Tác giả gốc: Ma He, Foresight News
Ngày 14 tháng 5, Consensys, nhà phát triển ví MetaMask, đã hoãn tạm thời IPO của mình đến sớm nhất là mùa thu năm nay. Đồng thời, công ty hàng đầu về ví phần cứng mã hóa Ledger cũng đã đình chỉ kế hoạch IPO tại Mỹ vào ngày 13 tháng 5. Trước đó, sàn giao dịch Kraken cũng đã liên tục hoãn kế hoạch niêm yết của mình. Chuỗi các sự kiện hoãn và đình chỉ IPO này đánh dấu sự thu hẹp rõ rệt của cửa sổ IPO trong năm 2026, sau làn sóng niêm yết của các công ty tiền mã hóa vào năm 2025.
Năm 2025 được giới chuyên môn xem là “năm bội thu IPO”: Nhà phát hành stablecoin Circle đã niêm yết thành công trên NYSE, nhiều công ty như Bullish, Gemini cũng hoàn tất việc lên sàn, mở ra kênh thoát ban đầu cho các quỹ đầu tư mạo hiểm trong lĩnh vực tiền mã hóa. Tổng số vốn huy động từ các IPO liên quan đến tiền mã hóa năm 2025 đạt khoảng 14,6 tỷ USD, tổng giá trị giao dịch của các quỹ VC tăng vọt lên 19,7 tỷ USD. Giá BTC từng tăng mạnh lên mức kỷ lục 126.000 USD, dòng vốn tổ chức đổ vào mạnh mẽ, cùng môi trường pháp lý tương đối thân thiện, thúc đẩy nhiều cổ phiếu tiền mã hóa có màn trình diễn ấn tượng trong ngày đầu niêm yết.
Vào năm 2026, giá bitcoin điều chỉnh mạnh, khối lượng giao dịch giảm sút, và sự ưa thích rủi ro của nhà đầu tư đối với cổ phiếu tiền điện tử nhanh chóng suy giảm. BitGo, đợt IPO tiền điện tử đầu tiên năm 2026, được định giá ở mức 18 USD vào tháng Một, dù có tăng nhẹ trong ngày đầu tiên, nhưng sau đó giảm xuống, từng rơi xuống 7 USD, hiện đã phục hồi lên 11,9 USD.
Cụ thể, nhịp độ niêm yết của nhiều doanh nghiệp hàng đầu đã rõ ràng chậm lại. Công ty mẹ của Kraken, Payward, đã nộp đơn S-1 một cách kín đáo vào tháng 11 năm 2025, ban đầu dự định thúc đẩy vào quý đầu năm 2026 với định giá từng nhắm đến 20 tỷ USD. Vào ngày 18 tháng 3 năm nay, công ty đã tạm dừng kế hoạch do "điều kiện thị trường khó khăn". Đồng CEO Arjun Sethi cho biết, dù định giá đã giảm xuống còn 13,3 tỷ USD trong vòng huy động vốn gần đây, nhưng hồ sơ IPO vẫn còn hiệu lực và đang chờ thời điểm thích hợp nhất.
Arjun Sethi
Việc Ledger tạm dừng lại diễn ra đột ngột hơn. Công ty nổi tiếng với các ví phần cứng và cơ sở hạ tầng cấp doanh nghiệp, đã có báo cáo truyền thông vào tháng 1 năm 2026 cho biết họ đã thuê các ngân hàng đầu tư để chuẩn bị niêm yết tại Mỹ với mục tiêu định giá 4 tỷ USD. Theo nguồn tin am hiểu, do điều kiện thị trường bất lợi, Ledger đã quyết định hoãn lại và chưa khởi động quy trình nộp hồ sơ chính thức. Người phát ngôn của công ty từ chối bình luận về vấn đề này, nhưng cho biết có thể chuyển sang huy động vốn tư nhân để duy trì tăng trưởng.
Đáng chú ý, ngay vào tháng 3, Ledger đã bổ nhiệm cựu giám đốc điều hành của Circle, John Andrews, làm CFO và mở văn phòng tại New York để củng cố chiến lược kinh doanh tại Mỹ. Sự mở rộng này cho thấy chiến lược kinh doanh của họ không thay đổi, và việc tạm hoãn niêm yết chủ yếu là do áp lực từ môi trường bên ngoài.
Trong khi đó, Consensys – công ty mẹ của MetaMask – cũng gia nhập nhóm quan sát. Công ty từng thuê JPMorgan và Goldman Sachs làm nhà bảo lãnh, ban đầu dự định nộp biểu mẫu S-1 vào cuối tháng 2, với mục tiêu niêm yết vào năm 2026, nhưng do thị trường suy yếu, Consensys đã hoãn IPO đến sớm nhất là mùa thu năm nay.
Việc tạm dừng các đợt IPO của các công ty tiền mã hóa này tất nhiên là kết quả của nhiều yếu tố chồng chéo.
