Nếu các nhà lập pháp cuối cùng cấm các phần thưởng stablecoin theo Đạo luật CLARITY được đề xuất, Coinbase (COIN) có thể mất đi một công cụ mà nó sử dụng để thu hút người dùng giữ đô la kỹ thuật số trên nền tảng của mình — mặc dù các chuyên gia phân tích cho rằng tác động đến hoạt động của sàn giao dịch có thể hạn chế.
Khi các nhà lập pháp tranh luận về tương lai của quy định stablecoin tại Washington, một câu hỏi chưa được giải quyết trong Đạo luật CLARITY đề xuất có thể có tác động đáng kể đến mô hình kinh doanh của Coinbase và các đối tác stablecoin khác: liệu các công ty có được phép chia lợi nhuận với người nắm giữ stablecoin hay không.
Dự luật, đã bị đình trệ tại Quốc hội từ tháng Một, nhằm thiết lập khung quy định cho các stablecoin — các token kỹ thuật số thường được neo giá với đô la Mỹ. Một điểm gây tranh cãi chính là liệu các công ty tiền mã hóa có nên được phép chuyển giao lợi tức kiếm được từ các khoản dự trữ đảm bảo cho các token đó hay không. Các ngân hàng và một số nhà lập pháp đã thúc đẩy cấm các khoản thanh toán lãi suất, trong khi các công ty tiền mã hóa, bao gồm Coinbase, lập luận rằng việc hạn chế phần thưởng sẽ làm suy yếu tính hữu dụng và khả năng cạnh tranh của các stablecoin.
Tuy nhiên, tuần này đã xuất hiện một vài tín hiệu tích cực từ D.C. Một thỏa thuận khả dĩ có thể là các nhà phát hành stablecoin và các đối tác của họ điều chỉnh ngôn ngữ trong các sản phẩm của mình để làm nổi bật sự khác biệt so với các khoản tiền gửi ngân hàng, Thượng nghị sĩ Cynthia Lummis cho biết vào thứ Tư.
Tuy nhiên, đối với Coinbase, vấn đề này quan trọng vì các stablecoin, đặc biệt là USD Coin (USDC), đã trở thành nguồn doanh thu và sự tham gia của người dùng quan trọng.
Theo bản nháp hiện tại của Đạo luật CLARITY, các nhà phát hành stablecoin sẽ bị cấm trả lãi trực tiếp cho người nắm giữ. Nhưng theo một nguồn ngành quen thuộc với đạo luật này, người không muốn tiết lộ danh tính, ngôn ngữ trong đạo luật vẫn để ngỏ khả năng cho các cấu trúc thay thế có thể vẫn cho phép phần thưởng đến với người dùng.
“Có quá nhiều kẽ hở trong Đạo luật CLARITY liên quan đến lợi nhuận từ stablecoin đến mức linh vật đã thoát ra khỏi chai rồi,” nguồn tin cho biết với CoinDesk. Trong khi dự luật cấm các bên phát hành trả lãi, nó không rõ ràng cấm các sàn giao dịch hoặc nền tảng phân phối các khoản khuyến khích như hoàn tiền, tín dụng hoặc các phần thưởng khác.
Sự khác biệt giữa “lãi suất” và “phần thưởng” là mỏng manh, nguồn tin bổ sung. Các khuyến mãi tiếp thị hoặc chương trình khách hàng thân thiết có thể hiệu quả trong việc tái tạo tác động kinh tế của lợi nhuận trong khi vẫn giữ tính tuân thủ về mặt kỹ thuật. Điều này phản ánh những cuộc tranh luận tương tự xung quanh hướng dẫn liên quan đến Đạo luật GENIUS, nơi ranh giới giữa việc hạn chế lợi nhuận và định hình cách thức phân phối lợi nhuận thông qua các đối tác vẫn chưa rõ ràng.
Một điều khoản khác trong dự luật có thể làm phức tạp thêm việc thực thi. Dự luật bao gồm một ngoại lệ cho các khoản thanh toán liên quan đến hoạt động — nghĩa là lợi nhuận có thể được phân phối nếu stablecoin được sử dụng trong các giao dịch, cho vay hoặc các hoạt động tài chính khác. Trên thực tế, điều đó có thể cho phép các cấu trúc nơi stablecoin được chuyển qua các giao thức tài chính phi tập trung để tạo lợi nhuận trước khi những phần thưởng đó được chuyển đến người dùng.
Ngay cả các mối quan hệ đối tác giữa các nhà phát hành và sàn giao dịch cũng có thể đạt được kết quả tương tự. Ví dụ: một nhà phát hành có thể kiếm lợi tức từ nguồn dự trữ trái phiếu kho bạc, chia sẻ một phần doanh thu đó với đối tác sàn giao dịch và để sàn phân phối phần thưởng cho người dùng — một sắp xếp mà các nhà quản lý đã cảnh báo có thể cấu thành hành vi trốn tránh, nhưng hiện chưa bị cấm rõ ràng trong bản dự luật hiện hành.
