CFTC đã đưa các hợp đồng giao sau vĩnh viễn Bitcoin thật từ cuộc tranh luận về thanh khoản nước ngoài vào một trường hợp thử nghiệm được quản lý tại Mỹ, với KalshiEX LLC hiện đã được phê duyệt niêm yết BTCPERP và Coinbase Financial Markets nhận được sự miễn trừ cấp nhân viên riêng biệt để tiếp cận một số sản phẩm của Deribit.
Ủy ban phê duyệt hợp đồng BTCPERP của KalshiEX LLC như một hợp đồng giao sau, cho phép thị trường hợp đồng được chỉ định đăng ký của CFTC niêm yết một hợp đồng bitcoin vĩnh viễn không có ngày đáo hạn gắn với giá spot của BTC.
Trong một động thái riêng biệt cùng ngày, nhân viên CFTC xác nhận rằng một số phái sinh hàng hóa kỹ thuật số của Deribit được Coinbase Financial Markets mô tả có thể được coi là giao sau nước ngoài khi được định tuyến thông qua cấu trúc bên chấp nhận thanh toán giao sau đã đăng ký của Coinbase.
Chủ tịch Mike Selig cast lệnh Kalshi như một sự thực hiện cam kết về các hợp đồng hoán đổi tài sản tiền điện tử trong nước và như một con đường để một trong những phân khúc thị trường thanh khoản nhất của tiền điện tử tồn tại trong khuôn khổ pháp lý của Hoa Kỳ.
Cùng nhau, các hành động này biến cuộc tranh luận về hợp đồng hoán đổi liên tục của Mỹ từ một lời hứa lý thuyết về chuyển giao trong nước thành một bài kiểm tra thực tế về cấu trúc thị trường. Một con đường đặt hợp đồng hoán đổi liên tục bitcoin trực tiếp trên một sàn giao dịch được quản lý tại Mỹ. Con đường khác cho phép Coinbase một lộ trình điều kiện ở cấp nhân sự để khách hàng Mỹ tiếp cận thanh khoản phái sinh tiền điện tử toàn cầu thông qua các đối tác liên kết CFM, Coinbase Bermuda và Deribit của họ.
Phản ứng của ngành tập trung vào điểm tiếp cận thị trường, đồng thời cho thấy cách các công ty đại chúng và sàn giao dịch hiểu khác nhau về cùng các hành động của CFTC.
Hướng dẫn của CFTC thúc đẩy thị trường vốn bitcoin: giao dịch 24/7, tài sản đảm bảo là BTC, giao sau vĩnh viễn, quyền chọn và tiếp cận được quản lý.
Michael Saylor đã liên kết hướng dẫn này với các chủ sở hữu bitcoin và chiến lược tín dụng được bảo đảm bằng bitcoin của MicroStrategy. CEO của Coinbase, Brian Armstrong, nhấn mạnh vào góc độ tiếp cận khách hàng và quy mô thị trường toàn cầu mà người dùng Mỹ trước đây không thể tiếp cận thông qua các kênh trong nước được quản lý.
Cho đến nay, người dùng Mỹ đã bị cấm truy cập vào khoảng 80% thị trường tiền điện tử toàn cầu.
Những phản ứng đó là bối cảnh thị trường hữu ích. Biên giới pháp lý vẫn nằm trong lệnh của CFTC và thư của nhân viên.
Sự khác biệt này là trung tâm đối với tác động thị trường. Giao sau vĩnh cửu là một trong những công cụ được giao dịch nhiều nhất trong lĩnh vực tiền mã hóa vì chúng cho phép nhà giao dịch duy trì mức phơi nhiễm theo hướng mà không cần phải chuyển đổi các hợp đồng sắp đáo hạn. Câu hỏi pháp lý là liệu cấu trúc này có thể phù hợp với các quy định về giao sau của Mỹ trong khi kiểm soát được các rủi ro về đòn bẩy, thanh lý và tài sản đảm bảo đã khiến các hợp đồng vĩnh cửu ở nước ngoài trở nên thống trị và biến động đến vậy.
Hai tuyến đường được mở cùng lúc
Việc chấp thuận của Kalshi mang trọng lượng pháp lý khác biệt vì đây là một lệnh của Ủy ban. CFTC đã ban hành lệnh này theo Mục 5c(c)(4) của Đạo luật Hàng hóa Giao dịch và Quy định 40.3 của Ủy ban, kết luận rằng việc niêm yết BTCPERP như một hợp đồng giao sau sẽ phù hợp với CEA và các quy định của cơ quan.
Bản phát hành của CFTC cho biết Kalshi đã nộp hợp đồng vào ngày 29 tháng Năm, trong khi lệnh xác định ngày nộp là ngày 28 tháng Năm. Việc phê duyệt chính thức được ghi ngày 29 tháng Năm.
