Khoảng cách giữa quy mô tài sản thực tế hiện tại của tiền mã hóa và hướng đi mà các ngân hàng lớn nhất nhìn nhận đang bắt đầu trông giống một sự thay đổi về cấu trúc hơn là một dự báo. Nghiên cứu mới nhất của Citi đưa ra những con số cụ thể về khoảng cách này: một thị trường được token hóa có thể tăng từ 17 tỷ USD hiện tại lên tới 5,5 nghìn tỷ USD vào năm 2030, và lên đến 8,2 nghìn tỷ USD trong kịch bản chấp nhận tích cực. Các con số này đến từ báo cáo nghiên cứu gần đây của Citi xác định một lộ trình nơi các công cụ cốt lõi của Phố Wall—trái phiếu chính phủ, cổ phiếu và thị trường tiền tệ—sẽ được chuyển dịch quy mô lớn lên chuỗi.
Báo cáo có tựa đề Tokenization 2030: Wall Street On-Chain đặt kịch bản cơ sở là 5,5 nghìn tỷ USD tài sản được token hóa vào cuối thập kỷ, với ước tính thấp nhất là 2,7 nghìn tỷ USD nếu tốc độ áp dụng chậm lại. Citi kỳ vọng 10% thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ và 3% thị trường cổ phiếu công chúng sẽ được lưu chuyển trên các nền tảng blockchain. Chỉ riêng điều đó đã biến việc token hóa từ một thí nghiệm nhỏ thành một phần đáng kể của tài chính truyền thống. Đồng thời, các stablecoin—đã là thị trường hơn 160 tỷ USD—được dự kiến sẽ tạo ra khoảng 1 nghìn tỷ USD nhu cầu mới đối với trái phiếu kho bạc Mỹ như tài sản dự trữ. Theo phân tích của ngân hàng, một sự chuyển dịch song song từ các nhà đầu tư Mỹ bình thường, khi 10% chuyển sang các nền tảng giao dịch kỹ thuật số, có thể tạo ra thêm 2,6 nghìn tỷ USD nhu cầu đối với cổ phiếu kỹ thuật số.
Sự trùng lặp giữa Kho bạc và Cổ phiếu
Các nhà phát hành stablecoin hiện đã nằm trong số những chủ sở hữu lớn nhất không phải ngân hàng của nợ chính phủ Mỹ kỳ hạn ngắn. Con số 1 nghìn tỷ USD của Citi cho thấy vai trò này sẽ tăng đáng kể, đặt stablecoin vào cạnh tranh trực tiếp với các quỹ thị trường tiền tệ về nguồn cung T-bill. Điều này có những hệ quả đối với thanh khoản thị trường và lợi suất, đặc biệt nếu sự tăng trưởng tập trung vào một vài nhà phát hành thống trị. Về phía cổ phiếu, dự báo về một thị trường cổ phiếu kỹ thuật số trị giá 2,6 nghìn tỷ USD giả định rằng các nhà đầu tư lẻ dần chuyển sang các nền tảng cung cấp phiên bản token hóa của các cổ phiếu truyền thống, làm mờ ranh giới giữa các sàn giao dịch và các nền tảng giao dịch dựa trên blockchain.
Sự hội tụ này đã rõ ràng. Chỉ riêng quý vừa qua đã chứng kiến một chuỗi các động thái cho thấy cơ sở hạ tầng đang được xây dựng trước nhu cầu dự kiến. Như đã đề cập trong bản tổng hợp về token hóa gần đây, tổng giá trị trên chuỗi của các tài sản thực được token hóa gần đây đã vượt mốc 20 tỷ USD, trong khi Ondo Finance và JPMorgan đã thực hiện khoản thanh toán trực tiếp đầu tiên bằng trái phiếu kho bạc được token hóa. Những cột mốc đó phù hợp với đường cong giai đoạn đầu mà các dự báo của Citi suy ra.
