Thị trường tiền điện tử ghi nhận quý giảm thứ ba liên tiếp do dòng tiền ra khỏi ETF và sự không chắc chắn về mặt quy định

Tác giả gốc: Ashrith Rao

Biên dịch gốc: Saoirse, Foresight News

Thị trường tiền mã hóa vừa trải qua quý yếu nhất kể từ năm 2022. Kết hợp với diễn biến thị trường từ tháng Bảy đến nay, hãy cùng phân tích các khó khăn cần được khắc phục trong quý ba.

Nếu thị trường liên tục giảm trong ba quý liên tiếp, thì điều này không thể đơn giản được xem là một đợt điều chỉnh.

Tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử giảm 304,8 tỷ USD, giảm 12,6%, xuống còn 2,1 nghìn tỷ USD. So với mức cao kỷ lục 4,27 nghìn tỷ USD vào tháng 10 năm 2025, vốn hóa hiện tại đã sụt giảm hơn 52%, chạm mức thấp nhất kể từ tháng 9 năm 2024.

Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của thị trường là 931 tỷ USD, giảm 20,9% so với cùng kỳ năm trước. Dữ liệu từ các sàn giao dịch hợp pháp hàng đầu cho thấy: khối lượng giao dịch hợp đồng hoán đổi giảm 10%, xuống còn 12,7 nghìn tỷ USD; khối lượng giao dịch spot giảm 27,9%, chỉ còn 1,95 nghìn tỷ USD.

Stablecoin từng là phân khúc tăng trưởng ổn định nhất trong ngành kể từ năm 2023, nay đã ghi nhận sự thu hẹp quy mô đầu tiên trong hơn ba năm, vốn hóa thị trường giảm 1,6% xuống còn 305,1 tỷ USD.

Tất cả các chỉ số cốt lõi đều chỉ ra một kết luận duy nhất: vốn đang rút khỏi thị trường tiền mã hóa, chứ không phải đang được tái phân bổ trong ngành.

So với quy mô tổn thất tổng thể, những cú sốc cấu trúc trong thị trường mới đáng được quan tâm hơn.

Cuối tháng 6, giá Bitcoin giảm xuống gần mức 58.500 USD, đạt mức thấp nhất kể từ đầu năm 2024, giảm 14,2% trong quý. Tình hình của Ethereum còn tồi tệ hơn, giảm mạnh 25,4% trong quý, giá thấp nhất chạm mức khoảng 1.625 USD.

Nhiều chuyên gia đồng thuận: Trong quý hai, bitcoin và thị trường chứng khoán Mỹ cùng suy yếu, không phải chỉ là phản ứng thụ động theo thị trường chứng khoán, mà còn thay thế luôn các cổ phiếu rủi ro về mặt diễn biến; trong giai đoạn phục hồi của chỉ số S&P 500, bitcoin và các tài sản rủi ro liên quan vẫn tiếp tục kém hiệu suất so với thị trường chung.

Logic của các giao dịch liên kết phổ biến từ năm 2024 đến 2025 đã tan vỡ. Lúc đó, bitcoin được xem là tài sản ưa thích rủi ro, giá cả đồng biến mạnh với chỉ số Nasdaq.

Bối cảnh hiện tại hoàn toàn khác biệt: dưới tác động của nhiều yếu tố như việc liên tục rút vốn từ ETF spot, chính sách thắt chặt của Fed, và việc các tổ chức tài chính doanh nghiệp Strategy bán tháo lượng lớn Bitcoin, toàn bộ ngành công nghiệp tiền mã hóa đang bước vào quá trình giảm đòn bẩy chủ động. Trong khi đó, chiến lược tích lũy Bitcoin trước đây của Strategy từng là lực lượng quan trọng hỗ trợ kỳ vọng tăng giá thị trường năm 2024.

Các quỹ ETF tiền mặt Bitcoin tại Hoa Kỳ thu hút 2,02 tỷ USD vào tháng 4, nhưng trong những tháng tiếp theo phải đối mặt với việc rút vốn quy mô lớn, kết quả quý hai ghi nhận dòng tiền ròng ra khoảng 4,67 tỷ USD.

Lượng vốn rút ra trong tháng 6 gần 4,5 tỷ USD, ghi nhận hiệu suất hàng tháng yếu nhất mọi thời đại của danh mục này.

