Đạo luật CLARITY đang tiến gần đến sàn thượng viện với cam kết mà cộng đồng tiền điện tử đã mong đợi trong nhiều năm: một bản đồ liên bang rõ ràng hơn cho thị trường tài sản kỹ thuật số.
Rủi ro bị bỏ qua là bản đồ này đi qua CFTC, biến quy định tiền điện tử của CFTC thành bài kiểm tra năng lực trong việc giám sát thị trường spot sau khi lực lượng lao động của nó giảm hơn một phần năm.
Ủy ban Ngân hàng Thượng viện đã thông qua H.R. 3633 vào ngày 14 tháng Năm với tỷ lệ 15-9, đưa Luật Làm rõ Thị trường Tài sản Kỹ thuật số năm 2025 tiến gần hơn đến việc xem xét tại phiên họp toàn thể sau khi Hạ viện thông qua dự luật này vào tháng Bảy năm 2025.
Các khung thời gian bỏ phiếu và ký kết đã chi phối cuộc tranh luận về dự luật cấu trúc thị trường tiền điện tử. Bài kiểm tra thực thi là năng lực.
Đạo luật bill sẽ biến Ủy ban Giao dịch Giao sau Hàng hóa thành cơ quan giám sát liên bang chính đối với một phần lớn hoạt động thị trường spot của tiền điện tử. Nó yêu cầu CFTC nói chung điều tiết các giao dịch hàng hóa kỹ thuật số, bao gồm các sàn giao dịch hàng hóa kỹ thuật số, nhà môi giới và thương nhân, với các hạn chế về giám sát giao dịch, lưu trữ hồ sơ và trộn lẫn tài sản khách hàng.
Đó là một nhiệm vụ vận hành rộng lớn đối với một cơ quan mà chính cơ quan giám sát của nó đã cảnh báo rằng các đạo luật về tài sản kỹ thuật số và quản lý vốn con người là những thách thức hàng đầu trong năm tài chính 2026.
Quyền hạn mở rộng đối với tài sản kỹ thuật số có thể yêu cầu các danh mục người đăng ký mới, các quy định mới, nỗ lực điều tiết hợp tác, nhân sự đủ tiêu chuẩn, chuyên môn tổ chức, hệ thống và phân tích dữ liệu bổ sung, cũng như quản lý nguồn lực ngân sách tăng thêm, theo CFTC Office of Inspector General.
Tuy nhiên, báo cáo của OIG cùng cho biết số lượng tương đương toàn thời gian trong bảng lương của CFTC đã giảm từ khoảng 708 vào cuối FY2024 xuống còn khoảng 556 vào cuối FY2025, tương đương giảm khoảng 21,5%.
Sứ mệnh lớn hơn số phiếu bầu
Dự luật sẽ chuyển quyền jurisdiction từ SEC sang CFTC đồng thời buộc phải xây dựng cơ sở hoạt động.
Một chế độ thị trường spot mới có nghĩa là các sàn giao dịch và trung gian sẽ cần các quy tắc về đăng ký, giám sát giao dịch, lưu trữ hồ sơ, xung đột lợi ích, tài sản khách hàng, tiêu chuẩn hành vi và thực thi chống gian lận.
Một phần công việc đó có thể được điều chỉnh từ việc giám sát thị trường giao sau. Phần lớn vẫn cần được soạn thảo, bố trí nhân sự, xem xét và cập nhật cho hệ thống cơ sở hạ tầng thị trường tiền điện tử.
Bản văn đã được Hạ viện thông qua House-passed text quy định thời hạn hiệu lực 270 ngày đối với Chương IV, trừ khi có quy định khác, và yêu cầu CFTC ban hành các quy tắc về xung đột lợi ích trong vòng 360 ngày kể từ ngày ban hành.
Những mốc thời gian đó có thể thay đổi khi các cuộc đàm phán tại Thượng viện tiếp tục, nhưng cơ sở của Hạ viện cho thấy khoảng cách giữa sự rõ ràng về pháp lý và việc thực thi của cơ quan. Quốc hội có thể giao nhiệm vụ trong một đạo luật; nhưng cơ quan quản lý vẫn phải tuyển dụng, soạn thảo quy định, đăng ký các công ty, xây dựng hệ thống và giám sát thị trường.
