Circle quý 1 có hiệu suất ổn định nhưng thiếu sức bứt phá, thu nhập lãi từ dự trữ truyền thống chịu áp lực do cắt giảm lãi suất, nhưng sự ra đời của hệ sinh thái Arc đã mang lại cho công ty một câu chuyện định giá và độ linh hoạt về hiệu suất mới.

Người viết bài và nguồn: sosovalue

Circle sẽ công bố báo cáo tài chính quý 1 năm 2026 vào ngày 11 tháng 5. Nhìn chung, báo cáo này không tệ, nhưng cũng không quá ấn tượng.

Tổng doanh thu của Q1 Circle là 694 triệu USD, tăng 20% so với cùng kỳ năm trước, nhưng thấp hơn kỳ vọng đồng thuận thị trường ở mức 720 triệu USD; EBITDA điều chỉnh là 151 triệu USD, tăng 24% so với cùng kỳ năm trước nhưng giảm 10% so với quý trước; lợi nhuận ròng theo GAAP là 55 triệu USD, giảm 15% so với cùng kỳ năm trước và giảm 59% so với quý trước; EPS là 0,21 USD, cao hơn kỳ vọng đồng thuận ở mức 0,17 USD nhưng thấp hơn một số kỳ vọng lạc quan ở mức 0,25 USD.

Nếu chỉ xem xét kết quả quý hiện tại, thị trường khó có thể đưa ra đánh giá quá cao. Doanh thu thấp hơn kỳ vọng, lợi nhuận ròng giảm mạnh so với quý trước, và thu nhập lãi từ dự trữ cũng bắt đầu chịu áp lực từ việc lãi suất giảm và chi phí tăng. Nói cách khác, nền tảng cốt lõi của Circle vẫn đang tăng trưởng, nhưng độ co giãn lợi nhuận đã bắt đầu chịu áp lực.

Báo cáo tài chính lần này có một biến số mới, đó là hệ sinh thái Arc. ARC Token đã hoàn thành đợt bán trước tổ chức trị giá 222 triệu USD, FDV đạt 3 tỷ USD, với các nhà đầu tư bao gồm a16z, BlackRock, ARK Invest, Apollo, Intercontinental Exchange và các tổ chức khác. Biến số này trước đây chưa được phản ánh đầy đủ trong kỳ vọng thị trường, đồng thời mang lại cho Circle một câu chuyện định giá mới.

Nhìn chung, dù có những yếu tố vĩ mô ngắn hạn bất lợi, câu chuyện dài hạn của Circle vẫn rất hấp dẫn. Mô hình kinh doanh tiền ổn định có lợi thế, nhu cầu sử dụng USDC vẫn đang tăng trưởng. CPN, Managed Payments, AI Agent và mạng lưới thanh toán đang được thúc đẩy, trong khi hệ sinh thái Arc mang lại yếu tố định giá mới cho Circle. Ngoài ra, thị trường kỳ vọng Đạo luật Clarity sẽ được thông qua sớm, cũng trở thành động lực thúc đẩy giá cổ phiếu.

Một, hoạt động dự trữ vẫn đang tăng trưởng, nhưng áp lực lợi nhuận do cắt giảm lãi suất mang lại đã xuất hiện

Nguồn thu chính hiện tại của Circle vẫn là lãi suất từ dự trữ USDC.

Q1 Thu nhập lãi từ dự trữ đạt 6,53 tỷ USD, tăng 17% so với cùng kỳ năm trước, nhưng thấp hơn kỳ vọng đồng thuận của thị trường là 6,8 tỷ USD. Lượng lưu thông USDC đạt 77 tỷ USD, tăng 28% so với cùng kỳ năm trước, tăng nhẹ so với 75,3 tỷ USD trong Q4 năm 2025; khối lượng giao dịch trên chuỗi tăng 263% so với cùng kỳ, cho thấy nhu cầu sử dụng USDC vẫn mạnh mẽ.

Vấn đề nằm ở chỗ, lượng lưu thông của USDC chưa đủ để bù đắp hoàn toàn áp lực giảm xuống của lợi suất đơn vị.

Tỷ suất hoàn vốn của Q1 Reserve giảm xuống 3,5%, giảm 30 điểm cơ bản so với chu kỳ trước, tương đương với mức giảm của lãi suất mua lại qua đêm có bảo đảm. Khi lãi suất giảm, lợi nhuận từ mỗi đô la dự trữ sẽ giảm. Circle cần tăng tốc độ tăng lưu thông USDC để duy trì đà tăng trưởng thu nhập lãi từ dự trữ.

