Tài sản bản địa của ngành tiền mã hóa giảm dần khi hợp đồng vĩnh cửu gia tăng

Ngay cả người ngốc cũng có thể cảm nhận được rằng ngành tiền mã hóa đang ở thời điểm chuyển giao thế hệ.

Trong thập kỷ qua, khả năng cốt lõi nhất trong lĩnh vực tiền điện tử là phát hành tài sản. Phát một chuỗi, phát một đồng tiền, phát một Token quản trị, phát một mô hình kinh tế, rồi dùng câu chuyện, airdrop, khuyến khích thanh khoản và sự đồng thuận của cộng đồng để đưa nó đến trước thị trường, chơi trò truyền trống.

Chúng tôi từng đưa ra giả định táo bạo rằng blockchain sẽ tạo ra một hệ thống tài sản hoàn toàn mới: tiền tệ mới, các giao thức tài chính mới, tài sản trò chơi mới, mạng xã hội mới, thậm chí là các hình thức tổ chức mới.

Tuy nhiên, hiện tại những tài sản bản địa này đang tiến dần đến cái chết mãn tính, khiến mọi lần mua vào giá đáy đều trở nên vô ích.

Các tài sản cũ như: thị trường chứng khoán Mỹ, trái phiếu Mỹ, vàng, dầu thô, chỉ số… đang hút dòng tiền và sự chú ý.

Chủ thể trên chuỗi đã thay đổi, tài sản bản địa bị bỏ quên, tài sản ánh xạ đang lan rộng.

Mỗi thời kỳ thị trường giảm điểm đều có người nói “ETH không còn giá trị nữa”, “không ai mua altcoin nữa”, “DeFi không còn ai chơi nữa”, nhưng tại sao ETH ở mức 2.000 đô la lại khiến người ta tuyệt vọng hơn cả khi nó từng ở mức 200 đô la?

Bởi vì đằng sau những lời phàn nàn không còn là sự dao động của chu kỳ giá hay sự thay thế của các câu chuyện ngành, mà là chức năng ngành đã chuyển dịch, ngành tiền mã hóa đang từ “nhà máy tài sản mới” trước đây trở thành “kênh tài sản toàn cầu”.

Stablecoins là mẫu vật sớm nhất và cũng thành công nhất. Việc áp dụng rộng rãi của USDT và USDC rõ ràng không phải là tiền điện tử đánh bại đồng đô la, mà là cộng đồng tiền điện tử đã tìm ra cách lưu thông hiệu quả hơn cho đồng đô la trên chuỗi.

Trong hơn một thập kỷ qua, vô số dự án đã đưa ra khẩu hiệu “tạo ra hệ thống tiền tệ mới”, nhưng cuối cùng chỉ có các stablecoin được người dùng toàn cầu sử dụng rộng rãi. Vì ngoài những người chơi cược như chúng ta, người dùng thông thường không quá quan tâm đến việc tìm kiếm một loại tiền tệ toàn cầu mới, họ chỉ quan tâm đến việc đồng đô la có nhanh hơn, rẻ hơn và ít bị giới hạn bởi thời gian và địa lý hơn không.

Khi suy nghĩ kỹ lại, số phận của các tài sản bản địa mã hóa đã được phán quyết từ trước.

Khả năng được xác thực quy mô lớn của blockchain không phải là lưu trữ giá trị, không phải là quản trị, cũng không phải những sáng tạo tài chính phức tạp nào đó, mà chính là chuyển tiền điểm-điểm ban đầu và thanh toán toàn cầu, vạn tuế Satoshi.

Ngoài Bitcoin, chức năng lưu trữ giá trị của các đồng tiền khác đều đã bị bác bỏ, những tài sản này biến động mạnh, dòng tiền mỏng, quyền quản trị mơ hồ, và nhu cầu hoàn toàn đến từ đầu cơ.

Quay vòng một vòng, thị trường trở lại với các chức năng cơ bản của chuỗi khối: chuyển tiền, thanh toán, lưu chuyển xuyên biên giới, thế chấp và giao dịch.

Sự lúng túng của các tài sản bản địa trong thế giới tiền điện tử — tức là các đồng coin kém chất lượng — cũng trở nên rõ ràng trong logic này.