Con đường của Coinbase là khác biệt. Bộ phận Người tham gia thị trường của CFTC đã ban hành giải thích và vị thế không thực hiện hành động nhằm phản hồi trước Coinbase Financial Markets. Nhân viên cho biết các sản phẩm Deribit được mô tả trong yêu cầu có thể được phân loại là giao sau nước ngoài theo Quy định 30.1.
Nhân viên cũng cho biết sẽ không đề xuất hành động thực thi trong các điều kiện cụ thể liên quan đến tài sản kỹ thuật số của khách hàng và stablecoin thanh toán được đặt làm ký quỹ thông qua các đối tác liên kết của Coinbase.
| Đường dẫn | Hành động quản lý | Nó bao gồm những gì | Giá trị pháp lý | Giới hạn chính |
|---|---|---|---|---|
| KalshiEX BTCPERP | Lệnh của Ủy ban CFTC | Hợp đồng giao sau vĩnh viễn bitcoin được thanh toán bằng tiền mặt và được niêm yết bởi DCM | Phê duyệt sản phẩm chính thức theo Quy định 40.3 | Lý luận từng trường hợp dựa trên độ sâu thị trường tương tự bitcoin và thiết kế hợp đồng |
| Đường dẫn Coinbase / Deribit | Giải thích của nhân viên CFTC và vị thế không thực hiện hành động | Truy cập của khách hàng Hoa Kỳ thông qua CFM đến một số sản phẩm phái sinh hàng hóa kỹ thuật số của Deribit | Giải pháp không ràng buộc, chi tiết, dành cho cấp nhân viên | Cấu trúc điều kiện liên quan đến các đối tác liên kết của Coinbase, các quy định về giao sau nước ngoài và các biện pháp bảo vệ tài sản ký quỹ |
Sự phân chia này xác định độ bền và phạm vi. Con đường Kalshi kiểm tra xem một sàn giao dịch tại Mỹ có thể niêm yết hợp đồng hoán đổi trực tiếp dưới sự phê duyệt sản phẩm của CFTC hay không. Con đường Coinbase kiểm tra xem một FCM đã đăng ký có thể cung cấp cho khách hàng Mỹ quyền truy cập được giám sát vào các sản phẩm của sàn giao dịch nước ngoài, đồng thời đáp ứng các điều kiện về ký quỹ, tiết lộ thông tin và kiểm soát liên kết hay không.
Việc đưa vào cho tổ chức có thể bắt đầu ngay bây giờ, các tùy chọn trên Deribit đã hoạt động thông qua CFM, và giao sau vĩnh viễn sẽ theo sau, theo Coinbase. Công ty cho biết việc tiếp cận rộng rãi hơn, bao gồm cả khách hàng lẻ, dự kiến sẽ diễn ra sau này.
Một ghi chú ra mắt của Kalshi mô tả sản phẩm này là sản phẩm perpetual đầu tiên tại Mỹ và cho biết các nhà đầu tư Mỹ sẽ sớm có thể truy cập vào các hợp đồng giao sau perpetual tiền điện tử được CFTC quản lý trên nền tảng của họ. Công ty cũng cho biết họ nhằm mục tiêu ra mắt các hợp đồng giao sau perpetual tiền điện tử trên hơn một chục loại tiền tệ, chờ đánh giá quy định.
Điều mà CFTC đã phê duyệt trên Kalshi
Đơn đặt hàng của Kalshi mô tả BTCPERP là một sản phẩm phái sinh được thanh toán bằng tiền mặt, tham chiếu đến giá giao ngay bằng đô la Mỹ của một BTC được đo lường bởi Chỉ số Bitcoin Thời gian Thực CF Benchmarks. Hợp đồng sẽ được giao dịch theo đơn vị một phần mười nghìn bitcoin và có thể giao dịch 24 giờ mỗi ngày, bảy ngày mỗi tuần, tùy theo các đợt dừng giao dịch của Kalshi.
Đặc điểm nổi bật của nó là không có ngày hết hạn cố định. Các hợp đồng giao sau truyền thống hội tụ về giá spot khi đến hạn vì việc giao hàng hoặc thanh toán tiền mặt cuối cùng kéo hợp đồng về phía thị trường cơ sở. Một hợp đồng perpetual không có thanh toán cuối cùng, do đó cơ chế hội tụ phải hoạt động liên tục.
Lệnh order của CFTC cho biết BTCPERP sử dụng các khoản thanh toán tài trợ định kỳ giữa những người giữ vị thế dài và ngắn dựa trên sự khác biệt giữa giá đánh dấu của hợp đồng và giá tham chiếu cơ sở.