Đó là nơi vấn đề về công suất trở nên quan trọng hơn một ghi chú ngân sách.
| Đạo luật CLARITY sẽ yêu cầu | Tín hiệu dung lượng hiện tại | Hậu quả của việc triển khai |
|---|---|---|
| Các danh mục người đăng ký hàng hóa kỹ thuật số mới | CFTC OIG cho biết phạm vi thẩm quyền mở rộng có thể yêu cầu các danh mục người đăng ký mới và nhân sự đủ tiêu chuẩn | Các công ty tiền điện tử không thể hoạt động dưới một chế độ rõ ràng cho đến khi có quy định đăng ký và năng lực xem xét |
| Quy định và quy tắc xung đột | Văn bản nhà cung cấp cấp thời hạn 360 ngày cho các quy tắc xung đột lợi ích của CFTC | Lời hứa về sự rõ ràng phụ thuộc vào các quy tắc chi tiết vượt ra ngoài các nhãn pháp lý |
| Giám sát và thực thi thị trường | Bảng ngân sách CFTC cho thấy số lượng nhân sự thực thi trong FY2025 là 140, FY2026 là 105 và yêu cầu cho FY2027 là 108 | Cơ quan chống gian lận và chống thao túng cần có các điều tra viên, dữ liệu và năng lực kiểm tra hỗ trợ |
| Độ sâu quy định cấp hoa hồng | Trang hiện tại của CFTC liệt kê chỉ có Michael S. Selig trong phần các ủy viên hiện tại của cấu trúc năm ghế | Các nhà lãnh đạo Ủy ban Nông nghiệp của Hạ viện cho rằng các quy định lớn về tiền mã hóa sẽ bền vững hơn khi được ban hành bởi một ủy ban lưỡng đảng với đầy đủ nhân sự |
Các con số cũng làm phức tạp thêm phiên bản đơn giản của lập luận ủng hộ Đạo luật CLARITY.
Yêu cầu FY2027 của CFTC là 410 triệu USD, tăng từ mức cơ sở 365 triệu USD đã được thông qua cho FY2026 dành cho lương và chi phí, và yêu cầu 650 FTE so với cơ sở 636 FTE của FY2026.
Đó là một khoản tăng tài trợ thực sự, nhưng thay đổi về số lượng nhân sự được yêu cầu chỉ là 14 FTE so với cơ sở FY2026.
Sự gia tăng đó đi kèm với báo cáo của OIG mô tả khối lượng hoạt động lớn hơn nhiều và sự giảm sút hơn một phần năm trong số nhân sự toàn thời gian về lương gần đây.
Các công cụ tài nguyên vẫn cần tiền
Dự luật được Hạ viện thông qua công nhận vấn đề nguồn lực. Mục 410 sẽ cho phép thu phí nộp đơn và phí hàng năm liên quan đến quản lý và đăng ký hàng hóa kỹ thuật số, đồng thời tạo quyền tuyển dụng khẩn cấp cho các vị thế yêu cầu kiến thức về hàng hóa kỹ thuật số hoặc thị trường chuyên biệt.
Những công cụ này vẫn cần trở thành các nguồn lực có thể sử dụng được. Thẩm quyền phí được gắn với các số tiền được cung cấp trước đó thông qua các khoản ngân sách, và thẩm quyền của mục này sẽ hết hiệu lực sau năm tài chính thứ tư kể từ ngày ban hành.
Bằng tiếng Anh đơn giản, Đạo luật CLARITY chứa các cơ chế giúp CFTC mở rộng quy mô, nhưng chúng vẫn phụ thuộc vào việc Quốc hội cung cấp ngân sách và cơ quan chuyển đổi quyền hạn thành nhân sự, hệ thống và sự giám sát.
Sự phân biệt đó rất quan trọng vì tác động thị trường của dự luật phụ thuộc vào bước thứ hai.
Sự rõ ràng thực tế bắt đầu khi các quy tắc được xác định cuối cùng, các con đường đăng ký đã mở, các kỳ vọng tuân thủ đã được biết rõ, và các đường ranh giới thực thi đủ rõ ràng để các bên tham gia thị trường có thể định giá rủi ro pháp lý.
Các nhà lãnh đạo Nông nghiệp Thượng viện đã công nhận vấn đề này.
Một bản nháp cấu trúc thị trường Boozman-Booker cho biết tiếp cận này sẽ tạo ra một dòng tài trợ mới cho CFTC, trong khi Thượng nghị sĩ John Boozman cho biết cơ quan này cần có nhân sự và nguồn lực sẵn sàng ngay từ ngày đầu để xử lý quyền hạn mở rộng.
Agenda về tài sản kỹ thuật số của CFTC cũng đang tiến triển trong khi Quốc hội đang đàm phán.
Chủ tịch Michael S. Selig đã nói với Ủy ban Nông nghiệp Hạ viện vào tháng Tư rằng cơ quan này đang làm việc trên các lĩnh vực bao gồm hướng dẫn về tiền mã hóa, tài sản đảm bảo được token hóa, thị trường dự đoán, xử lý vốn đối với stablecoin thanh toán, thực thi và giám sát thị trường.
Agenda đó có thể giúp cơ quan chuẩn bị, nhưng đồng thời cũng cho thấy Đạo luật CLARITY sẽ bổ sung vào khối lượng công việc chính sách và giám sát đã rất tích cực.
Đường thẳng thực thi đặc biệt quan trọng đối với người dùng bán lẻ. Đạo luật CLARITY sẽ mang lại một môi trường pháp lý rõ ràng hơn cho các token và sàn giao dịch, đồng thời cam kết các biện pháp bảo vệ liên bang cho thị trường spot.