Khi dòng tiền nóng tràn vào, chúng ta so sánh các tài sản trong giới tiền điện tử để chọn một cái đáng để đặt cược tất tay. So sánh chuỗi công khai với chuỗi công khai qua TPS, DeFi với DeFi qua TVL, Meme với Meme qua mức độ sôi nổi của cộng đồng. Mọi người đều chìm trong cùng một bể câu chuyện, không có nhiều điểm neo thực tế, mỗi câu chuyện đều có không gian tưởng tượng; chỉ cần được đóng gói đủ lớn lao, một token mới có thể trước thời hạn đánh cược định giá trong mười năm.

Nhưng hiện tại, câu chuyện nội bộ đã cạn kiệt, hiệu ứng tài sản bên ngoài tràn lan, việc bịt tai trộm chuông cũng không còn tác dụng.

Một bên là các tài sản thực như thị trường chứng khoán Mỹ, vàng và dầu thô được đưa vào cùng một giao diện giao dịch trên chuỗi; bên kia, AI đã xâm nhập vào cuộc sống của mọi người theo một cách gần như khoa học viễn tưởng trở thành hiện thực.

Trước đây, cộng đồng tiền điện tử giỏi nhất trong việc kể về tương lai, giành được mức định giá cao hơn nhờ “cảm giác tương lai”, kể về các mạng lưới mới, tài chính mới, tổ chức mới và mối quan hệ sản xuất mới. Nhưng sau nhiều năm, câu chuyện vẫn dừng lại trong các whitepaper, lộ trình, tin tức huy động vốn và giá token. Trong khi đó, AI, ngoài việc tạo ra những câu chuyện mạnh mẽ, đã trở thành công cụ có thể bật lên bất cứ lúc nào trên máy tính và điện thoại của mỗi người.

Trước đây, một altcoin chỉ cần kể một câu chuyện hấp dẫn hơn một altcoin khác, nhưng giờ đây nó phải đối mặt đồng thời với hai loại đối thủ bên ngoài: một là các tài sản truyền thống thực sự có dòng tiền, có tài sản đảm bảo và hệ thống định giá toàn cầu; hai là các công nghệ mới trong chu kỳ mới có cả câu chuyện tương lai lẫn sản phẩm thực tế từ AI.

Những đồng tiền rác không có doanh thu, không có nhu cầu và không có khả năng thu hút giá trị này, khi đứng cạnh NVIDIA, Micron, dầu thô và các ứng dụng AI, thật sự trông rất tệ.

Vấn đề Ethereum gần đây được thảo luận thường xuyên cũng nên được xem trong khuôn khổ này.

Ethereum không chỉ đối mặt với áp lực ngắn hạn về lộ trình và thanh khoản, mà còn là thế giới quan về tài sản bản địa mà nó từng đại diện đã bị bóp nghẹt.

Một bên là tài sản truyền thống đang được ánh xạ lên chuỗi, một bên là AI độc chiếm các câu chuyện công nghệ toàn cầu.

Ethereum vẫn là cơ sở hạ tầng quan trọng cho tài chính trên chuỗi và phát hành tài sản, nhưng khi mất đi niềm tin vào vũ trụ đổi mới "nguyên sinh của coin圈" và thế giới quan, khả năng ETH tự thu hút giá trị từ hệ sinh thái trở nên rất hạn chế. Người dùng có thể thanh toán trên Base, giao dịch trên Arbitrum, chuyển tài sản giữa các Rollup, hoặc giao dịch cổ phiếu Mỹ trên chuỗi, nhưng chắc chắn không cần phải sở hữu ETH vì những lý do đó.

DeFi cũng vậy. Câu chuyện lớn ban đầu của nó là tái xây dựng hệ thống tài chính, nhưng nhu cầu thiết yếu thực sự được lưu lại thì không nhiều.

Người dùng không cần một hệ thống ngân hàng trên chuỗi hoàn chỉnh, mà cần các khoản chuyển tiền USD rẻ hơn, thanh toán nhanh hơn, thanh khoản sâu hơn, và biến động giá để giao dịch. Cho vay, DEX, tổng hợp lợi nhuận vẫn tồn tại, nhưng chúng ngày càng trở thành một phần cơ sở hạ tầng, khó còn có thể một mình thúc đẩy sự tưởng tượng của ngành công nghiệp; câu chuyện về LEGO tài chính đã trở thành di sản của chu kỳ trước.

