trên chuỗi; các sản phẩm kết quả đặt ra thêm các câu hỏi về phân loại |
| Kalshi | Hợp đồng sự kiện được quản lý | Theo báo cáo đang chuẩn bị giao sau vĩnh viễn tiền điện tử | Kết hợp đặt cược sự kiện theo từng đợt với giao dịch đòn bẩy liên tục | Dòng chảy hợp đồng sự kiện với ký quỹ cao, trong đó các hợp đồng Perp tạo ra doanh thu liên tục giữa các chu kỳ sự kiện | Khung khổ được hỗ trợ bởi CFTC, nhưng xung đột với luật bang đang hoạt động về phân loại cờ bạc |
| Polymarket | Thị trường dự đoán | Đã công bố các hợp đồng vĩnh cửu và mở đăng ký truy cập sớm | Đã tạo thói quen cho người dùng đặt cược crypto tần suất cao, thời gian ngắn, với các hợp đồng vĩnh cửu kéo dài điều này thành một vòng lặp liên tục | Sự tham gia vào thị trường dự đoán cộng với khối lượng và tỷ lệ giữ chân Vĩnh cửu trong tương lai | Mức độ không rõ ràng về quy định cao; việc bổ sung chức năng vĩnh cửu có thể làm tăng mức độ tiếp xúc |
| Pump.fun | Nền tảng ra mắt memecoin | Môi trường giao dịch xã hội với tính năng duyệt, theo dõi người tạo nội dung, phát trực tiếp và hoán đổi trong một ứng dụng | Người dùng có thể tạo, khám phá, theo dõi, xem và giao dịch mà không cần rời khỏi giao diện | Thu hút sự chú ý, hoạt động giao dịch và sự tham gia đầu cơ lặp lại | Sự giám sát đối với memecoin; cách tiếp cận “chỉ dành cho mục đích giải trí” làm nổi bật nhận thức liên quan đến cờ bạc |
Đường ranh giới quy định
Môi trường quy định dưới sự hội tụ này là một cuộc va chạm tích cực giữa hai khung pháp lý có tiền đề không tương thích.
Vào ngày 12 tháng 3, CFTC đã công bố thông báo trước về đề xuất quy định về thị trường dự đoán và khẳng định quyền tài phán độc quyền liên bang đối với các thị trường này.
Vào ngày 6 tháng 4, Tòa án cấp ba đã ủng hộ Kalshi về cơ sở thẩm quyền, mặc dù thẩm phán phản đối viết rằng các sản phẩm của Kalshi gần như không thể phân biệt được với cờ bạc sòng bạc thể thao.
Vào ngày 21 tháng 4, Tổng chưởng lý New York đã kiện Coinbase và Gemini, cho rằng các sản phẩm thị trường dự đoán của họ cấu thành cờ bạc bất hợp pháp theo luật tiểu bang và có thể truy cập bởi người dùng từ 18 đến 20 tuổi.
CME's Terry Duffy đã công khai kêu gọi các quy định rõ ràng hơn để phân biệt giữa các hợp đồng sự kiện và cờ bạc, ngay cả khi CME đã ra mắt nền tảng hợp đồng sự kiện cùng FanDuel.
Logic phái sinh liên bang coi các công cụ này là cơ sở hạ tầng thị trường, trong khi logic cờ bạc cấp tiểu bang coi chúng là sản phẩm cá cược yêu cầu giấy phép kiểu casino.
Khi ngày càng nhiều tính năng được tích hợp vào ít nền tảng hơn, mỗi lần ra mắt sản phẩm mới đều trở thành một câu hỏi về mặt pháp lý.
Thông báo của Polymarket làm rõ ràng hơn đáng kể vấn đề này. Các thị trường tiền điện tử thời gian ngắn hiện có của nó đã nằm trong trạng thái mơ hồ về mặt pháp lý, và việc thêm các hợp đồng hoán đổi kéo dài vào một sản phẩm mà các tổng chưởng lý tiểu bang đang tích cực coi là đánh bạc chỉ làm gia tăng thêm mức độ rủi ro.
Những con đường phía trước
Nếu quy định của CFTC tạo ra các định nghĩa khả thi và sự rõ ràng mang tính phòng ngừa, mô hình siêu ứng dụng trong nước sẽ được thúc đẩy. Kalshi bổ sung các hợp đồng vĩnh cửu, Hyperliquid mở rộng cơ sở hạ tầng kết quả của mình lên mạng chính, và việc ra mắt hợp đồng vĩnh cửu của Polymarket làm phong phú thêm danh mục sản phẩm đã được hàng triệu người sử dụng để đặt cược ngắn hạn.