Yêu cầu cho năm tài chính 2027 sẽ khiến số lượng nhân sự thực thi ở mức thấp hơn so với mức thực tế năm tài chính 2025, ngay cả khi phạm vi quản lý thị trường spot dự kiến sẽ mở rộng, điều này có nghĩa là Quốc hội có thể đã tạo ra một bộ quy tắc rõ ràng hơn nhanh hơn so với việc tuyển dụng nhân sự cần thiết để giám sát nó.
Độ sâu hoa hồng là một phần của dung lượng
Việc bố trí nhân sự chỉ là một mặt của việc triển khai. Dải khả năng quản trị là mặt còn lại.
Trang thành viên ủy ban của CFTC cho biết cơ quan này gồm năm thành viên và tính đến ngày 19 tháng Năm, liệt kê Selig là chủ tịch trong phần thành viên hiện tại.
Selig đã nhậm chức vào ngày 22 tháng 12 năm 2025. Trang hiện tại nên được xem là bằng chứng về độ sâu của tổ chức hơn là một kết luận pháp lý về những gì cơ quan có thể hoặc không thể làm.
Các nhà lãnh đạo Ủy ban Nông nghiệp đã làm rõ điểm này trong một thư ngày 15 tháng Năm gửi Tổng thống Donald Trump.
Thư cho biết luật pháp mở rộng nhiệm vụ của CFTC để đưa các giao dịch hàng hóa kỹ thuật số spot vào sự giám sát liên bang sẽ yêu cầu việc ban hành quy định đáng kể. Thư cũng cho biết một ủy ban đầy đủ năm thành viên sẽ giúp tạo ra các quy định tốt hơn và bền vững hơn.
Thị trường tiền điện tử rộng lớn hơn được đo bằng hàng nghìn tỷ, điều này mang lại mức độ rủi ro thực sự lớn trong khi giữ cho phản ứng giá nằm ngoài mức kỷ lục.
Các trang thị trường của CryptoSlate cho thấy tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử khoảng 2,56 nghìn tỷ USD, trong đó riêng Bitcoin khoảng 1,54 nghìn tỷ USD.
Độ sâu hoa hồng cũng giao nhau với rủi ro chính trị.
Thượng nghị sĩ Angela Alsobrooks, người đã bỏ phiếu thúc đẩy dự luật trong ủy ban, cho biết cuộc bỏ phiếu không đảm bảo sự ủng hộ trên sàn Thượng viện và nhấn mạnh các vấn đề chưa được giải quyết liên quan đến tội phạm tài chính và đạo đức.
Nhóm nhân sự thiểu số của Ủy ban Ngân hàng Thượng viện lập luận riêng rằng bản nháp để lại lỗ hổng về tài chính phi pháp và DeFi.
Những phê bình đó có thể định hình lại văn bản cuối cùng, và bất kỳ hành vi chưa được giải quyết nào mà Quốc hội để lại trong luật có thể trở thành vấn đề giám sát đối với cơ quan được yêu cầu thực thi chế độ này.
Thời gian làm cho rủi ro về năng lực trở nên cụ thể hơn.
Tình huống ký kết đầu tháng Tám của Galaxy Digital, được CryptoSlate báo cáo gần đây, sẽ biến nhân sự, ngân sách và độ sâu ủy viên của CFTC từ một mối quan tâm chính sách thành thời gian đếm ngược nếu Quốc hội giữ nhịp độ.
Đạo luật CLARITY đã trao cho CFTC một số công cụ để thực hiện nhiệm vụ này. Văn bản của Hạ viện bao gồm các cơ chế tài trợ và tuyển dụng, Ủy ban Nông nghiệp Thượng viện đã liên kết quyền hạn về cấu trúc thị trường với nguồn lực, và lãnh đạo CFTC đang xây dựng chương trình hành động về tài sản kỹ thuật số.
Thực hiện là điểm áp lực.
Một dự luật về cấu trúc thị trường đi kèm với ngân sách hạn chế, độ sâu hoa hồng mỏng, hoặc thời gian tuyển dụng ngắn có thể khiến ngành tiền điện tử có thêm sự rõ ràng về mặt pháp lý hơn là sự rõ ràng về mặt vận hành.
Các công ty sẽ biết cơ quan quản lý nào kiểm soát giai đoạn tiếp theo, sau đó vẫn phải chờ các quy định, đăng ký, đánh giá và tư thế thực thi làm cho chế độ này trở nên khả thi.
Cuộc kiểm tra tiếp theo đối với Đạo luật CLARITY vượt ra ngoài việc thông qua tại Thượng viện hoặc chữ ký của tổng thống.
Bài viết Đạo luật CLARITY sẽ trao cho tiền mã hóa một cơ quan quản lý mới trước khi CFTC có nhân sự để vận hành nó xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.