Tác giả gốc: Bo Shuqing, Wall Street Journal
Thị trường kim loại quý đang đối mặt với một cuộc khủng hoảng giao hàng tiềm tàng.
Nhà phân tích kim loại quý kỳ cựu Bill Holter gần đây cảnh báo rằng,Sàn giao dịch hàng hóa New York (COMEX) có thể sẽ gặp phải tình trạng vi phạm giao hàng bạc vật chất sớm nhất vào tháng 3 năm 2026, điều này sẽ phá vỡ hoàn toàn niềm tin vào cơ chế định giá hiện tại, đồng thời gây ra phản ứng dây chuyền lan rộng sang vàng và thị trường tín dụng, dẫn đến sự sụp đổ của toàn bộ hệ thống tài chính.
Nhu cầu giao hàng bất thường đã bắt đầu xuất hiện. Theo như Holter tiết lộ,Trong tháng 1, vốn là tháng không giao hàng theo truyền thống, Sở Giao dịch Hàng hóa COMEX đã có hơn 40 triệu ounce bạc được đăng ký giao hàng, trong khi con số này vào cùng kỳ những năm trước thường chỉ ở mức 1-2 triệu ounce. Khi tháng 3, tháng giao hàng chính, đang đến gần, nhu cầu giao hàng có thể đạt 70-80 triệu ounce, đủ để cạn kiệt lượng tồn kho 110-120 triệu ounce hiện đang được COMEX đăng ký.
Cảnh báo này được đưa ra vào đúng thời điểm thị trường bạc đang trải qua đợt tăng giá chưa từng có tiền lệ. Giá bạc đã tăng vọt 154% kể từ đầu năm 2025, với mức tăng khoảng 40% chỉ trong tháng 1, vượt xa mức tăng của thị trường chứng khoán trong cùng khoảng thời gian. Các nhà phân tích chiến lược của UBS đã cảnh báo khách hàng trong tuần này rằng đà tăng giá gần đây của kim loại quý và kim loại công nghiệp là "quá mức kiểm soát".
Khi giao割 (ghi nhận giao dịch) thất bại, hệ thống tài chính có đối mặt với rủi ro sụp đổ không?
Thị trường bạc COMEX đang đối mặt với áp lực giao hàng thực tế chưa từng có. Holter chỉ ra rằng,Việc xuất hiện 40 triệu ounce đơn hàng giao dịch không thanh toán trong tháng 1 là một hiện tượng cực kỳ bất thường, điều này báo hiệu rằng có thể xảy ra hiện tượng rút tiền quy mô lớn hơn vào tháng 3, tháng thanh toán chính.
"Nếu COMEX không thể thực hiện nghĩa vụ giao hàng, giá trị hợp đồng sẽ trở về 0,"Holter nhấn mạnh rằng việc giao hàng vi phạm hợp đồng sẽ làm suy yếu hoàn toàn quyền định giá của COMEX, bởi các hợp đồng không thể thanh toán không có bất kỳ giá trị nào.
Nghiêm trọng hơn là,Sự thất bại trong thanh toán bạc sẽ ngay lập tức lan truyền sang thị trường vàng. Holter cảnh báo rằng, vì bản chất vàng là tài sản "chống đô la Mỹ" hoặc "chống trái phiếu kho bạc Mỹ", sự vỡ nợ trên thị trường vàng sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến thị trường tín dụng, từ đó đe dọa sự ổn định của toàn bộ hệ thống tài chính.
Hiện nay, lượng tồn kho bạc có thể giao dịch được đăng ký trên COMEX khoảng từ 110 triệu đến 120 triệu ounce, nhưng thị trường nghi ngờ việc các kho này có bị thế chấp trùng lặp hoặc gánh nặng quyền lợi khác hay không. Nếu nhu cầu giao hàng vào tháng 3 vượt quá lượng tồn kho có sẵn, thị trường sẽ đối mặt với cuộc khủng hoảng thanh khoản nghiêm trọng nhất kể từ sự kiện "Thứ Năm Bạc" năm 1980.
Holter đã vẽ nên một bức tranh nghiêm trọng về hậu quả của việc giao hàng vi phạm hợp đồng. Ông dự đoán rằng,Nếu xảy ra thất bại thanh toán vào tháng 3 năm 2026, điều này sẽ dẫn đến việc tiền tệ bị xóa bỏ và toàn bộ hệ thống tài chính sụp đổ.