“Cảm giác như ngay cả một chuyên gia marketing bình thường cũng có thể đưa ra vài cấu trúc sáng tạo tuân thủ,” nguồn tin cho biết.
Các chuyên gia phân tích phố Wall cho rằng cuộc tranh luận này có tác động đến Coinbase nhưng ít có khả năng đe dọa mô hình kinh doanh tổng thể của công ty.
Owen Lau, một phân tích viên tại Clear Street, cho biết khả năng chia sẻ lợi tức từ stablecoin chỉ là một trong nhiều cách công ty thu hút người dùng đến nền tảng của mình.
“Điều đó quan trọng, nhưng chưa hề ở mức tồn tại,” Lau nói. Coinbase đã tạo ra doanh thu từ giao dịch, phái sinh và hệ sinh thái blockchain Base, và nhiều người dùng đến nền tảng vì các dịch vụ vượt xa phần thưởng stablecoin.
Năm 2025, doanh thu giao dịch vẫn là nguồn thu chính của sàn giao dịch, dù doanh thu từ stablecoin đã tăng vọt so với năm trước, đạt 1,35 tỷ USD vào năm 2025 so với 910 triệu USD vào năm 2024, trở thành nguồn thu lớn thứ hai, theo một hồ sơ gần đây.
Tuy nhiên, Coinbase có quan điểm hơi khác một chút về cuộc tranh luận này.
"Một cách đầy tính nghịch lý, nếu một lệnh cấm phần thưởng tiền điện tử được ban hành thành luật, điều đó sẽ giúp chúng tôi lợi nhuận hơn vì chúng tôi chi trả số tiền lớn dưới dạng phần thưởng cho khách hàng giữ USDC," CEO Coinbase Brian Armstrong viết trong một bài đăng trên X vào tháng Hai. "Nhưng chúng tôi không muốn điều này xảy ra, vì việc khách hàng nhận phần thưởng là tốt hơn, và việc giữ cho các stablecoin được quản lý của Mỹ cạnh tranh trên quy mô toàn cầu cũng tốt hơn."
Tuy nhiên, các ưu đãi stablecoin确实 đóng một vai trò chiến lược.
Lau của Clear Street cho biết Coinbase được lợi khi khách hàng giữ USDC trên nền tảng của họ vì công ty có thể thu toàn bộ lợi nhuận sinh ra từ các nguồn dự trữ đảm bảo cho đồng tiền này. Nếu người dùng chuyển các tài sản đó đến các ví bên ngoài hoặc các nền tảng phi tập trung, Coinbase có thể chỉ nhận được một phần doanh thu đó.
“Nếu họ không thể cung cấp đủ động lực cho khách hàng, những người này có thể chuyển USDC ra khỏi ví Coinbase,” Lau nói, điều này có thể làm giảm tỷ lệ thu nhập liên quan đến stablecoin của công ty.
Đồng thời, tác động tài chính trong ngắn hạn có thể bị hạn chế. Lau lưu ý rằng Coinbase chủ yếu chuyển lợi nhuận từ stablecoin đến người dùng, nghĩa là doanh thu thường được bù đắp bởi chi phí.
“Từ góc độ lợi nhuận, thực tế không có nhiều thay đổi,” anh ấy nói, đồng thời bổ sung rằng câu hỏi lớn hơn là liệu các hạn chế có thể làm chậm sự tăng trưởng dài hạn của việc áp dụng USDC hay không.
Nếu các quy định cuối cùng cho phép các phần thưởng dựa trên hoạt động hoặc các chương trình khuyến khích dạng trung thành, Lau cho biết Coinbase vẫn có thể sử dụng các chương trình này để khuyến khích khách hàng giữ và sử dụng USDC trên nền tảng của mình, từ đó có thể thúc đẩy vốn hóa thị trường cao hơn cho stablecoin này và tăng doanh thu mà Coinbase chia sẻ với Circle.
Hiện tại, kết quả vẫn chưa rõ ràng khi các nhà lập pháp tiếp tục đàm phán về nội dung của dự luật.
Nhưng ngay cả nếu các giới hạn nghiêm ngặt về lợi nhuận vẫn được duy trì, các nhà phân tích và người tham gia ngành cho rằng các công ty tiền điện tử có khả năng sẽ điều chỉnh, đảm bảo rằng các stablecoin vẫn là một tính năng cạnh tranh trong hệ sinh thái thanh toán kỹ thuật số.
Cổ phiếu của Coinbase giảm khoảng 12% tính từ đầu năm, trong khi bitcoin giảm 19%.