Đây không phải là tín hiệu phụ có thể bỏ qua. Việc mua vào và redeem của ETF trực tiếp phản ánh hành vi giao dịch thực tế trên thị trường, không chỉ đơn thuần bị ảnh hưởng bởi tâm lý thị trường; dòng tiền redeem liên tục cho thấy bitcoin spot đang liên tục chảy vào các sàn giao dịch để bán.

Thị trường chứng kiến một điều chỉnh kỳ vọng bi quan quan trọng: Citigroup, từng là một trong những tổ chức lạc quan nhất đối với tài sản tiền mã hóa trên phố Wall năm 2025, đã công bố vào ngày 1 tháng 7 rằng đã giảm mục tiêu giá Bitcoin trong 12 tháng từ 112.000 USD xuống còn 82.000 USD.

Tuy nhiên, một số tín hiệu sớm cho thấy chu kỳ rút vốn này có thể sắp kết thúc.

Dữ liệu từ Santiment cho thấy, kể từ ngày 6 tháng 5, tổng lượng vốn rút ra khỏi ETF đã vượt quá 8,5 tỷ USD. Các quy luật lịch sử cho thấy, việc rút vốn với quy mô như vậy thường tương ứng với giai đoạn bán ra ở mức đáy, chứ không phải là khởi đầu của một đợt giảm giá mới.

Dữ liệu từ Glassnode cho thấy: Mặc dù vốn tổ chức tiếp tục rút ra, các nhà nắm giữ dài hạn Bitcoin đã bắt đầu tích lũy lại vào đầu tháng 7.

Khi thị trường sắp chạm đáy chu kỳ, sự khác biệt trong hành vi giao dịch giữa nhà đầu tư lẻ và tổ chức thường rõ rệt hơn so với giai đoạn giữa đợt sụt giảm.

Đầu tháng 7, dòng tiền ETF tạm thời đảo chiều, ghi nhận dòng tiền ròng 46,6 triệu USD, mang lại tín hiệu tích cực giai đoạn. Sau đó, dưới sự dẫn dắt của quỹ IBIT thuộc BlackRock, trong ba ngày thu hút 510 triệu USD dòng tiền vào thị trường. Tuy nhiên, đợt phục hồi này khó duy trì, dòng tiền lại chuyển sang xu hướng rút ra, ngày 8 tháng 7 ghi nhận dòng tiền ròng rút ra khoảng 85 triệu USD.

Ba tuần đầu tháng 7, giá Bitcoin dao động trong phạm vi 56.000–64.000 USD, nhiều lần thử nghiệm mức kháng cự 63.700–64.000 USD nhưng đều chịu áp lực và giảm trở lại.

Hiện tại, toàn bộ sự chú ý của thị trường đều tập trung vào Fed, và điểm quan tâm của thị trường đã trở nên cực kỳ đơn nhất. Hội nghị Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) tháng 6 đã giữ lãi suất ở mức 3,5%–3,75%, đây cũng là cuộc họp chính sách tiền tệ đầu tiên do Kevin Warsh chủ trì.

Lãi suất cơ bản giữ nguyên kể từ tháng 12 năm 2025. Tuy nhiên, nhiều quan chức Fed đã đưa ra tín hiệu cho thấy khả năng tăng lãi suất trong năm nay, trong khi ông Walsh không đưa ra dự đoán chính sách rõ ràng. Phát biểu này mang tính cứng rắn hơn nhiều so với kỳ vọng của thị trường, và cũng giải thích lý do tại sao các tài sản không sinh lời như bitcoin khó có thể duy trì xu hướng tăng giá.

Hiện tại, hầu hết các bộ phận giao dịch đều coi cuộc họp FOMC ngày 28–29 tháng 7 là sự kiện quan trọng nhất trong quý III. Hai kịch bản được xem xét: Nếu Fed đưa ra tín hiệu thiên về鸽派, Bitcoin có khả năng duy trì trong phạm vi 68.000–84.000 USD, tạo nền tảng cho dòng tiền quay trở lại các quỹ ETF; nếu chính sách thiên về hawkish, thì mức 50.000–56.000 USD sẽ trở thành trung tâm dao động mới của Bitcoin.

Ngoài ra, lượng dự trữ bitcoin mà doanh nghiệp nắm giữ tạo nên rủi ro đuôi độc đáo của chu kỳ này.

Cuộc bán tài sản vào tháng 6 ban đầu được quảng bá là một hoạt động độc quyền nhằm mục đích nhận cổ tức.

