Bài viết: Mah, Foresight News
Ngày 29 tháng 5, Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) đã công bố hai biện pháp mang tính bước ngoặt trong cùng một ngày: chính thức phê duyệt hợp đồng hoán đổi Bitcoin do KalshiEX, LLC (Kalshi) nộp. Ngoài ra, CFTC còn gửi thư không thực hiện hành động thực thi cho Coinbase, cho phép Coinbase thông qua công ty con cung cấp một số sản phẩm hợp đồng hoán đổi cho khách hàng tại Hoa Kỳ.
CFTC ban hành Tuyên bố chính sách về niêm yết hợp đồng hoán đổi, cung cấp khung hướng dẫn rõ ràng cho việc niêm yết các sản phẩm hoán đổi trên thị trường được quản lý. Hành động kết hợp này có nghĩa là việc quản lý các sản phẩm phái sinh tiền điện tử tại Mỹ đang bước đi quan trọng từ vùng xám lâu dài hướng tới con đường tuân thủ thực sự cho hợp đồng hoán đổi.
Kalshi và Coinbase cùng được cấp phép regulatory
CFTC đã xem xét và xác định rằng hợp đồng hoán đổi比特币 của Kalshi đáp ứng các nguyên tắc cốt lõi của Đạo luật Giao dịch Hàng hóa và DCM (Thị trường Hợp đồng Được Chỉ định), bao gồm độ sâu và thanh khoản của thị trường spot比特币 làm tài sản cơ sở, thiết kế hợp đồng, năng lực quản lý rủi ro, v.v. Lệnh phê duyệt yêu cầu Kalshi vận hành liên tục tuân thủ, đồng thời làm rõ rằng thiết kế hợp đồng hoán đổi «không nhất thiết phù hợp với tất cả các loại tài sản», và khuyến khích các bên tham gia thị trường khác liên hệ với cơ quan quản lý và nộp các sản phẩm hoán đổi với tài sản cơ sở khác thông qua quy trình phê duyệt chính thức.
Ngoài ra, Bộ phận Người tham gia thị trường CFTC đã cấp thư giải thích và thư không thực hiện hành động cho Coinbase Financial Markets (CFM), một nhà môi giới kỳ hạn đã đăng ký, cho phép họ cung cấp các tùy chọn tiền điện tử và hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn được niêm yết trên Deribit cho người dùng tại Hoa Kỳ. Thư xác nhận rằng các hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn nêu trên có thể được phân loại là hợp đồng kỳ hạn nước ngoài theo quy định số 30.1 của CFTC. Trong các điều kiện cụ thể, CFTC sẽ không đề xuất thực thi hành chính đối với việc CFM chuyển tài sản số và tiền ổn định do khách hàng nắm giữ đến các bên liên kết môi giới nước ngoài của họ để sử dụng làm ký quỹ, nơi các bên liên kết này có thể thực hiện quyền tái sử dụng tài sản của khách hàng.
Trước đây, thị trường Mỹ thiếu các hợp đồng hoán đổi thực sự (không có ngày đáo hạn). Coinbase Derivatives từng ra mắt các hợp đồng tương lai "phong cách hoán đổi" (với thời hạn lên đến 5 năm) vào tháng 7 năm 2025 thông qua tự xác nhận, nhằm mô phỏng các đặc tính kinh tế của hoán đổi, nhưng vẫn giữ ngày đáo hạn. Việc phê duyệt và quyết định không thực thi hành chính hôm nay cung cấp hai con đường tuân thủ cho "hoán đổi thực sự": Kalshi theo đuổi con đường hợp đồng tương lai chuẩn DCM, trong khi Coinbase tiếp cận khách hàng Mỹ thông qua hợp đồng tương lai nước ngoài + tài sản thế chấp bằng tiền điện tử.
Mike Selig
Chủ tịch CFTC Mike Selig nhấn mạnh rằng hợp đồng hoán đổi là công cụ quan trọng trong quản lý rủi ro và phát hiện giá trên thị trường tài sản mã hóa toàn cầu. Việc ra mắt hợp đồng hoán đổi thật sự tại Mỹ là bước đi quan trọng để thúc đẩy Mỹ trở thành trung tâm mã hóa toàn cầu. Ông chỉ ra rằng CFTC đã xây dựng khung quy định khả thi cho hợp đồng hoán đổi tài sản mã hóa và sẽ duy trì trật tự thị trường thông qua việc hạn chế đòn bẩy quá mức, biến động thị trường và rủi ro hệ thống.
Selig cũng thừa nhận rằng lập trường giám sát hiện tại của CFTC chưa được hình thành thành quy tắc chính thức và lâu dài, và các chính sách tương lai vẫn có thể được điều chỉnh tùy theo sự thay đổi của môi trường giám sát.
Bánh thị trường trị giá hàng nghìn tỷ
Vậy thì tại sao CFTC trước đây chưa phê duyệt hợp đồng hoán đổi bitcoin thực sự?
Hợp đồng hoán đổi là sản phẩm “mới” trong khuôn khổ hợp đồng tương lai hàng hóa truyền thống. Nó không có ngày đáo hạn và không có cơ chế giao hàng cuối cùng, điều này mâu thuẫn với hiểu biết thông thường trong Đạo luật Giao dịch Hàng hóa rằng hợp đồng tương lai truyền thống “phải có ngày đáo hạn và cơ chế hội tụ”. CFTC đã từng thảo luận về việc phân loại nó là hợp đồng tương lai hay hợp đồng hoán đổi (swaps); việc phân loại khác nhau sẽ dẫn đến các yêu cầu giám sát hoàn toàn khác nhau (bao gồm thanh toán, ký quỹ, nghĩa vụ báo cáo, v.v.). Sự không rõ ràng về vị thế pháp lý này khiến các nền tảng khó xây dựng được lộ trình tuân thủ vững chắc.