Hiệu suất giá cổ phiếu của đợt IPO tiền mã hóa đầu tiên năm 2025 đã làm gia tăng sự thận trọng của thị trường đối với cửa sổ niêm yết năm 2026.
Từ đầu năm đến nay, giá cổ phiếu của Circle đã giảm từ mức cao nhất 300 USD xuống dưới 50 USD, Bullish từ 118 USD từng giảm xuống dưới 25 USD. Ngay cả BitGo — đợt IPO mã hóa đầu tiên năm 2026 — cũng không tránh khỏi: sau khi niêm yết với giá 18 USD vào tháng Một, dù có đợt phục hồi ngắn hạn, nhưng sau đó liên tục giảm xuống mức thấp nhất khoảng 7 USD.
Biểu hiện trong năm qua đã cùng xác nhận: các cổ phiếu liên quan đến tiền mã hóa dễ được dòng vốn ưa chuộng vào cuối giai đoạn thị trường tăng giá, nhưng khó chống lại sự điều chỉnh định giá trong chu kỳ suy giảm, đồng thời các nhà đầu tư tổ chức truyền thống đã tăng đáng kể yêu cầu về phần bù rủi ro liên quan đến chu kỳ.
Ngược lại với "thời gian chờ đợi" của các đợt IPO tiền điện tử, năm 2026, lĩnh vực AI đang ở đỉnh cao của cả hai đợt IPO và huy động vốn.
SpaceX đã bắt đầu chuẩn bị cho đợt IPO, với định giá mục tiêu lên tới 1,75 nghìn tỷ đến 2 nghìn tỷ USD, trở thành một trong những dự án công nghệ được mong đợi nhất toàn cầu.
Định giá của OpenAI gần 1 nghìn tỷ USD và đang tích cực trao đổi với nhiều ngân hàng đầu tư về lộ trình niêm yết; Anthropic đã gần đạt mức định giá 900 tỷ USD và cũng đang tích cực chuẩn bị hồ sơ IPO. Câu chuyện AI, với kịch bản chắc chắn về “cuộc cách mạng năng suất”, đã thu hút một lượng lớn vốn dài hạn đổ vào, ngay cả trong bối cảnh bất ổn vĩ mô, các đợt IPO liên quan đến AI vẫn nhận được mức độ ưa thích rủi ro cao hơn nhiều so với tài sản tiền mã hóa.
So sánh với các công ty AI, các công ty tiền mã hóa phụ thuộc rất lớn vào giá và khối lượng giao dịch của Bitcoin, dẫn đến mức độ biến động thu nhập cao hơn và khó có thể mang lại sự chắc chắn về mức tăng trưởng theo cấp số nhân như các công ty AI hứa hẹn. Sự phân hóa giữa các ngành này càng làm gia tăng tâm lý chờ đợi của nhà đầu tư đối với các đợt IPO tiền mã hóa, đồng thời thúc ép các doanh nghiệp tiền mã hóa nhanh chóng chuyển đổi từ việc “kể chuyện” sang việc “nói về dòng tiền và tuân thủ quy định”.
Ngoài ra, các doanh nghiệp tiền điện tử đang chuyển hướng chiến lược sang thực tế hơn: các vòng gọi vốn tư nhân dù quy mô thu hẹp nhưng vẫn cung cấp được đệm an toàn; một số công ty chọn cách tối ưu hóa danh mục sản phẩm, mở rộng dịch vụ stablecoin hoặc dịch vụ tổ chức trước, đợi đến khi Bitcoin ổn định ở mức cao hơn và tình hình thị trường phục hồi mới tiến hành niêm yết.
Ảnh hưởng của hiện tượng này đối với ngành công nghiệp đáng để suy ngẫm.
Một mặt, nó thúc đẩy quá trình loại bỏ yếu và giữ lại mạnh. Các dự án yếu thế gặp khó khăn hơn trong huy động vốn, trong khi nguồn lực ngày càng tập trung vào các doanh nghiệp có tuân thủ cao và cơ sở hạ tầng vững chắc, chẳng hạn như nền tảng cấp tổ chức của Ledger và dịch vụ lưu ký của Kraken. Mặt khác, điều này cũng làm nổi bật sự chuyển dịch của ngành tiền mã hóa từ việc bị thúc đẩy bởi câu chuyện sang bị thúc đẩy bởi hiệu quả hoạt động. Những công ty thực sự vượt qua chu kỳ đang xây dựng dòng tiền chống biến động và nâng cao tính minh bạch để giành lấy niềm tin lâu dài. Tuy nhiên, trong ngắn hạn, cửa sổ IPO thu hẹp có thể dẫn đến điều chỉnh lại định giá và ảnh hưởng đến niềm tin cũng như thanh khoản của toàn bộ hệ sinh thái.
Triển vọng thị trường tương lai, nếu Bitcoin quay trở lại mức 90.000 USD hoặc cao hơn, cùng với các đạo luật quản lý được triển khai thêm, nửa cuối năm 2026 có thể chứng kiến cửa sổ IPO đợt hai.