Trong hai năm qua, ngành tiền mã hóa đã tích lũy được sự hỗ trợ vốn từ các tổ chức ổn định. Tuy nhiên, nếu các chủ thể quản lý tài chính khác chịu áp lực từ bảng cân đối kế toán và làm theo bán ra Bitcoin, toàn ngành có thể mất đi sự hỗ trợ vốn từ các tổ chức.

Từ năm 2025 đến đầu năm 2026, toàn ngành đã tích cực thúc đẩy việc thông qua Đạo luật CLARITY. Đạo luật này nhằm xác định rõ ranh giới quản lý: CFTC của Mỹ quản lý tài sản kỹ thuật số là hàng hóa, còn SEC quản lý tài sản kỹ thuật số là chứng khoán.

Hạ viện đã thông qua dự luật vào tháng 7 năm 2025 với 294 phiếu thuận và 134 phiếu chống; vào tháng 5 năm 2026, dự luật được thông qua tại Ủy ban Ngân hàng Thượng viện với tỷ lệ 15:9. Tuy nhiên, kể từ đó, tiến trình lập pháp đã bị đình trệ.

Dự luật ban đầu đặt hạn chót xem xét không chính thức vào ngày 4 tháng 7, nhưng sau khi không tiến triển đúng lịch trình, kỳ vọng thị trường suy giảm mạnh: vào tháng 2, thị trường dự kiến xác suất dự luật được thông qua trong năm 2026 là khoảng 82%, đến giữa tháng 7, xác suất này giảm xuống còn khoảng 40%–45%. Thượng viện ban đầu định thảo luận dự luật vào ngày 1 tháng 6, nhưng cuối cùng đã không tiến hành đúng lịch.

Hiện vẫn còn một số vấn đề tranh chấp chưa được giải quyết: tài sản tiền mã hóa mà Tổng thống Trump nắm giữ và nghĩa vụ tiết lộ thông tin, các quy định bảo vệ nhà phát triển theo Điều 604 của đạo luật,以及 các quy tắc liên quan đến lợi nhuận của stablecoin.

Để đạt được ngưỡng 60 phiếu trong cuộc bỏ phiếu tại Thượng viện nhằm chấm dứt cuộc tranh luận kéo dài, cần thêm sự ủng hộ của 7 nghị sĩ Dân chủ, trong khi hiện tại trong đảng Dân chủ chỉ có hai nghị sĩ công khai bày tỏ ủng hộ dự luật.

Các nhà phân tích từ Stifel và Beacon Policy Advisors cảnh báo: Nếu không có tiến triển nào vào tháng 7, thời gian thúc đẩy thực chất của đạo luật có thể bị hoãn đến năm 2027. Khi đó, Thượng viện sẽ bước vào kỳ nghỉ, và cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ của Mỹ cũng sẽ dần đến gần.

Sự mơ hồ trong các quy định hiện hành đang tiếp tục ảnh hưởng đến diễn biến giá tài sản tiền mã hóa.

Khi phân bổ vốn, các nhà đầu tư ngày càng quan tâm đến rủi ro do quyền lực quản lý không rõ ràng trong dài hạn, điều này đã làm tăng mức bù rủi ro cho tất cả các sản phẩm tiền mã hóa, ngay cả những dự án được thiết kế bảo thủ nhất cũng không thể tránh khỏi.

Sự không chắc chắn này tiếp tục ảnh hưởng đến các khâu cốt lõi như phát hành token, lưu ký tài sản và đăng ký sàn giao dịch.

Do ảnh hưởng này, vốn ngành trong quý này không còn được phân bổ rộng rãi, mà tập trung chảy vào một số ít doanh nghiệp có thể tạo lợi nhuận ổn định.

Hầu hết các phân khúc thị trường đều rơi vào tình trạng thu hẹp, chỉ có hai ngành duy nhất mở rộng ngược lại, hiện tượng này phản ánh nhu cầu thực sự của thị trường đang thay đổi.

Thị trường dự đoán chứng kiến sự bùng nổ, khối lượng giao dịch danh nghĩa tăng 48,7% so với cùng kỳ năm trước, đạt 113,8 tỷ USD. Tháng 6 trở thành mốc phân nước, khối lượng giao dịch trong tháng xấp xỉ 50-53 tỷ USD, thiết lập kỷ lục mới theo tháng.

