CEO của Circle, Jeremy Allaire, cho rằng vào ngày 20 tháng 3 năm 2026, các stablecoin không cần phải chuyển trực tiếp lợi tức cho người nắm giữ, nhưng các nhà phát hành phải xây dựng các hệ thống phần thưởng thay thế để duy trì tính cạnh tranh trong môi trường pháp lý ngày càng tách biệt các stablecoin khỏi các khoản tiền gửi ngân hàng.
Vị thế của Allaire được đưa ra trong bối cảnh cảnh quan quy định Hoa Kỳ đang thay đổi nhanh chóng. Đạo luật GENIUS, được ký thành luật vào tháng 7 năm 2025, cấm các nhà phát hành stablecoin thanh toán trực tiếp lãi suất hoặc lợi nhuận cho người nắm giữ, rõ ràng phân biệt giữa stablecoin và tiền gửi ngân hàng truyền thống trong Mục 4 của đạo luật.
Một bản nháp của Đạo luật CLARITY, được công bố vào tháng 3 năm 2026, đã đề xuất đi xa hơn bằng cách cấm các phần thưởng trên số dư stablecoin thụ động và bất kỳ cấu trúc nào “tương đương về mặt kinh tế với lãi suất”. Cổ phiếu Circle (CRCL) giảm khoảng 20% vào ngày 24 tháng 3 năm 2026 sau khi bản nháp được công bố, trong khi Coinbase (COIN) giảm khoảng 10%.
Thay vì xem những hạn chế này là rào cản, Allaire mô tả chúng là “lực đẩy mạnh mẽ” cho sự chấp nhận của USDC, định vị Circle là một “doanh nghiệp dựa trên hiệu ứng mạng lưới” được xây dựng trên tính năng giao dịch chứ không phải lợi ích thụ động.
Lập luận của Allaire về phần thưởng dựa trên giao dịch thay vì sinh lời
Trong cuộc gọi báo cáo kết quả quý 1 năm 2026 của Circle, Allaire đã trình bày tầm nhìn của mình về những gì sẽ thay thế lợi suất trong một thế giới sau Đạo luật GENIUS.
Nó phải dựa trên các giao dịch thực tế, khối lượng thanh toán thực tế, các hoạt động thực tế, và đó chính xác là loại khuyến khích mà chúng tôi muốn thấy.
— Jeremy Allaire, CEO của Circle (Benzinga)
Các cơ chế phần thưởng thay thế mà Allaire nêu ra bao gồm hoàn tiền trên các giao dịch, chương trình trung thành với bên chấp nhận thanh toán và các quyền lợi phân cấp dành cho người dùng khối lượng giao dịch cao. Mỗi cơ chế đều gắn phần thưởng với việc sử dụng tích cực thay vì giữ thụ động.
“Chúng tôi rất tập trung vào việc thúc đẩy giá trị sử dụng của loại tiền mới này,” Allaire nói, củng cố rằng chiến lược của Circle tập trung vào lưu lượng thanh toán thay vì cạnh tranh với các tài khoản tiết kiệm.
Các con số hỗ trợ luận điểm về tính hữu dụng. Nguồn cung lưu hành của USDC đạt khoảng 77 tỷ USD vào cuối quý 1 năm 2026, tăng 28% so với cùng kỳ năm trước. Khối lượng giao dịch trên chuỗi đạt 21,5 nghìn tỷ USD trong cùng giai đoạn, tăng 263% so với cùng kỳ năm trước.
Sự tăng trưởng khối lượng này vượt xa mức tăng cung, cho thấy tốc độ lưu thông của USDC đang gia tăng một cách độc lập với bất kỳ khuyến khích lợi suất nào. Coinbase trước đây đã cấu trúc phần thưởng USDC ở mức khoảng 3,85% dưới dạng thanh toán của bên thứ ba thay vì lợi suất do người phát hành trả, một cách thức tránh mà bản nháp Đạo luật CLARITY sẽ đóng lại.
Tại sao các hệ thống phần thưởng thay thế lại quan trọng đối với sự chấp nhận stablecoin
Sự căng thẳng trong mô hình kinh doanh là rõ ràng: các nhà phát hành stablecoin kiếm lợi nhuận từ các tài sản đảm bảo cho các token của họ. Theo Đạo luật GENIUS, họ được giữ lại khoản lợi nhuận đó. Câu hỏi là liệu người nắm giữ có vẫn không nhận được một phần chia trực tiếp hay không.
Câu trả lời của Allaire là các phần thưởng dựa trên giao dịch tạo ra mức độ giữ chân cao hơn so với lợi nhuận thụ động, vì chúng thưởng cho hành vi thúc đẩy sự phát triển của mạng lưới. Cách tiếp cận này cũng phù hợp với cách Đạo luật CLARITY phân biệt các khoản khuyến khích dựa trên giao dịch và hoạt động là được phép, ngay cả khi nó hạn chế các phần thưởng thụ động.
Allaire cho biết với Yahoo Finance rằng Đạo luật CLARITY “thực sự thiết yếu” để Circle có thể thanh toán phần thưởng stablecoin, cho thấy sự phân biệt quy định giữa phần thưởng hoạt động và thanh toán lãi suất giúp Circle có cơ sở pháp lý để xây dựng các chương trình khách hàng thân thiết mà họ mong muốn.
Các phân tích viên của Citi đã đưa ra đánh giá độc lập, gọi các hạn chế của Đạo luật CLARITY là “có thể là một trở ngại về quy mô, nhưng không phải là mối đe dọa đối với luận điểm” đối với Circle. Thị trường rộng hơn vẫn thận trọng; Chỉ số Nỗi sợ và Tham lam đang ở mức 34, nằm vững trong vùng Nỗi sợ.
Bối cảnh cạnh tranh làm tăng tính cấp bách. Các stablecoin sinh lợi từ các nhà phát hành khác mang lại lợi tức trực tiếp cho người nắm giữ, và các sự kiện giá stablecoin tách khỏi mức neo gần đây đã nhắc nhở thị trường rằng các lựa chọn thiết kế đều mang rủi ro thực tế. Trong khi đó, sự mở rộng của Tether vào các stablecoin được bảo đảm bằng tiền pháp định mới cho thấy nhà phát hành lớn nhất đang cạnh tranh dựa trên phạm vi địa lý thay vì lợi suất.
Circle cũng đang đầu tư vượt ra ngoài chính USDC. Công ty đã huy động 222 triệu đô la trong đợt bán trước cho blockchain Arc Layer 1 với định giá đầy đủ pha loãng là 3 tỷ đô la, với a16z crypto dẫn đầu với 75 triệu đô la cùng BlackRock, Apollo, Standard Chartered Ventures và ARK Invest.
Các ranh giới quy định giữa “phần thưởng” và “lãi suất” vẫn đang được OCC và Bộ Tài chính làm rõ tích cực. Cách các định nghĩa này được xác định sẽ quyết định liệu mô hình phần thưởng dựa trên giao dịch của Allaire có trở thành mẫu chuẩn ngành hay không, hay liệu sự không chắc chắn về quy định có tiếp tục gây áp lực lên các nhà đổi mới stablecoin trên khắp các khu vực pháp lý.
Thông báo miễn trừ trách nhiệm: Bài viết này chỉ mang tính chất thông tin và không cấu thành lời khuyên tài chính hay đầu tư. Thị trường tiền điện tử và tài sản kỹ thuật số tiềm ẩn rủi ro lớn. Luôn tự nghiên cứu kỹ trước khi đưa ra quyết định.