Cộng đồng tiền điện tử phải thừa nhận rằng tài chính chuỗi không cần phải tái phát minh NVIDIA, cũng không cần tái phát minh đô la Mỹ, tất nhiên chúng ta cũng không có năng lực và trình độ đó.

Chúng ta chỉ cần nỗ lực để các tài sản này có thể được chuyển nhượng, giao dịch, thế chấp, bán khống, đòn bẩy và kết hợp vào các cấu trúc tài chính mới một cách tự do hơn.

Vì vậy, việc nói rằng thị trường tiền điện tử đã chết, là chỉ giai đoạn dựa vào sự tăng trưởng liên tục của tài sản gốc đã lùi lại.

Không còn ai dám nói rằng ngành tiền mã hóa sẽ lật đổ tài chính truyền thống; giờ đây, những người trong ngành đang bận rộn lắp đặt một lớp truyền tải mới cho tài chính truyền thống. Thị trường chứng khoán Mỹ vẫn là thị trường chứng khoán Mỹ, nhưng thông qua cơ sở hạ tầng mới, nó có thể sở hữu giao dịch 24/7, thanh khoản toàn cầu, thanh toán trên chuỗi, truy cập không cần phép và khả năng kết hợp, cả ngành đang nỗ lực tạo ra một API mới cho thế giới cũ.

Thực ra, việc đưa cổ phiếu Mỹ lên chuỗi, RWA, hay hợp đồng hoán đổi chuỗi đều không phải là điều mới mẻ.

Ngành này không phải đến hôm nay mới nghĩ đến việc đưa tài sản truyền thống lên chuỗi, cũng không phải đến hôm nay mới nghĩ đến việc giao dịch mọi thứ bằng hợp đồng hoán đổi.

Vài năm trước, thị trường đã chứng kiến hàng loạt Perp DEX, tài sản tổng hợp, cổ phiếu trên chuỗi, cùng những dự án cố gắng đưa tài sản truyền thống lên chuỗi. Nhìn lại thiết kế của một số giao thức sớm, ta sẽ thấy chúng không có sự khác biệt bản chất so với cơ chế nền tảng của nhiều dự án phổ biến ngày nay.

Đây cũng là lý do tại sao một số người chơi lâu năm coi thường Hyperliquid và bỏ lỡ cơ hội, Kyle Samani liên tục phủ nhận Hyperliquid là một ví dụ điển hình.

Anh ấy không phải là chưa từng thấy thứ này, mà là đã thấy quá sớm, thấy quá nhiều, đến nỗi chán ngấy rồi. Năm năm, tám năm trước hay thậm chí còn sớm hơn, trong ngành đã có rất nhiều người cố gắng xây dựng sàn giao dịch hợp đồng trên chuỗi, cố gắng phát triển sản phẩm phái sinh phi tập trung, cố gắng thực hiện giao dịch tất cả các loại tài sản, nhưng đều thất bại.

Tôi gần đây tình cờ tìm lại bài viết về dự án PerpDEX mà Odaily của chúng tôi đăng năm 2020, thật sự mà nói, cơ chế hiện tại không khác gì.

Ảnh chụp màn hình bài viết cách đây 6 năm

Vấn đề không nằm ở hướng, mà luôn nằm ở Timing.

Hyperliquid ban đầu cũng trải qua trải nghiệm kém, thanh khoản trung bình, và bị chỉ trích nặng nề vì rủi ro pháp lý, nhưng nó liên tục bắt kịp làn sóng thay đổi và trở thành người hưởng lợi lớn nhất, những người đến sau chỉ có thể ngước nhìn.