Kalshi chiếm 58,9% thị phần ngành; trong năm qua, khoảng 80%–87% khối lượng giao dịch của Kalshi đến từ các hợp đồng phái sinh thể thao.

Đường đua tăng trưởng nhanh chóng với khách hàng mục tiêu rõ ràng, nhưng bị ràng buộc mạnh bởi các chính sách pháp lý.

Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ đã công bố bản nháp quy định mới vào ngày 10 tháng 6, mở giai đoạn tham vấn công chúng kéo dài 45 ngày. Hướng tiếp cận của cơ quan quản lý là duy trì hoạt động bình thường của hầu hết các thị trường giao dịch thể thao, đồng thời cấm các hợp đồng phái sinh dựa trên chấn thương cầu thủ, quyết định của trọng tài và một số sự kiện trực tiếp trên sân.

Đồng thời, nhiều chính quyền tiểu bang đang vướng vào các tranh chấp pháp lý phức tạp với các thị trường dự đoán, và tiểu bang Arizona đã chính thức khởi kiện. Sự bất đồng về pháp lý có thể cuối cùng sẽ được đệ trình lên Tòa án Tối cao để phán quyết.

Dựa trên hệ sinh thái hợp tác tổ chức trưởng thành, lĩnh vực liên tục mở rộng: Polymarket hợp tác với Dow Jones, Kalshi liên tay với Nasdaq. Tuy nhiên, các vụ kiện ở cấp tiểu bang vẫn đang tiếp diễn, khung pháp lý hoàn chỉnh chưa được triển khai.

Các tài sản tokenized đã có màn trình diễn ấn tượng trong quý II, với khối lượng giao dịch tăng khoảng 143% so với quý trước, đạt tổng cộng 1,4 tỷ USD. Trong đó, Collector Crypt tăng trưởng đặc biệt nổi bật, với doanh thu giao dịch trong tháng 6 tăng 317%, đạt quy mô 406 triệu USD, cao hơn 12 lần so với khối lượng giao dịch NFT của OpenSea trong cùng kỳ.

Ngay cả trong chu kỳ giảm giá, việc token hóa tài sản thế giới thực (RWA) vẫn tiếp tục phát triển ổn định, với tổng giá trị trên chuỗi khoảng 28,1 tỷ USD đến từ 177 chủ thể phát hành.

Sức tăng trưởng của phân khúc này đến từ các tài sản thế chấp thực tế có khả năng sinh lợi, độc lập với chu kỳ rủi ro của thị trường tiền mã hóa. Đặc điểm phát triển này rất giống với xu hướng xây dựng hệ sinh thái tổ chức của các thị trường dự đoán.

Mặc dù Walsh không đưa ra hướng dẫn chính sách và biểu đồ điểm cho tín hiệu thiên về thắt chặt, thị trường vẫn coi quyết định của FOMC vào ngày 28–29 tháng 7 là sự kiện quan trọng nhất trong quý này.

Hiện chưa thể xác định được Thượng viện có thể xem xét Đạo luật CLARITY trước kỳ nghỉ tháng 8 hay không. Những người ủng hộ đạo luật kỳ vọng phiên bản sửa đổi sẽ được công bố vào khoảng ngày 20 tháng 7. Những trở ngại thực tế rất rõ rệt: đạo luật vẫn còn thiếu 7 phiếu bầu của đảng Dân chủ để thông qua suôn sẻ. Thỏa thuận của Phố Wall đã thay đổi, triển vọng thực thi đã từ “khả năng cao” chuyển thành “chưa rõ thắng bại”.

Dựa trên các chỉ số tổng thể, thị trường hiện không có cơ sở để xảy ra đợt giảm sâu cực đoan.

Mặc dù hiệu ứng kiếm tiền trên thị trường suy giảm đáng kể, phí chuỗi trung bình của các phân khúc chính vào tháng 6 đã giảm 44,6%, nhưng giá Bitcoin vẫn tiếp tục sát đường trung bình 200 tuần, cấu trúc hỗ trợ dài hạn chưa bị phá vỡ.

Logic của thị trường đã thay đổi: người tham gia không còn chỉ dựa vào các câu chuyện thổi phồng, mà các quyết định giao dịch ngày càng tập trung vào diễn biến giá, lựa chọn chính sách và kỳ vọng lãi suất, khiến khó xảy ra đợt tăng giá toàn diện được thúc đẩy bởi tâm lý lạc quan.