Đây cũng là mối quan tâm lớn nhất của thị trường đối với Circle: hiện tại, công ty vẫn phụ thuộc mạnh vào mô hình doanh thu “lưu lượng USDC × lợi suất dự trữ”. Mô hình kinh doanh của stablecoin vẫn rất tốt, nhưng nếu cấu trúc doanh thu vẫn duy trì ở mức lãi suất dự trữ trong dài hạn, định giá sẽ bị kìm hãm bởi chu kỳ lãi suất.

Hai, hệ sinh thái Arc là biến số mới lớn nhất trong báo cáo tài chính lần này

Biến số mới quan trọng nhất trong báo cáo tài chính lần này là hệ sinh thái Arc.

Arc là mạng tài chính stablecoin do Circle phát triển, với mục tiêu chính là tích hợp sâu hơn USDC vào các lĩnh vực thanh toán, thanh toán xuyên biên giới, luân chuyển vốn tổ chức và các ứng dụng tài chính trên chuỗi, hiện đang được thử nghiệm trên mạng thử nghiệm.

Gần đây, Circle đã hoàn thành đợt bán trước tổ chức của ARC Token, huy động được 222 triệu USD, FDV đạt 3 tỷ USD, với các nhà đầu tư bao gồm các tổ chức hàng đầu như a16z, BlackRock, ARK Invest, Apollo và Intercontinental Exchange.

The whitepaper states that the initial supply of ARC is 10 billion tokens, with 60% allocated to the ecosystem, 25% to Circle, and 15% as a long-term reserve. The Arc network gas is USDC, and the primary functions of the ARC token include staking to receive protocol fee distributions, discounted rates, and governance.

Theo thông tin từ buổi thuyết trình về kết quả kinh doanh của công ty, Arc Token trong tương lai có thể ảnh hưởng đến bảng lợi nhuận của Circle theo ba cách:

Đầu tiên, Circle sẽ nắm giữ ARC Token trên bảng cân đối kế toán với chi phí bằng không. Khi bán các token sau này, doanh thu từ việc bán sẽ chuyển thành lợi nhuận thuần, từ đó tăng EBITDA.

Thứ hai, Circle có thể nhận phần thưởng mạng thông qua các cách như chạy nút xác thực.

Thứ ba, để quảng bá mạng Arc, Circle sẽ cấp các khoản trợ cấp khuyến khích cho các nhà phát triển hoặc đối tác, phần này sẽ được ghi nhận trong doanh thu khác và chi phí khác.

Có thể thấy, 25% ARC Token có tiềm năng trở thành một trong những động lực lợi nhuận mới của Circle. Hướng dẫn hiện tại cho quý I không bao gồm việc bán trước ARC Token, chương trình khuyến khích Arc và tác động của doanh thu Arc trong tương lai, nhưng khi cập nhật hướng dẫn vào quý tới, vẫn còn khả năng điều chỉnh tăng. Chính xác hơn, Arc đã mang lại tính linh hoạt về hiệu suất mới, nhưng ban quản lý vẫn chưa chính thức đưa nó vào dự báo cả năm.

Vì vậy, điều mà thị trường thực sự sẽ theo dõi trong tương lai là liệu Circle có điều chỉnh tăng hướng dẫn cả năm do thu nhập, phí được ghi nhận liên quan đến Arc hoặc tiến triển hệ sinh thái trong quý II hoặc các quý tiếp theo hay không.

Ba, tăng trưởng doanh thu khác vượt kỳ vọng, dù quy mô vẫn nhỏ nhưng tiềm năng thanh toán lớn

Circle Q1 thu nhập khác là 41,63 triệu USD, tăng 101% so với cùng kỳ năm trước và tăng 12,5% so với quý trước, cao hơn dự báo đồng thuận của thị trường là 37,40 triệu USD.

Đây là tín hiệu tích cực tương đối trong quý này, cho thấy Circle đang thúc đẩy thương mại hóa trong các lĩnh vực thanh toán, dịch vụ mạng và các kịch bản thanh toán mới.

Trong đó, CPN (Circle Payments Network) đạt quy mô giao dịch hàng năm 8,3 tỷ USD, tăng 75% so với báo cáo trước đó. Managed Payments, được ra mắt vào tháng 4, cho phép các ngân hàng và tổ chức thanh toán tích hợp thanh toán bằng stablecoin mà không cần nắm giữ trực tiếp tài sản kỹ thuật số.

Bộ phận kinh doanh này đại diện cho hướng chuyển đổi cấu trúc doanh thu tương lai của Circle: từ lãi suất dự trữ đơn lẻ, dần mở rộng sang mạng stablecoin, cơ sở hạ tầng thanh toán và dịch vụ thanh toán trên chuỗi.