Nếu hợp đồng giao dịch cao hơn giá spot, các vị thế mua trả cho các vị thế bán. Nếu nó giao dịch thấp hơn giá spot, các vị thế bán trả cho các vị thế mua. Áp lực thanh toán tạo động lực kinh tế để các nhà giao dịch đẩy giá hoán đổi trở lại mức giá tham chiếu của bitcoin.
Lý do của cơ quan này phụ thuộc rất nhiều vào cấu trúc thị trường bitcoin. Lệnh nêu rằng bitcoin được giao dịch liên tục trên nhiều nền tảng phân tán rộng rãi, giúp giá tham chiếu có thể quan sát được trong khi hợp đồng đang giao dịch. Nó cũng chỉ ra thị trường giao dịch giao ngay của bitcoin sâu, sôi động và liên tục, cùng với việc giao dịch giao ngay 24/7 cho phép các nhà arbitrage phản ứng trong khi hợp đồng hoán đổi đang giao dịch.
Điều này làm cho lệnh trở nên có hậu quả và bị giới hạn. CFTC cho biết phân tích này chỉ giới hạn ở BTCPERP và các hợp đồng vĩnh cửu có cấu trúc tương tự tham chiếu đến bitcoin hoặc các hàng hóa kỹ thuật số khác có thị trường spot giao dịch sâu, sôi động và liên tục. Nó loại trừ các lớp tài sản khác khỏi phân tích, và việc phân loại hợp đồng vẫn được thực hiện từng trường hợp cụ thể.
Sự cảnh báo về tính mới giúp duy trì trọng tâm vào ý nghĩa pháp lý. Hồ sơ sản phẩm của CFTC cho thấy các sản phẩm của Bitnomial được gán nhãn là giao sau Vĩnh cửu đã được chứng nhận vào tháng 5 năm 2026, và Coinbase Derivatives trước đó đã nộp hồ sơ cho sản phẩm nano Bitcoin Perp Style Futures với ngày đáo hạn kéo dài đến tháng 12 năm 2030.
CryptoSlate đã đề cập đến việc Coinbase ra mắt sản phẩm Vĩnh cửu tại Mỹ vào năm 2025 và sau đó nhận xét rằng các sản phẩm Vĩnh cửu không có ngày đáo hạn thực sự khác với các giải pháp thay thế có thời gian đáo hạn dài.
Lấyaways thực tế: Kalshi đã nhận được sự chấp thuận chính thức từ CFTC đối với hợp đồng bitcoin vĩnh viễn không có ngày đáo hạn, trong khi Coinbase nhận được con đường riêng do nhân viên đề xuất để truy cập vào các sản phẩm phái sinh toàn cầu. Đó là một cơ hội cụ thể cho các hợp đồng vĩnh viễn được quản lý tại Mỹ, với các phê duyệt tiếp theo vẫn phụ thuộc vào thiết kế sản phẩm, độ sâu thị trường và lập trường hiện tại của cơ quan.
Tại sao Coinbase vẫn là một phần của câu chuyện
Hành động của Coinbase có độ bền kém hơn một lệnh ủy quyền, nhưng nó có thể định hình khả năng tiếp cận thị trường trong ngắn hạn vì nó kết nối các khách hàng Mỹ với Deribit, một nền tảng mà dữ liệu của Coinbase mô tả là lớn về khối lượng giao dịch và vị thế mở.
Coinbase cho biết các sản phẩm phái sinh tiền điện tử chiếm khoảng 80% khối lượng giao dịch tiền điện tử toàn cầu và khách hàng Mỹ chưa có đường dẫn được quy định để tiếp cận phần lớn thanh khoản đó. Trong bản cập nhật nhà đầu tư trước đó sau khi hoàn tất việc mua lại Deribit, Coinbase said Deribit có khối lượng giao dịch hơn 185 tỷ USD vào tháng 7 năm 2025 và khoảng 60 tỷ USD giá trị vị thế mở trên nền tảng.
Thư của nhân viên CFTC mang tính kỹ thuật vì con đường này mang tính kỹ thuật. CFM là một FCM đã đăng ký. Nó dự định cung cấp cho khách hàng quyền truy cập vào một số phái sinh hàng hóa kỹ thuật số được niêm yết trên Deribit FZE, được mô tả trong thư là một sở giao dịch nước ngoài có liên quan.
Đơn hàng của khách hàng sẽ được chuyển qua Coinbase Bermuda Limited, một nhà môi giới nước ngoài liên kết, đến Deribit.
Nhân viên cũng đã giải quyết vấn đề xử lý ký quỹ. Vị thế không hành động bao gồm các tình huống cụ thể mà CFM gửi các hàng hóa kỹ thuật số thuộc sở hữu khách hàng và các stablecoin thanh toán đến công ty liên kết môi giới nước ngoài để ký quỹ cho các vị thế giao sau và quyền chọn nước ngoài, ngay cả khi nhà môi giới nước ngoài có quyền tái sử dụng các tài sản đó.