Đợt đầu tiên là sự tập trung hóa CEX của Perp trên chuỗi, điểm nổi bật đầu tiên của Hyperliquid không phải là tạo ra một Perp DEX mới, mà là biến giao dịch hợp đồng trên chuỗi trở nên không giống DeFi, mà giống một sàn giao dịch tập trung hơn. Sổ lệnh, độ trễ thấp, API, hoa hồng giới thiệu, giao diện người dùng sinh thái, phân phối HYPE, không có VC, hiệu ứng giàu có từ cộng đồng — những yếu tố này kết hợp lại đã thúc đẩy nó từ một giao thức trên chuỗi trở thành một sân chơi giao dịch chính. Giai đoạn này chưa thực sự hấp dẫn, nhưng cực kỳ quan trọng; điều khó nhất đối với nền tảng giao dịch chính là nguồn thanh khoản đầu tiên — chỉ khi có người giao dịch, mới có nhà tạo lập thị trường, và mới có đủ tư cách để tiếp nhận quy mô tài sản lớn hơn.

Đợt thứ hai là sự chuyển dịch niềm tin sau ngày 10.11. Rủi ro từ hệ thống hộp đen của các sàn giao dịch tập trung lại một lần nữa được phơi bày; kể từ đó, nhiều đại gia whale chọn cách giao dịch công khai trên chuỗi thay vì bị tiêu diệt âm thầm trong hệ thống rừng tối đen tối, nơi không thể nhìn rõ diện mạo thực sự của đối thủ. “Phi tập trung” không chỉ là khẩu hiệu, mà còn là nhu cầu thực tế của các nhà giao dịch trong các đợt biến động cực đoan nhằm “chết rõ ràng”.

Đợt thứ ba là sự biến động của các tài sản vĩ mô như vàng và dầu thô. Chiến tranh và xung đột địa chính trị đã kéo toàn bộ thị trường toàn cầu trở lại với câu chuyện vĩ mô, khiến người dùng bắt đầu cần một nơi có thể giao dịch tài sản toàn cầu 24/7. Các thị trường truyền thống có giờ mở cửa và đóng cửa, có hạn chế về khu vực và hạn chế về tài khoản, trong khi thị trường hoán đổi chuỗi khối không mang theo những gánh nặng này.

Đợt thứ tư, chính là sự bùng nổ giao dịch thị trường chứng khoán Mỹ mà không cần phải giải thích nhiều. Khi các tài sản phổ biến được đưa vào một thị trường hoán đổi 24/7, toàn cầu, với rào cản thấp, chính bản thân tài sản sẽ thu hút lưu lượng truy cập, và lưu lượng truy cập lại thu hút các nhà tạo lập thị trường B2B và các nền tảng hệ sinh thái phía trước; các nhà tạo lập thị trường và nền tảng phía trước tiếp tục tăng cường thanh khoản, bắt đầu bước vào trạng thái lăn tuyết.

Vì vậy, việc hiểu rõ từ sớm không đồng nghĩa với việc đạt được kết quả lớn; thực ra chúng ta đều hiểu, trước đây người dùng trên chuỗi chưa đủ nhiều, trải nghiệm ví chưa đủ chín muồi, cơ sở hạ tầng làm thị trường vẫn chưa hoàn thiện, và biến động tài sản cũng chưa có đủ cơ hội bên ngoài. Khi không có gió, dù có chế tạo một con tàu lớn đến đâu, cũng không thể đi đâu được, chỉ có thể bị mắc kẹt tại chỗ.

Cuối cùng, hãy nói về phát minh vĩ đại nhất trong thế giới tiền điện tử – hợp đồng hoán đổi.

Nếu giao dịch cổ phiếu Mỹ trên thị trường spot, bạn sẽ phải đối mặt với toàn bộ các vấn đề phức tạp như tuân thủ quy định, lưu ký, ánh xạ tài sản cơ sở, thời gian giao dịch, thanh toán, quyền lợi cổ đông, cổ tức và các hành động của công ty. Mỗi khâu đều phải liên hệ với hệ thống tài chính truyền thống và đều có thể trở thành điểm nghẽn.

Nhưng nếu giao dịch Perp cổ phiếu Mỹ, nền tảng chỉ cần tạo một hồ sơ hợp đồng xung quanh giá, thanh khoản có thể được cung cấp bởi các đối tác sinh thái, và người dùng giao dịch exposure về giá, không trực tiếp nắm giữ cổ phần cơ sở.

It bypassed the heaviest part and captured the part with the highest trading demand.

