Bản gốc | Odaily Star Daily (@OdailyChina)
Tác giả | Azuma (@azuma_eth)
Vào trước giờ giao dịch thị trường chứng khoán Mỹ ngày 11 tháng 5, nhà phát hành stablecoin Circle đã chính thức công bố báo cáo tài chính quý 1 năm 2026.
The financial report shows that Circle's total revenue and reserve income for the first quarter amounted to $694 million, slightly below the market expectation of $715 million; EPS was $0.21, higher than the market expectation of $0.18; adjusted EBITDA was $151 million, up 24% year-over-year; net profit was $55 million, down 15% year-over-year.
Do ảnh hưởng của việc công bố báo cáo tài chính, CRCL có biến động mạnh trước giờ giao dịch, mức tăng trước giờ giao dịch gần 6% đã dần bị xóa bỏ trong quá trình dao động. Tính đến 22:00, sau khi mở cửa giao dịch tại Mỹ, CRCL từng tiếp tục giảm mạnh, nhưng sau đó nhanh chóng phục hồi từ giảm sang tăng, hiện đang giao dịch ở mức 115,74 USD, tăng 2,52% trong ngày.
Giải mã dữ liệu cốt lõi
The financial report shows that Circle’s total revenue and reserve income for this quarter amounted to $694 million, a 20% year-over-year increase that nonetheless broke the previous streak of consecutive quarterly growth ($579 million ➡️ $658 million ➡️ $740 million ➡️ $770 million ➡️ $694 million) and fell short of market expectations.
Circle cho rằng sự giảm tốc trong tăng trưởng doanh thu là do tỷ suất lợi nhuận dự trữ (Reserve Return Rate) giảm. Vào ngày 10 tháng 12 năm 2025, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đã hạ mục tiêu phạm vi lãi suất liên bang 25 điểm cơ bản xuống còn 3,5%-3,75%, từ đó thu hẹp lợi suất trên các tài sản dự trữ chủ yếu là trái phiếu chính phủ Mỹ của Circle.
Tuy nhiên, dưới doanh thu tương đối yếu, báo cáo tài chính của Circle vẫn tiết lộ một số dữ liệu cục bộ đáng lạc quan.
Một là, các khoản thu khác (Other Revenue) của Circle, ngoài thu nhập dự trữ (Reserve Income), đã đạt mức cao kỷ lục ở mức 42 triệu USD, thể hiện xu hướng tăng liên tục qua nhiều quý (21 triệu USD ➡️ 24 triệu USD ➡️ 29 triệu USD ➡️ 37 triệu USD ➡️ 42 triệu USD).
Như chúng tôi đã đề cập trong bài viết hôm nay chiều “Báo cáo tài chính, đạo luật, Fed... Circle đối mặt với ba kỳ thi lớn trong tuần này”, điều này có nghĩa là nguồn thu của Circle đang trở nên đa dạng hơn, các dịch vụ nền tảng, công cụ API và sản phẩm thanh toán của nó đang tạo ra lợi nhuận kinh doanh thực sự, đồng thời sự phụ thuộc vào thu nhập lãi suất đang giảm dần.
Một chỉ số đáng chú ý khác là RLDC Margin, tức là biên lợi nhuận sau khi trừ chi phí phân phối, phản ánh mức độ sinh lời cốt lõi của hoạt động kinh doanh sau khi đã loại trừ chi phí phân phối, và được xem rộng rãi là chỉ số lợi nhuận cốt lõi nhất của Circle. Trong quý này, RLDC Margin của Circle đạt 41%, ghi nhận sự tăng trưởng liên tục trong bốn quý (36% ➡️ 39% ➡️ 40% ➡️ 41%), điều này cho thấy Circle đang kiểm soát chi phí phân phối ngày càng hiệu quả hơn.
Hãy cùng xem xét tình hình chi phí. Chi phí phân phối và giao dịch (Distribution and Transaction Costs) vẫn là hạng mục chi lớn nhất của Circle, đạt 405 triệu USD trong quý này, tăng 17% so với cùng kỳ năm trước. Phần chi phí này chủ yếu liên quan đến hợp đồng phân phối USDC với Coinbase, hợp đồng sẽ hết hạn vào tháng 8 năm nay; cách gia hạn (chủ yếu phụ thuộc vào việc tỷ lệ chia lợi nhuận có được điều chỉnh hay không) sẽ ảnh hưởng lớn đến chi phí và tình hình lợi nhuận tiếp theo của Circle.
Ngoài chi phí phân phối, chi phí hoạt động (Total Operating Expenses) cũng tăng mạnh từ 138 triệu USD năm ngoái lên 242 triệu USD, tăng 76% so với cùng kỳ. Mục tăng chủ yếu đến từ chi phí bồi thường (Compensation expenses), tăng từ 75,62 triệu USD lên 138 triệu USD, gần như gấp đôi — Circle giải thích điều này chủ yếu do chi phí cổ phiếu sau IPO (Stock-based compensation) và các khoản thuế liên quan.
Do chi phí tăng mạnh, lợi nhuận hoạt động của Circle trong quý này giảm từ 92,94 triệu USD cùng kỳ năm trước xuống còn 45 triệu USD; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông phổ thông giảm từ 64,79 triệu USD cùng kỳ năm trước xuống còn 55,25 triệu USD; lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) là 0,23 USD, sau điều chỉnh là 0,21 USD.
Các điểm nổi bật hoạt động khác
Ngoài các dữ liệu tài chính cốt lõi, Circle còn công bố nhiều điểm nổi bật về hoạt động trong báo cáo quý I.