Sự giảm nhẹ này gắn với các điều kiện, bao gồm các liên kết sở hữu Coinbase, tiết lộ, kiểm soát hoạt động, xác nhận và việc sử dụng tài sản kỹ thuật số của khách hàng chỉ để ký quỹ hoặc bảo đảm nghĩa vụ của khách hàng.
Điều này làm cho con đường của Coinbase trở nên hữu ích cho việc phân phối và tiếp cận, đồng thời để lại dấu ấn tiền lệ mỏng hơn so với lệnh của Kalshi. Nó cho thấy cách nhân viên có thể xử lý câu hỏi về việc truy cập thị trường nước ngoài, đồng thời duy trì khả năng của Ủy ban trong việc xem xét lại cách diễn giải.
Sự phân biệt này mang tính thực tiễn đối với các sàn giao dịch, nhà môi giới và khách hàng vì nó ảnh hưởng đến ai có thể dựa vào tín hiệu và tốc độ mở rộng khả năng truy cập sản phẩm.
Vị thế pháp lý của thư nhân viên mang tính điều kiện. Các vị thế của nó chỉ đại diện cho Phân bộ Người tham gia thị trường, không ràng buộc Ủy ban hoặc nhân viên CFTC khác, phụ thuộc vào các sự kiện được trình bày, và có thể được sửa đổi, đình chỉ, chấm dứt hoặc hạn chế.
Kiểm tra thanh khoản sẽ tiếp theo
CFTC đã tiến gần đến thời điểm này trong hơn một năm qua. Vào tháng 4 năm 2025, một request for comment của cơ quan đã hỏi về các phái sinh vĩnh viễn, bao gồm các mục đích sử dụng, lợi ích, rủi ro, các vấn đề về tính toàn vẹn thị trường, câu hỏi về bảo vệ khách hàng, giao dịch bán lẻ, thanh toán bù trừ và quản lý rủi ro.
Động thái này cũng phù hợp với nỗ lực rộng hơn của Mỹ trong việc điều chỉnh cơ sở hạ tầng phái sinh được quản lý để phù hợp với thị trường tiền điện tử hoạt động liên tục. CryptoSlate trước đây đã đề cập đến bước đi của CME hướng tới giao sau và quyền chọn tiền điện tử 24/7, một nỗ lực khác nhằm giảm sự không khớp giữa giờ giao dịch truyền thống và các thị trường spot tiền điện tử được giao dịch liên tục.
Hiện nay, cơ quan này có hai mô hình hoạt động trên thị trường: một sản phẩm sàn giao dịch trong nước được Ủy ban phê duyệt và một đường dẫn truy cập giao sau nước ngoài đã được nhân viên phê duyệt thông qua một FCM đã đăng ký. Cả hai đều có thể giúp thu hút một phần hoạt động vĩnh viễn vào các kênh được giám sát tại Mỹ. Tính thanh khoản vẫn cần phải theo sau.
Những câu hỏi đó vẫn chưa được giải quyết. Các sàn giao dịch được quản lý sẽ phải cung cấp đủ độ rộng sản phẩm, hiệu quả ký quỹ, chất lượng tài trợ và phân phối nhà môi giới để cạnh tranh với các sàn giao dịch nước ngoài. Nếu BTCPERP của Kalshi ra mắt với điều kiện tài trợ và tiếp cận cạnh tranh, và nếu Coinbase có thể mở rộng khả năng tiếp cận Deribit từ các tổ chức sang khách hàng rộng hơn, một phần lưu lượng giao dịch có thể chuyển sang các kênh mà CFTC có thể giám sát trực tiếp hơn.
Nếu các sản phẩm vẫn bị giới hạn, đắt đỏ hoặc hoạt động chậm hơn so với các thị trường nước ngoài, sự phê duyệt này có thể mang trọng lượng lớn hơn như một tiền lệ pháp lý hơn là một sự thay đổi thanh khoản ngay lập tức.
Các tín hiệu tiếp theo là thực tế: các điều khoản ra mắt của Kalshi, thời điểm Coinbase triển khai giao sau vĩnh viễn thông qua CFM, cách xử lý quyền truy cập của nhà đầu tư lẻ, các tài sản mà CFTC sẽ cho phép ngoài bitcoin, và liệu việc ban hành quy tắc chính thức hay Quốc hội sau này có biến lập trường hiện tại của cơ quan này thành điều khó đảo ngược hay không.
Bài viết Bitcoin perps vừa nhận được sự chấp thuận của Mỹ, nhưng một điểm hạn chế có thể quyết định tất cả xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.