Doanh thu khác có biên lợi nhuận gộp cao và tốc độ tăng trưởng nhanh, nhưng quy mô quý chỉ đạt hơn 40 triệu USD, chiếm khoảng 6% tổng doanh thu. Đây là điểm nổi bật về tăng trưởng, nhưng chưa đủ để thay đổi cấu trúc doanh thu hiện tại của Circle, vốn rất phụ thuộc vào lãi suất từ dự trữ.

Bốn, mạng lưới thanh toán AI Agent tiếp tục được triển khai, hoàn thiện câu chuyện về AI

Ngoài Arc, Circle cũng tiếp tục củng cố câu chuyện về AI và Agentic Commerce.

Ngày 11 tháng 5, Circle công bố ra mắt Circle Agent Stack, các sản phẩm đầu tiên bao gồm Circle CLI và ví thông minh, nhắm đến nhu cầu thanh toán và thanh toán bù trừ cho các AI Agent.

Stablecoins are naturally suited as assets for machine payments, automated settlements, and small, high-frequency transactions. If AI Agents become a major source of demand for on-chain payments in the future, USDC has the potential to become one of the underlying settlement assets.

V. Giữ nguyên hướng dẫn cả năm cho Q1, chờ Q2 cung cấp thêm bằng chứng xác thực

Circle duy trì hướng dẫn KPI cả năm cho quý này: doanh thu khác dự kiến ở mức 150 đến 170 triệu USD; mục tiêu tăng trưởng hàng năm dài hạn của lưu lượng USDC là 40%; RLDC Margin dự kiến ở mức 38% đến 40%; chi phí hoạt động điều chỉnh dự kiến ở mức 570 đến 585 triệu USD.

Hướng dẫn này khá kiềm chế.

Do Arc Token vừa hoàn thành đợt bán trước, việc ban quản lý không ngay lập tức điều chỉnh hướng dẫn cả năm là dễ hiểu. Tuy nhiên, điều này cũng có nghĩa rằng Q2 sẽ trở thành cửa sổ xác minh quan trọng hơn. Nếu doanh thu liên quan đến Arc, các chương trình khuyến khích, thu nhập của người xác minh hoặc thu nhập mạng được đưa vào mô hình cả năm, thì hướng dẫn doanh thu khác của Circle có tiềm năng được điều chỉnh tăng; nếu CPN và các khoản thu khác tiếp tục vượt kỳ vọng, điều này cũng sẽ củng cố niềm tin của thị trường vào sự chuyển đổi cấu trúc doanh thu.

Tổng kết

Báo cáo quý 1 của Circle không thực sự mạnh mẽ.

Doanh thu thấp hơn kỳ vọng, lợi nhuận ròng theo GAAP giảm 59% so với quý trước, thu nhập lãi từ dự trữ thấp hơn kỳ vọng, và lượng USDC lưu thông cũng không vượt qua ngưỡng 80 tỷ USD mà thị trường mong đợi. Nếu không có yếu tố mới là Arc, cộng với tâm lý ưa rủi ro cao gần đây trên thị trường, bản báo cáo này rất có thể sẽ bị thị trường định giá ngay lập tức là tin tiêu cực.

Nhưng câu chuyện dài hạn của Circle vẫn rất hấp dẫn. Mô hình kinh doanh tiền ổn định có lợi thế, nhu cầu sử dụng USDC vẫn đang tăng trưởng. CPN, Managed Payments, AI Agent và mạng lưới thanh toán đang được thúc đẩy, trong khi hệ sinh thái Arc mang lại yếu tố định giá mới cho Circle. Ngoài ra, thị trường kỳ vọng Đạo luật Clarity sẽ được thông qua sớm, cũng trở thành động lực thúc đẩy giá cổ phiếu.

Trạng thái chính xác nhất hiện tại của Circle: Các业务 cũ vẫn đang sinh lời, nhưng lãi suất giảm đang làm suy yếu độ co giãn lợi nhuận; các業務 mới đang được thúc đẩy liên tục, nhưng chưa thực sự tạo ra nguồn thu chính; Arc là biến số mới, nhưng cần theo dõi xem quý 2 có được đưa vào hướng dẫn và bảng lợi nhuận hay không.

Tiếp theo, thị trường sẽ quan tâm xem Circle có thể chuyển hóa Arc, CPN, AI Agent và mạng lưới thanh toán thành doanh thu cao hơn, biên lợi nhuận tốt hơn và cấu trúc doanh thu ít phụ thuộc vào lãi suất dự trữ hay không. Nếu làm được, logic định giá của Circle sẽ được nâng cấp từ “công ty stablecoin kiếm lợi nhuận từ lãi suất dự trữ” thành “mạng lưới thanh toán stablecoin toàn cầu và tài chính trên chuỗi”.