Dữ liệu quan trọng nhất là lượng USDC lưu hành vào cuối quý 1 đã đạt 77 tỷ, tăng 28% so với cùng kỳ năm trước, nhưng đồng thời khối lượng giao dịch trên chuỗi của USDC trong quý 1 đã đạt mức đáng kinh ngạc là 21,5 nghìn tỷ USD, tăng 263% so với cùng kỳ. Dữ liệu phân tích từ Visa Onchain Analytics cũng cho thấy, trong quý 1, USDC chiếm 63% tổng khối lượng giao dịch của các stablecoin trên toàn mạng.
Khối lượng giao dịch tăng trưởng nhanh hơn nhiều so với tốc độ tăng của nguồn cung lưu hành, điều này có nghĩa là mỗi đơn vị USDC trên chuỗi được chuyển nhượng và sử dụng với tần suất cao hơn đáng kể — USDC không còn nằm yên tĩnh trong ví mà đang được sử dụng thực tế và thường xuyên trong các kịch bản như thanh toán, DeFi, thanh toán xuyên biên giới, v.v.
Một điểm nhấn khác là Circle còn tiết lộ mạng lưới thanh toán Arc Network của họ đã hoàn thành đợt bán trước ARC token trị giá 222 triệu USD, với định giá lên tới 3 tỷ USD, với các nhà đầu tư bao gồm các tổ chức danh tiếng như a16z, BlackRock, Intercontinental Exchange, Standard Chartered, SBI, v.v. Whitepaper của ARC token được công bố hôm nay cho thấy 60% số token sẽ được phân bổ cho hệ sinh thái (bán token, tài trợ cho nhà phát triển, tăng trưởng mạng lưới); 25% sẽ được phân bổ cho Circle (phát triển giao thức, staking và quản trị); 15% sẽ được phân bổ cho quỹ dự trữ dài hạn (linh hoạt chiến lược và ổn định kinh tế).
Trong cuộc gọi báo cáo kết quả kinh doanh sau đó, khi được hỏi về cách ghi nhận các token ARK thuộc về Circle, đồng sáng lập và CEO của Circle, Jeremy Allaire, cho biết: “Khi các token ARC được tạo ra, những token này sẽ được ghi nhận trên bảng cân đối kế toán của Circle với chi phí bằng không. Sau đó, khi Circle hoàn thành nghĩa vụ theo thỏa thuận bán trước token, chúng tôi sẽ ghi nhận giá trị của các token này là ‘thu nhập khác’, và giá trị này sau đó sẽ được phản ánh trực tiếp vào RLDC và EBITDA điều chỉnh.”
Điều này cũng có nghĩa là, trong một quý nào đó trong tương lai, doanh thu báo cáo tài chính của Circle sẽ trở nên “rất ấn tượng” do giá trị của token ARK được tính vào.
Ngoài ra, dịch vụ thanh toán dành cho tổ chức dưới thương hiệu Circle, Circle Payments Network (CPN), ước tính khối lượng giao dịch hàng năm (dựa trên dữ liệu 30 ngày tính đến ngày 31 tháng 3) cũng đã đạt 8,3 tỷ USD; vào tháng Tư, Circle đã ra mắt sản phẩm “Thanh toán được quản lý” (Managed Payments) để mở rộng danh mục sản phẩm thanh toán của mình, cho phép các tổ chức tài chính khởi động dịch vụ thanh toán stablecoin mà không cần tự quản lý tài sản kỹ thuật số.
Để đáp ứng tương lai kinh doanh do AI Agent thúc đẩy, Circle còn công bố ra mắt Agent Stack, một bộ dịch vụ và công cụ hạ tầng hướng đến nền kinh tế AI Agent, nhằm cung cấp khả năng dịch vụ tài chính tốc độ cao, chi phí thấp cho các AI Agent tự chủ vận hành. Jeremy Allaire chia sẻ tầm nhìn: “Với việc bán trước token ARC, tích lũy đà phát triển của Arc Network và sự ra mắt của Agent Stack, chúng tôi đang xây dựng hạ tầng đáng tin cậy cho các hoạt động kinh tế nguyên sinh AI và hệ thống tài chính internet có thể lập trình linh hoạt hơn.”
Cuộc chơi mới của Circle
Trong bối cảnh vĩ mô khi lợi nhuận cao từ cổ tức đang suy giảm (sau khi Walsh nhậm chức Chủ tịch Fed, ông sẽ thúc đẩy chiến lược “giảm lãi suất + thu hẹp bảng cân đối kế toán”), Circle rõ ràng không muốn hoàn toàn bị ràng buộc bởi chính sách lãi suất của Fed, và trọng tâm chiến lược của họ đã dần chuyển sang mở rộng đa dạng hóa nguồn thu không dựa vào lãi suất.
Từ các chi tiết được tiết lộ trong báo cáo quý này, sau khi liên tục ra mắt các dịch vụ CPN, Managed Payments, Agent Stack và Arc Network, mục tiêu của Circle không còn chỉ là một “nhà phát hành stablecoin”, mà còn cố gắng xây dựng USDC thành mạng lưới đô la cơ sở trong thời đại internet. Dưới tầm nhìn mới này, đối tượng phục vụ của Circle không còn giới hạn ở các sàn giao dịch hoặc người dùng bản địa trong lĩnh vực tiền mã hóa, mà đang mở rộng sang các lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới, thanh toán doanh nghiệp và thậm chí cả nền kinh tế AI Agent.
Mục tiêu của Circle đã trở nên rất rõ ràng: biến USDC từ một “tài sản dự trữ tĩnh” thành “máu huyết kinh tế lưu động”. Có lẽ đây mới là ván cờ lớn thực sự mà Circle muốn chơi.