Đặt cược của tổ chức hay đánh cược với quy định
Các ghi chú nghiên cứu của ngân hàng với quy mô này hiếm khi trung lập. Chúng gửi tín hiệu đến khách hàng và đối thủ cạnh tranh về nơi một tổ chức lớn đang định vị bảng cân đối kế toán và nguồn lực tư vấn của mình. Sự sẵn sàng của Citi trong việc công bố dự báo hàng nghìn tỷ đô la về tokenization cho thấy ngân hàng này nhìn thấy cơ hội doanh thu trong các lĩnh vực lưu ký, giao dịch và phát hành tài sản trên chuỗi. Câu hỏi đặt ra là liệu các nhà quản lý Hoa Kỳ có cho phép tầm nhìn đó được thực hiện mà không gặp trở ngại hay không. Những cuộc tranh luận lập pháp gần đây, bao gồm nỗ lực của các nhóm vận động hành lang ngân hàng truyền thống nhằm làm suy yếu một dự luật crypto rộng rãi chỉ vài ngày trước cuộc bỏ phiếu quan trọng tại Thượng viện—được mô tả chi tiết trong báo cáo này về các động thái cuối cùng của ngành ngân hàng—minh họa rõ ràng sự căng thẳng giữa tài chính truyền thống và sự mở rộng của thị trường trên chuỗi.
Nếu trái phiếu và cổ phiếu được token hóa tăng trưởng như Citi dự đoán, chúng sẽ không tránh khỏi việc chịu sự giám sát chặt chẽ hơn từ SEC, Fed và Bộ Tài chính. Cách các cơ quan này phân loại chứng khoán được token hóa—và liệu họ có áp dụng cùng một cách xử lý như các công cụ truyền thống hay không—sẽ quyết định liệu con số 5,5 nghìn tỷ đô la trở thành mức trần hay chỉ là một điểm dừng. Câu hỏi về stablecoin cũng vẫn chưa được giải quyết. Một thị trường tạo ra nhu cầu 1 nghìn tỷ đô la đối với trái phiếu chính phủ là có ý nghĩa hệ thống, và các nhà hoạch định chính sách sẽ muốn đảm bảo về chất lượng dự trữ, quyền hoàn trả và giám sát người phát hành trước khi cho phép thị trường đó mở rộng không kiểm soát.
Điều mà bản dự báo không trả lời
Dự báo của Citi phụ thuộc vào tốc độ áp dụng, một yếu tố nổi tiếng là khó xác định. Mười năm trước, phần lớn các chuyên gia đã đánh giá thấp tốc độ tăng trưởng của các stablecoin. Nhưng việc token hóa các thị trường cổ phiếu liên quan đến nhiều lớp hạ tầng thanh toán lỗi thời, sự rõ ràng pháp lý về quyền sở hữu và khả năng tương tác giữa các blockchain—những yếu tố không di chuyển với tốc độ của tiền mã hóa. Phạm vi từ 2,7 nghìn tỷ đến 8,2 nghìn tỷ đô la rộng đủ để dung nạp những kết quả rất khác nhau.
Báo cáo cũng nhấn mạnh một động lực “người thắng chiếm đa số” nếu một vài blockchain hoặc nền tảng phát hành chiếm phần lớn hoạt động. Ethereum hiện đang thống trị việc phát hành tài sản được token hóa, nhưng các mạng layer-1 và layer-2 cạnh tranh đang tích cực thu hút các tổ chức bằng phí thấp hơn và các công cụ tập trung vào tuân thủ. Chuỗi nào cuối cùng sẽ lưu trữ phần lớn trái phiếu hoặc cổ phiếu được token hóa vẫn là một cuộc cạnh tranh mở, và nó sẽ định hình dòng phí, doanh thu của người xác thực và hệ sinh thái nhà phát triển trong nhiều năm tới.
Hiện tại, những con số này mang tín hiệu rõ ràng. Các ngân hàng lớn nhất thế giới không còn hỏi liệu tài sản thực tế có được chuyển lên chuỗi hay không. Họ đang thông báo cho khách hàng về quy mô thị trường có thể đạt được—và âm thầm xây dựng các kênh kết nối tương ứng.