"Kinh tế thực tế vận hành dựa trên tín dụng, mọi thứ bạn tiếp xúc, mọi việc bạn làm đều liên quan đến sự tham gia của tín dụng," Holter nói. Nếu tín dụng trở nên không thể tiếp cận, nền kinh tế thực tế sẽ hoàn toàn tê liệt.
Cảnh báo này không phải là lời nói suông. Cơ chế định giá của thị trường kim loại quý trong thời gian dài phụ thuộc vào các hợp đồng giấy, tỷ lệ giao dịch bằng hàng hóa thực tế cực kỳ thấp. Một khi niềm tin vào các hợp đồng giấy trên thị trường sụp đổ, các nhà đầu tư sẽ đồng loạt yêu cầu giao hàng thực tế, trong khi lượng hàng tồn kho tại sàn giao dịch còn xa mới đáp ứng đủ nhu cầu giao dịch của tất cả các hợp đồng.
Với quy mô nợ và cam kết lên tới 200 nghìn tỷ USD của Mỹ, sự phụ thuộc của hệ thống tài chính vào tín dụng đã đạt tới mức cao kỷ lục trong lịch sử. Một cuộc khủng hoảng niềm tin ở bất kỳ thị trường quan trọng nào đều có thể kích hoạt phản ứng dây chuyền, và thị trường kim loại quý chính là điểm neo cuối cùng cho niềm tin của toàn bộ hệ thống tiền tệ.
Dự báo giá "thấp một cách hài hước"
Mặc dù giá bạc đã vượt mức 100 USD mỗi ounce, Holter cho rằng thị trường vẫn còn ở giai đoạn đầu của xu hướng tăng. Ông nói rằng,Tất cả các dự đoán về giá cả hiện tại—bao gồm cả mục tiêu 600 USD mỗi ounce được đưa ra vài năm trước—sẽ cuối cùng được chứng minh là "đánh giá thấp một cách hài hước".
Nhà phân tích bạc nổi tiếng Peter Krauth cũng mang thái độ lạc quan,Giá bạc được kỳ vọng sẽ tiến sát mốc 300 USD mỗi ounce trong giai đoạn sôi động sắp tới.Krauth cho rằng mức giá 50 USD mỗi ounce đã trở thành đáy giá mới, và sự điều chỉnh mạnh mẽ của tỷ lệ vàng-bạc sẽ là động lực cốt lõi thúc đẩy giá bạc tăng lên.
Holter từ góc độ tiền tệ đã đưa ra một khuôn khổ định giá cực đoan hơn. Ông chỉ ra rằng,Nếu tính theo khoản nợ 38 nghìn tỷ USD của chính phủ liên bang Mỹ và lấy 8.000 tấn vàng dự trữ làm cơ sở, thì giá vàng nên đạt mức 200.000 USD mỗi ounce. Lập luận này cũng áp dụng tương tự cho việc định giá lại bạc.
Một số nhà giao dịch và ngân hàng lớn tham gia bán khống kim loại quý đã rơi vào tình trạng khó khăn tài chính. Holter cho biết, xu hướng giá kim loại tiếp tục tăng - đặc biệt là giá bạc - đang gây áp lực nghiêm trọng lên các tổ chức này, điều này có thể làm gia tăng sự bất ổn trên thị trường.
Sự tăng trưởng mạnh mẽ của bạc bắt nguồn từ sự mất cân bằng cơ bản sâu sắc. Là một kim loại vừa có tính chất tiền tệ vừa có tính chất công nghiệp, bạc đang chịu áp lực từ nhiều nhu cầu khác nhau.
Nhu cầu công nghiệp tiếp tục mạnh mẽ, đặc biệt là trong các lĩnh vực như năng lượng mặt trời, ô tô điện và thiết bị điện tử. Đồng thời, nhu cầu đầu tư cũng đang tăng vọt, khi các nhà đầu tư xem bạc là công cụ phòng thủ lạm phát và suy giảm giá trị tiền tệ.
Về phía cung, ngành này đối mặt với những hạn chế mang tính cấu trúc. Bạc chủ yếu là sản phẩm phụ trong quá trình khai thác các kim loại cơ bản như đồng, chì, kẽm, do đó sản lượng của nó khó có thể nhanh chóng phản ứng với tín hiệu giá cả. Tính đàn hồi cung này dễ gây ra biến động giá mạnh khi nhu cầu tăng đột ngột.
Krauth nhấn mạnh rằng tất cả các yếu tố cần thiết để duy trì đà tăng trong "một khoảng thời gian khá dài" đều đã sẵn sàng. Dù có rủi ro điều chỉnh ngắn hạn, xu hướng trung và dài hạn đã được xác lập.