Các đối tác phân phối chuẩn hóa thị trường dự đoán như một tính năng tiêu chuẩn của môi giới, chẳng hạn như Plus500 phân phối các hợp đồng Kalshi và Fox đang tích hợp dữ liệu Kalshi. Trong môi trường đó, nền tảng kết hợp hợp đồng Vĩnh cửu, hợp đồng sự kiện và tạo tài sản vào một giao diện duy nhất sẽ chiếm phần lớn sự chú ý của nhà đầu tư lẻ.
Bitcoin hoạt động như tài sản cầu, đóng vai trò đồng thời là tài sản cơ sở của hợp đồng hoán đổi và nguồn cấp dữ liệu thị trường dự đoán.
| Tình huống | Kích hoạt quy định | Điều gì xảy ra với Hyperliquid | Điều gì xảy ra với Kalshi / Polymarket | Điều đó có nghĩa gì đối với bitcoin | Ai được lợi |
|---|---|---|---|---|---|
| Bull / tăng tốc siêu ứng dụng trong nước | Quy định của CFTC tạo ra các định nghĩa khả thi và sự rõ ràng liên bang mạnh mẽ hơn | Cơ sở hạ tầng kết quả đang chuyển từ mạng thử nghiệm sang mạng chính, mở rộng Hyperliquid vượt ra ngoài các hợp đồng vĩnh cửu thuần túy | Kalshi bổ sung hợp đồng vĩnh cửu; Polymarket mở rộng danh mục ngắn hạn kèm đòn bẩy | Bitcoin trở thành tài sản cầu mặc định trên các hợp đồng Vĩnh cửu, nhị phân và dự đoán | Các nền tảng có danh mục sản phẩm tích hợp rộng nhất và khả năng giữ chân người dùng mạnh nhất |
| Chính quyền đàn áp và buộc chia tách | Vụ kiện của New York thành công hoặc truyền cảm hứng cho các biện pháp thực thi rộng hơn của các tiểu bang | Hyperliquid đối mặt với áp lực lớn hơn về cách các sản phẩm theo kiểu kết quả được định vị và truy cập | Sự mở rộng hợp đồng vĩnh cửu của Polymarket trở thành mục tiêu trực tiếp; Kalshi tăng cường dựa vào các biện pháp bảo vệ liên bang nhưng vẫn đối mặt với áp lực chính trị | Bitcoin vẫn giữ vai trò trung tâm, nhưng quyền truy cập bị phân mảnh giữa các loại sản phẩm và jurisdictions | Các sàn giao dịch và công ty tuân thủ nghiêm ngặt có khả năng phân loại sản phẩm theo chế độ pháp lý |
Trường hợp giá giảm lan rộng qua các bang. Nếu vụ kiện của New York thành công hoặc truyền cảm hứng cho các công tố viên tiểu bang khác thực thi phối hợp, sự mở rộng hợp đồng vĩnh cửu của Polymarket sẽ trở thành mục tiêu ngay lập tức.
Việc tách riêng các sản phẩm dự đoán rủi ro cao khỏi giao dịch cốt lõi để đáp ứng đồng thời các chế độ pháp lý khác nhau trở thành con đường khả thi duy nhất.
Những sàn giao dịch xây dựng được hàng rào tuân thủ từ sớm sẽ có lợi thế cấu trúc. Đồng thời, những nền tảng dựa vào sự mơ hồ về mặt pháp lý sẽ phải đưa ra những lựa chọn khó khăn về việc chọn giấy phép nào và cắt bỏ sản phẩm nào.
Bitcoin nằm ở trung tâm cuộc đua này vì nó là tài sản có thanh khoản cao nhất trên tất cả các nền tảng này.
Mỗi người dùng mới nào hiểu được xu hướng giá bitcoin đều có thể tham gia ngay vào hợp đồng 15 phút trên Polymarket, một hợp đồng bitcoin vĩnh cửu trên Hyperliquid, hoặc hợp đồng “Bitcoin sẽ đạt mức cao bao nhiêu trong tháng này?” trên Kalshi.
Bài đăng Crypto đang dẫn đầu cuộc đua xây dựng siêu ứng dụng cờ bạc tối thượng xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.