Ngoài ra, đòn bẩy cao và tính đầu cơ của nó, cùng với những lo ngại về thao túng thị trường, đã khiến CFTC luôn duy trì thái độ thận trọng.
BTCPERP là hợp đồng hoán đổi theo dõi giá spot của Bitcoin, không có ngày đáo hạn cố định, và được thanh toán định kỳ giữa người mua và người bán thông qua cơ chế phí tài trợ để duy trì mức giá hợp đồng sát với giá spot.
Trong thị trường phái sinh tiền điện tử toàn cầu, hợp đồng hoán đổi duy trì vị thế thống trị tuyệt đối. Theo dữ liệu từ báo cáo thường niên 2025 của CoinGecko, tổng khối lượng giao dịch phái sinh tiền điện tử trên các sàn tập trung toàn cầu đạt khoảng 857.000 tỷ USD, trong đó hợp đồng hoán đổi chiếm khoảng 78%. Năm 2025, tổng khối lượng hợp đồng hoán đổi trên các sàn phi tập trung đạt khoảng 6.700 tỷ USD (tăng 346% so với cùng kỳ).
Thú vị thay, khi các nhà quản lý truyền thống tại Washington vẫn đang tranh cãi về sự tuân thủ, các nền tảng hoán đổi vĩnh viễn phi tập trung ngoài biên giới như Hyperliquid đã sớm mở rộng phạm vi thông qua tài sản tổng hợp trên chuỗi đến các chỉ số như S&P 500, dầu thô và vàng. Tính đến cuối tháng 5 năm 2026, khối lượng giao dịch hoán đổi vĩnh viễn của Hyperliquid đã tăng lên 586,12 tỷ USD, và theo dữ liệu trên chuỗi từ Allium, tổng vị thế derivatives toàn mạng của Hyperliquid vào cuối tháng 5 cũng đạt mức cao kỷ lục gần 60 tỷ USD, ngày càng có nhiều cá nhân và tổ chức lựa chọn giao dịch trên nền tảng này.
Khối lượng vị thế mới nhất của Hyperliquid
Việc CFTC phê duyệt lần này, lần đầu tiên trong lịch sử, không chỉ là sự nhượng bộ trước thị trường tiền mã hóa, mà còn là cuộc “chiến phòng thủ tại chỗ” buộc phải thực hiện bởi thế giới tuân thủ trước áp lực đổi mới từ các tài sản “tất cả đều có thể hoán đổi” ở nước ngoài.
So sánh với các hợp đồng tương lai bitcoin được quản lý như CME, dù cung cấp công cụ phòng ngừa rủi ro ổn định cho tổ chức, nhưng đòn bẩy và đặc tính giao dịch khác với các sản phẩm hoán đổi mà nhà đầu tư lẻ / nhà giao dịch chuyên nghiệp ưa chuộng.
Việc CFTC thông qua lần này rõ ràng đã mở ra một chiến trường mới cho Kalshi trên thị trường dự đoán, khiến ranh giới giữa thị trường dự đoán và thị trường phái sinh tiền điện tử truyền thống trở nên mờ nhạt hoàn toàn; Kalshi có thể sử dụng logic thanh toán sự kiện tuân thủ để khai thác nguồn vốn hoán đổi vốn thuộc về các sàn giao dịch tập trung. Đối với Coinbase, doanh số và thu nhập từ hợp đồng hoán đổi của họ có thể sẽ được thể hiện cụ thể trong báo cáo tài chính lần tới.
Trước đây, các nhà giao dịch Mỹ chủ yếu phụ thuộc vào các nền tảng ngoài lãnh thổ, đối mặt với rủi ro lưu ký, sự không chắc chắn về mặt pháp lý và rào cản tiếp cận của các tổ chức. Chính sách quản lý mới này, với sự hỗ trợ cho tài sản thế chấp bằng tiền điện tử, sẽ thu hút các quỹ phòng hộ, văn phòng gia đình và các tổ chức truyền thống tham gia. Nhà giao dịch có thể giữ vị thế đòn bẩy trong dài hạn để phòng ngừa rủi ro trên thị trường spot mà không cần thực hiện thao tác thường xuyên; đồng thời thu hút một phần lưu lượng giao dịch từ các kênh ngoài lãnh thổ quay trở lại các kênh tuân thủ tại Mỹ.
Đồng thời, việc Kalshi và Coinbase được phê duyệt sẽ thúc đẩy việc triển khai nhanh hơn các sản phẩm khác như ETH perpetual, tạo thành một ma trận sản phẩm phái sinh mã hóa hoàn chỉnh hơn. Về lâu dài, chính sách này có thể nâng cao năng lực cạnh tranh của Mỹ trong hệ sinh thái phái sinh mã hóa toàn cầu, thu hút nhiều hơn vốn, nhân tài và cơ sở hạ tầng, tạo điều kiện thuận lợi cho sự tích hợp sâu rộng giữa tài sản mã hóa và tài chính truyền thống.
Hiện tại, có lẽ là thời đại thân thiện với quy định ngành tiền mã hóa nhất.