Đây cũng chính là điểm đáng sợ của nó, Perp rút gọn tài sản thành một ký hiệu giá để đặt cược, nén các mối quan hệ sở hữu phức tạp thành hướng dài/ngắn và bội số đòn bẩy. Nó không quan tâm bạn có sở hữu cổ phiếu hay không, cũng không quan tâm bạn có hiểu giá trị công ty hay không, nó chỉ quan tâm giá có biến động hay không, có ai muốn mua dài hay không, có ai muốn bán ngắn hay không.

Đây cũng là điểm hấp dẫn khiến nó tràn đầy sức sống.

Người ta không nhất thiết thực sự muốn sở hữu NVIDIA, nhưng muốn giao dịch sự biến động của NVIDIA; người ta không nhất thiết muốn nắm giữ vàng, nhưng muốn đặt cược vào hướng đi của vàng; người ta không nhất thiết cần dầu thô, nhưng có thể cần mức phơi nhiễm rủi ro mang lại từ giá dầu thô.

Perp đã đẩy nhu cầu này lên đến cực điểm. Nó không tạo ra tài sản mới, chỉ tạo ra các sòng bạc mới; nó không cung cấp quyền sở hữu, mà chỉ cung cấp mức độ tiếp xúc rủi ro; mục tiêu của nó không phải là tái cấu trúc thế giới tài chính, mà là biến mọi tài sản thành một “giá” có thể giao dịch 24 giờ.

Vì vậy, nếu tương lai nhìn lại toàn bộ lịch sử tiền mã hóa, sản phẩm thực sự còn lại có lẽ chỉ là Perp.

Từ góc độ tài chính, điều này thậm chí còn hơi phi lý. Hợp đồng tương lai có ngày giao hàng vì tài sản trước đây cuối cùng đều phải quay trở về thế giới thực; hợp đồng hoán đổi vĩnh cửu loại bỏ ngày giao hàng, biến một sản phẩm vốn có thời hạn thành một sản phẩm tồn tại vĩnh viễn. Có lẽ đây chính là bài học cuối cùng sau khi cộng đồng tiền điện tử phát hành các tài sản rác.

Các sàn giao dịch truyền thống có thời gian mở cửa và đóng cửa vì thị trường cần nghỉ ngơi; hợp đồng hoán đổi loại bỏ thời gian nghỉ, giúp thị trường luôn hoạt động. Tài chính truyền thống phụ thuộc vào các môi giới, tổ chức thanh toán và hệ thống quản lý theo khu vực, trong khi thị trường hoán đổi tự nhiên vượt qua biên giới quốc gia.

Hợp đồng hoán đổi có thể là sáng tạo tài chính thành công nhất nhưng cũng nguy hiểm nhất trong lịch sử tiền mã hóa, nó giống như một quái vật tài chính bị quỷ dữ giải phóng.（Arthur Hayes:怪我咯？）

Hàng triệu người đã bị thanh lý do nó, hàng triệu tài sản đã biến mất vì nó, nó khuếch đại mặt tham lam nhất của con người. Nhưng đồng thời, nó cũng tạo ra thanh khoản và hiệu quả phát hiện giá chưa từng có.

Quay đầu nhìn lại, vài năm trôi qua như chớp mắt, đồng tiền thành công nhất trong ngành tiền điện tử là USD, tài sản thành công nhất là Bitcoin, ứng dụng thành công nhất là giao dịch, và hiện tại “sự tăng trưởng mới đáng mong đợi nhất” đến từ thị trường chứng khoán Mỹ.

Đây là sự thất bại của những người theo chủ nghĩa lý tưởng, nhiều khả năng là thị trường cuối cùng đã hoàn thành quá trình sàng lọc.

Câu chuyện về từng trải qua biển cả đã cũ kỹ, con người chưa bao giờ thay đổi sự theo đuổi tài sản, sở thích rủi ro và sự đam mê đòn bẩy. Vì vậy, ngành công nghiệp tiền mã hóa ngày nay không còn say mê sáng tạo tài sản mới, mà đang nỗ lực biến các tài sản hiện có thành các cặp giao dịch luôn trực tuyến, có thể truy cập toàn cầu và không cần phép duyệt.

Thị trường tiền điện tử đã chết, Perp tồn tại vĩnh cửu.